互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為何多選海外上市 其實不想走

　　歷史原因成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市的首要因素。然而，狂熱之中，我們也應(yīng)該看到海外上市的不足之處，如由于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)驗不足而可能導致的訴訟風險。

　　3月30日晚間消息，奇虎360（NYSE：QIHU）在紐交所掛牌上市，首日開盤價為27美元。據(jù)此估算，其市值約為32.4億美元，超過盛大的28.76億美元。數(shù)據(jù)顯示，截止今年4月24日，我國共有63家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市，其中以在美國上市為主，今年年內(nèi)還有近十家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)準備去海外上市。

　　一波未平一波又起

　　自去年8月到12月，幾乎每個月都有國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市的消息傳來，且市場表現(xiàn)惹眼，除當當網(wǎng)和優(yōu)酷網(wǎng)外，9月份上市的搜房和10月份上市的藍汛上市首日均以暴漲收盤，11月份上市的易車網(wǎng)雖在開盤日只是微漲，幾日后股價也有上漲16%左右的表現(xiàn)。

　　與這些后起之秀相比，百度、搜狐、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)老股的表現(xiàn)并不遜色絲毫。根據(jù)納斯達克市場數(shù)據(jù)，百度位居去年該市表現(xiàn)最佳科技公司之首，股價全年上漲150%左右，由2010年初每股40美元左右，沖至年底每股100美元左右，中國。com公司全面開花。

　　京東商城與凡客誠品作為人氣極高的電商企業(yè)也將于海外上市，京東商城投資方今日資本創(chuàng)始合伙人徐新曾經(jīng)透露，京東商城上市計劃定于2013年，“將會在企業(yè)做到非常成熟的時候”選擇上市。但隨即京東商城方面推翻了這一說法，稱并沒有所謂的時間表，上市“僅僅是水到渠成的事”，這樣的說法似乎更有將上市時間提前的嫌疑。況且近期的圖書價格戰(zhàn)儼然令京東與當當網(wǎng)“勢不兩立”，為了在和當當網(wǎng)的競爭中占盡優(yōu)勢，上市顯然是京東一個重要的決策選擇。

　　曾經(jīng)的卓越網(wǎng)副總裁、創(chuàng)始人之一陳年創(chuàng)辦的電商品牌凡客誠品，從2007年成立至今不到3年時間已是名聲大噪，不過這些都是靠燒錢換來的。同理，按照優(yōu)酷和土豆的上市邏輯，凡客誠品也不得不上市，通過融資獲得生存下去的機會。不出意外的話，2011年，老虎基金旗下的京東商城、凡客誠品應(yīng)該至少有一家可以實現(xiàn)上市。

　　電商之外，視頻業(yè)也是另一股上市隊伍。其中土豆網(wǎng)與迅雷在明年上市的可能性很大，56網(wǎng)則宣稱將在兩年內(nèi)完成上市。土豆網(wǎng)作為優(yōu)酷網(wǎng)的最主要競爭對手，兩者幾乎同時發(fā)起上市計劃，但最終由優(yōu)酷拔得頭籌，成為第一家美國上市的國內(nèi)視頻網(wǎng)站。土豆與優(yōu)酷目前同樣處在盈利模式不清晰的尷尬位置上，上市成為資本脅迫和盈利壓力下唯一的可行之法。

　　社交網(wǎng)站中的兩個代表千橡互動和開心網(wǎng)也相繼傳出將在海外上市的消息。知情人士透露，千橡互動已經(jīng)聘請瑞士信貸和德意志銀行，幫助該公司明年上半年在紐約上市。而其主要競爭對手開心網(wǎng)也不甘落后，其創(chuàng)始人程炳皓表示公司從今年第二季度開始已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)模盈利，月盈利超過1000萬，他還表示在未來不會太長時間內(nèi)開心網(wǎng)一定會上市。

　　在上市大門外的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還不僅這些，婚戀網(wǎng)站世紀佳緣網(wǎng)、財經(jīng)門戶和訊網(wǎng)、新聞資訊門戶網(wǎng)站鳳凰網(wǎng)等等不同行業(yè)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)都瞄準了海外上市這一目標進發(fā)，使國內(nèi)的海外上市后備隊伍日益龐大。

　　其實不想走

　　相比較而言，我國在2009年底就推出了創(chuàng)業(yè)板，連同之前的主板和中小板卻一直缺乏互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的上市公司。如果說我國以前的很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本都在國外上市，比如百度、盛大、搜狐、新浪等，是因為國內(nèi)主板市場和中小板市場門檻太高，那為什么中國推出創(chuàng)業(yè)板后依然留不住那些優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呢？筆者認為應(yīng)該有以下原因，以企業(yè)海外上市首選的美國為例：

　　首先，創(chuàng)業(yè)投資涉入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多數(shù)發(fā)生在企業(yè)成長的較早期或者尚未盈利的階段，這類早期投資多數(shù)是外資創(chuàng)投，而國內(nèi)的創(chuàng)投一般只投資已經(jīng)有較高盈利并能很快在國內(nèi)上市的企業(yè)，即使是國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)投也較少投資于早期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。由于政策不允許合資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)上市，歷史原因成為網(wǎng)站奔赴海外上市的最關(guān)鍵因素。
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　　其次，美國金融市場完善。美國證券市場多層次、多元化的服務(wù)，可以滿足不同投資者的需求，而且信息透明，上市門檻低，監(jiān)管到位，海外上市的條件相比國內(nèi)要寬松。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在納斯達克上市，公司成立的時間沒有限制，盈利要求也較低，對互聯(lián)網(wǎng)公司具有很強的吸引力，而且不少已經(jīng)在海外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司表現(xiàn)不俗，起到了示范作用。

　　另一方面，國內(nèi)上市條件苛刻，對公司是否盈利以及公司的成立時間都進行嚴格把控。國內(nèi)A股的市場和美國股市相比還有很多不完善的地方，其中不可控因素過多，隱形成本過高，整個IPO耗時太長，很多企業(yè)在等待的過程中苦不堪言。

　　再次，投資國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大多有國外背景，他們對國外的市場更加熟悉，而且國內(nèi)對外資持股比例有嚴格限定。由于外匯管制的原因，外資創(chuàng)投不能方便地將盈利換匯退出，只能通過設(shè)立離岸公司、搭建紅籌架構(gòu)來投資，這就決定了這類企業(yè)傾向于選擇在海外上市。

　　最后，不得不提到一個潮流的共性，即可以形成集聚效應(yīng)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市可以起到較大的廣告效應(yīng)，有助于樹立企業(yè)的國際化形象。畢竟美國擁有全球最大的證券市場，以及最完善的金融市場，在美國上市可以起到一種很好的宣傳效果，而且大量優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在美國上市，引發(fā)了投資者對中國概念互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的持續(xù)熱捧。

　　然而，狂熱之中，我們也應(yīng)該看到中國企業(yè)海外上市的不足之處。

　　海外上市成本高，維護成本也高，我國企業(yè)在美國通過IPO上市的平均成本達15%（包括請律師、投行、審批機構(gòu)、會計事務(wù)所等），而且每年還有一筆不菲的年費（國內(nèi)無年費）及上市維護費。因此，收益與付出不成比例將導致巨大的市場壓力。同時企業(yè)還要合理進行估價，估價過高容易導致發(fā)行失敗。事實上，投行經(jīng)常看走眼。

　　此外由于投資文化差異，國外在政策上非常注重保護中小投資者利益。這就使得中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨著上市后的監(jiān)管責任與法律風險。海外證券市場有著比我國內(nèi)地更嚴格的信息披露要求，并且法律及其執(zhí)行機制較為完善。除了證券監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)督外，還有來自投資者、中介專業(yè)機構(gòu)（會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所）等的積極監(jiān)督機制，如集體訴訟。

　　內(nèi)地企業(yè)由于不熟悉海外證券市場的制度規(guī)則，在操作中時有信息披露上的漏洞，因而極易遭遇訴訟的困擾。從財務(wù)方面講，納斯達克市場要求上市公司有完備的信息披露制度、完善的公司治理結(jié)構(gòu)和透明的財務(wù)制度，對海外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司提出了較高要求。對于習慣于在國內(nèi)運作的公司來說，在中國資本市場上所積累的經(jīng)驗必然不甚完備，赴海外上市后如不相應(yīng)地迅速提高管理水平、規(guī)范公司運作，財務(wù)風險就會如期而至。