王冉：我看好的四大并購(gòu)主題

　　挖貝網(wǎng)專欄作者：易凱資本CEO 王冉

　　今年年初，我曾經(jīng)寫了一篇《中國(guó)將出現(xiàn)一波前所未有的并購(gòu)狂潮》。在那篇文章中我提出：“我們正在走進(jìn)一個(gè)并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)整合的新時(shí)代，一波前所未有的并購(gòu)浪潮正在醞釀中并很有可能會(huì)在兩三年內(nèi)爆發(fā)。”

　　最近一個(gè)月，我們?cè)诿襟w上接連看到了一系列的并購(gòu)標(biāo)題：平安收購(gòu)深發(fā)展、騰中收購(gòu)悍馬、盛大收購(gòu)華友（我們很高興有機(jī)會(huì)作為盛大的財(cái)務(wù)顧問參與了這個(gè)交易）、博瑞傳播并購(gòu)夢(mèng)工廠、東方航空并購(gòu)上海航空、富斯特并購(gòu)紅獅、秦川機(jī)械并購(gòu)美國(guó)UAI、易網(wǎng)通并購(gòu)游易......今天又傳出吉利洽購(gòu)沃爾沃。

　　對(duì)易凱來說，這一波并購(gòu)浪潮將是我們發(fā)展歷程中一個(gè)非常重要（甚至可能具有里程碑意義的）、必須全力以赴把握好的重大機(jī)遇。幾個(gè)月前，我和我們并購(gòu)部的同事們?cè)谟懻撝袊?guó)市場(chǎng)并購(gòu)機(jī)會(huì)的時(shí)候曾經(jīng)總結(jié)了四大主題。有意思的是，最近媒體上爆出的以及我們自己正在參與的一系列的并購(gòu)交易恰恰為這四大主題作了很好的注腳。

　　我們總結(jié)出來的四大主題分別是：

　　平臺(tái)式整合與擴(kuò)張（如平安收購(gòu)深發(fā)展、新浪收購(gòu)分眾部分資產(chǎn)）

　　在今天，除了諸如電信、石油等國(guó)有壟斷行業(yè)，中國(guó)絕大多數(shù)行業(yè)和市場(chǎng)都還處于“不充分整合”階段，到處彩旗飄飄，山頭林立，所有人都覺得自己有機(jī)會(huì)一統(tǒng)江山。在這種情況下，無論是行業(yè)內(nèi)的橫向整合還是產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合都有很大的空間。

　　我認(rèn)為，未來的整合者必須具備兩個(gè)最重要的條件。首先，他們必須擁有寬闊的視野和寬廣的胸懷，善于分享與合作，同時(shí)不過分高估自己現(xiàn)有的價(jià)值，充分認(rèn)清自己?jiǎn)未颡?dú)斗的局限性。第二，必須善于建立良好的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制，善于吸引外部人才和建立開放式的企業(yè)文化，善于打造融資和整合平臺(tái)，善于借助外部力量實(shí)現(xiàn)自己的企業(yè)戰(zhàn)略。我們的工作就是要在中國(guó)找到更多符合這兩個(gè)條件的企業(yè)家，協(xié)助他們完成行業(yè)整合平臺(tái)的建設(shè)，并以此幫助他們實(shí)現(xiàn)自己的產(chǎn)業(yè)夢(mèng)想。

　　價(jià)值被低估、金融風(fēng)險(xiǎn)可控的上市公司（如盛大收購(gòu)華友）

　　金融風(fēng)暴后出現(xiàn)了一批這樣的上市公司—他們手中握有不少的現(xiàn)金，沒有太多負(fù)債，市值接近甚至低于賬面現(xiàn)金，短期內(nèi)由于種種原因難以在業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)重大突破。這樣的公司很容易成為目標(biāo)的目標(biāo)。

　　在考慮這類并購(gòu)機(jī)會(huì)的時(shí)候，最重要的是我們必須幫助他們找到那些真正擁有強(qiáng)大品牌和運(yùn)營(yíng)能力、同時(shí)又可以充分利用這個(gè)上市公司平臺(tái)并在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的買家，而不是那些眼睛僅僅是盯著目標(biāo)公司的現(xiàn)金、試圖以小博大甚至空手套白狼的投機(jī)者。

　　中國(guó)企業(yè)海外抄底（如騰中收購(gòu)悍馬、中鋁增持力拓）

　　這是金融風(fēng)暴給我們提供的難得契機(jī)。雖然我一直認(rèn)為中國(guó)企業(yè)作為一個(gè)群體面對(duì)海外并購(gòu)的機(jī)會(huì)還沒有充分做好準(zhǔn)備，但這并不意味著不會(huì)有個(gè)案出現(xiàn)。在這方面我們看好擁有海外上市公司平臺(tái)的中國(guó)買家，看好那些在未來能夠充分利用中國(guó)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和制造成本優(yōu)勢(shì)為目標(biāo)公司創(chuàng)造價(jià)值的增盈性交易，而不僅僅是為了抄底而抄底的所謂“便宜”交易。

　　在中國(guó)企業(yè)揚(yáng)帆出海的過程中，比較而言那些擁有海外覆蓋能力的國(guó)際大投行擁有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。像我們這樣的本土投行要想在攫取自己的一席之地，需要一個(gè)從一億美元以下交易開始、循序漸進(jìn)的積累過程。

　　企業(yè)家尋找新的人生方向

　　中國(guó)很多第一代民營(yíng)企業(yè)家已經(jīng)年過五十，他們中間有相當(dāng)一批人希望在自己的有生之年能再做點(diǎn)別的事情（譬如慈善或者其它個(gè)人愛好），同時(shí)他們由于種種原因并沒有把企業(yè)傳給子女的打算。因此，未來十年中這批企業(yè)家客觀上有出售企業(yè)的訴求。當(dāng)然，這類交易機(jī)會(huì)今天才剛剛露出苗頭，還沒到遍地開花的時(shí)候，因此我們需要抱有一個(gè)中長(zhǎng)期的心態(tài)。

　　我堅(jiān)信，如果政府在政策法規(guī)方面積極配合，中國(guó)很快就會(huì)進(jìn)入這樣一個(gè)時(shí)期—當(dāng)你打開財(cái)經(jīng)報(bào)紙或者登陸新聞門戶，幾乎每一天的首頁上都會(huì)出現(xiàn)重大并購(gòu)的消息。

　　因此，作為一家立足做百年老店的新型投行，未來我們自身的行業(yè)地位和公司價(jià)值將更多地取決于我們?cè)诓①?gòu)和IPO（而不僅僅是私募）市場(chǎng)上的表現(xiàn)。當(dāng)然，我們會(huì)一如既往地繼續(xù)參與一些優(yōu)秀企業(yè)的私募（特別是B輪之后的私募），但我們從事私募活動(dòng)的時(shí)候一定要清楚地知道我們的最終目標(biāo)是什么。如果用男女約會(huì)來做比喻，私募（尤其是相對(duì)早期的私募）只是我們和客戶的第一頓燭光晚餐。