創(chuàng)業(yè)投資要虛功實(shí)做 可持續(xù)才是上策

　　8月下旬，數(shù)千人來到浙江蘭溪市殯儀館，送別浙江一新制藥股份有限公司董事長鄭亞津。8月13日，鄭亞津被公司員工發(fā)現(xiàn)在辦公室自縊身亡，經(jīng)蘭溪公安部門初步偵查，確定系自殺身亡，死亡時(shí)間為12日晚。

　　鄭亞津自殺在浙江老板圈里不是孤案。一個(gè)月前，溫州泵閥廠老板朱吉光也選擇以自殺方式離開。與朱吉光因不堪承受“非法擔(dān)保”帶來的還款壓力自殺不同，鄭亞津的一位好友表示：“鄭亞津是公司過度擴(kuò)張，盤子鋪得太大，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂等，才選擇走這條不歸路的。”

　　浙江民營經(jīng)濟(jì)一直是中國經(jīng)濟(jì)中最具活力與效率的區(qū)域經(jīng)濟(jì)之一。而這些崛起于草莽的民營經(jīng)濟(jì)，中間的一些體弱者，悲壯地倒下，不能不令我們對(duì)創(chuàng)業(yè)投資、對(duì)盲目擴(kuò)張導(dǎo)致拉斷資金鏈的問題，產(chǎn)生關(guān)注與深思。

　　創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)基礎(chǔ)

　　創(chuàng)業(yè)投資基金曾經(jīng)一度、目前也仍然在民營企業(yè)創(chuàng)業(yè)、發(fā)展過程中，起著重要的支持作用。而創(chuàng)業(yè)投資作為一個(gè)行業(yè)，前幾年在國內(nèi)曾紅火過一陣子，但由于政策法規(guī)不配套，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)一直陷入低谷，不少人相繼離開了這個(gè)行業(yè)。直到2006年3月，中國施行《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》這個(gè)對(duì)中國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的文件，才開始打破對(duì)制約國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的緊箍咒。

　　如今，隨著國際資本的大舉進(jìn)入，國內(nèi)股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金(簡稱PE、VC)開始走上失衡的狀態(tài)，過剩的資本正推動(dòng)這個(gè)行業(yè)虛火上升。

　　在美國硅谷，一個(gè)基金要從3000萬美元的規(guī)模成長為5億~10億美元的規(guī)模，需要花費(fèi)20~30年的時(shí)間。而目前國內(nèi)的PE、VC市場，這種成長似乎不費(fèi)吹灰之力。但是，資本市場必須依靠企業(yè)這個(gè)實(shí)體來獲得回報(bào)，這樣創(chuàng)業(yè)投資才能健康向前發(fā)展。

　　一般而言，創(chuàng)業(yè)投資主要面對(duì)成長性的中小企業(yè)，特別是科技型中小企業(yè)。但在8月底杭州市創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)中心區(qū)、縣項(xiàng)目發(fā)布的“富陽專場”，竟有兩家成立于上世紀(jì)90年代初的行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的“龍頭”企業(yè)，杭州特種紙業(yè)有限公司和“方圓塑機(jī)”。

　　龍頭企業(yè)為何還要利用創(chuàng)投平臺(tái)“募集”資金？杭州特種紙業(yè)有限公司副總經(jīng)理吳安波介紹，該公司今年投入了4500萬元用于建設(shè)3條全新的生產(chǎn)線。目前，此項(xiàng)工程正在建設(shè)當(dāng)中，但還有1000多萬元的資金缺口，所以希望通過這個(gè)平臺(tái)解決這個(gè)“燃眉之急”。

　　同樣，“方圓塑機(jī)”公司袁國清總經(jīng)理介紹，他們開發(fā)的EPS塑機(jī)等項(xiàng)目的總投入達(dá)1億元，此次計(jì)劃融資4000萬。到杭州的目的，則為了尋找“最合適的資金”，尋求投資和回報(bào)的最佳組合。

　　在投資商眼里，這兩個(gè)企業(yè)成了不折不扣的“香餑餑”。因?yàn)樗麄冇幸粋€(gè)共同點(diǎn)，就是準(zhǔn)備在上市前融資(Pre- IPO)。

　　據(jù)了解，近幾年中國企業(yè)在境外上市時(shí)，出現(xiàn)了大量Pre-IPO基金的身影，如百度、尚德、建設(shè)銀行，在它們的股東名單中均有Pre-IPO投資者。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資商來說，Pre-IPO的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，上市后在企業(yè)股票受到投資者追捧情況下，可以獲得較高的投資回報(bào)。

　　IDG全球高級(jí)副總裁熊曉鴿說，這是最壞的年代，這也是最好的年代，現(xiàn)在正是投資的大好時(shí)機(jī)。“過去3年中，我們風(fēng)險(xiǎn)投資手中錢太多，投得太快，投得太貴，可以說還沒有考慮清楚。有些投資最后回報(bào)率也不是很高。”

　　熊曉鴿說，在目前，大家都會(huì)比較謹(jǐn)慎，會(huì)認(rèn)真研究商業(yè)模式并花精力研究市場，“你的商業(yè)模式不好，我也就不會(huì)投錢給你。”

　　任何一個(gè)企業(yè)的成功，不可能指望投資商來買單，一定要靠市場和客戶來買單。熊曉鴿說，“一個(gè)執(zhí)行能力，一個(gè)應(yīng)變能力，是企業(yè)最需要磨練的兩項(xiàng)能力，而對(duì)于我們風(fēng)險(xiǎn)投資來講，也會(huì)盯著這兩個(gè)能力，現(xiàn)在正是考驗(yàn)應(yīng)變能力的時(shí)候。”[page]

　　溫州的創(chuàng)投潮流

　　在創(chuàng)投行業(yè)，溫州的民間金融資本再一次表現(xiàn)出了它合理的逐利天性。他們已經(jīng)嗅到了創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的高收益味道，正逐步進(jìn)入這一領(lǐng)域。前不久在上海舉辦的一場創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇上，眾多溫州商人投去了急切的眼神。

　　事實(shí)上，從2006年開始，就陸續(xù)有幾批溫商闖入創(chuàng)投業(yè)。盡管創(chuàng)投這口“洋水”，溫州人剛喝時(shí)難免還有點(diǎn)嗆，但是他們?nèi)员憩F(xiàn)出高度專注。如今，更自發(fā)形成了投資聯(lián)盟。較早在上海發(fā)展的溫州商人林阿信，已經(jīng)耳濡目染學(xué)到了滬上一些國際投行和國外VC的成功做法。

　　2007年8月，溫州本土也首現(xiàn)創(chuàng)投公司——由多家溫州企業(yè)合伙的東海創(chuàng)投在樂清成立。2008年，正在積極籌備上市的溫州正泰集團(tuán)，也專門成立私募股權(quán)投資公司，并請(qǐng)具有多年國際投行經(jīng)驗(yàn)的人親自操刀。

　　隨著越來越多的溫州企業(yè)涉足創(chuàng)投行業(yè)，對(duì)資本運(yùn)作后知后覺的溫州企業(yè)似有蓄勢待發(fā)之勢。也許，由于溫州高度密集的民間資本目前已經(jīng)達(dá)到6000億元之巨，進(jìn)行對(duì)外資本投資，正是這些游離資本的必然選擇。

　　而溫州商人做創(chuàng)投，也同樣有他的優(yōu)勢。

　　首先是軍團(tuán)優(yōu)勢。溫州有特有的抱成團(tuán)的“螞蟻經(jīng)濟(jì)”優(yōu)勢，憑借良好的民間信用體系，可以發(fā)揮“小資本、大集聚”的成效。其次，溫州具有豐富的民間投資經(jīng)驗(yàn)，早在改革開放初期，便在溫州產(chǎn)生了類似信托模式的“活匯”這一融資方式，堪稱創(chuàng)投雛形。此外，溫商的牌子已經(jīng)響徹海內(nèi)外，知名度也將有利于溫州企業(yè)進(jìn)軍創(chuàng)投。

　　在過去一段時(shí)間，流動(dòng)性極強(qiáng)而又喜歡抱團(tuán)的溫州民間資金的對(duì)外投資，往往引來了“炒”的惡名，比如響徹中國的溫州炒樓團(tuán)。

　　而眼下，雖然他們還可以繼續(xù)用抱團(tuán)的模式去操作，但他們要入股的是那些3到5年內(nèi)將要上市的公司，需要相對(duì)穩(wěn)定、有規(guī)劃、有智力的投資，而“炒”這個(gè)字眼，對(duì)企業(yè)未來上市有害無益。這就是為什么許多同樣是溫州人主持的同類性質(zhì)的創(chuàng)投基金，寧愿在上?；蛘咂渌胤阶?cè)，也不愿意讓人知道自己背后的“溫州”血統(tǒng)。[page]

　　可持續(xù)才是上策

　　一邊是充裕的民資在尋找出路，另一邊是最需要資金支持的創(chuàng)投業(yè)，不少企業(yè)家就這樣把創(chuàng)投看成是一片無垠的“新藍(lán)海”。

　　有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年一、二季度創(chuàng)投和股權(quán)募資已經(jīng)超過了去年60%。這其中，創(chuàng)業(yè)投資的平均投資額度是800萬美元，私募股權(quán)基金的投資額度是6000萬美元。這說明，不管經(jīng)濟(jì)怎么動(dòng)蕩，但是“風(fēng)投的意志非常堅(jiān)定”。

　　當(dāng)年在9·11之后，美國互聯(lián)網(wǎng)的泡沫破滅，投資人圈子里也覺得很痛苦。現(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)類新興的視頻網(wǎng)站項(xiàng)目也存在風(fēng)險(xiǎn)，但吸引風(fēng)投的唯一優(yōu)勢在于其創(chuàng)新的商業(yè)模式。而一旦這樣的商業(yè)模式最終被政府管制政策否定的話，風(fēng)險(xiǎn)投資就可能血本無歸。

　　GGV投資經(jīng)理吳騫告訴筆者，受資本市場的影響，去年很多PE非?；钴S，大多以8~10倍市盈率的價(jià)格注資項(xiàng)目，但經(jīng)過1年的市場觀察后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的項(xiàng)目根本達(dá)不到與其市盈率相對(duì)應(yīng)的經(jīng)營能力，因此PE對(duì)于企業(yè)的估值應(yīng)謹(jǐn)慎考慮，要有一個(gè)冷靜的分析。

　　最近，中國企業(yè)在日本東交所上市的第一股——亞洲互動(dòng)傳媒有限公司爆發(fā)了財(cái)務(wù)內(nèi)控丑聞而面臨退市危機(jī)，紅杉資本雖然已經(jīng)退出了這家公司，但是業(yè)內(nèi)對(duì)其最初的投資和推薦也不乏心中存疑。

　　同樣是紅杉資本參與投資的我樂網(wǎng)的關(guān)停，也在攪亂視頻行業(yè)這潭渾水，紅杉資本、HPE、SIG等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)千萬美元的注資可能遭受損失。而2008年4月，藍(lán)山資本領(lǐng)投的ITAT，在上市前夕卻遭遇保薦人退出的尷尬局面，兩輪共計(jì)1.2億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資至今仍處于不確定狀態(tài)。這些都顯示了以往被忽略的風(fēng)投領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)無處不在的真實(shí)境況。

　　在筆者看來，雖然相對(duì)于中國龐大的經(jīng)濟(jì)總量，創(chuàng)投業(yè)的規(guī)模仍然很小，但其成長應(yīng)有穩(wěn)定的基礎(chǔ)，這就是大量的有潛力的企業(yè)，資本市場是“虛”，企業(yè)是“實(shí)”，資本市場必須依靠企業(yè)這個(gè)實(shí)體來獲得回報(bào)和發(fā)展。但在目前的國內(nèi)市場，恰恰是“實(shí)體”出現(xiàn)了問題，即大量有潛力的企業(yè)沒有被發(fā)現(xiàn)，所以出現(xiàn)了創(chuàng)投業(yè)雖然規(guī)模偏小，但卻已出現(xiàn)資金過剩的怪現(xiàn)象。

　　政府層面目前對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的資本支持，主要是一些地方政府通過財(cái)政出資設(shè)立了國有獨(dú)資或國有控股性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，但在運(yùn)作中，卻不可避免地遇到了政府干預(yù)等方面的問題。

　　如果選擇通過規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資政策，引導(dǎo)私人和民間基金來扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，則能較好地克服政府直接從事創(chuàng)業(yè)投資的諸多問題。

　　此外，還應(yīng)盡快解決對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收問題。國家應(yīng)運(yùn)用稅收政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)尤其是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。還應(yīng)提速推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制，具體看，除了要發(fā)展好創(chuàng)業(yè)板市場外，還要發(fā)展好區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場，出臺(tái)一些配套政策。

　　(作者供職于浙江省發(fā)展和改革委員會(huì))