朱林瑤：低調(diào)的產(chǎn)業(yè)與資本雙面手
產(chǎn)業(yè)運(yùn)作:雙管齊下，打造國(guó)內(nèi)最大的香料香精生產(chǎn)企業(yè)
華寶集團(tuán)主營(yíng)香料香精的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具體產(chǎn)品包括煙用香精、食用香精和日化香精三大類。目前，華寶集團(tuán)已躋身國(guó)內(nèi)最大的香料香精生產(chǎn)商之列，在上海、云南、廣東、江蘇和山東等地設(shè)有生產(chǎn)基地，并在上海、云南、廣東、德國(guó)設(shè)有研發(fā)中心。資料顯示，華寶集團(tuán)從業(yè)時(shí)間并不算長(zhǎng)且無(wú)任何專業(yè)背景，那么是何原因使其快速發(fā)展的呢？研究發(fā)現(xiàn)，雙管齊下是華寶集團(tuán)制勝的法寶，一是與卷煙廠開(kāi)展股權(quán)合作促進(jìn)煙用香精的發(fā)展，二是開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)入并做大食用香精和日化香精業(yè)務(wù)。
股權(quán)合作促進(jìn)煙用香精業(yè)務(wù)發(fā)展
煙用香精是華寶集團(tuán)營(yíng)收的主要貢獻(xiàn)者，約占總營(yíng)收的90%。華寶集團(tuán)最早于1996年成立華寶上海，開(kāi)始涉足煙用香精市場(chǎng)，短短十年之內(nèi)，即發(fā)展成為國(guó)內(nèi)最大的煙用香精生產(chǎn)商，這與其對(duì)煙用香精市場(chǎng)的判斷密不可分。
煙用香精業(yè)務(wù)面對(duì)的客戶均為財(cái)大氣粗的卷煙企業(yè)，而正是卷煙企業(yè)自身的特點(diǎn)或發(fā)展趨勢(shì)，構(gòu)成了煙用香精市場(chǎng)的特殊性。一方面，作為國(guó)家稅收重要來(lái)源的卷煙企業(yè)，其盈利水平普遍較高，但受體制的約束，卷煙企業(yè)尚存在諸侯割據(jù)的局面，且均游弋在資本市場(chǎng)之外，因此，各大卷煙企業(yè)對(duì)于成本控制的壓力或沖動(dòng)并不強(qiáng)烈。另一方面，隨著科普及禁煙運(yùn)動(dòng)的興起，卷煙企業(yè)試圖通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)能的方式做大做強(qiáng)企業(yè)這一路徑存在各種障礙，因此，將產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸、擴(kuò)大營(yíng)收渠道，如控制煙草生產(chǎn)基地、自建煙包印刷廠等，就成為各大卷煙企業(yè)擴(kuò)張的主要取向。因而，如果煙用香精企業(yè)僅僅采取純市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)手段，如提升技術(shù)水平或降低生產(chǎn)成本等，經(jīng)營(yíng)效果往往會(huì)大打折扣。
出于這一判斷，華寶集團(tuán)適時(shí)改變?cè)械?ldquo;為大客戶直接提供產(chǎn)品和調(diào)香技術(shù)、為客戶提供全方位的技術(shù)解決方案”的營(yíng)銷模式，進(jìn)而采取與卷煙企業(yè)開(kāi)展股權(quán)合作、合資設(shè)立香料香精生產(chǎn)企業(yè)的模式。
2001年7月，華寶集團(tuán)與紅塔集團(tuán)合資設(shè)立云南天宏，華寶集團(tuán)持股60%，云南紅塔集團(tuán)持股40%。目前，云南天宏成為紅塔集團(tuán)旗下各香煙品牌所用香精的主要供應(yīng)商。2003年2月，華寶集團(tuán)與頤中集團(tuán)合資設(shè)立青島華寶，華寶集團(tuán)持股70%，頤中集團(tuán)持股30%。目前，青島華寶已成為頤中集團(tuán)旗下哈德門等香煙品牌香精的主要供應(yīng)商。2005年8月，華寶集團(tuán)收購(gòu)廣州華芳51%的權(quán)益，剩余49%由中國(guó)煙草總公司廣東省公司持有。
通過(guò)與卷煙企業(yè)建立起緊密的合作伙伴關(guān)系，華寶集團(tuán)不僅在行業(yè)內(nèi)構(gòu)建起一道競(jìng)爭(zhēng)的壁壘，而且短時(shí)間內(nèi)完成了對(duì)環(huán)渤海、華東、華南和西南的戰(zhàn)略布局，有效地構(gòu)建起全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并促進(jìn)銷售規(guī)模的擴(kuò)大。截至2007年3月31日的財(cái)年中，華寶集團(tuán)煙用香精營(yíng)收90051萬(wàn)港元，較上年增長(zhǎng)32%。
通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入并做大食用香精和日化香精業(yè)務(wù)
食用香精和日化香精是華寶集團(tuán)今后拓展的主要方向。在成立的前幾年內(nèi)，煙用香精是華寶集團(tuán)的唯一業(yè)務(wù)，在煙用香精業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模之后，適當(dāng)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)才被提升議事日程。一則，煙用香精市場(chǎng)與香煙市場(chǎng)休戚相關(guān)，香煙市場(chǎng)的低成長(zhǎng)性決定了煙用香精業(yè)務(wù)在今后不可能高速成長(zhǎng)；二則，隨著居民生活水平的提高，市場(chǎng)對(duì)食用香精和日化香精的需求日益增加，市場(chǎng)容量巨大。
資料顯示，2004年以前，食用香精和日化香精業(yè)務(wù)對(duì)華寶集團(tuán)營(yíng)收的貢獻(xiàn)為零，而2006財(cái)年這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收達(dá)到11228萬(wàn)港元，2007財(cái)年上半年更達(dá)到83473萬(wàn)港元，環(huán)比增長(zhǎng)63%。而這一增長(zhǎng)主要來(lái)源于并購(gòu)帶來(lái)的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。
2004年4月，華寶集團(tuán)與上?？兹赶憔懔嫌邢薰竞腺Y組建華寶孔雀，正式進(jìn)入食用和日化香精香料領(lǐng)域。隨后，華寶集團(tuán)收購(gòu)上?？兹杆止煞?，全資擁有華寶孔雀，并將國(guó)內(nèi)食用香精知名品牌“孔雀”收入囊中。2005年1月，華寶集團(tuán)收購(gòu)?fù)｛湼＞G色產(chǎn)業(yè)科技有限公司20%的權(quán)益，并將其更名為威海華元。目前，麥福環(huán)球有限公司和威海綠色產(chǎn)業(yè)科技有限公司各持有威海華元40%股權(quán)。
華寶集團(tuán)能夠在股權(quán)合作和并購(gòu)業(yè)務(wù)中頻頻得手，有其行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)水平做后盾。華寶集團(tuán)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)源于華寶上海技術(shù)中心。華寶上海成立伊始，就設(shè)立寶華上海技術(shù)中心，該中心不僅配備了具有國(guó)際先進(jìn)水平的科研儀器設(shè)備，還建立了一支由國(guó)內(nèi)外專家和資深調(diào)香師、應(yīng)用工程師組成的科技人才隊(duì)伍，從而為華寶集團(tuán)構(gòu)建起以香精香料研究為主的綜合性技術(shù)平臺(tái)。目前，該技術(shù)中心已成為國(guó)內(nèi)香精香料行業(yè)唯一的國(guó)家認(rèn)定技術(shù)中心。
值得一提的是，與“雙管”齊下配套的是華寶“大客戶、大品牌”的策略。煙用香精業(yè)務(wù)的前10大客戶中有8家是目前煙草行業(yè)的10大卷煙企業(yè)(表1)，且前10大客戶貢獻(xiàn)了超過(guò)80%的煙用香精銷售收入；食用香精重點(diǎn)客戶為法國(guó)達(dá)能、太太樂(lè)食品、雨潤(rùn)、維維等。
據(jù)財(cái)報(bào)等資料顯示，華寶集團(tuán)今后的戰(zhàn)略側(cè)重點(diǎn)是，通過(guò)并購(gòu)進(jìn)一步鞏固公司在煙用香精市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位，進(jìn)一步做強(qiáng)做大食用和日化香精業(yè)務(wù)，并且向上游香料原材料市場(chǎng)拓展。[next]
資本運(yùn)作：掀開(kāi)財(cái)富的面紗
帶領(lǐng)華寶集團(tuán)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)最大的香精香料生產(chǎn)商后，朱林瑤依舊保持著低調(diào)的風(fēng)格，至今從未接受過(guò)媒體的采訪。然而，通過(guò)借殼上市等一系列資本運(yùn)作，朱林瑤的創(chuàng)業(yè)故事及其財(cái)富才慢慢浮出水面。研究發(fā)現(xiàn)，朱林瑤的資本運(yùn)作路徑大致可分為借殼上市、資產(chǎn)注入和減持套現(xiàn)三個(gè)階段。
第一階段：借殼上市。朱林瑤選中的殼為在港交所掛牌上市的力特有限公司(簡(jiǎn)稱力特，00336.HK)。力特的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電腦相關(guān)產(chǎn)品及消費(fèi)電子產(chǎn)品貿(mào)易，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、盈利低下，再加上股權(quán)投資效益欠佳，力特連年虧損、資不抵債，并淪為仙股，管理層有意引入新的股東以增強(qiáng)資金實(shí)力或變更業(yè)務(wù)類型。在國(guó)內(nèi)香料香精市場(chǎng)已具規(guī)模的華寶集團(tuán)，正好也有意對(duì)接資本市場(chǎng)。力特與朱林瑤的可謂一拍即合。
在力特完成普通股每10股縮為1股及優(yōu)先股贖回后，2004年3月，力特以每股0.1港元向朱林瑤控股100%的Mogul Enterprises Limited(簡(jiǎn)稱Mogul)發(fā)行1.731億股普通股、5.269億股可轉(zhuǎn)換累積無(wú)投票權(quán)優(yōu)先股，并賦予其0.49億股認(rèn)股權(quán)證(朱林瑤可于2009年3月21日前按每股0.1港元認(rèn)購(gòu)0.49億普通股)，并更名為華寶國(guó)際。發(fā)行后，Mogul持有華寶國(guó)際70%的普通股和100%的優(yōu)先股。因此舉已涉及要約收購(gòu)條款，因此，Mogul以發(fā)行價(jià)同等條件向全體股東發(fā)出強(qiáng)制性無(wú)條件現(xiàn)金收購(gòu)要約，共獲要約119445股，Mogul持有的普通股比例由此上升至70.4%，同時(shí)，由于優(yōu)先股可以隨時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ü桑虼?，朱林瑤?shí)際擁有已發(fā)行股份的90.99%(表2)。至此，朱林瑤以約7000萬(wàn)港元的成本完成借殼。
由于朱林瑤的產(chǎn)業(yè)背景及資產(chǎn)注入預(yù)期，華寶國(guó)際借殼完成后復(fù)牌首日股價(jià)報(bào)收1.3港元，并長(zhǎng)期穩(wěn)定在1港元以上，即便最低時(shí)也未低于0.85港元。因此，短期來(lái)講，朱林瑤獲得約10倍的賬面盈余；長(zhǎng)期來(lái)看，借殼為華寶集團(tuán)后續(xù)資本運(yùn)作鋪平了道路。
第二階段：資產(chǎn)注入。借殼上市約兩年后，朱林瑤啟動(dòng)了資產(chǎn)注入工作。2006年4月，朱林瑤在英屬維京群島注冊(cè)100%控股的Chemactive Investments Limited(簡(jiǎn)稱Chemactive)，并將國(guó)內(nèi)香料香精產(chǎn)業(yè)的核心資產(chǎn)，包括華寶上海、華寶孔雀、青島華寶、云南天虹和廣州華芳等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，悉數(shù)劃轉(zhuǎn)至Chemactive名下，使其產(chǎn)能約達(dá)16000噸，占華寶集團(tuán)總產(chǎn)能的80%以上。
2006年6月6日，華寶國(guó)際發(fā)布公告稱，公司將有條件收購(gòu)朱林瑤持有的Chemactive所有已發(fā)行股本，估值39.96億港元，作為支付對(duì)價(jià)，公司將以1.8港元/股的價(jià)格，向朱林瑤發(fā)行及配發(fā)2219731526股新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。資料顯示，截至2006年3月31日止的財(cái)年，Chemactive稅后純利3.01億港元。依此計(jì)算，本次收購(gòu)的靜態(tài)市盈率13.28倍，這顯著低于同期港交所上市的中國(guó)香精香料(003318.HK)20到25倍的靜態(tài)市盈率。表面上看，本次交易存在大股東向上市公司輸送利益的嫌疑，但事實(shí)上，這正是朱林瑤的高明之處。一方面，本次注資前，朱林瑤已經(jīng)擁有已發(fā)行股份的90.99%，而注資后，其持股比例更是上升至97.57%，因此，本次注入資產(chǎn)，其實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)從左手向右手的對(duì)倒。另一方面，大股東對(duì)上市公司的慷慨大方，有利于華寶國(guó)際市場(chǎng)形象的塑造。事實(shí)上，復(fù)牌當(dāng)日，華寶國(guó)際大漲29.03%，報(bào)收2.4港元/股，同時(shí)，由于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，華寶國(guó)際盈利能力大幅提升，在股市轉(zhuǎn)牛的助力下，其股價(jià)一路走高，最高達(dá)到8.46港元。股價(jià)上漲令朱林瑤的財(cái)富大幅升值。
第三階段：減持套現(xiàn)。第一次套現(xiàn)發(fā)生在2006年8月4日3日。華寶國(guó)際發(fā)布公告，朱林瑤擬將其直接和間接持有的27.47億股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股悉數(shù)轉(zhuǎn)換為普通股并行使認(rèn)股權(quán)證，同時(shí)，將向公眾股東配售6.9億股普通股。此舉可謂獨(dú)具匠心。一方面，轉(zhuǎn)股前，華寶國(guó)際流通盤過(guò)少，公眾股僅約7400萬(wàn)股，不僅造成股票流動(dòng)性不足、交投冷淡，而且不利于吸引大型基金以穩(wěn)定股價(jià)和塑造市場(chǎng)形象。另一方面，轉(zhuǎn)股后，朱林瑤將持有華寶國(guó)際97.57%的股份，而公眾股東持股比例下降至2.43%，公司面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，而配售6.9億股后，朱林瑤持股比例下降至74.89%，公眾股東持股上升至25.11%，公司上市資格得到保存。在德意志銀行香港分行的幫助下，朱林瑤以每股2.2港元完成配售，該配售價(jià)格雖較最近一個(gè)交易日收盤價(jià)2.80港元折扣21.43%，但朱林瑤成功套現(xiàn)15.18億港元。
第二次套現(xiàn)發(fā)生在2007年1月17日。華寶國(guó)際發(fā)布公告稱，朱林瑤將再次向公眾股東配售2.773億股。同是在德意志銀行香港分行的幫助下，此次配售價(jià)格定為每股4.56港元，較上一交易日收盤價(jià)4.93港元折扣7.5%。折扣幅度較前次配售大幅下降的諸多原因中，公司良好的市場(chǎng)形象是關(guān)鍵。此次配售，朱林瑤套現(xiàn)約12.65億港元，其持股比例由74.89%下降至65.78%。
第三次套現(xiàn)兼有資產(chǎn)注入的成分，更與第一次資產(chǎn)注入的操作手法異曲同工，唯一區(qū)別在于，本次資產(chǎn)注入的對(duì)價(jià)是現(xiàn)金而非股權(quán)。2007年7月30日，華寶國(guó)際與朱林瑤簽署收購(gòu)協(xié)議，約定華寶國(guó)際將以6.52億港元現(xiàn)金收購(gòu)朱林瑤100%控股的凱新集團(tuán)。資料顯示，凱新集團(tuán)系朱林瑤在收購(gòu)基礎(chǔ)上組建，朱林瑤為此付出的直接成本約人民幣6.31億元，與本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格6.52億港元大致相當(dāng)，同時(shí)該價(jià)格約等于凱新集團(tuán)2007/2008財(cái)年12倍市盈率。
最近一次套現(xiàn)發(fā)生在2008年3月26日。華寶國(guó)際發(fā)布公告稱，朱林瑤已收購(gòu)獨(dú)立第三方—在國(guó)內(nèi)的一項(xiàng)香料香精生產(chǎn)業(yè)務(wù)，作為支付對(duì)價(jià)的一部分，朱林瑤以每股6.5港元向?qū)Ψ睫D(zhuǎn)讓6942萬(wàn)股華寶國(guó)際股份。此舉意味著朱林瑤套現(xiàn)4.51億港元。轉(zhuǎn)讓后，朱林持股比例由65.78%下降至65.22%。
由于朱林瑤曾向華寶國(guó)際作出不競(jìng)爭(zhēng)承諾，因此，可以預(yù)期，朱林瑤后續(xù)的資本運(yùn)作仍將持續(xù)。同時(shí)，通過(guò)上述分析，我們可以簡(jiǎn)單計(jì)算出朱林瑤的財(cái)富金額在資本運(yùn)作前后的變化情況(表3)。四年時(shí)間，從47.18億港元到164.45億港元，朱林瑤晉身產(chǎn)業(yè)與資本的雙面手。
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