海上風電場深水離岸布局提速 8股有望狂飆

　　由國家能源局和國家海洋局聯(lián)合制定的《海上風電開發(fā)建設管理暫行辦法實施細則》日前出臺，《細則》要求海上風電場建設要向深水離岸布局，促進產業(yè)健康有序發(fā)展。

　　海上風電是風電發(fā)展的重要領域，也是近年來新興的海上開發(fā)利用產業(yè)。為規(guī)范海上風電項目開發(fā)建設管理，國家海洋局和國家能源局在2010年1月聯(lián)合下發(fā)《海上風電開發(fā)建設管理暫行辦法》，就海上風電開發(fā)建設中海域使用和海洋環(huán)境保護管理要求作出原則規(guī)定。

　　但去年以來，海上風電項目不斷增多，且大都選擇在近海海域和潮間帶布局風電場，單個風電場規(guī)劃面積也普遍較大，這使我國海域開發(fā)利用面臨的行業(yè)用海矛盾較為突出。

　　為此，此次出臺的《細則》以《海上風電開發(fā)建設管理暫行辦法》為依據(jù)，重點明確了海上風電規(guī)劃和項目建設的具體程序和管理要求。

　　在海上風電場的布局方面，《細則》要求海上風電場建設要向深水離岸布局，這將有利于減輕海上風電場建設對海洋環(huán)境的影響?！都殑t》明確提出，海上風電場原則上應在離岸距離不少于10公里、灘涂寬度超過10公里時海域水深不得少于10米的海域布局。

　　粵電力A：燃料價格影響業(yè)績增幅 增持

　　投資要點：

　　公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入62.51 億元人民幣，同比增長18.6%。營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.11 億元人民幣和4.31 億元人民幣，同比分別增長12.08%和17.69%。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為10.03 億元人民幣，同比減少55.11%；基本每股收益0.16元。

　　發(fā)電量增加導致營業(yè)收入增長，燃料價格上升影響經營業(yè)績增幅。上半年公司發(fā)電量完成情況較理想，完成發(fā)電量155.44 億千瓦時，同比增長20.98%；完成上網電量144.01 億千瓦時，同比增長21.63%。但由于燃料價格上升，公司毛利率同比下降了3個百分點，導致盈利增幅明顯低于營業(yè)收入增長。下半年隨著西電東送電量恢復及補送，廣東省外購電增多，將擠壓公司在省內發(fā)電市場的份額。由于燃煤價格堅挺，煤電聯(lián)動機制未及時啟動，公司面臨較大的經營成本壓力，預計毛利率水平短期難有較大回升。

　　定向增發(fā)大幅增加公司裝機規(guī)模，收購標的資產盈利能力強，業(yè)績增厚明顯。公司大股東粵電集團定向發(fā)行9.9億股，購買粵電集團持有的七家發(fā)電公司股權，收購資產預估值為60.52億元。收購完成后，已投產可控裝機容量從669 萬千瓦增加到911 萬千瓦，同時新增在建可控裝機260 萬千瓦。標的資產收購PB為1.7倍，PE為9倍，低于公司目前2倍PB與21倍PE的水平，收購資產預計將分別增厚公司10、11、12年EPS為0.06元、0.08元和0.09元。

　　投資建議：暫不考慮定向增發(fā)，假設煤價不變，預計公司2010-2012年EPS為0.34元、0.39元、0.43元，對應目前價格的動態(tài)市盈率為21倍、19倍和17倍。相對行業(yè)估值適中，考慮到定向增發(fā)將明顯增厚業(yè)績，維持“增持”評級。(金元證券 陳光明)

　　長征電氣：業(yè)績有望爆發(fā) 買入

　　投資要點：2010年業(yè)績有望爆發(fā)式增長

　　定向增發(fā)獲得有條件通過是對公司風電業(yè)務的認可

　　自 09 年下半年，有關風電相關的增發(fā)方案已有半年多沒有獲得通過，這主要是因為風電產能“過剩”已引起重視，在09 年10 月發(fā)改委更是將風電列在了產能過剩的“黑名單”中。雖然近四年我國風電行業(yè)保持了100%以上的高增長，但低端產能過剩的問題已愈發(fā)突出。此次，公司的定向增發(fā)方案能得到通過，是相關部門對公司風電業(yè)務的認可，同時間接說明了公司的永磁直驅機型從技術上具備了較強的高端競爭力。

　　公司所生產是由 AVANTIS 設計的永磁直驅風力發(fā)電系統(tǒng)，與目前應用最多的雙饋異步式風力發(fā)電機相比，永磁直驅式無齒輪，系統(tǒng)簡單可靠，故障率低，運營成本低，更適合海上風力發(fā)電。目前，設計機型有2.5MW(陸地)、2.3MW(潮間帶)和3.75MW(海上)三種，首臺2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網發(fā)電。

　　公司市場目標定位于東南沿海地區(qū)和海外市場，銀河風電地處廣西北海市，當?shù)赜腥齻€碼頭方便公司產品的水路運輸。公司有多名風電專家來自德國，不僅得到了德方的技術支持，并且在海外市場開拓上也有助力。

　　目前公司已獲得越南80 臺機組的訂單，合同總價約為 180,000 萬元，此外，公司目前正在積極爭取廣西和海外市場的風電訂單。另根據(jù)公司公告稱，2010 年公司擬在江蘇射陽縣投資 20 億建設風電機組生產基地，并計劃在2011 年底達到200 臺的產能。預計公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風機36 臺和140 臺。

　　有載分接開關將保持并增強市場競爭力

　　公司的另兩項定向增發(fā)業(yè)務系公司傳統(tǒng)主業(yè)。國內有載分接開關市場集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據(jù)了約百分之十幾的市場份額。通過募投項目的建設，公司實現(xiàn)產能擴張與產品升級，進一步保持并增強公司在此項業(yè)務上的競爭力。我們認為未來幾年公司該項業(yè)務會保持平穩(wěn)增長，并繼續(xù)保持50%左右的毛利率。

　　環(huán)網柜技術先進，2010 年將進入高速成長期，預計將有90%以上的收入增長除了風電發(fā)電機和分接開關外，公司還有環(huán)網柜和斷路器等業(yè)務，產品技術水平位于國內領先地位，儲備的固體絕緣環(huán)網柜和固封式真空斷路器技術先進，符合安全環(huán)保的要求，是未來的發(fā)展方向，可能成為公司未來的發(fā)展亮點。隨著技術含量和附加值更高的產品推出，毛利率有望進一步提高。
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　　估值和投資建議

　　維持我們之前對公司的盈利預測，預計公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發(fā)對于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續(xù)給予“買入”評級。(江海證券 張海)

　　申華控股：風力發(fā)電漸入佳境

　　盈利預測，風險提示及投資建議。根據(jù)預測，2008-2010年，公司整體收入增長率分別為-13.8%、12.70%、11.2%，其中風電收入占比增長較快，公司08年轉讓綿陽華瑞及重慶經開汽博的股權，收益有望于年內確認，兩者合計可為公司帶來投資收益1.13億元，公司目前擁有7800萬股金杯股份股權，均為可供出售的金融資產，若公司出售此部分股權會對公司的業(yè)績產生較大的影響，政府對風力發(fā)電價格調控可能會對公司未來收入產生影響，風電項目建設周期可能會受到當?shù)貧夂驐l件及銀行信貸風電設備到位時間等因素影響，預計公司08，09，2010年EPS分別為：0.052，0.005，0.01元，暫時給予中性的投資評級。(天相投顧 李超)

　　漳澤電力：盈利能力平平 看點在電解鋁

　　事件

　　8月27日，漳澤電力發(fā)布2010年半年度報告。2010年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.90億元，同比增長18.26%；歸屬于母公司的凈利潤約-1.46億元，同比增虧101.00%。上半年實現(xiàn)每股收益-0.11元。

　　點評

　　上半年虧損1.46億元，差于此前預期漳澤電力上半年營業(yè)收入實現(xiàn)22.90億元，較上年同期增加18.26%，營業(yè)成本完成23.61億元，較上年同期增長22.63%。報告期內公司凈利潤為虧損1.46萬元，較上年同期增虧101.00%。上半年實現(xiàn)每股收益-0.11元，低于此前預期。

　　上半年山西省經濟形勢好轉，用電需求增加，刺激了公司發(fā)電量大幅度增長。上半年公司完成發(fā)電量89.33億千瓦時，上網電量81.21億千瓦時，分別較上年同期增長15.60%和15.96%。2、2009年11月份公司機組上網電價上調了0.01元/千瓦時，也增加了公司的營業(yè)收入。但是由于上半年煤炭采購價格上升幅度較大，公司營業(yè)成本相比營業(yè)收入上漲幅度更大，因此營業(yè)利潤虧損幅度較去年同期擴大。

　　公司曾在一季報中預測，上半年虧損在1.30億元左右，而實際虧損額大于此前預測值。這主要是因為二季度公司匯兌損失擴大，財務費用增加幅度高于預期。

　　華澤鋁電扭虧，匯兌損益放大業(yè)績波動

　　非經常性損益是影響漳澤電力上半年業(yè)績的重要因素。上半年，公司收到國家淘汰落后產能獎勵資金，實現(xiàn)營業(yè)外收入大約4,000萬元左右。上半年公司財務費用支出為1.46億元，同比增長了260.64%。這主要是受日元匯率變動形成的匯兌損益影響，上半年公司出現(xiàn)匯兌損失3,199.35萬元，而去年同期實現(xiàn)匯兌收益8,139.21萬元?？梢姡瑓R兌損益放大了公司業(yè)績波動幅度。

　　此外，公司重要投資企業(yè)——華澤鋁電(參股40%)上半年經營狀況同比好轉。上半年華澤鋁電實現(xiàn)扭虧為盈，為公司貢獻投資收益2,488.03萬元。目前，電解鋁市場價格超過了15,000元/噸，仍高于華澤鋁電的盈虧平衡線。預計華澤鋁電全年將為公司貢獻一定的投資收益，成為公司減虧的途徑之一。

　　燃料成本上升，毛利率環(huán)比下降明顯

　　上半年漳澤電力主營業(yè)務毛利率為-3.63%，較去年同期下降了3.69%。其中，二季度主營業(yè)務毛利率為-5.78%，較一季度環(huán)比下降了5個百分點。漳澤電力毛利率下降主要是因為煤炭采購成本上漲。雖然公司地處產煤大省山西，但是公司合同煤比重較低，而上半年市場煤價格維持在高位，顯著增加了公司的成本壓力。1-6月份，公司發(fā)電綜合標煤單價同比上漲74.78元/噸，明顯大于合同煤30元/噸左右的上漲幅度。

　　投資建議

　　鑒于日元匯率變動趨勢難以判斷，我們保守預測2010、2011年漳澤電力的每股收益分別為-0.119元和-0.093元。在“煤電聯(lián)動”遲遲不能重啟的情況下，漳澤電力未來發(fā)電業(yè)務的盈利能力仍不容樂觀。下半年公司的主要看點仍然是電解鋁業(yè)務，上半年參股子公司華澤鋁廠扭虧為盈，預計下半年仍能為公司貢獻一定的投資收益。維持公司“中性”投資評級。(大同證券 蔡文彬)

　　閩東電力：風電轉型穩(wěn)步推進

　　公司參股40%的霞浦大京4.2萬千瓦風電場已于今年3月正式并網發(fā)電，預計控股風場將于近期獲得核準并開建，2012年有望實現(xiàn)約10萬千瓦投運，預計貢獻EPS0.06元。公司當前正處于既有業(yè)務向風電轉型的關鍵時期，良好的政策環(huán)境和項目獲取能力將加速公司轉型，預計2013-2014年，公司可實現(xiàn)陸上約30萬千瓦風場投運，于此同時完成海上風電的前期工作，公司轉型后持續(xù)擴容空間較大。我們建議從發(fā)電權角度審視公司可獲得風場的資源價值，風電作為當前可再生能源市場中最具商業(yè)化價值的發(fā)電形式，其資產價值不僅體現(xiàn)于盈利本身，而更多在于讓傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)獲得發(fā)電權力及擴張權力的潛在收購價值。

　　維持“買入”評級。房地產業(yè)務將于2011-2012年釋放業(yè)績，預計公司2011-2012年EPS分別是0.37元和0.44元，對應2011-03-24收盤價12.21元，動態(tài)PE分別是33倍和28倍。按照公司各業(yè)務板塊的估值加總，我們認為公司合理股價為16.15元，維持“買入”評級。公司近期股價因年報推遲披露有所回調，建議逢低積極關注。

　　風險提示:水電站來水波動；陸上風電項目推進速度差于預期；海上風電技術發(fā)展、國內試點項目及國家政策的變數(shù)；房地產業(yè)務結算利潤低于預期。(天相投資 車璽)

　　華銳風電：風電猛士，破浪前行

　　中國風電第一猛士。我們認為用“猛”來形容華銳風電的發(fā)展速度最為貼切:這家2005年底方成立的企業(yè)，僅用了5年的時間就坐上了國內第一、全球第三的寶座，預計2010年出貨量400萬千瓦，銷售收入近200億元，同比2006年增長超過15倍。激進的發(fā)展速度同時也帶來公司財務杠桿的“猛”，近年來資產負債率保持在85%的高水平。

　　背靠大重集團配套能力強，擁有產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。華銳脫身于大重集團，借助大重雄厚的機械制造實力，實現(xiàn)了70%以上的零部件自主或關聯(lián)配套，僅有發(fā)電機、葉片等部件需要外購；這一優(yōu)勢在零部件短缺的2008一2009年體現(xiàn)得尤為明顯，其市場份額也在這一時段達到高峰。近年來金風、東電等主要競爭對手也在迅速整合產業(yè)鏈資源以彌補這一差距。

　　資本之手和政府扶持推動企業(yè)追求快速發(fā)展。華銳的創(chuàng)立離不開眾多風險投資資金的支持，除大重集團占20%股權外，眾多風投公司和高管團隊擁有華銳本次發(fā)行前80%股權；風投的進入使得華銳的發(fā)展始終圍繞高速擴張和搶占市場份額的目標，同時也推動了相關政府部門對華銳的扶持。

　　海上風電具備先發(fā)優(yōu)勢。公司通過引進吸收國外1.SMW雙饋風機技術，迅速實現(xiàn)了從樣機到大批量生產的過渡，于國內率先推出3MW、SMW風機，并承攬上海東海大橋示范項目和首批海上風電百萬千瓦項目的60%，領先于其他對手。我們認為華銳若能提高其風機產品可靠性以滿足海上風電苛刻的環(huán)境要求，就能繼續(xù)保持在這一市場的先發(fā)優(yōu)勢。

　　風險因素:片面追求發(fā)展速度將帶來質量控制風險。

　　盈利預測及估值:行業(yè)內最可比公司為金風科技，兩者2010一2011年的業(yè)務結構、市場地位、盈利能力及增長潛力均十分接近，我們認為按照2011年20倍PE為兩者估值較為合理。我們預測華銳風電2010一2012年EPS為2.83/3.64/4.49元，合理估值區(qū)間為65一80元，發(fā)行價90元明顯偏高，建議投資者規(guī)避二級市場風險。(中信證券 楊凡)
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　　天順風能：專注高端、技術工藝領先的專業(yè)風電塔架制造商

　　國內名列前茅的專業(yè)風電塔架制造商。公司是國內唯一一家同時取得全球風電巨頭Vestas和GE合格風塔供應商資格認證的企業(yè)，在行業(yè)內享有很高的知名度。品牌、認證壁壘有助于公司開拓新的銷售渠道。目前公司已通過三菱重工、Suzlon的資格認證，同時積極尋求與西門子等客戶建立合作關系。國內方面，公司也逐步開發(fā)了華潤、華能、中海油、中廣核等風電開發(fā)商。我們相信公司的市場份額將大幅提高。

　　專注高端大容量產品，技術工藝為核心競爭力。公司主營業(yè)務為1.5MW及以上風機塔架及風塔零部件的生產和銷售。公司產品質量過硬，技術含量高，目前已擁有13項實用新型專利、12項發(fā)明專利，在技術工藝方面占有很明顯的優(yōu)勢。

　　順應行業(yè)發(fā)展趨勢，搶灘國內外海上大功率風塔市場。近年來，海上風塔市場發(fā)展迅猛，預計到2020年歐洲海上風電投資有望超過陸上風電投資。我國海上風電市場已經啟動，已規(guī)劃的海上風電裝機容量已達13.4GW。公司有望憑借其豐富的海上風塔制造經驗，分享這場聲勢巨大的投資盛宴。

　　募集資金主要投向3MW及以上海上風塔建設、2.5MW及以上風塔技改項目。公司擬使用6.76億募投資金籌建年產100套3MW及70套5MW的新太倉廠區(qū)。

　　盈利預測及公司估值。在擴大產能的推動下，我們預計公司2010-2012年攤薄后的EPS分別為0.47、0.74、0.97元，2010-2012年歸屬凈利潤的CAGR為27%。結合行業(yè)平均估值水平，并考慮到公司的成長性，我們給予公司2011年30-35倍市盈率，即PEG為1.11-1.30，對應的合理估值區(qū)間為22.2-25.9元。(銀河證券 鄒序元 周然)

　　金風科技：業(yè)績超預期 推薦

　　金風科技今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入630,478.63萬元，較上年同期增長65.57%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤77,275.04萬元，較上年同期增長44.35 %，實現(xiàn)每股收益0.35元。

　　金風科技的中報業(yè)績超出市場普遍預期(Wind分析師平均預期增幅為30%左右)，這可能說明了證券市場對風電設備行業(yè)增速趨緩的擔心有點過度了。

　　截止 2010 年6 月30 日，公司在手訂單總量為3790.25MW，其中：750kW 機組132.75MW，1.5MW 機組3652.5MW，2.5MW 機組5MW；除此之外，公司中標未簽訂正式合同訂單1502MW，以上兩項合計為5292.25MW。目前大型海上風電項目已經開始招標，公司將積極籌備、參與投標工作。

　　公司研發(fā)的新機型2.5MW永磁直驅風電機組、3.0MW混合傳動風電機組已分別完成5臺和1臺樣機的安裝，其中控股子公司德國Vensys Energy AG完成1臺2.5MW永磁直驅風電機組在德國的安裝，上述機組均已投入試運行，目前運行數(shù)據(jù)良好；預計下半年2.5MW永磁直驅機組將實現(xiàn)小批量生產，基于2.5MW直驅永磁機組良好的運行及檢測結果，公司已開始進行該機型的系列化設計乃至容量升級工作。另外，公司將在原5MW風電機組研制項目研發(fā)成果的基礎上開發(fā)6MW永磁直驅風電機組，計劃在年內完成整機初步設計。

　　另據(jù)媒體報道，金風科技可能與9月份重啟H股的發(fā)行工作，公司對此未予否認。在中報中，公司重申H股發(fā)行與上市工作由于市場原因暫緩，目前仍在積極準備中，公司將選擇合適時機重新啟動H股發(fā)行上市工作。

　　作為國內領先的風電設備制造商與風電整體解決方案提供商，金風科技2010-2012年的動態(tài)市盈率為17.01倍、13.09倍和10.47倍，尚不足20倍，我們維持對其的推薦評級。。(華泰證券 張洪道)