LP強(qiáng)勢(shì)與GP妥協(xié)顯中國(guó)特色 造就第三方機(jī)構(gòu)機(jī)會(huì)

　　一方面是LP（有限合作人，出資而不直接參與投資）的強(qiáng)勢(shì)干預(yù)，另一方面是GP（一般合作人，不出資金，直接找項(xiàng)目進(jìn)行投資管理，類似職業(yè)經(jīng)理人）的遷就妥協(xié)———活躍于中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的LP和GP們，其關(guān)系頗具中國(guó)特色。

　　強(qiáng)勢(shì)的中國(guó)LP

　　中國(guó)式PE治理結(jié)構(gòu)有著自身的特色，即LP希望更多地參與GP負(fù)責(zé)的投資管理，換句話說(shuō)，中國(guó)的LP比較強(qiáng)勢(shì)。這是不少?gòu)氖滤侥脊蓹?quán)投資人士的直接感受。

　　事實(shí)上，不少創(chuàng)投基金設(shè)立首先要解決的，就是如何吸引國(guó)內(nèi)投資人對(duì)其投資的問(wèn)題。區(qū)別于國(guó)外成熟募資環(huán)境，國(guó)內(nèi)投資人對(duì)將自己的資本交給基金管理人打理，而自己幾乎完全不參與運(yùn)作的方式還有待適應(yīng)。其中，明顯不同于外資基金中LP幾乎不參與投資決策的是，本土的私募股權(quán)基金往往會(huì)給予LP一定的決策參與權(quán)。“這不能不說(shuō)是國(guó)內(nèi)目前的募資環(huán)境下，GP對(duì)LP的一種妥協(xié)和讓步。”有市場(chǎng)人士如此評(píng)價(jià)。

　　另外，據(jù)介紹，國(guó)內(nèi)LP還存在給GP利潤(rùn)分配設(shè)置門檻的做法，比如規(guī)定只有在投資本金取得年收益6%－8%以上才能進(jìn)行一定比例的利潤(rùn)分配。溫州曾成立了浙江省第一個(gè)人民幣基金，募集資金9億元，但這個(gè)基金沒(méi)能順利運(yùn)作下去，一個(gè)重要的原因是，LP把這只基金看成是自己投資的一個(gè)公司，把自己看成是公司股東?；鹈客顿Y一個(gè)項(xiàng)目都要由LP共同來(lái)判斷，LP成了投資經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì)的成員，導(dǎo)致GP沒(méi)有運(yùn)作空間，最終只能退出。

　　GP的無(wú)奈

　　正是由于國(guó)內(nèi)LP的強(qiáng)勢(shì)，甚至有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士曾無(wú)奈地直言：GP自己找LP融資，渠道和資源都有限，可能選擇10個(gè)LP才能談成1個(gè)。在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下融資并不容易，不是所有的GP都能到市場(chǎng)上融到LP的資金，資源、資金都在向有口碑、有業(yè)績(jī)的GP團(tuán)隊(duì)傾斜。而國(guó)外運(yùn)作較為常見(jiàn)的保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)，目前在國(guó)內(nèi)還不允許作為L(zhǎng)P參與PE投資。

　　此外，國(guó)內(nèi)LP隊(duì)伍的不成熟和不穩(wěn)定，也是國(guó)內(nèi)GP必須面對(duì)的難題。優(yōu)勢(shì)資本總裁吳克忠認(rèn)為，中國(guó)的GP找資金、找LP的環(huán)境很多時(shí)候會(huì)受到二級(jí)市場(chǎng)的影響，二級(jí)市場(chǎng)好了，上市的預(yù)期就高，也就更愿意投GP。比如前年和去年初，是中國(guó)募集資金最容易的時(shí)候，也正是上證指數(shù)處于6000點(diǎn)左右的時(shí)候。而一旦市場(chǎng)回落，投GP的意愿就不是很強(qiáng)。可見(jiàn)中國(guó)的LP不是很成熟，其投資意愿不很穩(wěn)定，受二級(jí)市場(chǎng)影響非常大。但實(shí)際上，二級(jí)市場(chǎng)好的時(shí)候并不等于就是私募股權(quán)最好的投資機(jī)會(huì)，相反，去年市場(chǎng)不好的時(shí)候，大家的期望值都降低了，反倒是私募股權(quán)最好的投資機(jī)會(huì)。

　　吳克忠認(rèn)為，現(xiàn)在募集資金比去年的時(shí)候應(yīng)該有所改善，投資者的意愿逐漸強(qiáng)起來(lái)，當(dāng)然比高峰的時(shí)候會(huì)差一些。

　　第三方的機(jī)會(huì)

　　今年，達(dá)晨創(chuàng)投將完成兩只新基金的募集，即不低于5億元的達(dá)晨創(chuàng)富基金，以及首期1.2億元的達(dá)晨銀雷基金（與北京市政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金合作）。其中，達(dá)晨創(chuàng)富基金通過(guò)和獨(dú)立第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)諾亞財(cái)富合作，募集3億元人民幣，與紅杉去年募集人民幣基金方式一樣。諾亞財(cái)富是在達(dá)晨創(chuàng)富募集的總額上收取一個(gè)百分點(diǎn)，這意味著諾亞財(cái)富作為該基金的發(fā)行顧問(wèn)，負(fù)責(zé)該基金的LP推薦、募集、發(fā)行后，可獲得300萬(wàn)元的募資服務(wù)費(fèi)。

　　在諾亞財(cái)富的官方網(wǎng)站上，可以看到專門的PE理財(cái)專區(qū)，而隨著國(guó)內(nèi)PE投資業(yè)務(wù)的逐漸興起，類似的第三方中介結(jié)構(gòu)越來(lái)越多地出現(xiàn)在股權(quán)投資者的眼中。

　　有觀察人士評(píng)價(jià)，正是由于國(guó)內(nèi)LP隊(duì)伍的不成熟，以及募資大環(huán)境的不穩(wěn)定，造就了第三方機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)。這里面除了上述諾亞財(cái)富等，也不乏大銀行等金融機(jī)構(gòu)的身影。如優(yōu)勢(shì)資本就將借助工行作為間接LP募集一只數(shù)額為5億元－10億元左右的基金。