立法專(zhuān)家朱少平：信托公司從事PE具更多便利條件

　　隨著投資市場(chǎng)的發(fā)展，多種多樣的投資理財(cái)形式進(jìn)入人們的視野，信托PE也得到了越來(lái)越多高端投資人的關(guān)注。由于國(guó)內(nèi)信托PE業(yè)務(wù)還處在起步階段，相關(guān)的法律、法規(guī)不完善，對(duì)很多方面還存在一些爭(zhēng)議。有人認(rèn)為，信托公司從事PE是不務(wù)正業(yè)，也有人說(shuō)開(kāi)展這種業(yè)務(wù)還存在很多退出渠道等方面的障礙，信托公司肯定是一陣熱乎過(guò)去就沒(méi)興趣了。帶著這些問(wèn)題，本報(bào)記者采訪了立法專(zhuān)家朱少平。

　　記者：信托公司做PE，是否具有便利條件？

　　朱少平：PE本來(lái)就是信托公司的業(yè)務(wù)范圍，由于制度設(shè)計(jì)及公司本身的特點(diǎn)，信托公司做這種業(yè)務(wù)也會(huì)得心應(yīng)手。為理解這一點(diǎn)，我們要先了解PE的概念。所謂私募股權(quán)投資，是指某種專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，通過(guò)私下募集資金，從事股權(quán)投資。它包括三方面的內(nèi)容：一是這種機(jī)構(gòu)要通過(guò)私募的方式募集投資者的資金，所謂私募方式就是向特定的對(duì)象募集資金（“特定”的范圍通過(guò)一定的條件，如資金額條件，機(jī)構(gòu)條件等加以限定）；二是以私募來(lái)的資金從事未上市股權(quán)的投資，獲取股權(quán)快速增值的高收益；三是從事這種投資活動(dòng)要采用一定的組織形式，包括公司制、合伙制、基金制。采用公司制就是私募股權(quán)投資公司，采用合伙制即為從事股權(quán)投資的合伙企業(yè)（在我國(guó)，所有合伙企業(yè)都是私募的）；采用基金制即為私募股權(quán)投資基金，簡(jiǎn)稱(chēng)私募基金。由于私募股權(quán)投資的資金是采用私募的方式募集來(lái)的，而募集資金因采用形式的不同體現(xiàn)不同的法律關(guān)系，如股權(quán)關(guān)系、債權(quán)關(guān)系、信托關(guān)系、基金關(guān)系與委托關(guān)系。不同的法律關(guān)系產(chǎn)生不同的后果，因而大多數(shù)信托公司以外的機(jī)構(gòu)從事PE通常只能采用其他組織形式，而且不能采用信托方式（商事信托只能由依法設(shè)立的信托公司經(jīng)營(yíng)）。信托公司則不然，由于其獨(dú)特的制度架構(gòu)與信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性特點(diǎn)，使信托公司從事PE投資，可以采取多種方式與組織形式。不僅如此，其他機(jī)構(gòu)從事PE投資采取基金模式尚無(wú)明確的法律依據(jù)，只能依據(jù)公司法或合伙企業(yè)法做成“變相”基金，而信托公司卻可依據(jù)信托法及相關(guān)管理辦法，做成信托型PE基金。因此，一般來(lái)說(shuō)，信托公司從事PE具有比其他機(jī)構(gòu)更多的便利條件。

　　記者：信托公司做PE能否與其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作？

　　朱少平：對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答是肯定的。信托公司的最大特點(diǎn)是可以通過(guò)信托的方式向投資者募集資金，資金集中后，又能通過(guò)信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性特點(diǎn)與他人合作進(jìn)行共同投資，以獲取更高的投資收益。

　　記者：最近，銀監(jiān)會(huì)為規(guī)范和引導(dǎo)信托公司做PE，出臺(tái)了一份 《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》。你如何看待這個(gè)文件？

　　朱少平：首先我非常贊同監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)這樣的文件。雖然這個(gè)文件不是為信托型PE打開(kāi)大門(mén)，因?yàn)樵诖酥斑@個(gè)門(mén)已是開(kāi)著的，但以前的門(mén)開(kāi)的比較小，大家通過(guò)時(shí)不那么方便，通過(guò)這個(gè)文件把門(mén)開(kāi)大了。不僅如此，它還為敞開(kāi)了的大門(mén)安排了門(mén)童，為賓客的出入指引門(mén)路，辨明方向，并“監(jiān)督”其不要走錯(cuò)門(mén)或做錯(cuò)事。也就是說(shuō)，以前信托公司也能做PE，但因?yàn)闆](méi)有明確的操作規(guī)范，大家做起來(lái)不那么順手?！恫僮髦敢返某雠_(tái)，一方面表示銀監(jiān)會(huì)十分重視和看好信托公司做PE。同時(shí)表明，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為信托PE提供了更進(jìn)一步的法律依據(jù)和具體的操作方法。當(dāng)然，對(duì)這個(gè)辦法我也覺(jué)得有點(diǎn)美中不足，就是“辦法”把私募股權(quán)投資叫私人股權(quán)投資。這是一個(gè)外來(lái)語(yǔ)翻譯上的差別，但這么一叫就可能使人產(chǎn)生某種誤解。當(dāng)然這也可能會(huì)習(xí)慣成自然，大家都這么叫著叫著也就能理解了?！熬然稹币辉~不也是救火災(zāi)一詞的簡(jiǎn)化嘛。

　　記者：你認(rèn)為信托公司從事PE中最應(yīng)注意什么問(wèn)題？

　　朱少平：私募與公募不同，公募要求嚴(yán)格的信息披露。對(duì)此，法律與監(jiān)管文件都有明確而具體的要求。私募投資則一般不要求進(jìn)行信息披露。但在私募投資中，人家成百上千萬(wàn)的資金交給你，雖然對(duì)你很信任，很放心地將財(cái)產(chǎn)交給你，但這并不等于別人不關(guān)心這筆財(cái)產(chǎn)，不在意資金管理與收益。所以，對(duì)信托公司來(lái)說(shuō)，盡管是私募投資，為了取信于投資者，也應(yīng)當(dāng)及時(shí)地向投資者披露信息，包括定期和不定期披露投資經(jīng)營(yíng)中的有關(guān)重大信息。對(duì)此，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《操作指引》也提出了明確的要求。

　　記者：聽(tīng)說(shuō)信托型PE目前存在退出渠道不暢的問(wèn)題，有的業(yè)內(nèi)人士或明或暗地表示這是因?yàn)橛嘘P(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在從中作梗。你如何看待這個(gè)問(wèn)題？

　　朱少平：你所說(shuō)的只是這種PE所投的企業(yè)在IPO時(shí)所遇到的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題不僅信托型PE存在，合伙型PE同樣存在。對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我的看法：一是PE的退出渠道不只是IPO一種，除IPO以外還有多種退出渠道，如海外上市，產(chǎn)權(quán)交易所交易、并購(gòu)、公司回購(gòu)等，因此不存在退出不暢問(wèn)題，關(guān)鍵是大家都想通過(guò)IPO使退出的價(jià)格更高一些，這樣就存在一定的困難了。二是關(guān)于IPO的問(wèn)題是由有關(guān)法律規(guī)定引起的，不能認(rèn)為是誰(shuí)在作梗。由于證券法要求證券公司對(duì)于參與證券交易的投資者要分別為其開(kāi)立法人或自然人賬戶(hù)，而信托型PE與合伙型PE本身卻大多數(shù)既不是法人也不是自然人，因此他們持有的IPO股權(quán)要交易時(shí)，證券公司無(wú)法為其開(kāi)立相應(yīng)的賬戶(hù)。為解決這個(gè)問(wèn)題，證券監(jiān)管及相關(guān)機(jī)構(gòu)已采取了一些措施，如為其辦理開(kāi)戶(hù)賣(mài)出股份的賬戶(hù)，但這仍不能完全解決問(wèn)題。在他賣(mài)出之前，公司要配股或進(jìn)行比例增發(fā)就無(wú)法認(rèn)購(gòu)。因此，要根本解決這個(gè)問(wèn)題還需要修改法律或者依法制定相關(guān)的細(xì)則。據(jù)我所知，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)也在積極研究解決這個(gè)問(wèn)題。