VC遭遇高回報率重壓 投資轉向PE化加劇行業(yè)競爭

　　這看起來是一場馬拉松比賽的起跑階段。Pre－IPO的健康跑選手，半程的PE選手，以及全程的VC選手都摩肩接踵地擠在一條賽道上，每個人的臉上只有IPO一種表情，根本分不出彼此。

　　當中國突然以火箭般的速度成為全球PE和VC最重要市場的時候，大量的LP從全球各處趕來進入這一賽場，突然發(fā)現(xiàn)周遭有點亂哄哄的。和PE、VC涇渭分明的歐美市場相比，僅從投資金額上越來越難以區(qū)分中國市場上的投資并購是哪個陣營的手筆。

　　針對成熟項目激烈鏖戰(zhàn)的PE陣營里，突然又擠入了許多VC隊伍，不少業(yè)內人士因此開始抱怨項目源發(fā)掘困難，企業(yè)要價提高，行業(yè)內競爭加劇。

　　高回報率重壓

　　為什么中國市場突然顯得有些擁擠？這首先是由于中國創(chuàng)投市場偏好中后期投資的特點導致的。據(jù)清科透露，去年40％的投資都是投資于成長期項目，PE、VC兼有之。

　　造成上述現(xiàn)象的原因是多方面的。寰慧投資管理合伙人的符績勛以自身為例進行了分析。寰慧投資早期以TMT領域的投資為重，從美國企業(yè)獲得的經驗為其在中國的互聯(lián)網、媒體領域投資提供參考。對這些領域相當熟稔之后，公司亦能承受這些領域中早期項目的高風險，但進入新領域時仍會謹慎，往往選擇稍微偏晚期的項目。

　　符績勛所認為的新領域，包括伴隨著迅猛發(fā)展的中國經濟成長起來的具備高成長性的傳統(tǒng)行業(yè)。

　　2007年前11個月，在中國內地一共發(fā)生的VC、PE項目總和是428個，其中，傳統(tǒng)行業(yè)單個項目的平均投資額是6000萬美元，服務領域單個項目的平均投資額為2000萬美元，雖然價格昂貴，但這些企業(yè)的高成長性仍然讓風險投資人士趨之若鶩。

　　“VC的成功率很低，投10個項目成功的可能只有兩個，而PE的成功率是七、八成；更重要的是，PE回報率都是若干倍。從平衡經濟回報的角度來說，投資于成長期的企業(yè)可獲得類似于早期風險投資的回報，但相比之下持有的期限會更短，承擔的風險更小。所以很多VC進入到PE行業(yè)來進行PE類型的投資。”法國NATIXIS亞洲投資首席合伙人王剛認為。

　　風險基金在中國的競爭更為激烈也是原因之一。清科統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2007年前11個月，活躍在中國的中外創(chuàng)投機構新募55只基金，比2006年增長四成。風險基金在激烈競爭中獲利能力下降。

　　IDG技術創(chuàng)業(yè)投資基金合伙人熊曉鴿把中國2007年的市場熱度和美國1999年相比。他舉例，美國基金在1995年的投資，回報率都超過了80％，因而當年許多玩家相繼進入，之后的回報能達到2％已經是樂觀的了。

　　面對更加激烈的競爭，投資人將回報率壓力逐步傳遞到風險基金，導致風險基金所能承受失敗的能力大幅下降。這導致風險基金投資人更加謹慎地挑選早期項目，根據(jù)自身的風險承受能力來決定投資早期項目，還是一個成長期項目。顯然在這種情況下，成長期項目更具誘惑力。

　　“2003年VC占私募股權投資的百分比是28％，到2006年，比例降到了20％，也就是說純粹投早期公司比例下降。我們認為這個比例還會繼續(xù)下降。”普凱投資管理公司創(chuàng)始人姚繼平表示。在這樣的情況下，競爭加劇將促使投資經理和合伙人把投資對象推到中期甚至晚期的公司，那些18個月、20個月內都能夠上市的項目變得炙手可熱。

　　錢多惹的禍？

　　大量資金涌入起到了推波助瀾的作用。

　　時間回到四年前，清科集團在2002年做第一次募集資金統(tǒng)計的時候，當時，中國34家基金募集的資金總額僅為12億美元，每家基金介于2000萬美元到3000萬美元。如今每家能融到1億美元。美國最負盛名的兩大風險投資機構，KPCB在中國的凱鵬華盈年初成立了一個3.6億美元的新基金；紅杉中國在年中管理的資本額已經達到了10億美元。

　　“這都是錢多惹的禍。”IDG技術創(chuàng)業(yè)投資基金合伙人章蘇陽說。他認為，雖然中國經濟在發(fā)展，但如果熱錢進入的速度比真正符合條件的公司的數(shù)目增長更快的話，會導致供求關系逆轉，資金由短缺變成過剩，這會導致公司估值上漲，而這顯然是企業(yè)家希望看到的。

　　未來的資本市場如何，沒有人能做有把握的判斷。浮躁的市場環(huán)境讓更多基金愿意找盡管價格昂貴但相比風險小、退出快的中晚期項目。

　　找到自己的跑道

　　不過時間軸不斷往后延伸，不同賽程的選手會找到不同的速度和賽道，許多人士認為PE和VC最后在中國的發(fā)展還會逐漸分開。

　　其一，中國高科(600730行情,股吧)技水平的整體上升將孵化出更多創(chuàng)新技術，包括需要5到10年研發(fā)的生物醫(yī)藥領域，而不僅僅是目前更易獲得盈利的應用技術。屆時，風險投資會考慮介入那些沒有利潤，沒有營業(yè)額的早期公司。這種案源基礎逐步形成，VC的價值才得以真正的彰顯。

　　其二，PE行業(yè)正在成熟，PE價值會進一步回歸到一個合理水平。

　　其三，對于VC和PE，企業(yè)除了考察其資金實力外，對其它條件也會有更清晰的認識，更多基金必須有所專長，能給予企業(yè)最有競爭力的資源和建議。

　　“大量LP進入中國，開始像跑馬拉松。時間長了，大家都可以慢慢地找到自己的跑道——根據(jù)自己的投資理念、經驗及對于投資的判斷慢慢整合資源。假以時日這種情形會越來越清晰。”青云創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁兼CEO葉東說。