警惕企業(yè)上市中的貓膩

　　Look out: tricks behind the listing companies

　　企業(yè)在上市的華麗外衣下，有時潛伏著形形色色的貓膩，對此，要有足夠的警惕

　　首次公開發(fā)行對于任何一家企業(yè)來說都是首次，因此，那些從未經(jīng)歷上市的企業(yè)在IPO面前往往是眼前一抹黑。殊不知，在上市的華麗外衣下，有時潛伏著形形色色的貓膩。

　　“抹掉”逃稅劣跡

　　不少民營企業(yè)為了逃避企業(yè)所得稅，通常的做法就是隱藏利潤，報給稅務局的“毛利潤”遠遠小于實際毛利潤。比如，企業(yè)的實際盈利可能是1500萬元，而報給稅務局的賬卻可能只有300萬元。

　　但為了上市，就必須滿足一定的盈利條件，比如，中小板上市需要最近3年連續(xù)盈利，并且累計實現(xiàn)凈利潤達到3000萬元以上；創(chuàng)業(yè)板上市需要滿足“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長”或者“最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30％”的條件。

　　很多的企業(yè)不上市的時候隱藏利潤逃稅，等到準備上市的時候再通過調(diào)賬體現(xiàn)利潤和補稅。以前證監(jiān)會也認可企業(yè)調(diào)賬后的經(jīng)營業(yè)績。但是現(xiàn)在，證監(jiān)會對大幅度的補稅、調(diào)賬不認可了。凡出現(xiàn)此類情況的，一般都要至少經(jīng)過一個完整的會計年度后，才能提交發(fā)行申請，使得企業(yè)錯過了上市的好時機。出來混，總是要還的，逃稅得小便宜卻在關鍵時刻要吃大虧。

　　上市大躍進

　　原本上市是一項長期的資本戰(zhàn)略，很多企業(yè)卻希望在上市前驚險一躍，迅速吹大業(yè)績。

　　2008年初，一家企業(yè)啟動了上市計劃，打算2009年上半年向證監(jiān)會提交發(fā)行上市材料，下半年掛牌上市。為了達到上市業(yè)績條件，同時也為了募集更多的資金，這家企業(yè)不顧企業(yè)實力瘋狂拿訂單，甚至將2009年的訂單、利潤也提前到了2008年。2008年的業(yè)績的確比上一年增長了80％，沒想到由于金融危機，新股發(fā)行審核自2008年10月后一直暫停，直到2009年7月之后才重啟，而該企業(yè)由于各種原因，至今仍未“上會”.

　　該企業(yè)業(yè)績過度透支，再加之金融危機雪上加霜，2009年業(yè)績預估至少下降一倍，很難符合投資者的期望。這家企業(yè)2010年上市的希望仍是渺茫。

　　套取高額承銷費

　　承銷費是按融資額的一定比率收取的，融資額越多，承銷費就越高，因此，有的券商為了套取高額的承銷費用，游說企業(yè)家，市盈率越高越好，定價越高越好，融資越多越好。

　　有一家企業(yè)，就是在這種短期行為的指導下，IPO時將價格定成了天價。結(jié)果，企業(yè)上市后，又被游資爆炒了一把，隨后是接連大跌，上市當天入市的投資者悉數(shù)被套牢。至今，一年多過去了，股價還沒有復原到當初的發(fā)行價。這家企業(yè)如果想今后再融資，投資者還敢再買嗎？

　　上市不是一錘子買賣，而應該利用上市所搭建的資本平臺，進行資本運作，包括戰(zhàn)略并購和再融資等。因此，資本運作不是一次性融資行為。不能簡單地將IPO的目標定位于融資金額的最大化。

　　其實，市盈率并非越高越好，定價并非越高越好，融資并非越多越好。要舍得給投資者一定的折讓，如果能賺10分的錢，賺11分也可以，但是結(jié)果你只拿了7分的錢，相信你一定財源滾滾-“李嘉誠經(jīng)營哲學”在資本市場上同樣適用。

　　關鍵時刻敲“竹杠”

　　由于沒有牌照限制，任何律師都可以做，因此，律師之間的競爭十分激烈，甚至到了慘烈的地步。比較保薦人、會計師和律師3家中介機構(gòu)，律師收費最低，因為律師沒有“特許權(quán)價值”.

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　　一單上市業(yè)務，目前律師收費百萬以上屬于正常水平。但有的律師“低價傾銷”，以便招攬業(yè)務。一旦單子到手，他們往往會找出各種借口讓企業(yè)加錢，尤其是企業(yè)上市的關鍵時刻，他們“敲竹杠”的本領十分了得。如果企業(yè)不加錢，他們要么服務態(tài)度不好，要么故意拖延，要么派一些沒有業(yè)務水平的律師或律師助理去“磨洋工 ”……客戶有苦難言，大部分時候只能忍痛挨宰。

　　財務造假

　　業(yè)績造假是企業(yè)上市的第一大忌。證監(jiān)會對造假的查處和處罰力度也是最大的。

　　中國國內(nèi)首家無繩電話生產(chǎn)企業(yè)深圳萬德萊就是前車之鑒。雖然2000年后萬德萊的經(jīng)營已一落千丈，但董事長還是下定決心冒險上市，2002年向證監(jiān)會提交了上市申請。同時，一封舉報信披露了萬德萊資信情況惡劣、虛增利潤的劣跡，2002年8月萬德萊無奈撤回了上市申請，結(jié)束了其策劃多年的上市之路。2004年，萬德萊破產(chǎn)倒閉。

　　此外，成都紅光、大慶聯(lián)誼等等也都成為業(yè)績造假、欺詐上市的典型。成都紅光隱瞞了1996年該公司實際虧損5377萬余元的事實，虛增1996年公司凈利潤5428萬余元，虛報利潤共計10805萬余元。大慶聯(lián)誼1994年至1996年的3年會計報表，共虛構(gòu)利潤16176萬元。如今，這些企業(yè)都已經(jīng)倒下，相關責任人都受到了嚴懲。

　　上市動機不正

　　不為股東負責，將上市公司當作提款機-上市之前，許多企業(yè)已經(jīng)暗含“鬼胎”.

　　曾經(jīng)的明星企業(yè)春都A歷史何等輝煌：自1986年生產(chǎn)出中國第一根西式火腿腸開始，春都就一直跳躍發(fā)展，春都火腿腸紅遍中國，市場占有率曾高達70％以上，資產(chǎn)達29個億。春都集團作為春都A上市的獨家發(fā)起人，所持有的股份高達62.5％.春都A上市僅3個月，春都集團就提走募股資金1.8億元左右，以后又陸續(xù)占用數(shù)筆資金，累計高達3.3億元，相當于全部募集資金的80％.春都集團掏空春都A，用于其兼并的十幾家虧損企業(yè)，以及新增的醫(yī)藥、飲料、木材、制革、酒店、房地產(chǎn)等多個經(jīng)營項目。據(jù)說，春都集團占用春都A的募集資金，簡單到只需要董事長一句話。如今，春都A這家上市公司已經(jīng)從證券市場上消失了。

　　某企業(yè)家僅控制某上市公司25％的股份，由于控股比率較低，這位企業(yè)家通過一系列關聯(lián)交易，隱蔽地將上市公司的1個億資金轉(zhuǎn)移到控股股東那里。2008年下半年開始的這次金融危機，導致控股股東虧損嚴重，如今已經(jīng)陷入破產(chǎn)的泥潭。由于上市公司被掏空，上市公司也開始出現(xiàn)了虧損，被戴上了ST的帽子。

　　他們之所以掏空上市公司的巨額資金，大都是抵擋不住多元化的誘惑，以為巧妙地騰挪，可以掩人耳目去發(fā)展那些所謂利潤更高的行業(yè)。上市公司的企業(yè)家們應該專注于市值管理，補上資本運作的系統(tǒng)理論和常識。

　　突擊入股

　　目前什么利潤最高？答案是私募（PE）。

　　于是，有不少企業(yè)在上市前，迅速引進了新的股東。一旦企業(yè)上市，這些突擊入股的投資者便能獲得巨額利潤。

　　民營企業(yè)融資難，銀行貸款不好貸，于是就想引進PE，但PE大多“急功近利”，恨不得今年投資明年就能上市。企業(yè)要是等兩三年后才能上市，PE也會觀望觀望再說。

　　但是，企業(yè)若是馬上就要上市了，各方“神仙”打著各種旗號就會找上門懇望私募融資，給你PE投資。

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　　這其中，盡管“急功近利”了一點，但的確有不少真正的PE.他們?yōu)榱朔婪讹L險，偏愛于上市前一年內(nèi)投資。這時，擬上市公司為了完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，也為了先募集一部資金進行重組或者先把項目干起來，就往往會同意。

　　但也不排除一部分憑借各種“權(quán)勢”進來的“假PE”.2010年5月，國信證券發(fā)布內(nèi)部通報，原投行四部總經(jīng)理李某因在執(zhí)業(yè)過程中違反法律法規(guī)和中國證監(jiān)會相關監(jiān)管規(guī)定及公司規(guī)章制度，被國信證券予以開除并解除勞動合同。資料顯示，李某通過其妻設立公司方式，參股已上市公司萊寶科技6萬股、軸研科技65萬股，以及準上市公司河南四方達超硬材料股份有限公司100萬股，3項總投入不足143萬元，市值卻高達3000余萬元，投資回報率高達20倍。由于李某是保薦代表人，掌握著“簽字權(quán)”，企業(yè)不得不同意其入股。由于李某直接參與項目，掌握著企業(yè)上市的時間表，因此，能比較精準地在上市前很短的一段時間內(nèi)投資。此案被譽為中國“PE腐敗第一案”的同時，也揭開了中國投行PE腐敗的黑幕。總之，在巨大的利潤面前，70后、80后保薦代表人正在重蹈20世紀80年代第一代“證券牛人”的覆轍。

　　以前，證監(jiān)會規(guī)定：發(fā)行人應披露發(fā)起人、持有發(fā)行人5％以上股份的主要股東及實際控制人的基本情況。對于股份公司成立后引進的持股達不到5％的股東，可不予披露。

　　但是，現(xiàn)在變了。中國證監(jiān)會要求：對于申報前一年內(nèi)新增股東，即使持股比例不到5％，若是自然人，發(fā)行人需補充披露最近5年的履歷；若是法人，則需披露主要股東、實際控制人、法定代表人等。申請受理前6個月出現(xiàn)增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，發(fā)行人還應提供專項說明：包括增資或轉(zhuǎn)讓原因、定價依據(jù)及資金來源、新增股東的背景及對公司未來發(fā)展能發(fā)揮什么作用等。同時，保薦機構(gòu)及律師應核查發(fā)表意見，證監(jiān)會還可能視情況請派出機構(gòu)調(diào)查。

　　另據(jù)媒體報道：深圳證監(jiān)局已經(jīng)對轄區(qū)保薦機構(gòu)下發(fā)《關于強化業(yè)務管理進一步提高保薦工作質(zhì)量的通知》，要求各證券公司應立即對保薦業(yè)務相關人員是否持有保薦業(yè)務客戶股份以及存在其他利益情況進行全面清查。該通知要求，嚴格禁止證券公司高級管理人員、保薦代表人、保薦業(yè)務相關人員及其配偶、共同生活的父母子女以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份。2010年7月31日，深圳證監(jiān)局又下發(fā)《深圳轄區(qū)證券公司建立健全信息隔離墻的指導意見》，在投資銀行業(yè)務的信息隔離管理中，明確提出“投資銀行業(yè)務經(jīng)辦人員，應當根據(jù)項目進展需要，及時申報其直接或間接持有相關公司股權(quán)情況及在相關公司任職情況。涉及上市公司的，經(jīng)辦人員還應申報其直系親屬買賣相關公司股票及相關證券情況。”此外，據(jù)消息人士透露，上海證監(jiān)局也下發(fā)了“建立信息隔離墻”的征求意見，中國證券業(yè)協(xié)會也開始研究引入信息隔離墻制度。

　　總之，上市前突擊入股的貓膩也成為管理層嚴查的重點，已成為企業(yè)上市前不可觸碰的紅線。

　　杜絕保代“賣簽名”

　　2010年5月，中國證監(jiān)會有關部門負責人在一次保薦代表人培訓班上表示，為了進一步強化保薦機構(gòu)及代表人在發(fā)行上市工作中的責任，要求保薦代表人必須參與初審會和反饋會并回答相關問題，發(fā)審會也將專門留出一半以上的時間，對保薦代表人提問并聽取回答。

　　顯然，此舉的目的在于防止保薦代表人只簽字，不參與具體的項目，從而杜絕不干事的“賣簽名”現(xiàn)象。2010年8月，招商證券保薦代表人周某因在擔任桂林三金藥業(yè)首發(fā)項目的保薦代表人期間未充分勤勉盡責，被監(jiān)管層處以12個月內(nèi)不受理推薦的重罰。這是保薦制度實施以來，僅僅因為盡職調(diào)查工作不充分而被采取監(jiān)管措施的首單案例，表明了監(jiān)管層對保薦業(yè)務“從嚴治市”的決心。

　　2002年以前，在律師也實行證券律師資格的時代，也有不少律師什么事都不干，光靠“賣簽名”一年就能掙幾十萬甚至上百萬，后來，管理層發(fā)現(xiàn)了這一腐敗現(xiàn)象，就取消了證券律師資格，消除了腐敗“租金”的來源。

　　中國的保薦制度是跟香港學習的，香港是跟英國AIM市場學習的。但保薦代表人卻是中國特色，如今一些券商的保薦代表人像當年的證券律師一樣，什么事都不干，光靠“賣簽名”就能一年掙200萬。這是一種不正常的現(xiàn)象，不具有可持續(xù)性。