成思危論風(fēng)險(xiǎn)投資挖貝連載之一：成思危談我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資

    國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

    風(fēng)險(xiǎn)投資作為支持科技成果轉(zhuǎn)化的工具，自1998年"一號(hào)提案"提出以后受到科技界、企業(yè)界和金融界的普遍關(guān)注，在過(guò)去的兩年里，形成了"風(fēng)險(xiǎn)投資熱"。

    盡管風(fēng)險(xiǎn)投資很熱，但目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資仍處在初級(jí)階段。（1）風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模還不大。據(jù)中國(guó)科技金融協(xié)會(huì)1999年七八月份的調(diào)查，全國(guó)共有92家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，74億風(fēng)險(xiǎn)投資基金（不包括外資），但據(jù)了解，目前真正用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的實(shí)際投入不足10億元人民幣;據(jù)《1T經(jīng)理世界》的報(bào)道，目前的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金約有3億美元。（2）目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律支持還很不夠，所需政策法規(guī)還有待完善。最近科技部出臺(tái)了一些臨時(shí)法規(guī)，《投資基金法》可望明年出臺(tái)。《風(fēng)險(xiǎn)投資法》也已列入人大的五年立法計(jì)劃。（3）目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)還存在分歧，這些問(wèn)題也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。這些分歧主要體現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)、重點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)上。（4）操作尚欠規(guī)范。在選項(xiàng)、籌資和管理方面問(wèn)題尤其突出。（5）業(yè)績(jī)不夠明顯，缺乏突出的成功案例。（6）民間資本很少參與，政府成為投資主體。其中政府投資約占總投資的80%，只靠政府出資，民間資金不能動(dòng)員出來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)都由政府承擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)投資不可能得到大發(fā)展。

    風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)、重點(diǎn)和難點(diǎn)     

    風(fēng)險(xiǎn)投資有5個(gè)特點(diǎn):（1）高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)。從國(guó)外的情況看，大體上是成三敗七，靠3個(gè)項(xiàng)目的高回報(bào)彌補(bǔ)7個(gè)失敗項(xiàng)目的損失，并且還可以給投資人帶來(lái)高回報(bào)。在美國(guó)，一個(gè)成功的風(fēng)險(xiǎn)投資人，投資的項(xiàng)目一般三分之一成功，三分之一持平，另外三分之一失敗。（2）組合投資，"不能把雞蛋放在一個(gè)籃子里"。（3）長(zhǎng)期投資，從投入到產(chǎn)出大概是3～7年，這個(gè)投資項(xiàng)目一般經(jīng)歷四個(gè)階段:創(chuàng)立、開(kāi)拓、成長(zhǎng)、成熟。以美國(guó)為例，創(chuàng)立階段要投入大約300萬(wàn)～500萬(wàn)美元。以后每個(gè)階段的投資大概要翻一番。（4）風(fēng)險(xiǎn)投資是權(quán)益投資，投資者的著眼點(diǎn)是權(quán)益的增長(zhǎng)而不是短期的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)始階段現(xiàn)金流基本為負(fù)，屬于虧損，投資者著眼的是將來(lái)的收益，如美國(guó)著名的網(wǎng)上書店亞馬遜，1998年的營(yíng)業(yè)額是2.93億美元，虧損6 170萬(wàn)美元，但其股票價(jià)值仍很高。（5）風(fēng)險(xiǎn)投資屬于專業(yè)投資。與一般的投資不同，風(fēng)險(xiǎn)投資是利用風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)、學(xué)識(shí)、管理能力幫助創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，只把資金投在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上不能稱之為風(fēng)險(xiǎn)投資。不具備這5個(gè)特點(diǎn)的投資不能稱為風(fēng)險(xiǎn)投資。

    對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)也有一些不同看法。從行業(yè)重點(diǎn)來(lái)看，普遍認(rèn)為信息技術(shù)特別是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，以及生物技術(shù)是熱點(diǎn)。爭(zhēng)議主要反映在到底對(duì)哪個(gè)階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。有人講風(fēng)險(xiǎn)投資要支持最初的企業(yè)創(chuàng)立階段;有的人講應(yīng)支持企業(yè)成熟階段，通過(guò)資金支持，加快上市，很快得到回報(bào)。據(jù)了解，美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)資金應(yīng)主要投入在第二、三階段，即開(kāi)拓期和成長(zhǎng)期。一般來(lái)說(shuō)，第一階段種子資金不超過(guò)基金總量的5%，這時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)最大;企業(yè)成熟階段，風(fēng)險(xiǎn)小，當(dāng)然利潤(rùn)也較少，通常由一些投資銀行和大公司參加投資，只占風(fēng)險(xiǎn)投資基金總量的百分之十幾;80%的風(fēng)險(xiǎn)投資是放在第二、第三階段的，第二階段，技術(shù)稍微成熟，投資于完善技術(shù)，開(kāi)拓市場(chǎng)，第三階段市場(chǎng)開(kāi)始接受產(chǎn)品，進(jìn)一步增加投資，擴(kuò)大市場(chǎng)。這是值得我們思考的。

    發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的難點(diǎn)，有人說(shuō)是沒(méi)錢，但問(wèn)題不在這里。一方面，外國(guó)很多基金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有興趣;另一方面，我國(guó)的民間投資渠道還很狹窄。我國(guó)的居民存款余額有6萬(wàn)億元，大體上20% 的人擁有80%的存款，只要把其中的1%用于風(fēng)險(xiǎn)投資，就不是一個(gè)小數(shù)目。難點(diǎn)還在觀念上。第一個(gè)錯(cuò)誤的觀念是有技術(shù)的人非要當(dāng)老板。風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資不同，風(fēng)險(xiǎn)投資家投資后要參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，比如美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資家有權(quán)對(duì)企業(yè)的重大財(cái)務(wù)問(wèn)題做出決定，有權(quán)決定企業(yè)管理者的更換，有權(quán)決定企業(yè)終止。這一點(diǎn)中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者很難接受。有創(chuàng)新能力的人不一定有管理能力，這樣的人一定要負(fù)責(zé)管理。實(shí)際上是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)不能分開(kāi)的原始的資本主義觀念。目前風(fēng)險(xiǎn)投資談判失敗的關(guān)鍵就在管理權(quán)和控股權(quán)上。第二個(gè)錯(cuò)誤的觀念是目前中國(guó)投資人的短期觀念。風(fēng)險(xiǎn)投資是長(zhǎng)期投資，一般要持續(xù)3～7年才可能有較高回報(bào)，不可能在短期產(chǎn)生高利潤(rùn)。第三個(gè)錯(cuò)誤的觀念是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的不信任，由于不信任，投資人對(duì)項(xiàng)目的介入過(guò)多，影響風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展?？傊?，目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)者與投資人的觀念與國(guó)外相比存在著較大的差距。

    我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的關(guān)鍵     

    培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才是成功的關(guān)鍵。第一，目前有大量未轉(zhuǎn)化的科技成果但缺乏商業(yè)化前景的評(píng)估。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每年的省部級(jí)科研成果有3萬(wàn)項(xiàng)，真正成為商品的不到20%，而真正產(chǎn)業(yè)化的只有5%左右，風(fēng)險(xiǎn)投資一個(gè)很重要的業(yè)務(wù)就是對(duì)科技成果進(jìn)行評(píng)估。第二，科技人員有創(chuàng)業(yè)積極性，但缺乏融資及管理的經(jīng)驗(yàn)。他們有了好的發(fā)明卻不知道怎樣把成果商業(yè)化，風(fēng)險(xiǎn)投資家的作用就是實(shí)現(xiàn)科技成果的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化。第三，外資及民間資金有風(fēng)險(xiǎn)投資的意向，但難以找到可資信任的代理人。目前國(guó)內(nèi)還缺少通過(guò)業(yè)績(jī)證明有能力的風(fēng)險(xiǎn)投資家。 可以把風(fēng)險(xiǎn)投資家的作用概括為"支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，幫助投資人投機(jī)"，具體地說(shuō)就是支持創(chuàng)新者創(chuàng)興中華之業(yè)，幫助投資人投高科技之機(jī)。

    風(fēng)險(xiǎn)投資家如何支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè) 　　

    首先，風(fēng)險(xiǎn)投資家要判斷創(chuàng)新者成果的商業(yè)化前景，這對(duì)創(chuàng)新者是很大的支持，科技成果即使有很高的科技含量，如果沒(méi)有商業(yè)化前景，也沒(méi)有創(chuàng)業(yè)的價(jià)值。然后，對(duì)有商業(yè)發(fā)展前景的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)椭鷦?chuàng)新者制定業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃，組織創(chuàng)新者向投資人介紹其成果及業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃，盡力說(shuō)服投資人進(jìn)行投資，協(xié)助投資人與創(chuàng)新者簽訂組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的協(xié)議并參與企業(yè)的組建。最后，風(fēng)險(xiǎn)投資家參加董事會(huì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大財(cái)務(wù)及人事問(wèn)題進(jìn)行決策，并負(fù)責(zé)重組、上市及蛻資。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)的核心管理者有決定權(quán)，清算時(shí)有優(yōu)先清算權(quán)。創(chuàng)新者如果有管理能力，可以做公司總裁。挖貝創(chuàng)業(yè)投資報(bào)道，從美國(guó)的情況看，創(chuàng)新者擔(dān)任公司總裁的情況只有50%，一般只能擔(dān)任公司的技術(shù)總監(jiān)，不負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理。從企業(yè)創(chuàng)立開(kāi)始到企業(yè)成功的全過(guò)程都需要風(fēng)險(xiǎn)投資家的參與，所以他的貢獻(xiàn)是不可否認(rèn)的，科技成果沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資家參與管理是不可能成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化的。目前，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展不起來(lái)，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)的企業(yè)還沒(méi)有認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資家不可替代的作用，國(guó)內(nèi)有些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲得巨大盈利，科技人員或其所在單位往往認(rèn)為當(dāng)初合同訂立不公，造成糾紛，對(duì)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生影響。實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)投資是投資于許多企業(yè)，在這個(gè)企業(yè)賺的錢，還要補(bǔ)償其他虧損企業(yè)的損失。

    風(fēng)險(xiǎn)投資家如何幫助投資人投機(jī) 　　

    從美國(guó)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資家大體上是三種形式:一是獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人，基金分為公募和私募兩種;二是銀行支持的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即銀行出資成立的獨(dú)立基金，如美國(guó)花旗銀行和美洲銀行都成立了自己的風(fēng)險(xiǎn)投資基金;三是大公司支持的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，如英特爾等大公司都成立了各自的風(fēng)險(xiǎn)投資基金或業(yè)務(wù)部門。

    風(fēng)險(xiǎn)投資家組織、管理和有效使用風(fēng)險(xiǎn)投資基金，利用他的經(jīng)驗(yàn)幫助投資人從眾多的項(xiàng)目建議書中篩選出商業(yè)化前景最好的項(xiàng)目，從與創(chuàng)業(yè)者的面談及初步合作中判斷其素質(zhì)、人品及能力，代表投資人參加董事會(huì)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)，盡力促使企業(yè)成功，通過(guò)上市或出售等方式實(shí)現(xiàn)蛻資，為投資人帶來(lái)較豐厚的利潤(rùn)。

    風(fēng)險(xiǎn)投資家必備的素質(zhì)     

    風(fēng)險(xiǎn)投資家首先要有事業(yè)心、責(zé)任感，要有敏銳的商業(yè)直覺(jué)，這非常重要。其次，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資重在管理，找的是合作者，所以對(duì)人的識(shí)別很重要。風(fēng)險(xiǎn)投資家還要有豐富的待人處事的經(jīng)驗(yàn)，善于識(shí)別人的品質(zhì)、能力和可信度。第三，風(fēng)險(xiǎn)投資家還要熟悉管理業(yè)務(wù)、金融運(yùn)作及有關(guān)法律。第四，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須要有技術(shù)判斷能力，要具備一個(gè)以上專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)知識(shí)和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)。第五，風(fēng)險(xiǎn)投資家要能與金融界、科技界、法律界和政界保持良好的關(guān)系。

    目前，我國(guó)還沒(méi)有真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資家，從當(dāng)前國(guó)內(nèi)情況看，比較可行的是先成立風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢與管理公司，通過(guò)實(shí)際運(yùn)作來(lái)培養(yǎng)有潛力的人才。因?yàn)槟壳爸袊?guó)還不允許組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金，只能通過(guò)這種變通的辦法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。這種做法唯一不同的是風(fēng)險(xiǎn)投資家沒(méi)有獨(dú)立行使投資人的權(quán)力，只是向投資人提供咨詢服務(wù)，投資人同意投資以后委托其進(jìn)行管理。通過(guò)一段時(shí)間培養(yǎng)，到風(fēng)險(xiǎn)投資基金成立，風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢與管理公司也建立了一定的信譽(yù)，培養(yǎng)了一批風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)人才。還可以有計(jì)劃地送出在國(guó)內(nèi)已有一定經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人員到國(guó)外培訓(xùn)，或者聘用在國(guó)外從事風(fēng)險(xiǎn)投資的華人專家回國(guó)工作。建立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的激勵(lì)機(jī)制是培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資家的關(guān)鍵，這種激勵(lì)機(jī)制不是體現(xiàn)在工資，主要體現(xiàn)在股權(quán)和期權(quán)上，最重要的是根據(jù)業(yè)績(jī)給予獎(jiǎng)勵(lì)，按國(guó)外的慣例，一般是凈收益的10%～20%，獎(jiǎng)勵(lì)的方式除現(xiàn)金外，也可以是股權(quán)或期權(quán)。按我國(guó)目前法律，合伙企業(yè)的所有合伙人都要負(fù)無(wú)限責(zé)任，這在一定程度上會(huì)限制風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。希望能在未來(lái)的基金管理中實(shí)行有限合伙制，有限合伙制是一種既有激勵(lì)又有約束的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的合伙人分兩類，一類就是風(fēng)險(xiǎn)投資家，股本雖然只占基金總額的1%～2%，但是有管理權(quán)和決策權(quán)，用1%的資金可以管理99%的資金，所以一旦投資失敗，必須要負(fù)無(wú)限責(zé)任。其他合伙人是有限合伙人，他們僅僅是投入資金，交給風(fēng)險(xiǎn)資本家管理，對(duì)投資只負(fù)有限責(zé)任。（未完待續(xù)）