杜楓：全民PE熱潮 繁華過后的殘酷競(jìng)爭(zhēng)和淘汰

　　在萬眾矚目下，10月23日創(chuàng)業(yè)板正式開市的鑼聲響起。這無疑是為當(dāng)下已經(jīng)風(fēng)起云涌的國(guó)內(nèi)PE和VC市場(chǎng)再添一把火，更加激起了各路有錢的企業(yè)和個(gè)人進(jìn)入這一行的信心和熱情。

　　本來，企業(yè)或個(gè)人有兩條道路可以參與PE投資。一條是作為基金的投資人，也就是有限合伙人（LP，Limited Partner），把資金投到專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的基金，由專業(yè)投資人（GP,General Partner）負(fù)責(zé)投資。另一條道路就是自己設(shè)立基金并管理投資。從專業(yè)社會(huì)化分工的角度講，我覺得對(duì)于絕大多數(shù)企業(yè)來說，用第一種方式參與PE投資是對(duì)企業(yè)、對(duì)自己企業(yè)投資人最安全和負(fù)責(zé)任的做法。

　　但是，不管是因?yàn)槭艿骄薮笫找嬲T惑，還是受到他人成功案例的鼓舞，或者由于對(duì)金錢絕對(duì)控制的習(xí)慣，以及自己過去成功經(jīng)歷帶來的自信等原因，現(xiàn)在的情況是大多數(shù)企業(yè)和企業(yè)家在向第二條道路沖刺，自己做PE。雖然這條道路目前看起來十分熱鬧，但是繁華過后就將出現(xiàn)殘酷的競(jìng)爭(zhēng)和淘汰，恐怕他們交的學(xué)費(fèi)會(huì)比掙的錢還多。

　　先說說這巨大收益誘惑。這一陣子，各大傳媒財(cái)經(jīng)版面上充斥著各種創(chuàng)業(yè)板造富神話。其實(shí)別的不說，投資最基本的原則，投資收益率一定跟投資風(fēng)險(xiǎn)成正比。“不能光看著賊吃肉、不看到賊挨打”，被個(gè)別案例的投資回報(bào)或某個(gè)成功故事所誘惑。過五關(guān)、斬六將的成功案例是不少，但沒有被曝光的走麥城案例更多。每個(gè)行業(yè)都有專業(yè)的分工。PE這行除了需要有錢這個(gè)基本條件之外，還有很多技術(shù)門檻。成功的投資除了得益于專業(yè)投資人高明的眼光和判斷力，重要的是專業(yè)的投資流程和嚴(yán)格的投資紀(jì)律。除了投錢之外，對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，最大限度地提升企業(yè)潛在價(jià)值，才是投資成功的關(guān)鍵所在。

　　別人過往的成功經(jīng)驗(yàn)確實(shí)也是對(duì)新加入企業(yè)的鼓勵(lì)。IDG在國(guó)外是媒體集團(tuán)，在中國(guó)可以算是老牌VC。聯(lián)想控股旗下有VC（聯(lián)想投資）也有PE（弘毅投資），都做的不錯(cuò)。但是在力圖重現(xiàn)別人成功經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候，如果能撥開你看到的表象，深入理解別人成功后面的背景與時(shí)機(jī)、付出的努力、利益分配模式、公司架構(gòu)和決策機(jī)制等等因素，才是避免“畫虎不成反類犬”的關(guān)鍵。

　　雖然不少企業(yè)和企業(yè)家確實(shí)很有錢，買房子、買地、買車一擲千金。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中整體信用文化的缺失等原因，他們對(duì)金錢和財(cái)務(wù)有著絕對(duì)控制的習(xí)慣。而國(guó)際通行的長(zhǎng)期投資、由專業(yè)人士管理的PE商業(yè)模式要求要拿出億元身家給別人管五到十年，投資人只能通過季度報(bào)表了解投資和回報(bào)。而且在頭幾年的投資期，必須接受短期沒有回報(bào)的現(xiàn)實(shí)。這種PE商業(yè)模式，在國(guó)內(nèi)并沒有被廣泛認(rèn)同。所以中國(guó)本土最成功的幾家股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)，都是從募集境外外資基金開始的，鼎輝和弘毅都是如此。原因就是他們當(dāng)年在國(guó)內(nèi)找不到能夠投資他們的成熟投資人，如今情況并沒有多少改善。

　　另外常見的一個(gè)沖突是LP爭(zhēng)著當(dāng)GP，投資人自己管理投資的沖動(dòng)難抑。過去披荊斬棘開創(chuàng)事業(yè)的企業(yè)家，一般都有著強(qiáng)烈的自信心，進(jìn)入股權(quán)投資這個(gè)行業(yè)時(shí)也是如此。殺伐決斷慣了，更相信自己的判斷。所以當(dāng)他們投資到PE基金的時(shí)候，一定要進(jìn)入投資委員會(huì)、一定要參與做決策、一定要有一票否決權(quán)。不愿意對(duì)專業(yè)投資人給予充分的信任和授權(quán)。這樣一來，專業(yè)而有經(jīng)驗(yàn)的投資管理人未必愿意合作。投資委員會(huì)中如果LP是真正決策者，GP當(dāng)然就成了擺設(shè)。又如何能培養(yǎng)出有百年品牌的專業(yè)投資人，打造中國(guó)自己的百仕通（Blackstone）和KKR更是奢談。

　　投資人(LP)是否成熟是決定這個(gè)行業(yè)發(fā)展真正的關(guān)鍵。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去的高速發(fā)展，造就了不少成功的企業(yè)家和有錢的企業(yè)。但還沒來得及孕育出一批可以真正支撐PE/VC行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期投資人。投資人以機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)型為主，以短期投資為主，缺乏明確、堅(jiān)定、長(zhǎng)久的投資理念。這就是這場(chǎng)全民PE投資熱背后的原因，這個(gè)行業(yè)雖然目前看來熱鬧非凡，但離成熟還有很長(zhǎng)的距離。