創(chuàng)投業(yè)第二波競賽：中國隊的光榮與夢想

　　2008年是創(chuàng)投業(yè)在中國真正起步后的第10年。

　　10年很短，但中國本土創(chuàng)投卻經歷了起步、發(fā)展、徘徊、再快速發(fā)展的破浪式成長期。

　　在第一波競賽中，本土創(chuàng)投顯得稚嫩弱小，外資創(chuàng)投占盡先機。

　　在未來10年的第二波競賽中，

　　“中國隊”需要承擔起更多的光榮與夢想。

　　“沒有支持創(chuàng)業(yè)的風險投資，很難建設創(chuàng)新型國家。”

　　這個過程中，需要我們的“加油與助威”：

　　本土創(chuàng)投業(yè)遠未到泡沫期，在克服青春期的浮躁之余，

　　更多的是需要政府的引導、扶持；

　　需要多層次資本市場的支持；

　　需要本土創(chuàng)投隊伍的系統(tǒng)構建。

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　　“想投網絡就投網絡，想投芯片投芯片。一次投兩家，一家投著玩，一家學經驗！”那是2004年本土創(chuàng)投業(yè)圈內流傳的自嘲笑話，飽含著早期中國本土創(chuàng)業(yè)投資人因為退出渠道不通暢的無奈與辛酸。

　　“許多同行被迫離開創(chuàng)投業(yè)，有的轉戰(zhàn)二級市場，有的干脆離開了金融業(yè)，搞起了房地產。”回憶起2004年前后的中國本土創(chuàng)投業(yè)，原深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司總裁、現東方富海創(chuàng)業(yè)投資管理公司董事長、執(zhí)行合伙人陳瑋頗為無奈地告訴記者。

　　也許誰也沒有想到，中國本土創(chuàng)投的春天，說來就來了。

　　基金規(guī)模較大的本土創(chuàng)投機構不斷涌現，陳瑋離開深圳創(chuàng)新投總裁一職，創(chuàng)辦了東方富海創(chuàng)投管理公司，首期募集并管理境內、境外兩個基金，境內基金規(guī)模為9億人民幣，境外基金規(guī)模為5000萬美元；浙商創(chuàng)投成立于2007年11月，這家專門從事股權投資的股份公司，實際可運作資金超過10億元人民幣；向來被稱為中國民間資本風向標的溫州人也不例外，2007年7月16日，溫州東海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)領到營業(yè)執(zhí)照，該公司首期籌資5億元……

　　業(yè)內人士透露，僅僅民間資本十分發(fā)達的江浙一帶，正在操作創(chuàng)投的企業(yè)至少有上百家，資金規(guī)模從數千萬到10多億不等。而中國本土創(chuàng)投起步最早、發(fā)展最快的深圳，更已成為中國本土創(chuàng)投業(yè)的聚集地，大有成為中國本土創(chuàng)業(yè)資本中心的趨勢。

　　中國本土創(chuàng)投盛況空前，但各種疑問也隨之而來，數以十億甚至百億計的各路資本，涌向PE和VC市場，到底是理性投資還是泡沫泛起？中國本土創(chuàng)投業(yè)該如何與外資創(chuàng)投業(yè)競爭與合作？

　　對于那些中國老牌本土創(chuàng)投企業(yè)來說，2007年、2008年無疑是獲利豐厚的年份。

　　深圳創(chuàng)新投是國內本土創(chuàng)投企業(yè)中當之無愧的領頭羊，但由于中國資本市場不景氣，再加上創(chuàng)業(yè)板推出遙遙無期，1999年到2005年，深圳創(chuàng)新投資公司共投資了80家企業(yè)，在境內上市的只有1家，在境外上市的有17家。但到了2007年，創(chuàng)新投進入井噴式發(fā)展期，除了基金募集金額屢創(chuàng)新高外，僅僅2007年前11個月，創(chuàng)新投就有10家企業(yè)運作上市，其中5家在境外上市，5家在境內上市。從募集資金的總額來看，國內IPO總量遠遠超過境外的募集總量。

　　深圳創(chuàng)新投的輻射效應使得深圳成為中國本土創(chuàng)業(yè)投資的最重要集聚地之一，數十家民營創(chuàng)投機構的合伙人，不少和深圳創(chuàng)新投有著千絲萬縷的關系。

　　浙商創(chuàng)投成立也曾引起創(chuàng)投市場的關注。浙商創(chuàng)投成立于2007年11月16日，該公司的發(fā)起人和首席合伙人陳越孟告訴記者：“實際上成立這個公司，我們是在2007年9月下旬才開始想到，從設想到注冊成功，我們只花了1個多月的時間。”

　　浙商創(chuàng)投具有鮮明的浙商特色，陳越孟是中國惠康集團的副董事長，他的父親是惠康集團創(chuàng)始人，在浙商圈子中享有較高聲望。而陳越孟在浙江投資人中也人脈很廣，正因為如此，浙商創(chuàng)投很快就募集到了10億資金，其中傳化集團董事長徐冠巨也是該公司股東、合伙人之一。

　　根據公開資料，浙商創(chuàng)投已成功投出3個項目——華夏視聯(lián)、賽迪時代、云南路橋，總金額2個多億，并有多個項目在洽談中。

　　除了募集資金較大的創(chuàng)投公司外，公司員工較少、以自有資金為主的創(chuàng)投公司也為數不少。溫商創(chuàng)投董事長溫邦彥是中國最早一批受益于一級市場股權投資的溫州商人，他在20世紀90年代中期，作為民生銀行的發(fā)起人股東，投入100多萬，現在股票市值已到上億元。他創(chuàng)辦的溫商創(chuàng)投，部分資金為自有，部分受企業(yè)界的朋友委托，他投入的總資金量為數億元，在本土創(chuàng)投中屬中等“體量”，盡管規(guī)模不是很大，但溫邦彥投資的項目十分精準。他目前擁有400萬股“指南針”(一家金融信息服務公司)，還是指南針公司的監(jiān)事長。溫邦彥告訴記者：“我們的錢都是自己的，所以找項目比職業(yè)財務型投資人更加謹慎，寧可不投，也不投錯。”

　　但也有資深投資人認為，中國本土創(chuàng)投業(yè)還很年輕，和許多新興產業(yè)一樣，泡沫和浮躁也會夾雜其中。以浙江為例，一些沒有創(chuàng)投經驗，沒有投資團隊，只有資金的創(chuàng)投公司比比皆是。記者獲悉，浙江省某經濟較發(fā)達的縣級市，居然有5個企業(yè)參與創(chuàng)投業(yè)務，除了兩家規(guī)模稍大，還有專人負責創(chuàng)投業(yè)務外，其他3家都是企業(yè)老板親自上陣，讓人以為屬于“玩票”性質，其中一家竟是注冊資金只有1000萬元的擔保公司。

　　記者在溫州了解到，當地已至少有兩家創(chuàng)投企業(yè)，募集資金過億，但半年多時間卻找不到一個項目投資，成為業(yè)界笑談。

　　正因為如此，陳瑋告訴記者：“中國創(chuàng)投業(yè)3-5年內會洗牌，很多沒有競爭力的創(chuàng)投機構會死去，但洗牌之后本土創(chuàng)投業(yè)肯定會更健康。”

　　創(chuàng)業(yè)投資的賺錢效應是最好的示范。深圳創(chuàng)新投這樣的老牌創(chuàng)投公司，在這波牛市中就賺得盆滿缽滿。以該公司的濰柴動力和遠望谷為例，利潤高達20倍以上。外資創(chuàng)投的成功案例也十分驚人，以投資無錫尚德為例，多數外資創(chuàng)投機構退出時的利潤在10倍以上。

　　創(chuàng)業(yè)板即將推出也是中國本土創(chuàng)投企業(yè)勃興的重要原因，“創(chuàng)業(yè)板推出后，中國本土風投企業(yè)才有了一個比較健全的退出渠道。”宏碁技術投資亞太有限公司總經理暨合伙人陳友忠是臺灣資深創(chuàng)業(yè)投資人，他對中國大陸推出創(chuàng)業(yè)板的看法就是，“開出創(chuàng)業(yè)板后，對中國大陸本土創(chuàng)投來說是直接的利好，有了好的退出渠道后，本土創(chuàng)投的競爭力無疑更強了。”

　　正因為創(chuàng)業(yè)板的即將推出，所以有人認為創(chuàng)投是不斷成熟中的中國資本市場最后一波暴富機會。

　　浙江創(chuàng)業(yè)投資人林國富有兩個項目等待創(chuàng)業(yè)板推出，他認為，隨著中國資本市場的不斷成熟和監(jiān)管體制的逐步規(guī)范，以后中國資本市場的機會還會很多，還會創(chuàng)造許多神話，但像創(chuàng)業(yè)板這樣的整體性大機會，可能很少了。

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　　在中國早期的創(chuàng)業(yè)投資基金中，具有產業(yè)導向性質的政府基金占多數，實際上，哪怕是中國最老牌的本土創(chuàng)投機構——深圳創(chuàng)新投，作為國有創(chuàng)投企業(yè)，也帶有政府引導性質。

　　到了2007年涌現的本土創(chuàng)投潮中，民間資本占了絕大多數。以2007年新成立的中國本土創(chuàng)投代表企業(yè)——東方福海、浙商創(chuàng)投、東海創(chuàng)投這三家企業(yè)為例，他們的LP(有限合伙人)都是民營企業(yè)。而中國本土創(chuàng)投企業(yè)的聚集地——深圳和長三角，2007年以來新成立的創(chuàng)投公司或基金，資金來源絕大多數來自民間。

　　但是，政府引導基金仍占有重要地位。以深圳創(chuàng)新投為例，該機構管理著蘇州、淄博、鄭州、重慶、湘潭、南通和萍鄉(xiāng)7個城市的政府引導基金。

　　根據中國風險投資研究院提供的調查數據，在本土資金中，來自于政府資金的比例由2006年的7.4%提高至2007年的34.57%，但政府的角色卻發(fā)生了轉變——由直接投資者轉變?yōu)殚g接投資者，不再直接投資設立風險投資公司，而是設立政府引導基金，引導更多的資金進入風險投資領域，進而引導這些資金的投資方向。

　　地方政府引導基金往往能夠起到驚人效果。根據科技部的統(tǒng)計，每1元引導基金基本上可以吸引2元以上的創(chuàng)業(yè)風險投資資本參與，而且相應的激勵機制更到位，更可有效解決市場失靈問題。

　　當大多數創(chuàng)投基金把目光瞄準PRO-IPO(上市前股權轉讓)項目時，政府引導基金可以通過優(yōu)惠政策、股權擔保、風險補償等來確保創(chuàng)投資金投資于科技企業(yè)的初創(chuàng)期，以彌補了傳統(tǒng)商業(yè)性投資基金的不足。

　　但是，中國本土創(chuàng)投的主力資金可能還沒有真正登場，“如果券商的自有資金、保險資金和社?；鹉軌蛉胧袇⑴c創(chuàng)投，那中國創(chuàng)投業(yè)的格局就會大不一樣了。”陳友忠認為，券商、保險和社保未來可能成為中國本土創(chuàng)投的主力LP。

　　盡管目前證監(jiān)會批準的券商直投試點企業(yè)只有寥寥數家，而且其資金占用比例有嚴格控制，但毫無疑問，由于券商資金、保險資金和社保基金總額高達數萬億元，哪怕拿出很小一部分參與PE和VC投資，也將大大改變中國本土創(chuàng)投業(yè)的力量對比。

　　民資、外資、券商自有資金、保險資金、社保資金、政府引導基金，懷著各種目的，各路資本都瞄準了創(chuàng)業(yè)投資領域。2005年以來，一級市場的資產價格也隨著二級市場水漲船高。

　　“在2004年前后，我們剛進入中國大陸投資市場時，那時候5倍以上PE的項目我們看都不看，而到了2007年底、2008年初，有的項目甚至漲到了10-15倍了。”臺灣資深投資人、普凱基金創(chuàng)始合伙人姚繼平感慨企業(yè)主們對資產要價越來越高。

　　一級市場資產價格之所以暴漲，除了這波空前的大牛市導致二級市場水漲船高外，也和太多的創(chuàng)投基金把資金投向了PRO-IPO項目有關。

　　盡管許多創(chuàng)業(yè)投資人知道將目光瞄準PRO-IPO過于急功近利，但他們也有自己的無奈，“許多民營企業(yè)家雖然拿錢出來委托給創(chuàng)投公司，但實際上他們對創(chuàng)投了解不多，有的甚至認為是像二級市場那樣快進快出的，所以他們恨不得錢投進去后1、2年就退出。而國外的風險投資基金往往有一個10年以上的周期。”林國富認為，資本屬性決定了投資理念，民營資本多數追求短平快。

　　陳瑋的東方富?；鹜泄芷跒?-7年，陳瑋告訴記者：“正因為托管期相對其他本土創(chuàng)投來說比較長，所以東方富?？梢远嚓P注一些中早期項目，我們在資金分配比例上，將會在中早期項目配置一定比例。”

　　對于大量創(chuàng)投資金集中于PRO-IPO項目，溫邦彥認為，創(chuàng)業(yè)投資應該多關注一些早中期項目，不然的話，創(chuàng)業(yè)投資的真正功能——幫助創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)，并因此而獲利的功能就無法體現。

　　中國風險投資研究院院長陳工孟認為，這和國內的有關創(chuàng)投政策對投資早期項目的激勵機制還不到位有關。他指出，目前投資前期項目難而且風險高，而目前整個支持體系還不科學，每個省市每年都投入好幾個億，投放就像“撒胡椒面”，真正起到核心作用的不過20%左右。

　　但也有前瞻性的投資人逆水行舟，把目光投向了中早期項目。浙江星巢創(chuàng)業(yè)投資公司的創(chuàng)始合伙人、浙江飛躍集團董事長張耀飛告訴記者：“我們第一期將募集3億元，打算以早中期的投資項目為主。”假如這個公司運作順利，那么星巢創(chuàng)投可能成為中國為數不多的以早中期項目投資為主的本土創(chuàng)投機構。

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　　沒有支持創(chuàng)業(yè)的風險投資，很難建設創(chuàng)新型國家。風險投資事業(yè)需要有魄力、熟悉風險投資的風險投資家和有創(chuàng)新能力的人才，我們需要培養(yǎng)本土風險投資人才。

    ——經濟學家 成思危

　　在當前流動性過剩，民間融資活動非?；钴S而投資渠道非常狹窄，貨幣政策從緊，股市和房市資產價格波動過大的情況下，大力發(fā)展風險投資具有十分重要的現實意義。

　　——銀監(jiān)會主席 劉明康

　　建設創(chuàng)業(yè)板市場，對于形成技術創(chuàng)新、風險投資和資本市場良性互動格局具有非常重要的現實意義，我們要共同努力把我國資本市場打造成為支持企業(yè)自主創(chuàng)新，促進風險投資健康發(fā)展的平臺。

    ——證監(jiān)會副主席 莊心一

　　中國風險投資事業(yè)的發(fā)展歸根結底要靠中國本土VC的發(fā)展來實現。我認為中國本土VC的發(fā)展必須要走民營化、市場化、國際化的道路。

    ——中國風險投資研究院院長 陳工孟

　　本土創(chuàng)投需要一個發(fā)展過程才能形成品牌，而這個過程需要有更多的成功案例，需要更多的本土創(chuàng)投支持的企業(yè)，在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市并創(chuàng)造很多的財富之后，才會有更多的本土創(chuàng)業(yè)者會去找這些本土的創(chuàng)業(yè)投資公司。

    ——清科集團創(chuàng)始人兼總裁 倪正東

　　盡管中國本土創(chuàng)投機構起步很晚，中國資本大規(guī)模介入還是最近兩年的事，但創(chuàng)投“泡沫論”早已被一些媒體提及。

　　雖然深圳、北京、上海、杭州等城市的本土創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展很快，但多數創(chuàng)業(yè)投資人認為，由于資本市場進一步完善，創(chuàng)業(yè)板推出在即等因素，目前中國創(chuàng)投業(yè)恰恰迎來了一個發(fā)展的好機遇，遠未達到發(fā)熱的地步。

　　“說創(chuàng)投過熱，是有些人自己發(fā)燒，感染得其他人也以為真的熱。你看看西部地區(qū)，冷得很，不是大家以為的那么熱。”深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會秘書長王守仁面對某媒體的創(chuàng)投“過熱論”提問，情緒十分激動。

　　王守仁表示，自己從事創(chuàng)投行業(yè)10多年，親眼目睹了很多好的項目被壓，死掉了一大批本土創(chuàng)投，如今，創(chuàng)業(yè)板還沒推出來，有人就嚷嚷說過熱。王守仁情緒激動地對媒體表示：“我們不要潑冷水，這個行業(yè)不是太熱，而是太冷。”

　　深圳碳中和投資公司創(chuàng)始合伙人龔長榮也向記者表示：“創(chuàng)投業(yè)毫無疑問正迎來難得一遇的發(fā)展良機，說過熱的人那是太不懂咱們中國的國情了。”

　　中科招商投資(基金)管理公司董事長單祥雙是中國本土創(chuàng)投業(yè)的先驅者之一，他的觀點頗能代表創(chuàng)業(yè)投資人的心聲，他說，2007年是中國本土風險投資大發(fā)展的一年，而他身邊的朋友，包括官界、產業(yè)界、學界、商界很多人都紛紛投入PE、VC行業(yè)，單祥雙認為行業(yè)確實有點“發(fā)熱”。

　　但單祥雙又說，中國的風投還遠未達到發(fā)燒的地步，首先，從資金層面上看，大資金并未大規(guī)模進入這個行業(yè)。第二，從項目層面看，接受創(chuàng)投資金的企業(yè)很少，大型項目VC和PE還沒有足夠覆蓋到。第三，從人才層面看，需要構建一個強大的創(chuàng)業(yè)投資和產業(yè)投資隊伍。

　　包括外籍創(chuàng)業(yè)投資人在內，他們看好中國創(chuàng)投產業(yè)的最重要因素，就是看好中國經濟的基本面：中國擁有近千萬家中小企業(yè)，上百萬家科技型企業(yè)，數百萬的創(chuàng)業(yè)投資者，而且在可預期的15-20年內，中國經濟仍能實現高增長。正因為如此，他們認為中國創(chuàng)投業(yè)前景廣闊。

　　中國風險投資研究院院長陳工孟把中國創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展提高到了國家戰(zhàn)略的角度。

　　陳工孟認為，風險投資對國家創(chuàng)新能力的提高，具有重大戰(zhàn)略作用。他以美國為例，他認為過去20年里，美國經濟得到了持續(xù)發(fā)展，這是一個奇跡。而這個奇跡的背后，是20多年來美國創(chuàng)新經濟的蓬勃發(fā)展。正是包括微軟、Google等一大批的創(chuàng)新型高科技企業(yè)，在過去20年的飛速發(fā)展，才帶動了整個美國經濟的發(fā)展。美國許多創(chuàng)新型高科技企業(yè)都誕生于硅谷。而硅谷之所以能在短短30多年時間里，從一個荒蕪地帶發(fā)展成為一個能夠帶動全球經濟創(chuàng)新力量的經濟重鎮(zhèn)，風險投資在這中間起到了極為重要的作用。

　　陳工孟指出，如果我們花了很多錢，發(fā)明了很多專利，結果大部分的科技成果在睡覺，這就算不上自主創(chuàng)新。而我們通過市場機制讓科技成果轉化為生產力，就要靠發(fā)展風險投資。

　　中國最近10年來新經濟的發(fā)展印證了陳工孟的觀點。阿里巴巴、分眾傳媒、百度、攜程等被資本市場追捧的創(chuàng)新型企業(yè)，背后都有風險投資這個推手。每年產值達數千億元的中國新經濟產業(yè)，創(chuàng)業(yè)資本功不可沒。

　　新太陽能產業(yè)最能代表風險投資的力量。在無錫尚德創(chuàng)辦之前，中國新太陽能產業(yè)幾乎還是空白，但無錫尚德創(chuàng)辦之后，在風險投資的推動下，已有4家中國太陽能企業(yè)在紐約上市，并形成了產值數十億美元的新興高科技產業(yè)。中國新太陽能產業(yè)從零到世界太陽能產業(yè)大國，僅僅花了2、3年時間。

　　但讓許多中國本土創(chuàng)業(yè)投資人不無尷尬的是，因為中國創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道和機制不健全，中國本土創(chuàng)投人才的匱乏，使得中國本土創(chuàng)投人失去了第一輪競賽中許多大好的機會。

　　阿里巴巴、分眾傳媒和百度這樣的企業(yè)，智力和創(chuàng)意來自中國人，管理團隊主要也是中國人，服務的客戶也以中國公民和企業(yè)為主，但因為外資風投的介入，相當大的一部分收益卻被外國資本所占據，而這些企業(yè)多數在境外市場上市，中國大陸股民很難分享到新經濟高速發(fā)展的成果。

　　在采訪中國本土創(chuàng)業(yè)投資人時，聽到最多的一句話就是，“也許有一天，中國創(chuàng)業(yè)板也能走出中國自己的微軟、谷歌、雅虎。”

　　毫無疑問，在第二輪競賽中，作為本土創(chuàng)投的“中國隊”將會承載起更多的“光榮與夢想”。