大摩對暢游初次評級為“持股觀望”

　　導讀:摩根士丹利今天發(fā)布投資報告稱,對暢游初次評級為“持股觀望”(Equal-weight),以下為報告全文:

　　我們對暢游初次評級為“持股觀望”(Equal-weight),其主要原因在于,用DCF法估值暢游每ADS(美國存托股)為36.8美元,意味著比現(xiàn)在股價高10-15%。暢游股價是我們對其2009-10年每股收益預期的10-13倍,處于中國網(wǎng)游概念股股價平均水平,暢游占中國市場7%,擁有中國最受歡迎的《天龍八部》,由于研發(fā)和運營實力強,該公司是中國十大網(wǎng)游公司之一。但我們擔心該公司過分依賴《天龍八部》(占其銷售額的90%以上),并且該游戲已進入成熟期。我們有可能在暢游今年第四季度發(fā)布《鹿鼎記》后根據(jù)其業(yè)績情況對該公司重新評級。

　　《鹿鼎記》是一部新游戲大作?我們認為很有可能,因為《鹿鼎記》擁有《天龍八部》獲得成功的所有核心因素:1、和《天龍八部》一樣,《鹿鼎記》是基于金庸武俠小說改編的,金庸小說在中國擁有大量的讀者群,特別指出的是,我們估計,在金庸的15部武俠小說中,《鹿鼎記》的受歡迎程度排第二位,《天龍八部》則排第九。2、和《天龍八部》一樣,《鹿鼎記》強調(diào)技術,該款游戲專有的2.5D引擎有助于暢游平衡圖形質量和電腦硬件配置,使得《鹿鼎記》能吸引2D和3D玩家。4、暢游仍將利用母公司搜狐的網(wǎng)絡社區(qū)優(yōu)勢,將其作為網(wǎng)游免費發(fā)行渠道。4、《鹿鼎記》更具喜劇性和卡通性將有助于吸引比《天龍八部》更多的玩家群,并且能吸引更多的女性玩家。

　　暢游的風險在于營收來源過于集中:1、該公司營收90%以上來自《天龍八部》,該游戲運營已是第三個年頭。2、作為一家獨立上市公司,暢游的運營經(jīng)驗有限。3、從搜狐分拆上市后, 該公司與搜狐社區(qū)的協(xié)同性不如以前有效。

　　基于以上分析,我們對暢游初次評級為“持股觀望”(Equal-weight),按照ModelWare計算,暢游2008年12月實際每股收益2.27美元,2009年12月每股收益預期2.59美元,2010年每股收益預期3.12美元,2011年每股收益預期3.63美元。(志偉)