“金色大廳”的力量 紐交所舞臺(tái)上的中國(guó)概念

　　1月7日晚，快10點(diǎn)了，楊戈坐到了我的對(duì)面。他拿來(lái)電腦，給我看了里面的一個(gè)文檔，創(chuàng)建時(shí)間是2010年12月13日，暫定的標(biāo)題是“優(yōu)酷、響當(dāng)當(dāng)”，下面羅列著大概框架。文章的主題已經(jīng)確定，是分析為什么優(yōu)酷網(wǎng)（YOKU）、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)（DANG）在紐交所大受歡迎，中國(guó)上市公司的“中美國(guó)夢(mèng)”。此前，我們對(duì)中美夢(mèng)話題沒(méi)有過(guò)任何溝通。

　　作為紐約證券交易所北京代表處首席代表，他忘不了去年的12月8日。那一天，他早早地來(lái)到紐交所交易大廳，等待中國(guó)時(shí)刻的來(lái)臨。開(kāi)市鐘儀式之后，優(yōu)酷網(wǎng)和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)兩家中國(guó)公司進(jìn)入股票開(kāi)盤(pán)時(shí)間。紐交所的場(chǎng)內(nèi)交易員迅速分成了兩個(gè)陣營(yíng)：一大群交易員圍在優(yōu)酷網(wǎng)的交易柜臺(tái)前，報(bào)出自己希望的買價(jià)或賣價(jià)；當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的交易柜臺(tái)前，另一群交易員做同樣的事情，等待股票的開(kāi)盤(pán)。

　　當(dāng)天，兩家公司的交易量都非常驚人。優(yōu)酷網(wǎng)全天交易1694萬(wàn)份ADR（美國(guó)存托憑證），超過(guò)1585萬(wàn)份的發(fā)行總額。而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)全天交易量則為2957萬(wàn)份ADR，約為發(fā)行總額1700萬(wàn)份ADR的1.74倍，交易金額超過(guò)8億美元。按照交易量計(jì)算，在紐交所約2800家上市公司中，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)排名第18名。

　　由于忙，楊的文章一直沒(méi)有寫(xiě)成。采訪當(dāng)天，我的采訪提綱到了他的手上。我把紐交所定義為中美夢(mèng)的紐帶。在楊戈看來(lái)，更為準(zhǔn)確的說(shuō)法是“舞臺(tái)”。“交易所是一個(gè)舞臺(tái)，演員就是上市公司，觀眾就是投資者。而我們的責(zé)任，是把這個(gè)舞臺(tái)搭建好，讓這個(gè)舞臺(tái)的人氣更旺。這需要很多很多的觀眾，高質(zhì)量的觀眾，而且是懂得欣賞這種高雅藝術(shù)的觀眾。這樣的話才能吸引到高水平的演員到這個(gè)舞臺(tái)上來(lái)表演，這就是交易所的作用。”楊戈說(shuō)道，“這不是小縣城里面的一個(gè)小舞臺(tái)，一個(gè)草臺(tái)班子。它是國(guó)家大劇院，是維也納的金色大廳，當(dāng)然演員也是一流的。”

　　和全球各地的證券交易所一樣，紐交所有自己定義“好演員”的標(biāo)準(zhǔn)。但為了吸引更多的中國(guó)公司，去年它降低了上市門檻。得益于此，2010年，中國(guó)共有34家公司在美國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行IPO，其中有22家選擇了紐交所。許多人認(rèn)為，2010年是紐交所“王者歸來(lái)”的一年。

　　如果對(duì)中國(guó)“演員”進(jìn)行梳理，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣的趨勢(shì)：早些年是擁有大型國(guó)有企業(yè)；后來(lái)，是參照美國(guó)的成功商業(yè)模式建立的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，對(duì)于這兩類企業(yè)，美國(guó)的“觀眾”都很容易認(rèn)同。但是，隨著中國(guó)概念的興起，美國(guó)投資者開(kāi)始對(duì)中國(guó)各行各業(yè)的公司都發(fā)生了興趣。

　　鄉(xiāng)村基（CCSC）是一例。

　　去年9月28日，鄉(xiāng)村基董事長(zhǎng)李紅敲響了紐交所的鐘聲，這是第一家在美國(guó)上市的中國(guó)快餐連鎖企業(yè)。這之前，像鄉(xiāng)村基這樣的公司只會(huì)選在A股、香港上市。傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)到美國(guó)上市通常遭遇冷落。保守的投資者甚至認(rèn)為，傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)早已成為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。

　　鄉(xiāng)村基敢于有不同的想法。到2009年，它在中國(guó)已經(jīng)開(kāi)了103家門店，而肯德基在中國(guó)開(kāi)了3000家門店。一對(duì)比，有些人悲觀，哪還有鄉(xiāng)村基的機(jī)會(huì)呢？而樂(lè)觀派卻認(rèn)為，肯德基在中國(guó)已經(jīng)開(kāi)了3000家了，鄉(xiāng)村基才103家，發(fā)展空間依然非常的大。

　　楊戈告訴我：“這是美國(guó)投資者看中國(guó)的消費(fèi)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的出發(fā)點(diǎn)——中國(guó)的市場(chǎng)空間，中國(guó)的機(jī)會(huì)。”

　　平時(shí)，楊戈喜歡聽(tīng)一些“星探”的建議。2009年，紅杉資本的團(tuán)隊(duì)告訴他，鄉(xiāng)村基是一家生長(zhǎng)空間非常大的公司，原因是：消費(fèi)者喜歡，商業(yè)模式已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化可在中國(guó)擴(kuò)張，創(chuàng)業(yè)者專注、勤儉。楊戈也有體會(huì)，到美國(guó)上市，李紅團(tuán)隊(duì)選了一家便宜的酒店。上市后，他們又買了經(jīng)濟(jì)艙的機(jī)票回國(guó)。楊戈很奇怪。后一想，可不嘛，這是行業(yè)決定的。快餐業(yè)是講究摳成本的。“李紅老是想，我賣一份快餐才賺一兩元錢，所以舍不得做公務(wù)艙、頭等艙。”楊戈相信，未來(lái)李紅一定可以做到上千家店。

　　不過(guò)，紐交所降低準(zhǔn)入門檻也有硬幣的另一面。比如，漢庭酒店。去年3月26日，這家經(jīng)濟(jì)連鎖型酒店還是選擇了在納斯達(dá)克上市。“非常遺憾的。”楊戈說(shuō)道，“陰差陽(yáng)錯(cuò)吧。”

　　“紐交所給人感覺(jué)，好像質(zhì)量好的公司才可以在他們那里掛牌。降低標(biāo)準(zhǔn)以后，有許多質(zhì)量一般或贏利歷史短的公司會(huì)上去，這樣的口碑和形象也會(huì)改變的。”漢庭酒店總裁季琦在其博客中寫(xiě)道。據(jù)知悉內(nèi)情的人告訴我，在漢庭酒店做選擇的關(guān)鍵期，納斯達(dá)克的CEO親自登門拜訪酒店總裁季琦。季琦也寫(xiě)道：在我面前的是一個(gè)認(rèn)真、敬業(yè)、熱愛(ài)自己事業(yè)的CEO，對(duì)待每一個(gè)客戶就像他是世界上最重要的那個(gè)一樣，和我們漢庭的價(jià)值觀非常一致。而且納斯達(dá)克所用的操作方式都是電子化的，成本低、效率高，許多硅谷的高科技企業(yè)都在這個(gè)市場(chǎng)上市。
[page]

　　在季琦看來(lái)，200多年歷史的紐交所像沒(méi)落的貴族。事實(shí)是，從2004年、2005年開(kāi)始發(fā)生了大變化。那時(shí)候，紐交所開(kāi)始意識(shí)到交易電子化是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。他們推行電子交易的模式，投入大量資金進(jìn)行交易平臺(tái)的改造。“擁有最新的硬件系統(tǒng)，我們交易平臺(tái)具有了后發(fā)優(yōu)勢(shì)。楊戈認(rèn)為。除此之外，紐交所也在用新的理念改造自己。“從前，我們業(yè)務(wù)的風(fēng)格有一點(diǎn)兒官僚作風(fēng)，現(xiàn)在是在用投行的辦法改造紐交所。”

　　溝通、溝通再溝通。楊戈的團(tuán)隊(duì)一直在努力向中國(guó)的公司介紹紐交所。一位正在考慮上市的創(chuàng)業(yè)者曾經(jīng)告訴我，為什么會(huì)選擇紐交所。“道理很簡(jiǎn)單。他希望活躍的投資者構(gòu)成是長(zhǎng)期投資者，是一些大型的共同基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金這些大型的機(jī)構(gòu)投資者，而不是個(gè)人投資者和對(duì)沖基金，而紐交所符合他的要求。”這和楊戈的口氣一模一樣。

　　用投行的辦法，意味著紐交所要改變一些約定俗成。2006年初，新東方在做上市準(zhǔn)備。一天，新東方的團(tuán)隊(duì)告訴楊戈，有一筆費(fèi)用是不是可以補(bǔ)貼回公司。在美國(guó)上市的中國(guó)公司要發(fā)ADR（美國(guó)存托憑證），負(fù)責(zé)發(fā)憑證的銀行是ADR銀行。按紐交所的規(guī)定，禁止ADR銀行跟投資者收費(fèi)，而其他交易所是允許的。因?yàn)榧~交所禁止ADR銀行收費(fèi)，所以也不允許ADR銀行可以回饋給上市公司。“在這之前，到紐交所上市的都是大型的國(guó)有企業(yè)，這些錢在他們看來(lái)都是小錢，也不成問(wèn)題。”楊戈說(shuō)，“可新東方是家民營(yíng)企業(yè)，是要精打細(xì)算的。”

　　最后，楊戈的團(tuán)隊(duì)決定給美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）打報(bào)告，申請(qǐng)修改這條規(guī)則，不反對(duì)ADR銀行跟投資者收費(fèi)，不反對(duì)回饋給上市公司。至今，這條規(guī)則一直被沿用。

　　紐交所為中國(guó)而變，也因中國(guó)而變。2005年9月，紐交所一位員工無(wú)意間聽(tīng)到無(wú)錫尚德要到納斯達(dá)克上市。這位員工一了解情況，感覺(jué)這家公司達(dá)到了紐交所的上市要求。當(dāng)時(shí)紐交所專門成立一個(gè)小組，親自拜訪無(wú)錫尚德，硬是在當(dāng)年底搶下這個(gè)項(xiàng)目。當(dāng)年底，無(wú)錫尚德在紐交所掛牌交易了。

　　紐交所管理層認(rèn)為，從無(wú)錫尚德開(kāi)始，中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)到紐交所上市是一個(gè)開(kāi)始，在這之后會(huì)有越來(lái)越多的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)能夠達(dá)到紐交所的要求?？伤麄冃枰粋€(gè)對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)了解的人。楊戈“復(fù)雜”的經(jīng)歷吸引了紐交所高管的注意——早年國(guó)有企業(yè)的“機(jī)構(gòu)大戶”、第一屆中歐商學(xué)院畢業(yè)生、3年里昂證券的從業(yè)經(jīng)歷、創(chuàng)業(yè)者，還做過(guò)4年風(fēng)投。

　　事實(shí)是，楊戈所做的事情和現(xiàn)在的工作多少有些聯(lián)系。1995年，楊戈在中歐商學(xué)院學(xué)習(xí)。閑時(shí)，他創(chuàng)辦了一個(gè)“地下組織”——紅楓會(huì)。中歐商學(xué)院附近的一條馬路叫紅楓路，因此得名。紅楓會(huì)入會(huì)條件近乎苛刻：一、必須是中歐商學(xué)院的畢業(yè)生；二、必須是VC、PE和投行的專業(yè)人士；三、加入需要老會(huì)員推薦，經(jīng)過(guò)組織審核批準(zhǔn)受邀后加入?，F(xiàn)在，紅楓會(huì)有五六十人。通過(guò)紅楓會(huì)，楊一直與VC、PE和投行保持緊密聯(lián)系，學(xué)習(xí)投行一些新的理念，探討新的商業(yè)模式。

　　中歐學(xué)習(xí)結(jié)束后，楊到法國(guó)里昂證券工作了三年左右的時(shí)間。1998年，中國(guó)剛剛出現(xiàn)風(fēng)投，他轉(zhuǎn)做風(fēng)險(xiǎn)投資。“天天看別人的商業(yè)計(jì)劃書(shū)。”他說(shuō)道。那時(shí)，在中國(guó)做風(fēng)險(xiǎn)投資的公司不到10家，楊也算得上較早有風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的人。

　　還是互聯(lián)網(wǎng)改變了楊戈。看到許多大學(xué)畢業(yè)生和大批海歸拿著幾頁(yè)紙找VC談融資，他忍耐不住了，決定和兩個(gè)朋友開(kāi)辦一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，名為中華創(chuàng)業(yè)網(wǎng)。這家公司跟李開(kāi)復(fù)的創(chuàng)新工場(chǎng)有點(diǎn)相近，做互聯(lián)網(wǎng)孵化器——幫助互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)者建辦公室、找天使投資、VC投資，也能幫他們?cè)O(shè)計(jì)網(wǎng)站等。

　　換句話說(shuō)，創(chuàng)業(yè)時(shí)期的楊也是中美夢(mèng)的實(shí)踐者。那是一個(gè)C2C（copy to China）的時(shí)代。中華創(chuàng)業(yè)網(wǎng)的商業(yè)模式來(lái)自于美國(guó)的一家上市公司，idealab。與此同時(shí)，中華創(chuàng)業(yè)網(wǎng)還拿到了美國(guó)新聞集團(tuán)的投資?？上Ш镁安婚L(zhǎng)。2000年5月，納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)到最高點(diǎn)就開(kāi)始走下坡路，當(dāng)年7、8月狂跌。隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，中華創(chuàng)業(yè)網(wǎng)支撐不下去了。

　　楊自稱為第一批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)失敗者。“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、易車網(wǎng)、搜房網(wǎng)等等，他們屬于堅(jiān)持下來(lái)的。”楊說(shuō)，“回頭去看，這一代互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者，只要能夠堅(jiān)持下來(lái)，十有八九都成功了。”

　　楊戈并不后悔幾次職業(yè)轉(zhuǎn)型。“事實(shí)上，十幾年下來(lái)，打交道的都是同一類人。你做投行是要去找到好的企業(yè)，賣投行的服務(wù)。做VC也是要去找好的企業(yè)，跟創(chuàng)始人交流，說(shuō)服他接受你的投資。好的企業(yè)不需要錢的，所以說(shuō)服起來(lái)難度很大。好的企業(yè)需要錢時(shí)總是有很多人去投資的，這需要賣你的理念。做交易所也是這樣的。”楊戈說(shuō)道。

　　楊戈并不是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。這跟他最初的一段經(jīng)歷有關(guān)。人民大學(xué)金融專業(yè)畢業(yè)后，楊進(jìn)入一家國(guó)有企業(yè)。那時(shí)，中國(guó)的股市剛剛開(kāi)始，國(guó)有企業(yè)會(huì)拿出一筆錢投資于股市。為國(guó)有企業(yè)操盤(pán)的機(jī)構(gòu)稱為“機(jī)構(gòu)大戶”，是現(xiàn)在“機(jī)構(gòu)投資者”的前身。令楊記憶深刻的是1993年7月31日，國(guó)務(wù)院突然公布了一個(gè)新的政策，然后一個(gè)月的時(shí)間，股市就從323點(diǎn)漲到了1052點(diǎn)。“只有一個(gè)月的時(shí)間，所有的投資者基本上把過(guò)去兩年賠的錢全部都賺回來(lái)了。”經(jīng)歷了這樣的起伏，楊對(duì)中國(guó)股市有了深刻了解。

　　2006年，他仔細(xì)研究了紐交所的投資者結(jié)構(gòu)，他確信，長(zhǎng)期投資者、價(jià)值投資者才是“舞臺(tái)”上最好的“觀眾”，遂加盟紐交所。