牛頓時(shí)代金融泡沫背后真相

　　“我能計(jì)算天體運(yùn)行，卻無法計(jì)算人類的瘋狂?！迸ｎD在英國南海泡沫事件中損失2萬英鎊后傷感地說

　　文/李煒光

　　在英國中央銀行歷史博物館里，記述著發(fā)生在十八世紀(jì)后半期的一次股票投機(jī)所引發(fā)的、英國乃至整個(gè)世界都為之震驚的事件——“南海泡沫事件”。其造禍的主角——南海公司蓄意欺騙投資者，吹出了一個(gè)碩大的氣泡，而當(dāng)這個(gè)大氣泡被人刺破的時(shí)候，給英國人留下的是蒸發(fā)了的巨量財(cái)富，和一個(gè)需世代銘記的歷史教訓(xùn)。

　　這次事件亦與同年破滅的法國密西西比泡沫和1637年的荷蘭郁金香風(fēng)潮一起，被并稱為西方金融史早期的三大泡沫事件。

　　泡沫驚夢

　　當(dāng)時(shí)，論坐擁財(cái)富的數(shù)量，英國這樣的新興資本主義國家比不上法國的路易王室，但通過銀行借貸等賺錢的手段卻比老態(tài)龍鐘的法國高明得多，此外還有大量私人閑置資金在歐洲各處游蕩，尋找投資出路?！澳虾Ｅ菽本褪窃谶@個(gè)背景下發(fā)生的。

　　重商主義盛行的年代，政府與私人企業(yè)互為對方提供逐利的機(jī)會(huì)和便利，這種在后世絕對被任何市場經(jīng)濟(jì)國家裁判的現(xiàn)象，在當(dāng)時(shí)卻習(xí)以為常。例如，政府債務(wù)由某個(gè)為專此目的而組建的公司所承擔(dān)，即政府給該公司以特許權(quán)，允許其壟斷某個(gè)商業(yè)領(lǐng)域而獲取巨額利潤，當(dāng)股東買進(jìn)該公司的全部股票后，政府便可從其手里貸出大筆現(xiàn)金用于償還外債本息。英國政府在1713年以前的戰(zhàn)爭中所欠下的許多債務(wù)，就是用這種辦法由1694年創(chuàng)建的英格蘭銀行所承擔(dān)的。1711年成立的南海公司也是這樣一家公司，具有壟斷南海貿(mào)易的特許權(quán)。

　　所謂南海，就是現(xiàn)在的拉丁美洲、大西洋沿岸地區(qū)?！稙醯美罩Ш图s》簽訂后不久，英國政府即面臨著如何應(yīng)付大量政府債務(wù)的問題。1720年1月，南海公司向政府表示愿意支付750萬英鎊，以換取管理國債之特權(quán)。當(dāng)時(shí)，英格蘭銀行也向英國政府遞交了相同的建議。為了贏得競爭，南海公司許諾向國會(huì)的主要議員和皇室支付一筆巨額賄款，使得把3100萬英鎊的國債管理特權(quán)判給該公司的法案在國會(huì)上順利獲得通過，南海公司開始發(fā)行新股。

　　南海公司的主要負(fù)責(zé)人哈里·耶爾是個(gè)鼓動(dòng)能手，他開動(dòng)宣傳機(jī)器，不斷向市場散布“在墨西哥、秘魯一帶發(fā)現(xiàn)巨大金銀礦藏”、“金銀財(cái)寶就要源源不斷運(yùn)回英國”之類的虛假而美妙的信息。甘康普瓦大街上，各種傳言不脛而走，海市蜃樓般的投資前景終于喚起了民眾的投資熱情，開始爭先恐后地?fù)屬從虾９景l(fā)行的股票認(rèn)購證。票面價(jià)值100英鎊的股票，3月初即達(dá)到200英鎊，月末即超過了400英鎊。4月初，在接連不斷的“利好”消息的沖擊下，迅速飆升到每股900英鎊，進(jìn)而又瘋漲到1050英鎊。然而，當(dāng)時(shí)無論官方還是市場，都沒有足夠的信息來支持公司對投資者做出的那些信誓旦旦的承諾。

　　為了取得更多的現(xiàn)金和融通債務(wù)，南海公司分別于1720年4月14日、4月29日、6月17日分三次向公眾提供股票預(yù)約認(rèn)購，總共發(fā)行了87500股。南海公司還承諾所有持有國債的人都可以把尚未兌換的國債年金轉(zhuǎn)換為南海公司的股票。對于持有英國國債的人來說，與其按照國債的面值領(lǐng)取固定的年金，還不如轉(zhuǎn)換成南海公司價(jià)格不斷飛漲的股票，結(jié)果有52%的短期年金和64%的長期年金被轉(zhuǎn)換成了南海公司的股票。這些舉動(dòng)給南海公司的股票投機(jī)大開了方便之門，使其輕而易舉地從中籌集到了一大筆資金。而其支配這筆錢的第一個(gè)用途，就是兌現(xiàn)自己的諾言，向與此事有關(guān)的貴族、議員和官員們提供了大約200萬英鎊的賄金。

　　許多英國國會(huì)議員和政府大員與南海公司相互勾結(jié)，瘋狂牟利。先后有542位議員、250位貴族卷入了股票交易。議員持有的股份總額為110萬英鎊，貴族持有的股份總額為54.8萬英鎊。連國王也禁不住誘惑，認(rèn)購了價(jià)值10萬英鎊的股票。一個(gè)快速膨脹的股市于是形成了。

　　泡沫法案

　　南海公司制造的神奇效應(yīng)不免為眾多的民間企業(yè)眼紅，也躍躍欲試分杯羹。這一年，英國冒出了202家“股份有限公司”，其中不乏稀奇古怪的公司，如“確保女人保持貞潔公司”、“在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候才公布營業(yè)性質(zhì)公司”等，有專營從西班牙進(jìn)口翠鳥的，還有專營人類頭發(fā)買賣的。這類騙子公司背著政府偷偷發(fā)行的股票也被大腦進(jìn)水的股民們炒上了天。那些沒能盡早買到南海股票的民眾，生怕失去碰到下一個(gè)南海公司的機(jī)會(huì)，紛紛把大把的血汗錢投進(jìn)去。

　　當(dāng)時(shí)坊間流傳的一個(gè)故事是，一位倫敦的印刷工人登記了一家“正進(jìn)行有潛力生意”的公司，雖然沒人弄得明白這家公司到底是做什么生意的，這個(gè)家伙還是在6小時(shí)之內(nèi)賣出了2000鎊的股票。要知道2000英鎊在當(dāng)年是一筆巨款，接下來的事是必然發(fā)生的：這位印刷工從此下落不明。這類事情放在今天是笑話，當(dāng)時(shí)的人們卻寧愿相信他們是玩兒真的。

　　為了維護(hù)南海公司的壟斷利潤，英國議會(huì)在1720年6月通過了被民間稱為“泡沫法”的《反金融詐騙和投機(jī)法》。該法宣布：在沒有議會(huì)法案或國王特許狀給予的法律權(quán)利的場合，禁止以公司名義發(fā)行可轉(zhuǎn)讓股票，或轉(zhuǎn)讓任何種類的股份。表面上看，此舉似乎是政府想要為公司熱降溫，實(shí)際上，法案是由議會(huì)成員提出的，而許多議員恰恰是南海公司的董事和股東。他們之所以通過該法案，目的不過是為了讓投資者拋棄其他公司，都轉(zhuǎn)向南海公司。但是，令人意外的事情卻發(fā)生了，南海公司的好日子一下子走到了頭。

　　幾乎與英國南海泡沫同時(shí)發(fā)生，同樣作為政府特許的法國公司，也在利用證券市場的投機(jī)特性哄抬股價(jià)，進(jìn)行金融詐騙，最終導(dǎo)致股市暴跌、千百萬人破產(chǎn)，這就是與“南海泡沫事件”齊名的“密西西比泡沫事件”，兩家泡沫公司都于1720年破產(chǎn)，密西西比只是早了一步。

　　法國的教訓(xùn)迅速引起英國公眾的警覺，同樣的事會(huì)不會(huì)在我們這里發(fā)生？所以當(dāng)政府指出那些民間公司的騙局時(shí)，大家也對歷來“牛逼哄哄”的南海公司產(chǎn)生了懷疑，股東們不再相信南海公司能對每股1000鎊的股票付出他們應(yīng)得的紅利。一些里外消息靈的“內(nèi)幕交易者”——主要是那些獲得暴利的政府官員悄悄賣掉所持的股票，據(jù)說財(cái)政大臣約翰·艾思拉比一下子就賺了90萬鎊。這種不同尋常的拋售活動(dòng)使得已如驚弓之鳥的人們幡然猛醒。緊接著，就是南海泡沫被無情地刺穿。

　　這場丑惡的金融戲在民間引起了極大的恐慌和憤怒，紛紛舉行公共集會(huì)，要求追究南海公司的欺騙責(zé)任，政府則卷入層出不窮的丑聞中。盡管與南海公司勾結(jié)謀取私利的財(cái)政大臣約翰·艾思拉比被關(guān)入倫敦塔，但一切都已于事無補(bǔ)，該發(fā)生的悉數(shù)發(fā)生。英國經(jīng)濟(jì)遭受了沉重打擊，政府的信用一落千丈。眼見大勢已去，為了平息民怨，英國政府命令南海公司立即進(jìn)行資產(chǎn)改組，同時(shí)沒收了南海公司總管和一些政府官員的家產(chǎn)，總額高達(dá)2401.4萬英鎊，并出讓部分債權(quán)給英格蘭銀行。下院也成立了一個(gè)秘密委員會(huì)專責(zé)調(diào)查。正所謂此一時(shí)彼一時(shí)也。

　　1720年底，英國政府對南海公司的資產(chǎn)進(jìn)行清理，發(fā)現(xiàn)其實(shí)際資本已所剩無幾，那些高價(jià)買進(jìn)南海股票的投資者遭受巨大損失。人們發(fā)現(xiàn)，自己畢生的積蓄或剛剛繼承下來的遺產(chǎn)已經(jīng)化為烏有。

　　那是令倫敦人至今色變的幾個(gè)月：整個(gè)證券市場籠罩一片恐慌中，成千上萬的股民傾家蕩產(chǎn)，血本無歸，有的甚至連養(yǎng)老金都喪失了，造成極為嚴(yán)重的社會(huì)災(zāi)難?；始诣T幣局局長——艾薩克·牛頓爵士也是“南海泡沫”事件的受害者。他在第一次進(jìn)場時(shí)買進(jìn)了7000鎊，小賺7000鎊；第二次買進(jìn)時(shí)已是股價(jià)高峰，大虧2萬鎊，損失慘重。這位偉大的科學(xué)家不禁嘆道：我能計(jì)算天體運(yùn)行，卻無法計(jì)算人類的瘋狂。

　　南海事件之后，英國民眾不敢再問津股票之事，聞股份公司而色變。整整一個(gè)世紀(jì)間，英國竟沒有發(fā)行過一張股票。一切還是按“老規(guī)矩”進(jìn)行：商業(yè)企業(yè)繼續(xù)為個(gè)人或合伙人所有，他們只能借助自身經(jīng)營產(chǎn)生的利潤來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，充分的市場競爭受到阻礙，保持高額利潤和壓低員工工資繼續(xù)被認(rèn)為是合理的。

　　1825年，《泡沫法案》在被廢止一年之后，股份銀行被允許成立。1844年，《股份公司注冊和管制法案》生效，該法案第一次將公司作為一個(gè)獨(dú)立的注冊范疇，這標(biāo)志著“英國公司法歷史上的一個(gè)新時(shí)代”。

　　泡沫之鑒

　　泡沫和資本市場是一對雙胞胎，凡是有資本市場的地方都記錄著不同程度的泡沫災(zāi)害。過度的泡沫會(huì)導(dǎo)致股災(zāi)，股災(zāi)又會(huì)使經(jīng)濟(jì)崩盤，股市歷史周而復(fù)始地講述著這樣一個(gè)簡單的故事。英文中的“經(jīng)濟(jì)泡沫”(EconomicBubbles)和“泡沫經(jīng)濟(jì)”(Bubble Economy)，就是發(fā)源于這個(gè)事件。

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上說，由于金融市場具有非均衡性的特點(diǎn)，只要人們有足夠多的資金，就可以把任何資產(chǎn)炒出天價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致泡沫的膨脹。泡沫意味著股票價(jià)格并沒有反映真實(shí)基礎(chǔ)，相反，價(jià)格卻依舊追隨那些與基礎(chǔ)因素?zé)o關(guān)的資訊而變動(dòng)?！肮善笔袌鍪且粓鲞x美比賽，在那里，人們根據(jù)其他人的評判來評判參賽的姑娘。”——?jiǎng)P恩斯曾如此形象地闡述證券泡沫產(chǎn)生的原理。

　　由于人們普遍懷有一種謀取更多財(cái)產(chǎn)的心理，也就很容易為非理性預(yù)期所支配和被謊言所欺騙，從而陷入泡沫的漩渦里去。這就需要社會(huì)和政府起碼應(yīng)做到信息的充分公開和透明。

　　監(jiān)督是政府的一項(xiàng)重要職能，是以一定的規(guī)范與秩序來約束和規(guī)范市場行為，從而為市場穩(wěn)定發(fā)展提供前提條件。的確，市場的活力在創(chuàng)新，但創(chuàng)新只能在一定規(guī)范與秩序下進(jìn)行，而不能揉進(jìn)欺騙和詭詐的成分。南海泡沫事件從表面看直接誘因在于工具創(chuàng)新，實(shí)質(zhì)上卻由于缺乏及時(shí)有效的外部監(jiān)督所致。

　　此后，人類社會(huì)還遭受過更多的經(jīng)濟(jì)泡沫的侵害，無論它們發(fā)生在哪國和哪個(gè)時(shí)期，其結(jié)局是共同的：都沉重打擊了當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)，并對人們的心理產(chǎn)生巨大影響，而用于修復(fù)投機(jī)創(chuàng)傷的時(shí)間一般需要數(shù)十年，甚至更久。

　　南海泡沫的教訓(xùn)屬于全人類。在1929年的美國，由于投資者對經(jīng)濟(jì)前景的非理性預(yù)期，加上市場投機(jī)力量的推波助瀾和信息不透明，支撐了華爾街股價(jià)此前連續(xù)7年的暴漲。既是泡沫，總會(huì)破滅。1929年10月，股市崩盤，瘋狂走到了盡頭。一片狂跌之中，企業(yè)倒閉、銀行關(guān)門、千萬工人失業(yè)、信用破產(chǎn)，美國經(jīng)濟(jì)全面衰退。也許是想起了英國當(dāng)年的教訓(xùn)，1933年至1934年間，《證券法》、《證券交易法》等一系列規(guī)范市場行為的法律相繼出臺(tái)。此后，它們就常作為各國股市管理的主要參照物，成為股市的守護(hù)神、抑制股市泡沫的有效工具。

　　在筆者看來，南海事件給人類帶來的最大歷史教訓(xùn)是，一個(gè)可以用強(qiáng)制力去斂財(cái)?shù)墓?，將無可避免地喪失市場競爭力，更嚴(yán)重的是，它們還會(huì)成為市場的破壞者和政府的財(cái)政包袱。因此，在一個(gè)正常的市場環(huán)境中，政府與企業(yè)必須保持必要的距離，這里主要指那些擁有壟斷特權(quán)的國有公司。

　　(作者為天津財(cái)經(jīng)大學(xué)教授)