投資案例分析：軟銀投資阿里巴巴狂賺7l倍

　　阿里巴巴的總裁馬云這樣看待企業(yè)家和投資家的關(guān)系：投資者可以炒我們．我們當(dāng)然也可以換投資者，這個世界上投資者多得很。我希望給中國所有的創(chuàng)業(yè)者一個聲音——投資者是跟著優(yōu)秀的企業(yè)家走的．企業(yè)家不能跟著投資者走

　　投融資始末

　　創(chuàng)業(yè)伊始，第一筆風(fēng)險投資救急

　　1999年年初，馬云決定回到杭州創(chuàng)辦一家能為全世界中小企業(yè)服務(wù)的電子商務(wù)站點。回到杭州后，馬云和最初的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊開始謀劃一次轟轟烈烈的創(chuàng)業(yè)。大家集資了50萬元，在馬云位于杭州湖畔花園的100多平方米的家里，阿里巴巴誕生了。

　　這個創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊里除了馬云之外，還有他的妻子、他當(dāng)老師時的同事、學(xué)生以及被他吸引來的精英。比如阿里巴巴首席財務(wù)官蔡崇信，當(dāng)初拋下一家投資公司的中國區(qū)副總裁的頭銜和75萬美元的年薪，來領(lǐng)馬云幾百元的薪水。

　　他們都記得，馬云當(dāng)時對他們所有人說：“我們要辦的是一家電子商務(wù)公司，我們的目標(biāo)有3個：第一，我們要建立一家生存102年的公司；第二，我們要建立一家為中國中小企業(yè)服務(wù)的電子商務(wù)公司；第三，我們要建成世界上最大的電子商務(wù)公司，要進(jìn)入全球網(wǎng)站排名前十位。”狂言狂語在某種意義上來說，只是當(dāng)時阿里巴巴的生存技巧而已。

　　阿里巴巴成立初期，公司是小到不能再小，18個創(chuàng)業(yè)者往往是身兼數(shù)職。好在網(wǎng)站的建立讓阿里巴巴開始逐漸被很多人知道。來自美國的《商業(yè)周刊》還有英文版的《南華早報》最早主動報道了阿里巴巴，并且令這個名不見經(jīng)傳的小網(wǎng)站開始在海外有了一定的名氣。

　　有了一定名氣的阿里巴巴很快也面臨到資金的瓶頸：公司賬上沒錢了。當(dāng)時馬云開始去見一些投資者，但是他并不是有錢就要，而是精挑細(xì)選。即使囊中羞澀，他還是拒絕了38家投資商。馬云后來表示．他希望阿里巴巴的第一筆風(fēng)險投資除了帶來錢以外，還能帶來更多的非資金要素，例如進(jìn)一步的風(fēng)險投資和其他的海外資源。而被拒絕的這些投資者并不能給他帶來這些。

　　就在這個時候，現(xiàn)在擔(dān)任阿里巴巴CFO的蔡崇信的一個在投行高盛的舊關(guān)系為阿里巴巴解了燃眉之急。以高盛為主的一批投資銀行向阿里巴巴投資了500萬美元。這一筆“天使基金”讓馬云喘了口氣。

　　第二輪投資，挺過互聯(lián)網(wǎng)寒冬

　　更讓他意料不到的是，更大的投資者也注意到了他和阿里巴巴。1999年秋，日本軟銀總裁孫正義約見了馬云。孫正義當(dāng)時是亞洲首富。孫正義直截了當(dāng)?shù)貑栺R云想要多少錢，而馬云的回答卻是他不需要錢。孫正義反問道：“不缺錢，你來找我干什么?”馬云的回答卻是：“又不是我要找你，是人家叫我來見你的。”

　　這個經(jīng)典的回答并沒有觸怒孫正義。第一次見面之后，馬云和蔡崇信很快就在東京又見到了孫正義。孫正義表示將給阿里巴巴投資3000萬美元，占30％的股份。但是馬云認(rèn)為，錢還是太多了，經(jīng)過6分鐘的思考，馬云最終確定了2000萬美元的軟銀投資，阿里巴巴管理團(tuán)隊仍絕對控股。

　　從2000年4月起，納斯達(dá)克指數(shù)開始暴跌，長達(dá)兩年的熊市寒冬開始了，很多互聯(lián)網(wǎng)公司陷入困境，甚至關(guān)門大吉。但是阿里巴巴卻安然無恙，很重要的一個原因是阿里巴巴獲得了2500萬美元的融資。

　　那個時候，全社會對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生了一種不信任，阿里巴巴盡管不缺錢，業(yè)務(wù)開展卻十分艱難。馬云提出關(guān)門把產(chǎn)品做好，等到春天再出去。冬天很快就過去了，互聯(lián)網(wǎng)的春天在2003年開始慢慢到來。

　　第三輪融資．完成上市目標(biāo)

　　2004年2月17日，馬云在北京宣布，阿里巴巴再獲8200萬美元的巨額戰(zhàn)略投資。這筆投資是當(dāng)時國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金額最大的一筆私募投資。2005年8月，雅虎、軟銀再向阿里巴巴投資數(shù)億美元。

　　之后．阿里巴巴創(chuàng)辦淘寶網(wǎng)，創(chuàng)辦支付寶，收購雅虎中國，創(chuàng)辦阿里軟件。一直到阿里巴巴上市。

　　2007年11月6日，全球最大的B2B公司阿里巴巴在香港聯(lián)交所正式掛牌上市，正式登上全球資本市場舞臺。隨著這家B2B航母登陸香港資本市場，此前一直受外界爭論的“B2B能不能成為一種商務(wù)模式”也有了結(jié)果。11月6日10時，港交所開盤，阿里巴巴以30港幣，較發(fā)行價13.5港元漲122％的高價拉開上市序幕。小幅震蕩企穩(wěn)后，一路單邊上沖。最后以39.5港元收盤，較發(fā)行價漲了192.59％，成為香港上市公司上市首日漲幅最高的“新股王”，創(chuàng)下香港7年以來科技網(wǎng)絡(luò)股神話。當(dāng)日，阿里巴巴交易筆數(shù)達(dá)到14.4萬多宗。輸入交易系統(tǒng)的買賣盤為24.7萬宗，兩項數(shù)據(jù)都打破了工商銀行2006年10月創(chuàng)造的紀(jì)錄。按收盤價估算，阿里巴巴市值約280億美元，超過百度、騰訊，成為中國市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　在此次全球發(fā)售過程中，阿里巴巴共發(fā)行了8.59億股，占已發(fā)行50.5億總股數(shù)的17％。按每股13.5港元計算，共計融資116億港元（約15億美元）。加上當(dāng)天1.13億股超額配股權(quán)獲全部行使，融資額將達(dá)131億港元（約16.95億美元），接近谷歌紀(jì)錄（2003年8月，谷歌上市融資19億美元）。

　　阿里巴巴的上市，成為全球互聯(lián)網(wǎng)業(yè)第二大規(guī)模融資。在此次路演過程中，許多投資者表示，錯過了谷歌不想再錯過阿里巴巴。 [page]

　　風(fēng)險投資大賺一把

　　作為阿里巴巴集團(tuán)的兩個大股東，雅虎和軟銀在阿里巴巴上市當(dāng)天賬面上獲得了巨額的回報。阿里巴巴招股說明書顯示，軟銀持有阿里巴巴集團(tuán)29.3％股份，而在行使完超額配售權(quán)之后，阿里巴巴集團(tuán)還擁有阿里巴巴公司72.8％的控股權(quán)。由此推算，軟銀間接持有阿里巴巴21.33％的股份。到收盤時，阿里巴巴股價達(dá)到39.5港元。市值飆升至1980億港元（約260億美元），軟銀間接持有的阿里巴巴股權(quán)價值55.45億美元。若再加上2005年雅虎入股時曾套現(xiàn)1.8億美元，軟銀當(dāng)初投資阿里巴巴集團(tuán)的8000萬美元如今回報率已高達(dá)71倍。

　　案例評鑒

　　軟銀不是阿里巴巴最初的風(fēng)險投資商，卻是堅持到最后的一個

　　　軟銀投資阿里巴巴8000萬美元，回報率達(dá)71倍。軟銀中國控股公司總裁及首席執(zhí)行官薛村禾稱：“我預(yù)測，3～5年內(nèi)阿里巴巴的市值將至少是現(xiàn)在的5倍。”

　　軟銀不是阿里巴巴的第一個風(fēng)險投資商，卻是堅持到最后的那個。1999年10月，馬云私募到手第一筆天使投資500萬美元，由高盛公司牽頭，聯(lián)合美國、亞洲、歐洲一流的基金公司如Transpae Capital Investor ABof Sweden、Technology Development Fund 0f Singapore的參與。在阿里巴巴的第二輪融資中，軟銀開始出現(xiàn)。從此，這個大玩家不斷支持馬云，才使得阿里巴巴能夠玩到今天的規(guī)模。

　　2000年，馬云為阿里巴巴引進(jìn)第二筆融資，2500萬美元的投資來自軟銀、富達(dá)、匯亞資金、TDF、瑞典投資6家風(fēng)險投資商，其中軟銀為2000萬美元，阿里巴巴管理團(tuán)隊仍絕對控股。

　　2004年2月，阿里巴巴第三次融資，再從軟銀等風(fēng)險投資商手中募集到8200萬美元，其中軟銀出資6000萬美元。馬云及其創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊仍然是阿里巴巴的第一大股東，占47％股份；第二大股東為軟銀，約占20％；富達(dá)約占18％；其他幾家股東合計約15％。

　　軟銀不僅給阿里巴巴投入了資金，在后來的發(fā)展中還給了阿里巴巴足夠的支持。尤其是2001年到2003年的互聯(lián)網(wǎng)低谷時期，投資人伴隨阿里巴巴整個團(tuán)隊一路挺過來了。

　　雅虎介入阿里巴巴不過兩年，同樣獲益甚厚。作為阿里巴巴集團(tuán)的大股東，雅虎間接持有阿里巴巴28.4％的股權(quán)，其市值高達(dá)73億美元；此外，雅虎還以基礎(chǔ)投資者身份，投資7.76億港元購買了阿里巴巴新股，購入價格為13．5港元每股，占7.1％的股份，IPO當(dāng)天升值到22.7億港幣。

　　而一些風(fēng)險投資商顯然錯過了最好的收獲期。從阿里巴巴集團(tuán)的第三輪融資開始，早期的一些風(fēng)險投資商已經(jīng)開始陸續(xù)套現(xiàn)。1999年阿里巴巴創(chuàng)辦之初的天使投資高盛集團(tuán)因戰(zhàn)略調(diào)整，退出了中國風(fēng)險投資市場．其所持股份被新加坡的寰慧投資（GGV）接手。事實上，寰慧投資的創(chuàng)始人托馬斯（Thomas）早在1999年就以個人身份投資了阿里巴巴。此后，包括富達(dá)等在內(nèi)的風(fēng)險投資商又陸續(xù)套現(xiàn)。到阿里巴巴上市之前，只有軟銀一家風(fēng)險投資商還一直在阿里巴巴的股份中牢牢占據(jù)主要地位，其他風(fēng)險投資商已經(jīng)全部退出。

　　美國IDG集團(tuán)亞洲區(qū)總裁熊曉鴿在與軟銀亞洲投資基金首席合伙人閻焱、賽伯樂（中國）投資有限公司董事長朱敏進(jìn)行《對話投資人：資本力量》時表示，IDG沒有投資阿里巴巴，讓他覺得很失敗。

　　軟銀選擇阿里巴巴的原因

　　薛村禾在接受國外媒體采訪時回憶，當(dāng)時中國B2B領(lǐng)域共有四大公司，除阿里巴巴，還有8848、MeetChina和Sparkice，而選擇阿里巴巴的重要原因是馬云及其團(tuán)隊的堅定信念，尤其是18個創(chuàng)業(yè)合伙人的精神。薛村禾說：“當(dāng)年我們放棄別的機(jī)會，集中精力投資馬云這個團(tuán)隊。我們并不是神仙，一眼就能看到阿里巴巴的未來，也只能看到電子商務(wù)這個大方向，但為什么最后選擇馬云這個團(tuán)隊呢？了解他多一點的人就知道，他能把很多人聚在周圍，團(tuán)隊非常厲害。VC很重要的是判斷團(tuán)隊。”軟銀認(rèn)為，馬云有一種獨特的分享意識以及不平凡的領(lǐng)導(dǎo)才能。薛村禾評價稱，馬云是性格非常飽滿的人，非常有遠(yuǎn)見，如果今天還不是一個世界級的領(lǐng)袖人物的話，他也一定可以成為一個英雄。另外，馬云這個人是戰(zhàn)略家也是戰(zhàn)術(shù)家．而且他執(zhí)行力也很強。 [page]

　　馬云評風(fēng)險投資：VC永遠(yuǎn)是舅舅

　　馬云的口才很好。馬云說：“跟風(fēng)險投資談判，腰挺起來．但眼睛里面是尊重。你從第一天就要理直氣壯，腰板挺硬。當(dāng)然，別空說。你用你自己的行動證明，你比資本家更會掙餞。我跟VC講過很多遍，你覺得你比我有道理，那你來干，對不對？”

　　馬云認(rèn)為：“創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資商是平等的，VC問你100個問題的時候你也要問他99個。在你面對VC的時候。你要問他投資你的理念是什么?我作為一個創(chuàng)業(yè)者。在企業(yè)最倒霉的時候，你會怎么辦？如果你是好公司，當(dāng)七八個VC會追著你轉(zhuǎn)、追著你轉(zhuǎn)的時候，你讓他們把你的計劃和方法寫下來，同時你的承諾每年是什么都要寫下來，這是互相的約束，是婚姻合同。跟VC之間的合作是點點滴滴，你告訴他我這個月會虧、下個月會虧，但是只要局勢可控VC都不怕，最可怕的是局面不可控。所以跟VC之間的溝通交流非常的重要，不一定要找大牌。跟VC溝通過程當(dāng)中，不要覺得VC是爺、VC永遠(yuǎn)是舅舅。你是這個創(chuàng)業(yè)孩子的爸爸媽媽，你知道把這個孩子帶到哪去。舅舅可以給你建議、給你錢，但是肩負(fù)著把孩子養(yǎng)大的職責(zé)是你，VC不是來替你救命的，只是把你的公司養(yǎng)得更大。”

　　馬云是這樣評價孫正義的：“他是一個非常有智慧的人。我見過很多VC，但很多VC并不明白我們要做什么，但這個人六七分鐘就明白我想做什么。我跟他的區(qū)別，我是看起來很聰明，實際上不聰明。那哥們兒是看起來真不聰明，但他是很聰明的人，真正叫大智慧的人。”

　　私募股權(quán)投資人通常采取的投資策略

　　私募股權(quán)投資人通常采取的投資策略有聯(lián)合投資、分段投資、匹配投資和組合投資。

　　1.聯(lián)合投資。對于風(fēng)險較大、投資額較高的項目或企業(yè)．投資人往往聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu)或個人共同投資。牽頭的投資人持有的股份最多。這樣．對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，也可以享有更多的投資者的資源。但也不是投資者越多越好，因為投資者太多，難免發(fā)生沖突和內(nèi)耗。

　　2.分段投資。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的早期，各方面的風(fēng)險大。資金需求則相對較小。而隨著時間的推移，風(fēng)險逐步減少，資金需求卻逐步增加，對于發(fā)展情況不是逐步趨好而是趨壞的項目，投資人可以在下一輪投資時慎重考慮是否進(jìn)一步追加投資。對于那些已經(jīng)沒有挽救希望的企業(yè)，則通過清算等手段盡可能收回前期投資。這種分階段多次投資的策略，使投資人可以根據(jù)風(fēng)險的變化進(jìn)退自如，以盡可能避免投資的損失。

　　3.匹配投資。匹配投資是指投資人在對項目或企業(yè)進(jìn)行投資時，要求項目的經(jīng)營管理者或創(chuàng)業(yè)企業(yè)要投入相應(yīng)的資金。匹配投資將風(fēng)險投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)捆在了一起，促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目經(jīng)營管理者加強管理，從而降低了投資風(fēng)險。

　　4.組合投資。不要把雞蛋放在一個籃子里。投資人在進(jìn)行投資時一般不把資金全部投向一個項目或企業(yè)。而是分散投向多個項目或企業(yè)。這樣一來，一個或幾個項目或企業(yè)的損失就可能從另外的項目或企業(yè)的成功中得到補償，從而就可以避免風(fēng)險投資公司全軍覆沒的危險。因為一般說來，幾個項目同時失敗的可能性較一個項目失敗的可能性要小得多。

　　在投資人投資阿里巴巴的案例中，顯然是運用了聯(lián)合投資、分段投資的策略。分段投資體現(xiàn)在阿里巴巴在上市前共進(jìn)行了三輪融資：聯(lián)合投資體現(xiàn)在阿里巴巴在上市前的第一輪和第三輪融資，都是投資者一起投資的，如第一輪是高盛、富達(dá)投資、新加坡政府科技發(fā)展基金等4家投資者一起投資，第三輪是軟銀、富達(dá)投資、IDF、雅虎一起聯(lián)合進(jìn)行投資的（第二輪是軟銀單獨進(jìn)行投資的）。（摘自邢會強、孫紅偉編著的《私募案例評鑒》）