《中國(guó)創(chuàng)投20年》連載：5類國(guó)際VC大佬切入中國(guó)

        ChinaVenture注：《中國(guó)創(chuàng)投20年：也許你不曾覺察，但我們每個(gè)人都身處其中》一書由中國(guó)發(fā)展出版社出版。

　　系列連載：

　　《中國(guó)創(chuàng)投20年》：1991年VC來了 

　　《中國(guó)創(chuàng)投20年》連載：VC等待 政協(xié)一號(hào)提案   

　　《中國(guó)創(chuàng)投20年》連載：VC第一道曙光 中小板開啦  

　　《中國(guó)創(chuàng)投20年》連載：創(chuàng)業(yè)板！十年等待 

　　《中國(guó)創(chuàng)投20年》連載：越洋VC的中國(guó)布局  

　　《中國(guó)創(chuàng)投20年》連載：西都俱樂部與VC抱團(tuán)  

　　【越洋VC的中國(guó)布局】

　　硅谷代表團(tuán)的這個(gè)考察始終低調(diào)行事，國(guó)內(nèi)的報(bào)道很少，但對(duì)硅谷考察團(tuán)來說，卻是意義非凡的6天。考察結(jié)束后，全球最大的私有投資公司之一的Carlyle集團(tuán)董事總經(jīng)理Robert E.Grady對(duì)《中國(guó)新聞周刊》說：“我們看到了全世界最具活力和創(chuàng)新精神的地方，這讓我想起幾十年前的硅谷。” 在即將離開之際，這些頂級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)投資家們留下了“我們會(huì)很快回來”的承諾。

　　【大佬來了】　

　　2003年下半年，美國(guó)的資本市場(chǎng)逐漸回暖，風(fēng)險(xiǎn)投資也隨之開始活躍起來。在中國(guó)，大批創(chuàng)投支持的企業(yè)借境外資本市場(chǎng)回暖之勢(shì)登陸納斯達(dá)克或香港市場(chǎng)，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)概念的追捧讓這些企業(yè)身后的VC賺了個(gè)盆滿缽滿。另一方面，資本市場(chǎng)的回暖也使得已上市的企業(yè)開始考慮并購的事宜，大量并購案的發(fā)生給VC們提供了更多的退出通道。

　　資本的嗅覺總是最靈敏的，中國(guó)市場(chǎng)，有利可圖，大概已經(jīng)毋庸置疑，于是，便有了本章開頭的那一幕：在2004年的硅谷VC考察團(tuán)探路之旅后，美國(guó)主流開始大舉進(jìn)入中國(guó)。

　　2003-2004部分并購案例(需再整理)

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　　Shanda Digital Red

　　Shanda - 起點(diǎn)中文網(wǎng)

　　HK.com 掌中萬維New Palm

　　2003-2004部分有創(chuàng)投支持的境外上市企業(yè) (需再整理)

　　我們這里說的主流VC，并不是一個(gè)學(xué)術(shù)定義，只是泛指那些傳統(tǒng)上以美國(guó)國(guó)內(nèi)投資為主的老牌VC。他們?cè)诿绹?guó)曾經(jīng)業(yè)績(jī)斐然，并以“投資30分鐘車程以內(nèi)企業(yè)”的投資理念著稱。因?yàn)樗麄儌鹘y(tǒng)上認(rèn)為，只有和被投資企業(yè)保持密切的聯(lián)系，才能便于監(jiān)督、管理和提供增值服務(wù)。在2004年之前，他們對(duì)中國(guó)偶有涉足，例如：中芯國(guó)際2003年9月的第二輪6.3億美元融資，吸引了NEA、Oak、Doll、SVB等國(guó)際主流VC的投資;1999年，DCM投資給51job 1000萬美元等等。

　　但這些投資都是偶爾為之，這些主流VC并沒有將中國(guó)真正作為其國(guó)際化運(yùn)作的版圖之內(nèi)，并未切實(shí)在中國(guó)落地，特別是美國(guó)公認(rèn)的三家最出色的VC：KPCB、Sequoia和Matrix， 都還沒正式進(jìn)入中國(guó)。2004年之后，事情起了變化，中國(guó)對(duì)他們來說已經(jīng)不再是可有可無的了，而是國(guó)際化策略中的重要一環(huán)。

　　在這種看似與傳統(tǒng)投資理念相悖的行為下，這些老美VC搭建其中國(guó)通道的方法又各有不同。按照與中國(guó)關(guān)系的密切程度來看，從緊密到松散，這些主流VC的做法大致可分為五種類型：

　　紅杉資本

　　第一種是以GP身份與本土合伙人共建專門的中國(guó)基金，并實(shí)現(xiàn)本地化管理，或者說是“獨(dú)立團(tuán)隊(duì)，共享品牌”。Sequoia China Fund是這種類型的代表。

　　曾投資了蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎、Google、Paypal等著名案例的紅杉資本(Sequoia)，在硅谷聲譽(yù)卓著，這家創(chuàng)始于1972年的VC已經(jīng)發(fā)展成為了美國(guó)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的旗艦。據(jù)統(tǒng)計(jì)，紅杉投資的公司總市值超過納斯達(dá)克總市值的10%。紅杉不僅能夠長(zhǎng)期在很多項(xiàng)目上取得殊為不錯(cuò)的回報(bào)，更為關(guān)鍵的是它逐一捕捉到了幾個(gè)最主流趨勢(shì)中的最重要公司，這包括1970年代末期電腦產(chǎn)業(yè)崛起時(shí)投資于蘋果，1980年代末期網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)化時(shí)下注于思科和3Com， 1990年代互聯(lián)網(wǎng)興起時(shí)找到雅虎、谷歌、Paypal，以及2000年后投資了Youtube。

　　就是這樣一間世界頂級(jí)的VC機(jī)構(gòu)，之前對(duì)中國(guó)市場(chǎng)并不關(guān)注，但一出手就是大手筆 直接建立中國(guó)基金。Sequoia找來了沈南鵬和張帆作為合作伙伴，作為Sequoia China Fund這支年輕基金的兩位本土合伙人。這兩位在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)上都是卓有盛名的少壯派人物。

　　沈南鵬1967年出生于上海，少年時(shí)代沈南鵬被認(rèn)為是一個(gè)“神童”，1982年第一屆全國(guó)中學(xué)生計(jì)算機(jī)競(jìng)賽上，沈南鵬獲得一等獎(jiǎng)，很多年之后的創(chuàng)業(yè)伙伴梁建章也在這屆競(jìng)賽中獲獎(jiǎng)。沈南鵬還獲得美國(guó)中學(xué)生數(shù)學(xué)競(jìng)賽海外賽區(qū)冠軍，之后被保送到上海交通大學(xué)數(shù)學(xué)系。1989年沈南鵬獲得上海交通大學(xué)學(xué)士學(xué)位，1992年獲得耶魯大學(xué)的碩士學(xué)位。畢業(yè)后沈南鵬進(jìn)入了華爾街開始了他的金融生涯，先后就職于花旗銀行、雷曼證券、大通銀行及德意志摩根建富。在他的投行生涯中，多次幫助中國(guó)企業(yè)及政府部門進(jìn)行財(cái)務(wù)咨詢、融資及海外上市。

　　1999年，沈南鵬與梁建章等人創(chuàng)辦攜程旅行網(wǎng)，并任攜程網(wǎng)總裁兼首席財(cái)務(wù)官。 在公司成立之初，最重要的工作莫過于到一個(gè)個(gè)機(jī)場(chǎng)發(fā)卡，去一家家酒店砍價(jià) 相比以前從事的投資銀行工作，沈南鵬將自己的職業(yè)轉(zhuǎn)換比喻作從“陽春白雪”到“下里巴人”。功夫不負(fù)有心人，攜程成立四年之后，如愿在納斯達(dá)克登陸，并受到投資者的熱烈追捧。

　　在攜程成立兩年后的2001年底，攜程已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利，而且有了一定的市場(chǎng)地位。幾個(gè)創(chuàng)始人希望能夠利用攜程的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，發(fā)展出一塊新的業(yè)務(wù)來。他們考察后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)型酒店很有潛力。如家快捷酒店就這樣應(yīng)運(yùn)而生。在攜程上市的三年之后，身為如家快捷酒店聯(lián)合創(chuàng)始人和聯(lián)席董事長(zhǎng)的沈南鵬再次敲開納斯達(dá)克大門，將如家快捷酒店送上了美國(guó)資本的舞臺(tái)。如家的上市，讓為數(shù)不少的創(chuàng)業(yè)者和投資人意識(shí)到國(guó)內(nèi)消費(fèi)服務(wù)市場(chǎng)的巨大潛力，這對(duì)于此后風(fēng)險(xiǎn)投資從TMT向消費(fèi)領(lǐng)域的高成長(zhǎng)公司的投資轉(zhuǎn)變，起到了不小的推動(dòng)作用。

　　由于沈南鵬在創(chuàng)建攜程旅行網(wǎng)和如家連鎖酒店中的突出表現(xiàn)，他被《Asian Venture Journal》雜志評(píng)為2004年“亞洲年度企業(yè)家”。

　　除了參與創(chuàng)立攜程、如家之外，沈南鵬還是位出色的個(gè)人投資者。2002年以來，沈南鵬以個(gè)人身份參與投資的企業(yè)包括知名的分眾傳媒、金豐易居、一茶一坐、巖漿數(shù)碼等等。

　　像沈南鵬這樣集投行、創(chuàng)業(yè)和投資經(jīng)驗(yàn)于一身的，在國(guó)內(nèi)業(yè)界恐怕為數(shù)并不太多，而這正是紅杉想要尋找的合作伙伴。
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　　另一位合伙人張帆的經(jīng)歷也同樣的豐富。張帆1972年出生于無錫。不過，這之后他跟隨父母在石家莊長(zhǎng)大。1989年，張帆進(jìn)入清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)系，據(jù)說他的高考成績(jī)是當(dāng)年河北省第12名。張帆在清華的成績(jī)同樣很出色，拿一等獎(jiǎng)學(xué)金，與此同時(shí)他也在中關(guān)村積極進(jìn)行“社會(huì)實(shí)踐”，在小公司打工。1992年，張帆大學(xué)三年級(jí)的時(shí)候，隨家人移民到了美國(guó)。

　　因?yàn)橹爸嘘P(guān)村的經(jīng)歷，張帆到了美國(guó)不太想上學(xué)，開始找工作。在這一段時(shí)間，張帆先后在硅谷的兩家創(chuàng)業(yè)型小公司工作，他很是在生產(chǎn)線上忙過一陣，在印刷線路板插芯片、焊接，不過，最后這兩家企業(yè)都倒閉了。經(jīng)過一段時(shí)間的“社會(huì)實(shí)踐”碰壁之后，張帆決心改善自己。1995年，張帆作為一名清華轉(zhuǎn)校生進(jìn)入斯坦福大學(xué)就讀大三，不是繼續(xù)學(xué)習(xí)計(jì)算機(jī)，而是改學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

　　1997年，從斯坦福畢業(yè)后，張帆加入了頂級(jí)投行 高盛集團(tuán)獲，在投資銀行部擔(dān)任財(cái)務(wù)分析員。這段時(shí)間正好碰上了亞洲金融危機(jī)，這使他今后在問題的著眼上更宏觀。兩年后，1999年張帆重返斯坦福大學(xué)學(xué)習(xí)工商管理，獲MBA學(xué)位。

　　2001年，29歲的張帆加入了德豐杰全球創(chuàng)業(yè)投資基金(Draper Fisher Jurvetson ePlanet Ventures簡(jiǎn)稱DFJ ePlanet)。德豐杰(Draper Fisher Jurvetson, 簡(jiǎn)稱DFJ)由Tim Draper作為第三代家族成員所創(chuàng)辦，總部設(shè)于硅谷，曾投資了Hotmail, Overture, Skyp等著名案例。德豐杰(DFJ)1999年進(jìn)入中國(guó)，前期一直采用和合作伙伴合作投資的方式。DFJ ePlanet就是由德豐杰與風(fēng)險(xiǎn)投資家阿沙德-賈馬爾(Asad Jamal)共同設(shè)立的。2002年張帆以這支基金副總裁兼中國(guó)首席代表的身份回到了中國(guó)。

　　張帆是幸運(yùn)的，回國(guó)之后不久，張帆就遇到了他的校友周云帆和楊寧。周云帆畢業(yè)于清華大學(xué)電子工程系，之后在斯坦福大學(xué)獲得電機(jī)工程系碩士學(xué)位。楊寧則是周云帆在斯坦福大學(xué)的同學(xué)。周云帆與楊寧及陳一舟于1999年創(chuàng)辦了ChinaRen，之后賣給了搜狐。2002年，周云帆和楊寧二次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦了空中網(wǎng)，5月6日公司正式注冊(cè)成立，最初MMS(彩信)、WAP、JAVA手機(jī)游戲之類的業(yè)務(wù)，并沒有被看好，不過張帆卻有自己的理解，說服DFJ ePlanet參與了空中網(wǎng)的投資，張帆之后還出任空中網(wǎng)的董事。2004年7月9日，空中網(wǎng)在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市(NASDAQ：KONG)，從注冊(cè)成立到成功上市僅用了兩年零兩個(gè)月。另外，德豐杰在2000年投資百度1000多萬美元，張帆后來也擔(dān)任了百度的董事。

　　張帆和沈南鵬的結(jié)識(shí)，源于投資分眾傳媒。當(dāng)時(shí)張帆代表機(jī)構(gòu)投資者DFJ ePlanet投資分眾傳媒，沈南鵬則是分眾傳媒的個(gè)人投資者。自從在分眾傳媒相識(shí)以后，沈南鵬和張帆就不時(shí)在一起交流有關(guān)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的看法。2005年6月，沈南鵬和已經(jīng)正式從德豐杰辭職的張帆開始謀劃如何搭建一個(gè)適合于中國(guó)的專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資平臺(tái)。一個(gè)月后在美國(guó)，兩人碰到了正籌劃著進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的紅杉資本人，雙方“一拍即合”。2005年8月5日，攜程網(wǎng)在發(fā)布第二季度財(cái)報(bào)時(shí)宣布，總裁兼首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)沈南鵬已經(jīng)表示將辭職，到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域發(fā)展。紅杉中國(guó)基金開始浮出水面。

　　在紅杉資本(Sequoia Capital)的鼎力支持下，規(guī)模為2億美元的中國(guó)基金，大受Sequoia投資人的歡迎，不到2個(gè)月就被超額認(rèn)購。除了Sequoia Capital自己之外，Sequoia Capital的LP(有限合伙人)以及歷史上投資過Sequoia Capital的機(jī)構(gòu)很多都成了紅杉資本中國(guó)基金的LP。這其中就包括斯坦福大學(xué)基金、普林斯頓大學(xué)基金、哥倫比亞大學(xué)基金、杜克大學(xué)基金等美國(guó)超一流的大學(xué)基金，以及洛克菲勒、卡耐基、福特基金會(huì)等美國(guó)家族基金。沈南鵬本人也在該基金中投資了1750萬美元。

　　就像中國(guó)這個(gè)急速發(fā)展的市場(chǎng)一樣，紅杉中國(guó)自成立似乎就馬不停蹄。2007年5月，在紅杉中國(guó)基金正式運(yùn)作不足兩年之際，紅杉中國(guó)就展開了第二期創(chuàng)業(yè)基金的募集，并同時(shí)創(chuàng)立它的第一個(gè)成長(zhǎng)基金。而紅杉美國(guó)用了大概25年的時(shí)間才邁出同樣的一步 將投資范疇從聚焦于中早期的風(fēng)險(xiǎn)投資，擴(kuò)展到兼顧晚期的PE項(xiàng)目。2008年7月，紅杉中國(guó)又成立了其10億元規(guī)模的人民幣基金。

　　紅杉中國(guó)的投資也同樣的迅猛。2006年正是中國(guó)創(chuàng)投業(yè)的井噴期，那一年里紅杉中國(guó)共投資了17個(gè)項(xiàng)目。但其后，紅杉中國(guó)稍微放慢了腳步，2007年，紅杉的創(chuàng)業(yè)基金只做了12個(gè)項(xiàng)目，2008年更是降至7個(gè)。

　　這樣急行軍，或許有它的道理，但其挑戰(zhàn)也是前所未見的。紅杉遭遇的第一個(gè)挑戰(zhàn)便是其投資的亞洲互動(dòng)傳媒上市之后僅一年多時(shí)間，就因CEO擅自挪用公司資產(chǎn)為第三方公司做擔(dān)保而被勒令退市。亞洲傳媒是首家在東交所上市的中國(guó)企業(yè) (AsiaMediaCompanyLimited,代碼:2149)，于2007年4月26日在東交所掛牌。這家主要通過互聯(lián)網(wǎng)和有限電視提供電視節(jié)目信息指南的新興公司，背后站在11家財(cái)務(wù)投資人，紅杉資本是第二大股東，其他還包括日本最大的廣告公司電通、日本最大的衛(wèi)星通信公司JSAT、伊藤忠商事、NTT移動(dòng)通訊公司以及在日華人企業(yè)家徐志敏創(chuàng)辦的JCD公司等。毫無疑問，這次退市事件對(duì)紅杉中國(guó)的聲譽(yù)帶來了一定的影響。

　　接著，紅杉中國(guó)曾以引以為豪的決策機(jī)制也受到了挑戰(zhàn)。2009年1月25日，紅杉中國(guó)對(duì)外確認(rèn)，兩個(gè)創(chuàng)始合伙人之一的張帆于2008年末從公司離職。對(duì)此，張帆公開的說法是自己將“作為顧問去幫助指導(dǎo)一家公益創(chuàng)投基金的建立”。而無論邁克爾?莫瑞茨、沈南鵬還是周逵都對(duì)他的離開三緘其口。張帆的離職，使得原來的二人決策機(jī)制也受到了影響。

　　幾乎在同一時(shí)期，2008年12月2日，凱雷集團(tuán)旗下三家機(jī)構(gòu)，凱雷亞洲投資顧問有限公司、凱雷亞洲成長(zhǎng)基金 期以及CAGP III Co-Investment LP(以下統(tǒng)稱凱雷投資)，在香港高院對(duì)紅杉中國(guó)基金執(zhí)行合伙人沈南鵬提起訴訟，索賠2.062億美元(即15.5億港元)。讓凱雷與沈南鵬對(duì)簿公堂的是上海新生源醫(yī)藥研究有限公司。根據(jù)凱雷方面遞交香港高院的入稟書資料，2008年10月9日，任軍告知?jiǎng)P雷，在較早前已經(jīng)和紅杉簽訂入股協(xié)議。凱雷估計(jì)，紅杉沒有做過任何盡職調(diào)查工作，只是利用了凱雷所做的盡職調(diào)查報(bào)告。更進(jìn)一步，凱雷質(zhì)疑紅杉協(xié)議的日期，可能是在10月9日之后，但任軍和沈南鵬將其追溯在此之前。除了質(zhì)疑紅杉協(xié)議的簽訂日期之外，凱雷指控任軍沒有經(jīng)過凱雷的同意向沈南鵬透露了保密信息。該官司的消息一經(jīng)傳出，在業(yè)界引起了較大關(guān)注，事涉兩大知名國(guó)際投資基金，在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資界中尚屬罕見。

　　此外，對(duì)于紅杉中國(guó)的快速擴(kuò)張，業(yè)界人士也有不同的聲音。對(duì)于一個(gè)只有二十多人，到2008年時(shí)組建時(shí)間僅有3年的團(tuán)隊(duì)，他們需要付出何種努力才能兼顧創(chuàng)業(yè)基金、成長(zhǎng)基金和人民幣基金這三種不同的產(chǎn)品?現(xiàn)在評(píng)論著實(shí)還為時(shí)尚早，投資圈有句話：當(dāng)我買下一個(gè)公司時(shí)，先別恭喜我;當(dāng)我賣掉它是再恭喜我吧。對(duì)于基金也一樣，當(dāng)一支基金成立時(shí)，先別往下評(píng)論，等它到期時(shí)收益情況自然會(huì)說明一切。無論如何，在創(chuàng)業(yè)投資界，沈南鵬已經(jīng)寫出了自己的文章，紅杉中國(guó)也確立了自己的地位。
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　　創(chuàng)建于1972年的KPCB(Kleiner Perkins Caufield & Byers)在硅谷與紅杉資本(Sequoia Capital)齊名，因?yàn)槠錃v史上取得的驕人戰(zhàn)績(jī)而被稱為全球創(chuàng)業(yè)投資界的雙子星座。KPCB投資過的企業(yè)包括美國(guó)在線(AOL)、亞馬遜、Pharmaceuticals、康柏、Google、Intuit、Juniper Networks、Netscape、蓮花軟件、太陽微系統(tǒng)(Sun Microsystems)等著名公司。KPCB人才濟(jì)濟(jì)，公司由12名一般合伙人組成，其中包括英特爾公司的創(chuàng)始人之一杜爾，前SUN的總裁喬伊斯等。在2006年以前，與大部分美國(guó)VC(風(fēng)險(xiǎn)投資商)一樣，KPCB還從來沒有投資過美國(guó)本土之外的企業(yè)。

　　但2005年之后， KPCB一直在思考和尋找著進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的方式。從2005到2007年，KPCB合伙人們一共到中國(guó)來調(diào)研了47人次，跟中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者舉行了100多場(chǎng)會(huì)議，和30多位VC進(jìn)行了深入訪談，在中國(guó)5所著名學(xué)府見了成千上萬名學(xué)生和未來的創(chuàng)業(yè)者。

　　經(jīng)過反復(fù)的考慮和比較，KPCB最終選擇了依托中國(guó)現(xiàn)有的成熟團(tuán)隊(duì)成立中國(guó)基金。2007年4月24日，KPCB宣布正式進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，并推出其第一只海外基金 凱鵬華盈中國(guó)基金，基金規(guī)模為3.6億美元。凱鵬華盈由賽富投資前合伙人周志雄、華盈基金合伙人汝林琪、徐傳陞和鐘曉林共同領(lǐng)軍。 一時(shí)間，這個(gè)消息占據(jù)了很多財(cái)經(jīng)媒體的重要版面。

　　周志雄于上個(gè)世紀(jì)60年代初生于北京，1978年提前一年由高中直接考入北京工業(yè)大學(xué)，攻讀電子工程學(xué)士學(xué)位。1982年畢業(yè)后，周志雄留校任教。1987年周赴美留學(xué)，1990年畢業(yè)于新澤西理工學(xué)院，獲得電子工程碩士學(xué)位。畢業(yè)之前一年他在北卡羅萊納州微電子中心做了一年研究工作，之后加入在新澤西州的由AT&T貝爾實(shí)驗(yàn)室(AT&T分拆后并入朗訊)分離出來的Lepton公司任項(xiàng)目經(jīng)理和主管，1992年他加入貝爾實(shí)驗(yàn)室任技術(shù)顧問，后擔(dān)任項(xiàng)目管理工作。1995年周志雄回到中國(guó)，加盟UT斯達(dá)康(中國(guó))任副總裁，負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目的管理和運(yùn)營(yíng)。1999年底，加入了軟銀中國(guó)任首席代表。2001年10月，周志雄轉(zhuǎn)入軟銀亞洲信息基礎(chǔ)設(shè)施投資基金(SAIF，后更名為賽富)，并在SAIF二期基金成立時(shí)成為合伙人。在軟銀賽富，周志雄曾因投資盛大而一舉成名。他曾投資的其他著名案例還包括電視購物企業(yè)橡果國(guó)際、提供考試認(rèn)證服務(wù)的ATA、芯片業(yè)的世芯電子，教育培訓(xùn)行業(yè)中的環(huán)球雅思等。

　　華盈基金合伙人汝林琪、徐傳陞和鐘曉林三人即著名的TDF團(tuán)隊(duì)。早期的Venture TDF是一間新加坡背景的基金。1999年9月，汝林琪離開了連續(xù)工作了11年的投資銀行業(yè)，賦閑在家。10月，汝林琪以朋友的身份出任Privy Link的CFO和COO。Privy Link董事會(huì)上，汝林琪見到了Venture TDF創(chuàng)始合伙人吳家麟(Thomas Ng)，因?yàn)門DF是Privy Link公司的投資人之一。僅僅在第一次會(huì)議結(jié)束后，當(dāng)時(shí)正忙于籌建GGV的吳家麟即邀請(qǐng)汝林琪擔(dān)任TDF的接班人并創(chuàng)建其北亞區(qū)業(yè)務(wù)?？紤]了一個(gè)月，1999年底汝林琪答應(yīng)加盟TDF，并出任普通合伙人一職。汝林琪加入時(shí)，已有兩支基金(TDF Technology Fund I、II)的Venture TDF在中國(guó)剛剛完成對(duì)阿里巴巴的第一輪投資，并且還投資了新浪網(wǎng)。汝林琪和2000年以董事身份加入TDF的徐傳陞來到上海后，開始主要負(fù)責(zé)TDF在中國(guó)的投資業(yè)務(wù)。2000年年中，汝林琪和創(chuàng)始人吳家麟決定募集面向中國(guó)的第三支基金(Venture TDF Fund III，又名：Venture TDF China Fund)。6個(gè)月后，承諾資本為3300萬美元的Venture TDF Fund III正式成立，Venture TDF Fund III的3300萬美元一共投資了15家企業(yè)。Venture TDF的三支基金業(yè)績(jī)卓越，除了阿里巴巴之外，還曾投資了分眾傳媒、百度、華友世紀(jì)等知名企業(yè)。

　　盡管退出態(tài)勢(shì)良好，2004年年底Venture TDF III投資基本完成后，汝林琪和她的合伙人徐傳陞決定獨(dú)立。2005年2月，汝林琪和徐傳陞兩人則開始走進(jìn)了美國(guó)知名LP的辦公室?！　⒔?個(gè)月后，汝林琪和徐傳陞募集到了1.3億美元?；鹉技瓿珊?，Venture TDF也正式完成了向TDF Capital(上海華盈)的轉(zhuǎn)變。

　　除了基金名稱的變化之外，“TDF”一詞也發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的改變。1995年10月成立之初，TDF一詞是“Technology Development Fund”第一個(gè)字母的縮寫。巧合的是，2005年8月，集富亞洲香港公司原副總裁鐘曉林作為合伙人加盟后，“TDF”成為汝林琪(Tina Ju)、徐傳陞(David Su)和鐘曉林(Forrest Zhong)三人英文姓名第一個(gè)字母的縮寫。

　　國(guó)際大牌+中國(guó)概念+明星組合，KPCBChina 擁有一支基金誕生所需要的一切光環(huán)，接下來需要的就是業(yè)績(jī)的證明了。但事情的發(fā)展往往不會(huì)如想象中那樣的順利，首先是團(tuán)隊(duì)的震蕩讓這支基金受到了前所未有的挑戰(zhàn)。新基金成立還不到一年，作為創(chuàng)始合伙人之一的周志雄就選擇了單飛。周志雄不但自立門戶，創(chuàng)建了凱旋創(chuàng)投基金，而且在和美國(guó)KPCB以及KPCB China溝通后，帶走了其個(gè)人所投的全部7個(gè)項(xiàng)目。不久后，2008年7月7日，經(jīng)緯中國(guó)基金(MatrixPartnersChina)宣布，徐傳陞(David Su)正式以管理合伙人的身份加盟，共同負(fù)責(zé)該基金在中國(guó)高科技、醫(yī)療、消費(fèi)者服務(wù)、環(huán)保與新能源等領(lǐng)域的投資。半年后，2009年2月9日，經(jīng)緯創(chuàng)投再次宣布，凱鵬華盈(KPCB China)前合伙人吳運(yùn)龍(Ian Goh)正式以合伙人的身份加盟，共同負(fù)責(zé)該基金在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、媒體以及消費(fèi)服務(wù)等領(lǐng)域的投資。吳運(yùn)龍此前是凱鵬華盈的董事，同時(shí)是華盈創(chuàng)投的投資董事，于2004年作為投資主管加入華盈， 2008年1月1日剛升任為凱鵬華盈的合伙人。

　　一方面是遭遇團(tuán)隊(duì)變化，另一方面則是其所投資的案例屢出變故：PPG的上千萬美元投資已經(jīng)血本無歸，這已經(jīng)成為該輪投資泡沫中最知名的失敗案例之一。而另一家投入了上千萬美元的新傳寬頻，則是視頻大戰(zhàn)中第一個(gè)出局者，不得不以低于私募估值的2760萬美元價(jià)格出售給新華悅動(dòng)(納斯達(dá)克上市公司)。暢翔網(wǎng)的董事長(zhǎng)林東輸送利益給自己的其它公司。而落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的九鉆網(wǎng)已經(jīng)不得不換上第三任CEO。實(shí)際上，凱鵬華盈的投資速度并不算快，如果排除周志雄帶走的7個(gè)項(xiàng)目，KPCB China在中國(guó)3年只投了21個(gè)項(xiàng)目。而2005底進(jìn)入中國(guó)的紅杉，同期已經(jīng)投了76個(gè)。2008年1月進(jìn)入的經(jīng)緯創(chuàng)投也已投下17個(gè)案子。當(dāng)2005年底出發(fā)的紅杉資本(sequoiacapital，在硅谷與kpcb齊名)中國(guó)基金已經(jīng)在管理合計(jì)約10億美元和10億人民幣的總共4期基金之時(shí)，凱鵬華盈的第一支規(guī)模為3.8億美元的基金仍有超過1億美元的額度沒有投完。

　　2009年歲末，第九屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)年度排名中，凱鵬華盈首次跌出前20強(qiáng)，并且連續(xù)第二年無人進(jìn)入十大投資家之列，這樣的境況，大概是約翰?多爾所始料未及的。但作為一只存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)十年的基金，現(xiàn)在就為其下斷語未免有些太早，凱鵬華盈這個(gè)品牌，也還需要時(shí)間來確立它的風(fēng)格。
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　　經(jīng)緯創(chuàng)投

　　大概是吸取了前面二者的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)緯創(chuàng)投(Matrix Partners)進(jìn)入中國(guó)時(shí)放棄了“雙核”的想法，2008年成立的經(jīng)緯創(chuàng)投中國(guó)(Matrix Partners China)，引入三位管理合伙人，張穎、邵亦波和徐傳陞，三人各有側(cè)重。經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)立于1977年，總部位于美國(guó)波士頓，是美國(guó)歷史最悠久的創(chuàng)業(yè)投資基金之一，與紅杉投資、KPCB齊名，專注于對(duì)早期創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的投資，。自1977年成立以來，經(jīng)緯創(chuàng)投扶植了大量的成功企業(yè)，其中包括蘋果電腦(NASDAQ：AAPL)、聯(lián)邦快遞(NYSE：FDX)、Sycamore Networks(NASDAQ：SCMR)、Cascade Communications、Xilinx(NASDAQ：XLNX)、Veritas Software、Tivoli Systems、Sonus Networks(NASDAQ：SONS)、SanDisk Corporation(NASDAQ：SNDK)、JBoss及Starent Networks(NASDAQ：STAR)等。

　　2008年初，經(jīng)緯中國(guó)第一期基金募集完畢，規(guī)模達(dá)到2.75億美元。經(jīng)緯中國(guó)的幾位管理合伙人亦鼎鼎有名。張穎(David Zhang)是原美國(guó)中經(jīng)合集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)首席代表。張穎1973年出生在上海，但十四歲之前并沒有在這個(gè)國(guó)際化的大都市呆幾天。6年的時(shí)間生活在山東泰安，8年的時(shí)間生活在安徽馬鞍山，14歲飄洋過海去了美國(guó)。在美國(guó)，張穎從加州州立大學(xué)獲得生物及化學(xué)學(xué)士學(xué)位后，在加州大學(xué)舊金山分校泌尿及神經(jīng)學(xué)研究所進(jìn)行研究工作達(dá)3年，在此期間，他主要從事人類基因及生物信息研究，這項(xiàng)研究旨在發(fā)現(xiàn)癌癥及免疫疾病的基因治療方法。張穎還拿到西北大學(xué)的生物科技和商學(xué)雙碩士學(xué)位，獲得碩士學(xué)位后，張穎加入所羅門美邦(到底是所羅門還是花旗，需查證，公司網(wǎng)站寫的是所羅門美邦，但他的新浪訪談中寫的是花旗)，負(fù)責(zé)在互聯(lián)網(wǎng)、軟件和半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)進(jìn)行公司研究、結(jié)構(gòu)重組和財(cái)務(wù)融資等方面的工作。之后張穎加入荷蘭銀行擔(dān)任創(chuàng)投業(yè)務(wù)的高級(jí)投資經(jīng)理，負(fù)責(zé)在生命科學(xué)、信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)制定和執(zhí)行企業(yè)并購戰(zhàn)略和其他業(yè)務(wù)。2001年，在只聽過中經(jīng)合的名字，但是不認(rèn)識(shí)任何人情況下，張穎給中經(jīng)合發(fā)了一份簡(jiǎn)歷，，之后就加入美國(guó)中經(jīng)合集團(tuán)，擔(dān)任其舊金山辦公室的投資經(jīng)理，并于2003年回到中國(guó)繼續(xù)其在美國(guó)中經(jīng)合的職業(yè)生涯。最終張穎成為了中經(jīng)合北京辦公室的董事總經(jīng)理，在此任上，張穎全面負(fù)責(zé)中經(jīng)合在中國(guó)地區(qū)的投資業(yè)務(wù)，并投資了包括分眾傳媒在內(nèi)的眾多行業(yè)領(lǐng)先公司。張穎還參與了中經(jīng)合對(duì)于DivX和Celestry的投資，并通過成功退出贏得了可觀回報(bào)。在中經(jīng)合期間，張穎負(fù)責(zé)的其他投資案例還包括Cardiva、愛康國(guó)賓、3G門戶、傲游瀏覽器、大旗網(wǎng)和圖吧等。

　　邵亦波在上海出生并長(zhǎng)大，在媒體中素有“大頭神童”的綽號(hào)。4歲的時(shí)候，邵亦波的父親就開始通過教他摞撲克牌的方式來培養(yǎng)邵亦波的數(shù)學(xué)興趣。通過每日不輟的訓(xùn)練，到邵亦波12歲的時(shí)候，他已經(jīng)可以在12秒之內(nèi)把52張撲克牌完全摞好。自小的訓(xùn)練加上與生俱來的天份，邵亦波在數(shù)學(xué)方面獲得的獎(jiǎng)項(xiàng)不計(jì)其數(shù)。高一時(shí)，邵亦波放棄了直升上海交通大學(xué)的機(jī)會(huì)，第二年他兩次參加了美國(guó)高中數(shù)學(xué)邀請(qǐng)賽，均以滿分拔得頭籌。憑著聰明的頭腦和頑強(qiáng)的斗志，他成功地跨過高三直接進(jìn)入哈佛大學(xué)，成為建國(guó)以來以全額獎(jiǎng)學(xué)金進(jìn)入哈佛深造的中國(guó)第一人。自他以后，哈佛每年都從內(nèi)地學(xué)校招收兩到三名學(xué)生并授予全額獎(jiǎng)學(xué)金。哈佛大學(xué)物理及電子工程專業(yè)本科畢業(yè)后，邵亦波的興趣轉(zhuǎn)向了商業(yè)。他放棄了進(jìn)入物理研究院的機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)而進(jìn)入波士頓咨詢公司工作。兩年后，邵被公認(rèn)為公司"最優(yōu)秀雇員"之一，并得到公司9萬美元資助回哈佛商學(xué)院攻讀MBA。結(jié)束在波士頓咨詢集團(tuán)的工作和哈佛商學(xué)院MBA的學(xué)業(yè)之后，邵亦波投奔了1999年最火爆的網(wǎng)絡(luò)業(yè)，回國(guó)創(chuàng)辦易趣網(wǎng)站，成為"海歸"的創(chuàng)業(yè)先鋒。四年之后，在不斷經(jīng)歷試錯(cuò)、犯錯(cuò)、修正的過程，并親身體驗(yàn)在此期間全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的繁榮和衰退周期后，邵亦波和他的團(tuán)隊(duì)讓易趣網(wǎng)存活下來并發(fā)展成為中國(guó)首屈一指的電子商務(wù)網(wǎng)站。2003年，易趣網(wǎng)以2.25億美元的價(jià)格被eBay收購，這是當(dāng)年全球最引人注目的互聯(lián)網(wǎng)并購案例之一，邵亦波也因此被《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》授予“2003年年度企業(yè)家”稱號(hào)。

　　徐傳陞是馬來西亞人，但他很早就離開家鄉(xiāng)赴新加坡完成了高中學(xué)業(yè)，后考入新加坡南洋理工大學(xué)學(xué)習(xí)計(jì)算機(jī)工程。大學(xué)畢業(yè)后, 徐傳陞選擇留在新加坡港務(wù)局擔(dān)任計(jì)算機(jī)系統(tǒng)分析員，為世界上最為繁忙的港口之一的新加坡港設(shè)計(jì)運(yùn)營(yíng)和控制系統(tǒng)。徐傳陞在蓮花軟件初涉亞洲市場(chǎng)的時(shí)候作為最早一批員工加入其亞洲技術(shù)服務(wù)部門，并多次幫助公司贏得同強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手微軟公司之間的商業(yè)對(duì)決。1995年冬天, 徐傳陞被公司派遣來開拓其中國(guó)業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)團(tuán)隊(duì)僅有6人。在1995至2000年間，他在公司發(fā)展過程中經(jīng)歷了不同職責(zé)的磨練，從最初負(fù)責(zé)大客戶銷售到最終成為掌管整個(gè)大中華區(qū)銷售和服務(wù)的總經(jīng)理，并在任職期間實(shí)現(xiàn)了銷售額增長(zhǎng)超過20倍的驕人成績(jī)。離開蓮花之后，徐傳陞加入了華盈創(chuàng)投，曾主導(dǎo)了百度(NADQ：BIDU)和瑞聲聲學(xué)(2018.HK)的投資。

　　有趣的是，張穎、邵亦波和徐傳陞這三個(gè)合伙人均是70后，大概是國(guó)內(nèi)VC管理團(tuán)隊(duì)中最為年輕的團(tuán)隊(duì)之一。據(jù)說，這個(gè)團(tuán)隊(duì)的籃球水平(而不是高爾夫)也是該行業(yè)最好的。除了三位管理合伙人之外，經(jīng)緯中國(guó)其他團(tuán)隊(duì)成員全部來自原中經(jīng)合集團(tuán)的中國(guó)團(tuán)隊(duì)。

　　經(jīng)緯中國(guó)出手速度很快，成立后已經(jīng)投資了包括安居客、保利博納、暴風(fēng)影音、科銳咨詢、元培翻譯、寶寶樹、愛幫網(wǎng)、奇虎網(wǎng)等在內(nèi)的十多家企業(yè)。在上述三間頂級(jí)VC中，經(jīng)緯中國(guó)大概是目前還沒有出現(xiàn)什么負(fù)面新聞的一間了。當(dāng)然，它登陸中國(guó)的時(shí)間也最晚，還是那句老話，時(shí)間會(huì)驗(yàn)證一切。
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　　IDG

　　除了直接建立中國(guó)基金之外，有的主流VC選擇了與本土伙伴建立合作基金，主要由本土GP管理，IDG-Accel China Growth Fund就是這方面的代表。

　　2005年7月底，IDG的麥戈文和Accel的Jim Breyer聯(lián)合宣布，建立規(guī)模達(dá)2.5億美元的合作基金IDG-Accel China Growth Fund，主要用于投資中后期企業(yè)，投資方向包括IT、健康、消費(fèi)品等領(lǐng)域，單項(xiàng)投資規(guī)模在400-800萬美元之間。該基金的首期資金來源于IDC (IDGVC的唯一出資人)和Accel，此后則主要在Accel的投資人中募資，而管理則主要交給IDGVC (IDG Technology Venture Investment LLC)。同時(shí)，Accel也派出高層管理人員參與該基金的投資委員會(huì)。

　　在這種合作方式下，Accel既作為出資人，又在一定程度上承擔(dān)了GP的功能 全球募資，參與投資管理，Accel由此既獲得了在中國(guó)發(fā)展的本地平臺(tái)，享受該基金的利潤(rùn)提成，又可以通過這種方式逐步加深對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的理解。但較第一種模式而言，該模式中外方對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的緊密程度會(huì)弱一些。

　　作為L(zhǎng)P投資于那些有優(yōu)秀投資記錄的中國(guó)GP，也是主流VC們的選擇之一。該模式由Len Baker開創(chuàng)，他的Sutter Hill在1999和2004年兩次各投資了800萬美元到成為基金I和II，還在2005年投資了500萬美元到TDF，在此過程中，Sutter Hill也參股了幾個(gè)中國(guó)項(xiàng)目。而啟明投資，雖然沒有Ignition的名頭，但兩方面的合作意義，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“Ignition中國(guó)”，Ignition的兩名VC老手從美國(guó)移居上海，在美國(guó)總部和中國(guó)公司之間，建立了堅(jiān)實(shí)而有效的紐帶橋梁。另外還有：DCM 注資聯(lián)想投資二期基金，Mayfield投資金沙江, 3i投資鼎暉， Sierra投資戈壁, GreyLock與NEA 投資北極光(Northern Light)等等。但需要注意的是，不同的LP，其與中國(guó)市場(chǎng)的緊密關(guān)系并不相同。例如Sutter Hill之與成為投資，Sutter Hill就不僅作為L(zhǎng)P存在，Sutter Hill還為成為做募資工作。同時(shí)，Sutter Hill也將成為作為其在中國(guó)的投資平臺(tái)之一，成為承擔(dān)著為Sutter Hill在中國(guó)尋找投資項(xiàng)目的功能。NEA和GreyLock對(duì)于北極光而言也并不僅僅是LP，在某種程度上可以說是資助、支持著北極光。而DCM與聯(lián)想投資、3i與鼎暉投資、Sierra與戈壁投資之間的關(guān)系就相對(duì)松散一些。在不同的緊密程度下，LP對(duì)GP的責(zé)任各不相同，有的僅作為一般LP而存在，有的則支持其后續(xù)融資乃至將來的基金運(yùn)作。相應(yīng)的，LP的收益也有所不同，除了一般的LP收益和獲得中國(guó)投資平臺(tái)之外，有的LP還參與投資決策，享有將來的GP的利潤(rùn)分成(carried interests)。

　　還有相當(dāng)部分的主流VC，如Bessemer、BlueRun, GAP等，只在中國(guó)大陸或香港開設(shè)一個(gè)辦公室，少數(shù)幾個(gè)人員負(fù)責(zé)看中國(guó)項(xiàng)目，并無專門的中國(guó)基金，也不作為L(zhǎng)P出資，只是利用現(xiàn)有的基金，case by case地尋找投資機(jī)會(huì)，這種方式與中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)系最為松散，投資也最具有不確定性。當(dāng)然，也還有一些歐美VC，還未完全認(rèn)可中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)展，或者還沒有形成自身的中國(guó)策略，因而只是作為“旁觀者”，或者偶爾參與到其他VC所投資的項(xiàng)目中去。

　　國(guó)際大牌VC參與中國(guó)市場(chǎng)的五種方式，從緊密到松散，綜合看來，卻還是松散的居多。實(shí)際上，不同的主流VC，其進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)投資的原因可能各不相同。有的是受到“中國(guó)熱”的影響，貿(mào)然進(jìn)入;有的是受其LP的推動(dòng)，需要講一個(gè)“中國(guó)故事”;有的則是實(shí)實(shí)在在看到了中國(guó)的投資機(jī)會(huì)。不同的原因，可能帶來不同的結(jié)果，最終還要看他們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)究竟抱有什么樣的態(tài)度，能和這個(gè)市場(chǎng)靠多近。另外，我們還注意到，很多主流VC進(jìn)入中國(guó)實(shí)際上也有支持他們?cè)诿绹?guó)已投資項(xiàng)目的考慮。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的日益提升，中國(guó)市場(chǎng)越來越不可忽視，這些VC在美國(guó)所投資的企業(yè)紛紛開始在中國(guó)設(shè)立銷售、研發(fā)或服務(wù)機(jī)構(gòu)。為支持這些企業(yè)的拓展，投資人(VC)也隨之遠(yuǎn)涉重洋。進(jìn)一步地，在有的投資項(xiàng)目上，VC在做盡職調(diào)查時(shí)就需要到中國(guó)了解情況，因?yàn)檫@些項(xiàng)目可能已經(jīng)開始了他們的“中國(guó)之旅”。這些也同樣是主流VC開設(shè)中國(guó)辦公室的重要原因。

　　不論他們是抱著何種態(tài)度進(jìn)入中國(guó)，這些“財(cái)大氣粗”的VC大佬們，在帶來了成熟的投資、管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也帶來了大量的資金。于是，伴隨著國(guó)際VC的入場(chǎng)，“過熱”這個(gè)詞也幾乎是如影隨形，“投資條件是可以談的，估值是可以砍的;VC大會(huì)是很和睦的，千人攢動(dòng)是看不到的”這樣的日子一去不復(fù)返，取而代之的是創(chuàng)投業(yè)界激烈的競(jìng)爭(zhēng)，大量的資金追逐少部分“明星”項(xiàng)目(盡管有的項(xiàng)目事后看來并不那么的“明星”)。盡職調(diào)查粗糙、項(xiàng)目估值競(jìng)相抬高、輕易送出框架協(xié)議(term sheet)等等這些現(xiàn)象屢見不鮮。上文提到的凱雷狀告沈南鵬便與爭(zhēng)搶項(xiàng)目案源多少有些關(guān)系。

　　過熱導(dǎo)致的直接結(jié)果便是投資項(xiàng)目瑕疵和估值過高。2005年前后，諸如博客、Web2.0、P2P這樣的概念受到了投資商熱烈的追捧，上億美元的資金集中到了這些還沒有找到清晰盈利模式的熱點(diǎn)中，每個(gè)領(lǐng)域都有多個(gè)項(xiàng)目獲得大筆投資，一些連續(xù)幾個(gè)月收入只有幾十萬人民幣的公司估值甚至達(dá)到數(shù)千萬美金，人們依稀又見到了“夢(mèng)盈率”時(shí)代的影子。而事情之后的發(fā)展證明，“欲速則不達(dá)”這句古語在投資界也同樣適用，過熱時(shí)期輕易投資或爭(zhēng)搶來的項(xiàng)目，往往比預(yù)期的要差很多。這段時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，引起了創(chuàng)投認(rèn)識(shí)的反思，也直接導(dǎo)致了創(chuàng)投在中國(guó)投資行業(yè)、投資地域的多樣化，這是后話。

　　實(shí)際上，自2006年初，熟知中國(guó)市場(chǎng)的VC們就一直在呼吁“過熱”的問題，但越來越多的資金涌入，創(chuàng)投的溫度始終難以下降。直至金融危機(jī)來了，創(chuàng)業(yè)投資才被迫降溫。