發(fā)展金融衍生工具應量力而為

　　1973年，布萊克和肖恩斯把IBM股票和一些現(xiàn)金撮合在一起制造出了IBM的股票期權，數(shù)量金融學家伊曼紐爾·德曼將其比喻為用蘋果和橘子做了一份水果色拉。蘋果和橘子是所謂的“基礎證券”，金融衍生品就是那份水果色拉。

　　不過布萊克和肖恩斯最大的成就并不是將蘋果和橘子放在一起，而是為這份水果色拉定價，事實上大部分金融機構現(xiàn)行的期權定價模型也來自于“布萊克——肖恩斯模型”的改良。當然，期權只是金融衍生品的一個例子，但卻是最重要的。

　　這是一項創(chuàng)舉，意味著交易商可以根據(jù)“基礎證券”創(chuàng)造出任何客戶所需要的產(chǎn)品，并且獲取合適的利潤，而客戶則可以通過衍生品來防范風險（上世紀70年代能源危機造成的金融市場動蕩是金融衍生品被迅速應用的重要推動力），或者是以較小的潛在損失博取巨大的收益。

　　衍生品的廣泛應用讓金融市場找到了開啟未來發(fā)展的鑰匙，金融市場的發(fā)展再也不會被局限于規(guī)模有限的“基礎證券”中，而是一片更為廣闊的天地。

　　金融衍生品市場現(xiàn)在的市場規(guī)模已經(jīng)達到了驚人的數(shù)百萬億美元，在之前幾年（次貸危機爆發(fā)之前），市場規(guī)模以接近20%的年率在擴展。產(chǎn)品涵蓋股票、債券甚至是天氣狀況。

　　雖然在經(jīng)過一次或者是數(shù)次改造之后，投資者已經(jīng)越來越難以認清衍生品背后“基礎證券”的狀況。不過很多投資者并不介意，在市場穩(wěn)定的時候這些衍生品的狀況十分良好，就像是計算機軟件，對于使用者來說，我們看到的只是界面越來越友好，而并不關心它的內(nèi)核有多復雜。

　　不過金融衍生品在中國卻并不盛行。期貨交易主要集中于少數(shù)幾種大宗商品，有相關期權品種的股票并不多，債券衍生品交易也只是曇花一現(xiàn)。

　　但改變可能很快就將出現(xiàn)，股指期貨已經(jīng)在很長一段時間被廣泛討論，其他金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)也只是時間問題。

　　衍生品市場的發(fā)展對于一個金融市場至關重要，這點不容置疑。金融衍生品在很大程度上還起到穩(wěn)定市場的作用。比如沒有期權合約保護的股票市場投資者在市場下跌的時候唯一止損的途徑就是不計成本的賣出，從而導致市場更大范圍的下跌；信貸違約掉期（CDS，一種可以讓投資者轉移債券償付風險的掉期安排）可以保護投資者債券頭寸的安全，以免在突發(fā)事件出現(xiàn)的時候引起太大的恐慌。

　　但衍生品市場基于定價模型之上，而模型往往基于過去的經(jīng)驗，比如在計算期權的時間價值的時候我們會參考該“基礎證券”的歷史波動率。但歷史永遠不能代表未來，市場出現(xiàn)極端狀況的時候，模型顯得極為不可靠，如果此時衍生品市場過度繁榮，后果將會非常嚴重。

　　另外，對于監(jiān)管部門而言，衍生品市場的發(fā)展帶動的投資杠桿比率上升也應該引起關注，雖然沒有理論將兩者必然聯(lián)系在一起，但事實證明之間存在著聯(lián)系。

　　在資產(chǎn)價格上升的時候，杠桿比例可能會被自然而然的放大，并對價格走高起到更多的推動；而一旦資產(chǎn)價格回落，市場變得謹慎，桿比率將會降低，而一旦某些投資者出現(xiàn)追加保證金的壓力而被迫出售資產(chǎn)，市場將變得更加動蕩。

　　所以，雖然金融衍生品發(fā)展是金融市場走向成熟不可分割的部分，但仍要量力而為。