全球信貸市場(chǎng)走入上拐點(diǎn) 銀行業(yè)將再臨新風(fēng)險(xiǎn)

　　在過(guò)去一個(gè)月中，歐美兩大次按策源地的債券利差大幅回落。然而，正當(dāng)全球的分析師還在爭(zhēng)論最近的利差回落是正常周期使然，還是整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的基本面發(fā)生質(zhì)變的時(shí)候，本次次按風(fēng)暴的受傷最重的機(jī)構(gòu)——瑞銀（UBS）已經(jīng)按捺不住。

　　在該行最近發(fā)出的一份有關(guān)銀行業(yè)危機(jī)的報(bào)告中，以《拐點(diǎn)》為題，表明對(duì)全球銀行業(yè)的觀點(diǎn)從謹(jǐn)慎變?yōu)橹辛?。該行表示，隨著信貸市場(chǎng)的改善、政府干預(yù)力度的加大、根據(jù)市值變化減記的幾近結(jié)束以及銀行的資本重組，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已較之3月中旬時(shí)的最高點(diǎn)大大降低。目前，恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)定性的進(jìn)展順利，并且速度遠(yuǎn)快于預(yù)期。

　　在5月6日發(fā)布的2008年首份季報(bào)中，瑞銀再度爆出190億瑞士法郎的次按減記，因此直接拖累股東巨虧115.35億瑞士法郎，同時(shí)宣布裁員5500人。

　　5月7日，瑞銀收盤(pán)價(jià)為32.05美元，盡管這一價(jià)格較3月中旬的22.19美元低點(diǎn)上揚(yáng)了44.43%，但較一年之前的股價(jià)（2007年5月7日收盤(pán)價(jià)為63.9美元）仍處于剛剛被腰斬的境地。

　　信貸市場(chǎng)走入向上的拐點(diǎn)

　　3月底，次按危機(jī)似乎走至頂點(diǎn)。曾經(jīng)掏空資本做多美國(guó)次按相關(guān)證券的銀行和券商股價(jià)劇跌，信貸利差擴(kuò)大至與違約相似的水準(zhǔn)。北美125家債券公司的投資組合信貸違約互換利差在3月17日觸及200個(gè)基點(diǎn)，貝爾斯登的利差更在3月14日達(dá)到750個(gè)基點(diǎn)。

　　但在瑞銀看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貝爾斯登的干預(yù)措施，成為信貸市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　隨后，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)當(dāng)最后貸款人并支撐信貸市場(chǎng)的一系列干預(yù)舉措出臺(tái)，進(jìn)一步降息75個(gè)基點(diǎn)，加上高盛、雷曼兄弟及摩根士丹利優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的第一季業(yè)績(jī)，終于讓賣空的投機(jī)客陷入絕境。自那時(shí)起，信貸市場(chǎng)明顯有所恢復(fù)，至4月底，IG和貝爾斯登利差已收窄至100個(gè)基點(diǎn)，情況明顯好轉(zhuǎn)。

　　對(duì)此，瑞銀認(rèn)為，盡管近期利差縮窄，但銀行和券商的債券仍有不錯(cuò)的價(jià)值——杠桿比率下降、資本上升有助于穩(wěn)定券商的資產(chǎn)負(fù)債狀況，改善其信貸資質(zhì)。因?yàn)?，改善券商自身資產(chǎn)負(fù)債狀況的動(dòng)作，會(huì)有助于緩解償債壓力，維持信貸評(píng)級(jí)，并將資本市場(chǎng)新融資活動(dòng)的成本維持在較低水準(zhǔn)。

　　此外，從4月中旬開(kāi)始，融資的大門(mén)也再度開(kāi)啟。在歐洲，年內(nèi)迄今固息債的發(fā)行總額已達(dá)700億歐元，較上年同期上升了70%。銀行發(fā)債規(guī)模也并無(wú)減弱跡象，處于風(fēng)暴中心的高盛、摩根大通和雷曼兄弟都發(fā)行了規(guī)模不小的新債。今年投資級(jí)新債發(fā)行量總計(jì)已達(dá)到近2130億美元，其中近一半都是金融行業(yè)在過(guò)去幾周發(fā)行的。

　　瑞銀稱，盡管新債發(fā)行量要“正?；?，二級(jí)流動(dòng)性才能得以恢復(fù)，這可能還需要幾周的時(shí)間。但這對(duì)信貸市場(chǎng)而言是利好信號(hào)，顯示融資大門(mén)對(duì)企業(yè)開(kāi)放，盡管成本可能略高于以往。投資者亦自近期的新債發(fā)行中獲益，因能以低于已發(fā)行債券的價(jià)格買到高評(píng)級(jí)的企業(yè)債。

　　此外，瑞銀統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，息差和流動(dòng)性因此逐漸重現(xiàn)高收益?zhèn)唾J款市場(chǎng)。在相對(duì)良好的企業(yè)業(yè)績(jī)及鮮有違約出現(xiàn)的鼓勵(lì)下，投資者再度入市，推動(dòng)高收益?zhèn)笖?shù)在過(guò)去一周縮窄了近80個(gè)基點(diǎn)（自660個(gè)基點(diǎn)至580個(gè)基點(diǎn)）。

　　另一方面，在4月中旬，花旗與德意志銀行還相繼出售了合計(jì)170美元的杠桿貸款。瑞銀認(rèn)為，未來(lái)可能會(huì)有更多銀行這么做。目前銀行界持有的杠桿貸款達(dá)1000億美元左右，而對(duì)杠桿式收購(gòu)及杠桿貸款的需求增多，有助于銀行出售上述貸款，從而進(jìn)一步緩解流動(dòng)性和資金壓力。

　　10家最好和最壞的銀行

　　信貸市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇對(duì)銀行基本面十分重要，不僅會(huì)緩解一直存在的流動(dòng)性壓力，尤其是銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，開(kāi)啟多渠道融資的大門(mén)，還會(huì)降低過(guò)度的以市值計(jì)價(jià)資產(chǎn)減計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　瑞銀預(yù)計(jì)未來(lái)將有兩類銀行從當(dāng)前的信貸及金融市場(chǎng)危機(jī)中脫穎而出——擁有強(qiáng)大零售存款業(yè)務(wù)、資本金充足的銀行，以及擁有恰當(dāng)?shù)男屡d市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的銀行。它還列舉了十家推薦銀行和最不看好的銀行名單，位列推薦名單榜首的是加拿大豐業(yè)銀行(BNS)，建設(shè)銀行（00939.HK,601939.SH）則是其中唯一的中資銀行。歐洲的富通銀行與安聯(lián)銀行則在后一份名單中的“賣出”之列，美林與摩根斯丹利也被歸入“中性”評(píng)級(jí)。

　　瑞銀在對(duì)全球銀行業(yè)的態(tài)度由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為中立的同時(shí)，更給予不同區(qū)域的銀行不同的看法。比如，對(duì)加拿大的銀行維持“超配”，對(duì)新興市場(chǎng)的態(tài)度由“持平”轉(zhuǎn)為“超配”。

　　“新興市場(chǎng)出色的基本面前景以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的降低，是促成評(píng)級(jí)上調(diào)的原因?！比疸y稱。報(bào)告認(rèn)為，新興市場(chǎng)銀行的商業(yè)模式基本上完好無(wú)損（不存在流動(dòng)性問(wèn)題、資本金充足、無(wú)攤薄風(fēng)險(xiǎn)、擁有結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)潛力）。新興市場(chǎng)銀行的盈利能見(jiàn)度、質(zhì)量及增長(zhǎng)優(yōu)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)同行，行業(yè)估值目前變得更加有吸引力。

　　值得一提的是，與“市值減記幾近結(jié)束”的判斷同步，瑞銀對(duì)美國(guó)地區(qū)銀行的態(tài)度也由之前的“低配”轉(zhuǎn)為“持平”。報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)一直都處在資本籌集活動(dòng)的最前沿，這讓它們能夠預(yù)提更多的撥備。

　　與此同時(shí)，瑞銀亦指出，盡管前期對(duì)MBS與CDO引起的減記已接近尾聲，但接下來(lái)，全球的銀行家還要共同面對(duì)下一波風(fēng)險(xiǎn)——“壞賬與信貸成本”與“杠桿緊縮/監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)”。

　　他們判斷這波風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨的主要理由是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將使貸款拖欠風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，未來(lái)12-18個(gè)月銀行業(yè)計(jì)提的壞賬撥備將大為增加，這顯然將損害行業(yè)盈利能力。與此同時(shí)，或者是在壞賬成本觸頂后，在明年的某個(gè)時(shí)候，銀行業(yè)可能會(huì)在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)期經(jīng)歷杠桿緊縮和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和回報(bào)將受到影響。

　　不過(guò)，瑞銀并未在報(bào)告中提及對(duì)自身狀況的看法?！氨M管自家報(bào)告不好說(shuō)，我們也很明白UBS應(yīng)該在哪一個(gè)行列?！毕愀勰趁蕾Y投行策略分析師向記者表示。