田仁燦：已到價(jià)值投資區(qū)間

    上半年市場(chǎng)下跌近50%,作為市場(chǎng)主力的基金公司之間分歧、分化越來越明顯.海富通基金管理有限公司總裁田仁燦接受《投資者報(bào)》專訪,表達(dá)了對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的看法,以及海富通基金堅(jiān)持的投資理念.

    不必過分悲觀

    《投資者報(bào)》:比起2500多點(diǎn)的時(shí)候,市場(chǎng)已經(jīng)反彈了不少.但是,市場(chǎng)上悲觀的情緒仍然還在.在你看來,這樣的悲觀情緒是否必要呢?

    田仁燦:盡管現(xiàn)在市場(chǎng)上投資者的情緒不高,甚至有很多的憂慮,但從價(jià)值投資出發(fā),我個(gè)人認(rèn)為,目前市場(chǎng)進(jìn)入比較合理的估值區(qū)間,每股的市盈率都處于較為合理水平.但如果在趨勢(shì)投資影響下,市場(chǎng)還有可能繼續(xù)下探,這不是悲觀情緒所能解釋的,是趨勢(shì)投資理念導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn).當(dāng)趨勢(shì)性交易蔓延,市場(chǎng)就會(huì)缺乏價(jià)值支撐.

    現(xiàn)在有兩種市場(chǎng)心態(tài),一種是悲觀的,因?yàn)楸簧疃忍桌?大家在這個(gè)時(shí)候會(huì)有一些怨言,會(huì)有一些比較感性的看法.另外一種是樂觀的.以長(zhǎng)線價(jià)值投資的觀點(diǎn),中國經(jīng)濟(jì)未來5年及以后還將保持穩(wěn)定增長(zhǎng),從國外歷史統(tǒng)計(jì)來看,5-7年的長(zhǎng)期投資,其年均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率應(yīng)該在7%~9%左右,在中國這樣的新興市場(chǎng)則可能更高,即使在某些年份市場(chǎng)表現(xiàn)出較大的波動(dòng).衡量各種資產(chǎn)類別潛在的收益率,現(xiàn)在股市投資很可能處在一個(gè)價(jià)值相對(duì)便宜的階段.

    《投資者報(bào)》:有觀點(diǎn)認(rèn)為,目前市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性影響了市場(chǎng)反彈的高度.你認(rèn)為呢?

    田仁燦:流動(dòng)性和交易量不同,每天的交易量可以有上千億,但市場(chǎng)不一定就有足夠的流動(dòng)性.

    交易量就是每天有上百億的交易,但是你希望拋售手中的股票,或者希望買到你希望買的股票的時(shí)候,卻無法成交.這就是缺乏流動(dòng)性的表現(xiàn).

    流動(dòng)性就是任何時(shí)候的拋盤都有可能被對(duì)方接手,流動(dòng)性的廣度和深度影響市場(chǎng)的交易,流動(dòng)性越大、交易量也越大.美國次貸危機(jī),這么大的危機(jī),股市才下跌百分之十幾,這是因?yàn)槠涫袌?chǎng)有充分的流動(dòng)性,在任何時(shí)候都有人與你有分歧,出發(fā)點(diǎn)各異,這就匯聚成了流動(dòng)性.

    越是流動(dòng)性強(qiáng)的市場(chǎng),信息披露越充分,有效性越高,從這個(gè)意義上說,流動(dòng)性不足影響著國內(nèi)市場(chǎng).

    期待理性回歸

    《投資者報(bào)》:去年,國內(nèi)市場(chǎng)形勢(shì)大好,但是當(dāng)時(shí)很多人在達(dá)到6000點(diǎn)的時(shí)候覺得還不是太高,還可以再高.同樣,今年接近2500點(diǎn)的時(shí)候,很多人認(rèn)為,這不是最低,還可以再低.這樣的情況不是悲觀情緒所能解釋的,市場(chǎng)連基本的估值判斷都沒有了,你覺得背后隱藏的更深層次原因是什么呢?

    田仁燦:股指下降,有很多說法,包括外圍的經(jīng)濟(jì)、中國的宏觀調(diào)控,但這些只是趨勢(shì)性交易的理論依據(jù).透過這些表面因素,我們可以看到的是:資本市場(chǎng)仍受到政策的影響,市場(chǎng)定價(jià)體系中市場(chǎng)化不足,市場(chǎng)缺乏對(duì)估值合理的、有分歧的判斷,這是中國資本市場(chǎng)存在的最根本的問題.

    資本市場(chǎng)的基本功能是提供直接融資,分散的投資者可以通過資本市場(chǎng)把資金集合起來,給那些有創(chuàng)意、有戰(zhàn)斗力、有好的理念以及有好的管理的團(tuán)隊(duì),讓他們來創(chuàng)造更多的價(jià)值.這是資本市場(chǎng)的原意,但現(xiàn)在投資者的關(guān)注脫離了公司基本面的分析和判斷,而是追逐熱點(diǎn)、板塊.這個(gè)板塊你認(rèn)同嗎?認(rèn)同這個(gè)板塊就一起炒一把.國內(nèi)市場(chǎng)板塊的輪動(dòng)是國際證券市場(chǎng)很難見到的事情.

    《投資者報(bào)》:很多投資者也認(rèn)同現(xiàn)在是處于價(jià)值投資的底部區(qū)間.但是他們擔(dān)心,市場(chǎng)的單邊性仍然存在.你認(rèn)為這樣的擔(dān)憂是多余的嗎?

    田仁燦:趨勢(shì)投資的陰影一直主導(dǎo)我們的市場(chǎng),市場(chǎng)參與者主體無法對(duì)公司的估值有一個(gè)合理判斷.對(duì)個(gè)股基本面深入的、個(gè)性化的預(yù)測(cè)分析的缺失,導(dǎo)致的市場(chǎng)特征就是齊漲共跌.2006年、2007年處于牛市的時(shí)候,隨機(jī)選擇買股票的收益率大概是一樣.好的時(shí)候,好股票、爛股票一起漲;不好的時(shí)候,泥沙俱下,好股票被埋沒,這就導(dǎo)致了目前市場(chǎng)有極高交易量,但缺乏流動(dòng)性.

    這幾年里,很多投資者太習(xí)慣于趨勢(shì)交易,而且是一邊倒的趨勢(shì)交易,大起大落,這是市場(chǎng)過度推崇趨勢(shì)交易帶來的后果.如從趨勢(shì)性交易的觀點(diǎn)看這個(gè)市場(chǎng),市場(chǎng)上有部分持這種觀點(diǎn)的投資者情緒仍較為悲觀.但從理性、價(jià)值投資的角度來看,目前市場(chǎng)存在的機(jī)會(huì)較多.

    人口紅利惠及股市

    《投資者報(bào)》:雖然市場(chǎng)還可能繼續(xù)下探,但是價(jià)值投資已經(jīng)到了底部區(qū)域,這個(gè)價(jià)值底部能不能給投資者帶來福音呢?

    田仁燦:不一定.就看我們?cè)趺粗匦缕鸩搅?

    資本市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)場(chǎng)所,上市公司預(yù)期盈利能力有多少,預(yù)期每股收益的增長(zhǎng)是多少,這種預(yù)期是基于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)的一種溢價(jià)判斷或者風(fēng)險(xiǎn)交易.如果市場(chǎng)的參與者、交易主體對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)交易估值有合理的判斷,那么現(xiàn)在很可能是在歷史的底部,是一個(gè)難得的機(jī)會(huì).

    但是,如果多數(shù)投資者仍在進(jìn)行趨勢(shì)性交易,價(jià)值投資沒有得到認(rèn)可的話,市場(chǎng)始終無法回歸到對(duì)價(jià)值的判斷上.我們現(xiàn)在有機(jī)會(huì)再一次考慮我們應(yīng)該以什么姿態(tài)回歸到資本市場(chǎng)的本源.

    我看到有很多媒體報(bào)道,有人買了某上市公司股票,持有很多年,市值從400萬變成了1.4億.而我們很多持有人長(zhǎng)期持有海富通基金,也獲得了較好的收益.無數(shù)國內(nèi)外的案例都說明,堅(jiān)持長(zhǎng)期投資才能戰(zhàn)勝市場(chǎng)的短期波動(dòng).

    《投資者報(bào)》:未來10~15年,中國經(jīng)濟(jì)還將充分享受人口紅利以及多層次市場(chǎng)帶來的好處.你覺得這些因素給股市帶來什么樣的影響呢?

    田仁燦:海富通歷來認(rèn)為中國始終是未來5~10年內(nèi)世界范圍內(nèi)最值得投資的新興市場(chǎng).未來10~20年、甚至30年內(nèi),中國經(jīng)濟(jì)還將享受人口紅利,勞動(dòng)力價(jià)格相對(duì)便宜,同時(shí)享受龐大的、多層次的市場(chǎng)支持.

    這樣情況下,如果整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)以8%持續(xù)增長(zhǎng),那么可以想象,很多企業(yè)年收益率增長(zhǎng)將會(huì)超過30%,甚至達(dá)到 50%、100%.在國外市場(chǎng),這樣的股票估計(jì)只有在納斯達(dá)克能找到,但在納斯達(dá)克上市的就如中國的無錫尚德,說來說去還是中國企業(yè).因?yàn)橹袊@么大的市場(chǎng),本身就可以制造神話.

    如果認(rèn)定中國以后經(jīng)濟(jì)還繼續(xù)增長(zhǎng),認(rèn)定資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存在,即使現(xiàn)在市場(chǎng)出現(xiàn)一些波動(dòng),還是值得用長(zhǎng)期持有的心態(tài)進(jìn)行投資的.

    我個(gè)人認(rèn)為,我們面臨財(cái)富的再一次分配,如果現(xiàn)在以現(xiàn)金化的資產(chǎn)方式保住你個(gè)人財(cái)富的話,都不是明智的方法.未來5-10年資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲的趨勢(shì),在這種大趨勢(shì)之下,那些具有戰(zhàn)勝通脹能力并在各種經(jīng)濟(jì)周期中不利因素的前提之下仍能給我們帶來超額收益的優(yōu)質(zhì)股票,將會(huì)是我們的首選.