私募股權投資走向剩世繁榮 活下來的三大硬指標

　　盡管眼下PE的日子不好過，但政府出臺的稅收優(yōu)惠政策和IPO重啟、創(chuàng)業(yè)板的推出都為給PE擴大了退出通道，PE行業(yè)目前實際上面臨一個大浪淘沙，“剩”者為王的歷史性機遇。

　　“過去十多年，我們先是碰上了1997年的亞洲金融風暴；剛開始覺得有些賺錢了，可以有好的投資回報了，又來了互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫；后來好了幾年，接著2003年的時候遇到了“非典”；2007年、2008年算是趕上一波大牛市行情，接著又來了次貸危機。”德同資本創(chuàng)始人田立新用“十年四場風波”簡單概括了中國PE過去十幾年經(jīng)歷的起起伏伏。

　　“這一輪起于次級貸款危機的全球性金融風暴，勢必會引領PE行業(yè)走向一個巨大的危機。”經(jīng)濟學家謝國忠預言，國內PE行業(yè)未來兩三年內將面臨一場前所未有的大洗牌，更多的PE將在競爭中被淘汰。

　　從外部環(huán)境看，目前國內外資本市場低迷、IPO處于真空期、二級市場估值大幅縮水、多層次資本市場尚未建立；從PE自身來看，那些資產(chǎn)規(guī)模大、前期投資回報率高、管理體系完善的大牌PE受到的沖擊較小，而眾多近兩年剛進來的草根PE們則面臨PE值降低、PE在前期高估值的情況下如何解套、如何退出等問題，一個項目出問題，很可能就形成巨大的生存壓力，甚至一夜之間消失。

　　去泡沫化的陣痛

　　紅杉資本中國基金副總裁徐崢坦言，經(jīng)濟危機背景下他們面臨的最大的挑戰(zhàn)不是市場，而是來自于PE行業(yè)的規(guī)范問題。“前幾年經(jīng)濟好的時候吸引了很多資金和人才進入這個行業(yè)，但真正有經(jīng)驗的優(yōu)秀PE管理人不多。尤其是2007年前后涌現(xiàn)出了許多新的基金，他們缺乏成功的經(jīng)驗，投資追逐熱點，投資價格偏高，盡職調查做的不夠細致等原因導致許多項目失敗，也導致了PE市場泡沫式膨脹。”

　　實際上，國內PE市場處于魚龍混雜的初級階段，PE產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)都還沒有成熟。從募集資金到成立基金，從成立基金到投資項目，從投資項目到管理，從管理到退出，由于目前中國的這一整套系統(tǒng)都是零碎的、不系統(tǒng)與不完善的，相關的配套制度也沒有建立起來。

　　此輪經(jīng)濟危機為PE行業(yè)提供了一個極好的修正機會，雖然會有人因此淡出歷史舞臺，但這種調整對于整個中國PE行業(yè)的健康發(fā)展是有好處的。最終只有少數(shù)實力強大的PE生存下來，這樣PE行業(yè)也才能良性發(fā)展。

　　業(yè)界普遍認為，對許多有一定實力的創(chuàng)投機構來說，只要上游LP資金鏈不斷，即使募不到新基金，日子總是能過下去的；而對于資金規(guī)模相對小的PE來說，尋找其他退出渠道顯得尤為重要。如何退出，提高自身的投資回報率以及新基金募集能力，成為當下PE的另外一個現(xiàn)實問題。

　　“如果暫時不能通過IPO渠道退出，并購及出售會是個不錯的選擇。”徐崢說，“一般情況下收購方會出一個比較有吸引力的價格——對獲得控股權要給個溢價，往往會比直接IPO估值還要高。”對此，其他業(yè)界知名的PE公司也表示認同，PE企業(yè)的并購已被證實是一種可靠的、成功的商業(yè)模式，相對于創(chuàng)投型企業(yè)投資，并購不需要較長的持有運營期，因此PE公司在時間上無需承擔超額付出，而且能帶來較為穩(wěn)定的收益。

　　但并購交易難度也在加大，安永會計師事務所的一份研究報告顯示，目前在中國完成單筆并購交易的時間大約為12到24個月，而發(fā)達市場這一過程僅需3到9個月。在資金成本與時間成本雙雙上升的前提下，小規(guī)模的PE很難順利完成大型的并購交易，而對資金量要求不那么高的中小型并購交易可能會更多地出現(xiàn)。因此近期不少PE也盯上了反向收購、PIPE等方式退出。　

　　“對于那些有長遠發(fā)展?jié)摿Φ墓荆聦嵣衔覀儾⒉患庇谕顺?，也不擔心將來的退出?rdquo;徐崢說，“一個好的PE最看重的是企業(yè)的長期成長價值，不是投資完就馬上考慮如何退出，所以說只要企業(yè)好哪怕分紅也能取得不錯的長期回報，同時幫助企業(yè)尋找最好的上市、轉讓股份和并購機會。”[page]

　　“活下來”的硬指標

　　誰能在這一個冬天生存下來，而且能夠活得更好，在徐崢看來，最主要的要看以下幾個指標。

　　一看團隊經(jīng)驗。一個優(yōu)秀的PE團隊，不僅要有良好的過往業(yè)績，更核心的價值在于經(jīng)濟困難時期如何為企業(yè)提供“附加價值”。優(yōu)秀PE應該用自己的專業(yè)能力幫助企業(yè)最大程度地減少損失，提供增值服務，協(xié)助企業(yè)一起渡過難關。

　　二看投資理念。一流PE在經(jīng)營上會更著眼于長遠，青睞那些增長空間巨大，具有更大回報、更穩(wěn)定收入、更持久回報的投資。“現(xiàn)階段我們的投資會更加慎重，也更加注重為企業(yè)提供附加價值。”徐崢說。

　　三看決策流程。一般PE投資的決策流程包括：項目選擇和可行性核查、投資方案設計、達成一致后簽署法律文件和監(jiān)管三個主要步驟。一個好的PE愿意花更多時間考察項目、與企業(yè)家交流和互相了解，然后才按部就班地推進交易。

　　四看社會關系(項目源)。好的PE管理者應當與政府、金融機構、法律機構、咨詢機構等有密切的聯(lián)系，并借助廣泛的社會資源對企業(yè)的經(jīng)營管理、財務制度、內部制度、公司治理、激勵機制等都提供全方位的幫助。

　　五看LP的實力及背景。PE基金中的GP與LP結構組成越健康，PE發(fā)展空間越大。

　　LP作為最終投資者，如果相對資金實力雄厚，有足夠的風險承受能力，那么他對GP投資的耐心和理性會比較足，從而保證PE不會“斷血”。

　　今年1月北京市政府出臺的《關于促進股權投資基金業(yè)發(fā)展的意見》對PE給予稅收優(yōu)惠政策支持；IPO重啟、創(chuàng)業(yè)板的推出都為給PE擴大了退出通道，PE行業(yè)目前實際上面臨一個大浪淘沙，“剩”者為王的歷史性機遇。