金融危機(jī)來(lái)襲美元基金遇困 人民幣基金前景廣闊

　　金融海嘯引發(fā)海外市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，資本市場(chǎng)籌資幾近停滯，傳統(tǒng)美元私募股權(quán)（PE）基金面臨的困境，卻正是人民幣基金發(fā)展的絕佳機(jī)會(huì)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，傳統(tǒng)美元PE基金在中國(guó)多用“兩頭在外”模式，即海外融資、海外退出，危機(jī)來(lái)臨其可持續(xù)性受到質(zhì)疑，而中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率、充裕的流動(dòng)性、日益豐富完善的資本市場(chǎng)、及投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)的需求，令人民幣PE基金有著廣闊的發(fā)展前景。

　　“人民幣基金市場(chǎng)發(fā)展很快，從07年剛剛開(kāi)始到現(xiàn)在，人民幣（基金）在這個(gè)時(shí)期內(nèi)的募集規(guī)模，甚至已經(jīng)超過(guò)了同期新美元基金的募集規(guī)模，這是非?？上驳默F(xiàn)象?！奔t杉資本中國(guó)基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬說(shuō)。

　　數(shù)據(jù)顯示，一季度，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共募集資金8.89億美元，其中人民幣基金的募資額占56.9%，達(dá)5.06億美元。

　　金融危機(jī)來(lái)襲，中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率是國(guó)內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭的重要原因之一。但另一方面，國(guó)內(nèi)投資渠道狹窄，現(xiàn)有的投資產(chǎn)品和途徑遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足資金分散投資、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，而以銀行貸款為主的企業(yè)融資方式，亦使得中國(guó)的銀行系統(tǒng)潛伏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。鼎暉投資董事長(zhǎng)吳尚志就表示，目前中國(guó)投資者對(duì)人民幣基金是有需求的。

　　“中國(guó)有一部分群體已經(jīng)很有錢(qián)了，開(kāi)始對(duì)另類(lèi)（PE投資）有興趣了?！彼Q(chēng)，“他們的需求使我們對(duì)國(guó)內(nèi)的這種由高儲(chǔ)蓄率，或者可動(dòng)用投資的錢(qián)，逐漸轉(zhuǎn)向高回報(bào)投資的需求，開(kāi)始有了一些信心。”

　　鼎暉去年發(fā)起設(shè)立了旗下第二支人民幣PE基金，募集規(guī)模為50億元人民幣，社?；馂樵摶鹱畲蟮某鲑Y方。

　　中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司總裁劉慧敏亦稱(chēng)，在中國(guó)估計(jì)有不下7萬(wàn)億的資金，尋求把另類(lèi)投資作為資產(chǎn)配置品種之一，如果這其中有5%投入人民幣私募股權(quán)基金，就是一個(gè)不小的量。

　　他并表示，中國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，包括保險(xiǎn)在內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)投資人，面臨了巨大的配置壓力，PE這樣的非傳統(tǒng)投資，對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置具有非常重要的作用。

　　不過(guò)迄今為止，外資PE發(fā)起設(shè)立人民幣基金還未成為主導(dǎo)。但沈南鵬表示，“作為海外基金來(lái)講，我們覺(jué)得這一步（募集人民幣基金）必須跨出，長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣幣種投資在整個(gè)中國(guó)投資數(shù)量當(dāng)中會(huì)占到相當(dāng)大的比例?！?/p>

　　兩頭在外的模式或不可持續(xù)

　　中國(guó)私募股權(quán)基金有近10年的歷史，主流模式就是從海外募集資金，投資于中國(guó)的企業(yè)，然后企業(yè)到海外資本市場(chǎng)上市後退出，這也導(dǎo)致從存量上，美元基金在國(guó)內(nèi)仍占據(jù)主導(dǎo)地位，新生的人民幣基金規(guī)模一般都不大;如有著輝煌投資歷史的紅杉資本，去年底募集成功的第一支人民幣基金，規(guī)模僅10億元。

　　但突如其來(lái)的金融海嘯，使這一模式受到了前所未有的沖擊。

　　“中國(guó)這么大一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，采取這種（兩頭在外的）模式是完全不合理的。”中信資本控股有限公司董事長(zhǎng)張懿宸說(shuō)。

　　張懿宸指出，此次金融危機(jī)是一場(chǎng)非常大規(guī)模的流動(dòng)性危機(jī)，海外很多投資人已經(jīng)在短期內(nèi)不會(huì)再拿錢(qián)去做PE投資，而已經(jīng)投的項(xiàng)目，現(xiàn)在即使價(jià)格已經(jīng)低了很多，仍在賣(mài)出。

　　吳尚志亦提到，像前兩年P(guān)E在海外募集資金，一支十幾億美元的基金，還沒(méi)開(kāi)始推介就已經(jīng)募集完畢，這樣的好時(shí)光，已經(jīng)一去不復(fù)返了。

　　同時(shí)，全球股市低迷使海外上市這一退出渠道十分不暢。“相對(duì)來(lái)講，現(xiàn)在估值最高的，就是我們國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)和香港市場(chǎng)。”張懿宸說(shuō)。

　　劉慧敏還指出，中國(guó)不僅有主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)，亦在籌建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，還有三板市場(chǎng)。所以從退出機(jī)制來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)體系日益豐富完善以后，人民幣投資基金的前景也更加廣闊。

　　快速發(fā)展仍有掣肘

　　但人民幣基金快速發(fā)展面臨的掣肘不少。例如，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)未上市股權(quán)投資表現(xiàn)出積極態(tài)度，但已投入行動(dòng)的寥寥，上海市政府金融服務(wù)辦公室主任方星海就表示，“說(shuō)來(lái)說(shuō)去機(jī)構(gòu)投資人就是社?；?，好象別的大型機(jī)構(gòu)沒(méi)有怎么介入進(jìn)去?！?/p>

　　他稱(chēng)，企業(yè)年金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PE投資領(lǐng)域，目前還面臨一些監(jiān)管方面的約束，以及國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者的發(fā)展，還需要一個(gè)過(guò)程。

　　吳尚志亦呼吁，保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金和金融控股公司這些機(jī)構(gòu)投資者，如果能有一些比例的資產(chǎn)配置到PE投資，將有利于提升人民幣基金的規(guī)模。

　　制度的限制亦是人民幣基金募集過(guò)程中讓人絞盡腦汁的一個(gè)問(wèn)題，目前監(jiān)管層對(duì)擬上市公司的要求是股權(quán)明晰，有明確的出資人，而且根據(jù)規(guī)定，上市前公司股東不得超過(guò)200人，超過(guò)該數(shù)的企業(yè)不能核準(zhǔn)上市;吳尚志就指出，當(dāng)初募集人民幣基金的時(shí)候，就因?yàn)榍笆鲆?guī)定，未采用信托方式去募集資金，因信托募集很容易就會(huì)突破200個(gè)股東的規(guī)定。

　　信托方式走不通，只能用有限合伙制去募集，但有限合伙企業(yè)的合伙人數(shù)不得超過(guò)50人，又令募集資金規(guī)模受限，“50人，50份，如果搞十億，一個(gè)人至少兩千萬(wàn)?！眳巧兄痉Q(chēng)，“今天讓中國(guó)有錢(qián)人拿出兩千萬(wàn)，交給基金經(jīng)理人，去進(jìn)行一個(gè)沒(méi)有什么流動(dòng)性的，七八年的承諾，這是不容易的。”