1994-2007 中國風險投資14年總結

　　1994-2007，中國風險投資14年

　　引自《一起攀登8844-創(chuàng)者者背后的風險投資》

　　探路期（1993 ~1998年）

　　1996年前后的中國，風險投資還是一個新鮮事物。此時距離華登國際、艾芬豪國際集團（馮濤任該公司中國區(qū)副總裁）投資新浪還有一年時間。那時的新浪還只是一家被稱為四通利方的軟件公司，王志東剛剛結識一個叫做馮波（馮濤的弟弟）的美國融資顧問，他為羅伯森?史蒂芬投資銀行工作。臺灣地區(qū)最早成立的風險投資公司漢鼎亞太剛剛來到中國不滿3年，還在為管理合資基金的問題苦惱。

　　1993年，美國的安泰保險公司和中國銀行達成合作，雙方共同出資4 100萬美元成立“中安基金”（China Dynamic Growth Fund），委托漢鼎亞太來管理。當時漢鼎亞太已在菲律賓、泰國等亞洲國家開設分公司，擁有一定的知名度。漢鼎亞太借管理合資基金的機會正式進入中國，與中安基金管理公司各占一半股份，共同管理中安基金。后來漢鼎亞太逐漸承擔了95%的管理工作量，但所獲報酬依然只有50%的管理費，而這并不是當時漢鼎亞太創(chuàng)始人徐大麟最不放心的事情，他更擔心基金時刻面臨的信用風險，因為在當時的環(huán)境下，基金運作的制度并不完善。

　　另一家早期進入中國的風險投資公司——IDG也面臨同樣多的問題，在1993年募集投資基金時，整個市場并不認可風險投資的存在形式，包括熊曉鴿在內的創(chuàng)始人毫無經驗。市場上可供投資的公司寥寥可數(shù)。

　　為探索生存路徑，1993年6月，IDG下屬的太平洋風險投資基金和上海市科學技術委員會，創(chuàng)立中國第一家中美混合基因的風險投資公司——太平洋技術風險投資（中國）基金（PTV-China）。1994年，太平洋風險投資基金與北京市科學技術委員會下屬的北京太平洋優(yōu)聯(lián)風險技術創(chuàng)業(yè)有限公司合作，分別出資100萬元人民幣，再加上先鋒公司出資的100萬元人民幣和100萬元無形資產，共同成立代理及開發(fā)游戲軟件的北京前導軟件公司。這是IDG（也是國內企業(yè)）在中國本土進行風險投資初期試水的發(fā)端。

　　現(xiàn)在回過頭來看，外資對中國大陸的投資大致可分成三個階段，第一階段是1993~1995年的“合資企業(yè)”階段，中國大陸整個投資市場相當封閉，外資若要投資大陸，只能采取合資方式，投資方式僵化，而且在尋找增資和項目退出方式上都存在諸多不確定性。

　　這一階段，進軍中國大陸市場的外資機構必須以三資企業(yè)的形式組建合資公司，而這樣做的后果使得許多境外風險投資基金沒有辦法退出投資項目，導致許多企業(yè)身陷困境、面臨虧損，該時期被投資界稱為“投資黑暗期”，不少投資者紛紛選擇逃離中國大陸市場。

　　第二階段則是1995~1996年之間，開始進入外商獨資企業(yè)（Wholly Owned Foreign Enterprise，WOFE）模式階段，此時欲進入中國大陸的外商投資者，多半先在英屬維京群島等地注冊登記，然后再進入中國大陸投資，并由母公司控股中國大陸子公司。

　　這期間麻省理工大學物理學博士張朝陽獲得了他的風險投資，也是中國國內被廣泛公認的第一筆正式風險投資，金額只有22.5萬美元。搜狐網(wǎng)站憑借著這筆資金得以創(chuàng)立。

　　1998年，中國出臺了相關法律，為引進美國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)風靡多年的有限合作制打開了閘門。1999年，IDG等機構率先改用合伙人制，其核心團隊中除熊曉鴿、周全兩人是在1993年IDG風險投資部門成立之前的創(chuàng)業(yè)元老外，其他合伙人如林棟梁、楊飛、過以宏均是在該制度正式運作后加入的，合伙制的采用是中國風險投資運作規(guī)范化和獨立化的一個重要標志。

　　漢鼎亞太在此期間領投了中芯國際（SMIC），創(chuàng)下了中國風險投資數(shù)額單筆最大的紀錄——6.3億美元。同時，漢鼎亞太幫助星巴克完成了進軍中國的計劃。上述兩筆投資使?jié)h鼎亞太在美國和亞洲地區(qū)贏得了廣泛聲譽。

　　第三階段則是從2005年年初大陸開始鼓勵外資投資開始，外資可以直接控股大陸投資公司、控制董事會，也可以更換經營權，擴大了投資大陸企業(yè)的操作空間瞬時放大，而大陸為了加入WTO，在法律保護的制定方面、對知識產權（IP）的尊重、對企業(yè)文化的重視程度比以往有明顯改善，外資進軍大陸的腳步同步放快。

　　現(xiàn)在回過頭來看，那些早期耕耘者們，或者已經退出中國市場，或者已經調整了業(yè)務方向。漢鼎亞太、華登國際、IDG分別是那一時期的主要代表，它們都堅持下來了。不同的只是現(xiàn)在它們各自選取的路徑，漢鼎亞太的大陸業(yè)務更多的集中在中型企業(yè)并購和外國消費品牌的引入方面，IDG逐漸成為中國風險投資市場聲名鵲起的早期投資者，而華登國際在經歷了1999年到2003年的短暫休眠后，直到2004年才又一次在中國市場開疆拓土。[next]

　　泡沫期（1998~2001年）

　　1998年前后的美國互聯(lián)網(wǎng)正駛上快車道。

　　1995年8月，網(wǎng)景上市，觸發(fā)互聯(lián)網(wǎng)熱潮，那一年，全球網(wǎng)民500萬人。6個月后，雅虎公司上市，當日市值達到8.5億美元。網(wǎng)絡概念正式受到追捧，此次投資中的紅杉資本和日本軟銀集團都成為同行艷羨的寵兒。

　　1996年，美國電信解除管制，光纖熱興起。1996年，累積600萬光纖千米。75%屬于AT&T、Worldcom和Sprint三大運營商。2000年美國累積光纖2800萬光纖英里。30%屬于AT&T、Worldcom和Sprint；29%屬于全國性新興運營商；16%屬于電力和其他公共事業(yè)公司。運營商建設了大量的光纖網(wǎng)，帶寬出現(xiàn)了“爆炸”的情況，帶寬的價格也隨之大幅度下降，這些都為互聯(lián)網(wǎng)領域的崛起提起了物質保證。

　　這一時期，日本軟銀集團的孫正義投資了中國的電信設備提供商亞信科技，2000年3月3日，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一片上市聲中，亞信科技納斯達克上市，當日漲幅超過300%，其主承銷商摩根斯坦利和投資者孫正義都獲利不菲。

　　作為先知先覺者，孫正義通過投資亞信科技和UT斯達康（古亞信同一天上市），開始關注中國市場。最早進入中國的一批風險投資者都得到了真金白銀。新浪、搜狐、亞信都為投資者帶來了巨大回報。在此期間孫正義結識了創(chuàng)立阿里巴巴的馬云，并為其投資了3 000萬美元。

　　同一期間來到中國尋找商機的還包括霸菱亞洲、TDF等荷蘭和新加坡的風險投資機構。最早來到中國的企業(yè)投資者是英特爾投資，其風險投資業(yè)務在1998年被引入中國，結合美國的發(fā)展趨勢，他們投資了中國的門戶網(wǎng)站搜狐，也同時開啟了自己在中國大陸的高科技投資。

　　中國的另外兩家IT制造企業(yè)，也嘗試進入風險投資領域。聯(lián)想控股和宏 集團都單獨組建團隊，首先在自己熟悉的領域進行投資。聯(lián)想集團的投資部門最早通過金山介紹并一起投資了卓越網(wǎng)站，最后通過該網(wǎng)站退出獲得了12倍以上回報。宏 風險投資部門則通過投資英斯克公司（一家中國的電信增值服務提供商），間接投資其子公司掌上靈通獲得了10倍以上回報。

　　帶著上述業(yè)績戰(zhàn)績，聯(lián)想投資正式從聯(lián)想集團分離出來，募集成立了自己的基金開始獨立運作。而宏 創(chuàng)投也在隨后的日子里逐漸完成了向智基創(chuàng)投的過渡。這一時期，中國出現(xiàn)了一批新經濟企業(yè)，如阿里巴巴、當當網(wǎng)、8848-速達軟件、瀛海威等，它們都先后獲得了來自軟銀、IDGVC和老虎基金等機構的投資。

　　1998年，中國出臺了相關法律，為引進美國風險投資業(yè)風靡多年的有限合作制打開了閘門。包括IDGVC在內的眾多風險投資者開始考慮在中國改用合伙人制。

　　當中國的風險投資機構伴隨著網(wǎng)絡大潮興盛起來時，歐美的高科技市場卻面臨著一場空前危機。

　　許多網(wǎng)絡公司和電信公司因為缺乏收入和流動現(xiàn)金正瀕臨破產，神話般崛起的公司正以同樣的速度迅速倒掉。2000年全球“光通信泡沫”和網(wǎng)絡泡沫相繼破裂。隨后幾年，風險投資市場也隨之跌進深淵。

　　之前退出的高科技產業(yè)，令很多投資機構在1996年募集的資金獲得了高額回報，并促使其在1999年前后募集更大數(shù)額的基金。這些都讓風險投資機構把一塊燙山芋拿到了手中。由于中國市場與全球市場的差別，以及處于萌芽狀態(tài)的中國風險投資機構都還沒有募集到巨額資金，固此面臨的沖擊將比西方同行小得多。[next]

　　蜷伏期（2001~2003年年底）

　　盡管美國抵擋住了1997年的亞洲金融風暴，卻沒能抵御住2000年突然而至的新經濟寒冬。

　　那一年，網(wǎng)絡泡沫的破滅擊碎了所有高科技公司的上市夢想。納斯達克的股價指數(shù)失去了“點石成金”的魔力，從最高處的5000點滑落。隨后三年，上市公司丑聞接二連三，投資人信心盡失，股市一路下跌。2002年年末，納斯達克指數(shù)跌跛2000點，投資人損失慘重后選擇逃離。如何恢復元氣，讓投資者回歸，成為納斯達克的頭等難題。

　　這是最蕭條的投資年代，每一位投資人的口袋里都懷揣現(xiàn)金卻投資無門。

　　或許是受到日本軟銀集團的啟示，另一家日本的老牌創(chuàng)投機構——集富日本開啟了投資中國的計劃。周鴻 和他的的3721公司進入這家日本投資者的視線。作為一家網(wǎng)絡公司，3721首創(chuàng)了網(wǎng)絡插件的商業(yè)模式，通過與微軟的IE瀏覽器合作，一度占據(jù)中國上網(wǎng)用戶桌面市場的90%份額，這家網(wǎng)絡公司擁有強大的現(xiàn)金流收入。2003年年底，3721被雅虎公司收購，投資者集富亞洲的退出回報超過5倍。

　　2001年歐洲的金融投資機構3i在香港設立辦事機構，尋找東亞地區(qū)的商機。但除了在韓國初期試探外，直到2003年，它才正式在中國一展拳腳。

　　2000年3月，時任新加坡科技局主席的張銘堅訪問中國投資市場。和上海創(chuàng)業(yè)投資公司會面后萌生合作想法。在新加坡政府推波助瀾之下，科技風險投資基金TIF和上海創(chuàng)業(yè)投資公司達成協(xié)議，上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金（TDF）破繭而出。

　　TDF在阿里巴巴項目早期就開始介入，2005年被雅虎收購時，TDF套現(xiàn)退出。正是憑借阿里巴巴項目，TDF創(chuàng)始人吳家麟被2006年的《福布斯》雜志評選為中國最成功的投資人之首。

　　1999年，在一片質疑聲中，硅谷巨頭德豐杰（DFJ）與一家名為ePlanet的歐洲基金聯(lián)姻成立名為DFJ ePlanet的全球投資基金，觸角從硅谷擴大到全球。如果沒有這次冒險，德豐杰或許與“中國的Google”（原度）失之交臂。2000年9月，和IDGVC共同投資百度，雙方出資1 000萬美元，“出手闊綽”的占到出資額的75%。

　　孫正義在中國地區(qū)的幾次成功投資，也促使其將投資的觸角延伸至整個亞洲地區(qū)，軟銀亞洲基礎設施基金在2001年成立，思科成為這只基金的唯一投資人，但最重要的是，軟銀亞洲找到了一個好的領導者，來自AIG的投資家閻炎，之后，軟銀亞洲又“借調”軟銀中國的周志雄和羊東加盟，孫正義在中國地區(qū)的第三只基金組建完畢（前兩只分別是軟庫中華和軟銀中國）。

　　曾經投資了新浪網(wǎng)的華登國際此時卻將中國業(yè)務壓縮到最小化，只保留江善頌等人駐留中國。上海聯(lián)創(chuàng)也面臨基金匱乏的窘境減緩了投資步伐。

　　IDGVC、凱雷投資的攜程網(wǎng)聚集了Oracle工程師梁建章、投行人士沈南鵬等創(chuàng)業(yè)者，他們開創(chuàng)的在線酒店預訂服務將刷新中國互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式，即使如此，這家公司的首次融資額也僅有51萬美元，由IDGVC合伙人章蘇陽投資。

　　從當時的產業(yè)環(huán)境看，2001年后的中國新經濟正隨著全球環(huán)境的變化進入衰退期，未來電信增值業(yè)務還沒有點燃復蘇的火種。

　　破冰期（2003年年底~2005年）

　　2004年8月19日，互聯(lián)網(wǎng)的低迷時代終于劃上句號。這一天，搜索引擎公司Google的上市為投資者帶來了高達1 500倍的回報，對美國資本市場的沖擊史無前例。投資者紅杉資本、KPCB成為硅谷投資界最耀眼的明星。

　　2000年破滅的網(wǎng)絡泡沫，曾讓很多網(wǎng)絡新貴一夜之間倒退至一貧如洗的潦倒境地。不僅投資者和創(chuàng)業(yè)者在寒冬回復理性，連硅谷和沙丘路上的房屋租價也開始進入合理價格區(qū)間。

　　遭遇重挫的創(chuàng)業(yè)者們各自反省泡沫崩潰的成因，為再次創(chuàng)業(yè)積蓄力量。正如一句老話：帝國產生在廢墟當中。Google的兩位創(chuàng)業(yè)者開始憑借前輩Yahoo們摒棄的網(wǎng)絡搜索日進斗金，高效的搜索質量和全新的競價排名方式，不斷刷新且顛覆著網(wǎng)絡用戶和廣告主此前商業(yè)模式的格局。

　　2003年年底，中國的在線旅游網(wǎng)站攜程網(wǎng)登陸納斯達克，攜程網(wǎng)的投資者IDGVC、日本軟銀集團和凱雷都獲得十幾倍到幾十倍的回報，這讓屢戰(zhàn)屢敗的中國創(chuàng)業(yè)者和美國投資者備感震驚。此后數(shù)年，這家傳統(tǒng)行業(yè)和新技術相結合的公司，將成為中國眾多公司的改造樣板。

　　與此同時，手機移動終端在中國市場的快速普及，無線增值業(yè)務成為熱點，幾大門戶網(wǎng)站都發(fā)現(xiàn)了這種盈利模式，并憑此走出了各自發(fā)展史上低谷。其中，覺醒較晚的新浪通過收購方式，很快趕上了對手搜狐和網(wǎng)易。早在2003年1月，龍科投資的廣州迅龍被正在尋找新型盈利模式的新浪收購，作價2 080萬美元。

　　更讓投資者意外的是，中國市場先后出現(xiàn)了3家以此概念上市的無線增值服務提供商，掌上靈通、空中網(wǎng)和華友世紀。遭遇Chinaren創(chuàng)業(yè)折戟重創(chuàng)后，楊寧和美國斯坦福大學校友周云帆新創(chuàng)辦了SP企業(yè)空中網(wǎng)，并在2002年年底，獲得來自DFJ ePlanet、ChinaAssets等4家機構的300萬美元投資。2004年7月，空中網(wǎng)續(xù)掌上靈通之后登陸納斯達克。

　　中國的商業(yè)模式創(chuàng)新不限于此。2001年成立的軟銀亞洲基礎設施基金獨攬網(wǎng)絡游戲運營者——盛大網(wǎng)絡，2003年4月，在盛大官司纏身時以 4 000萬美元高價投資?！肮伦⒁粩S”的做法，讓當時的同行欷 不已，盛大網(wǎng)絡一年后上市，軟銀亞洲獲得5.5億美元的回報，與盛大失之交臂的風險投資者們只能扼腕嘆息。

　　2004年6月，蒙牛乳業(yè)登陸香港股市，共募集資金13.74億港元，蒙牛的成功讓其他投資者看到了來自傳統(tǒng)領域的投資機會。而鼎暉的這筆開山之作也給它帶來了約2.9億港元獲利、219%的投資回報率。繼軟銀中國以50萬美元投入樓宇電視公司分眾傳煤（2003年5月）之后，鼎暉領投分眾傳媒第二輪融資，600萬美元的回報率超過25倍。這家最初定位于成長期投資的機構也因此思考起成立專門風險投資基金的必要性。

　　同一時期，百度創(chuàng)始人李彥宏也獲得包括戰(zhàn)略投資者Google在內的8家機構的投資（2004年6月）。分眾傳媒和百度兩家公司的先后上市，令投資者如鼎暉、軟銀中國、DFJ ePlanet、華盈創(chuàng)投的回報率都高達幾十倍到上百倍，這徹底改變了西方投資者對中國市場的傲慢和遲疑。分眾傳媒和百度的“中國特色商業(yè)模式”、“中國的Google”成為商用流行語。

　　上述成功不僅為投資中國市場的風險投資者帶來高額回報，也讓那些操盤者們獲得了來自全球資本市場的認可。促使他們產生了一種打造自身品牌的愿望。之前，這些人更多服務在外國和政府投資機構。然而，再誘人薪西州和提成也無法阻擋精英流失的洪流。對秉承“獨立才是VC最高境界”的人來說，獨立是最初的動機和最終的追求。

　　最先獨立的是軟銀亞洲團隊，率先完成對新品牌賽富基金的募集，來自龍科的兩位創(chuàng)始人也啟用了德同資本的名號，霸菱亞洲的徐新成立了今日資本，更多的中國品牌不斷涌現(xiàn)。

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)市場堅冰的消融，中國本土品牌的創(chuàng)投機構開始萌芽。

　　蜂擁期（2005年至今）

　　2004年3月，已經沒有人再懷疑中國的市場吸引力，中芯國際的上市讓硅谷一些主流風險投資者的身影浮出水面，如NEA、DCM等。

　　2004年中期，安捷倫科技（Agilent Technologies）向宏創(chuàng)投的第三期基金IPFund投資，與思科系統(tǒng)、IBM、摩托羅拉、NTT DoCoMo、阿爾卡特等一起成為活躍的產業(yè)型投資者，其他機構還包括IFC、亞洲開發(fā)銀行等都籌劃投資中國風險投資市場。

　　而盛大網(wǎng)絡和分眾傳媒讓美國投資者看到了來自中國項目的巨額回報，成為中國市場創(chuàng)造出的獨特模式代表，但徹底打消西方投資者疑慮的是百度的上市，這家中國本土最大的搜索引擎公司續(xù)寫了Google上市時的神話，是時候考慮去中國投資了。

　　2004年6月，硅谷銀行組織的二十幾家硅谷風險投資者代表團訪問中國，代表團成員包括DCM、KPCB、NEA、紅杉資本等主流風險投資者合伙人；10月由亞洲硅谷聯(lián)盟（ASVC）組織的代表團再次訪問中國的北京與上海，并走訪了掌上靈通、宏力半導體、搜狐等風險投資者支持的企業(yè)。

　　美國的風險投資者們需要重新了解這個一度忽略的東方市場，以前他們過于忽略這里，但這里正成為全球第一大網(wǎng)民的國度和各種新型商業(yè)模式的試驗田。2005年后期，Ignition、DCM、Redpoint、Mayfield、Greylock、NEA和Light Speed等老牌美國風險投資者開始在中國安營扎寨。一方面設立自己的中國辦事機構，另一方面通過投資中國的本土風險投資公司熟悉當?shù)厥袌觥gnition尋找到英特爾投資的鄺子平和Mobius風險投資公司的合伙人Gary Rieschel，鼓動他們成立新的投資公司并與其結成聯(lián)盟。Mayfield、NEA和Greylock也在中國本土尋找到金沙江和北極光作為合作伙伴，出資成為其LP、在美國硅谷和中國，兩組聯(lián)盟者也采用了合作辦公的方式。

　　DCM和Light Speed也在中國開設了自己的辦事處，并分別投資了聯(lián)想投資和德同資本，通過這些本土風險投資者的觸角初深中國龐大的市場。開設辦事處的風險投資者還包括硅谷明星紅杉資本和KPCB。前者引入說服攜程網(wǎng)前CFO沈南鵬等人的加盟；KPCB不僅引來華盈（TDF）、賽富的合作人加盟，更是發(fā)展出全球品牌依托本士團隊運作并和另一品牌融為一體的模式。

　　這一時期，Web 2.0類型的網(wǎng)站在全球范圍內被投資者廣泛關注，盡管缺乏明顯的盈利模式，并沒有阻止但美國幾家主要的Web 2.0公司被高價出售給其他大企業(yè)。美國最大音樂交友網(wǎng)站Myspace.com和視頻分享網(wǎng)站分別被新聞集團和Google以5.8億美元和16.5億美元的價格收購。巨額的收購引起了很多投資者的興趣，即使天須上市，仍可獲得豐厚回報。中國市場首次興起Web 2.0的投資熱潮。

　　在百度上市前夕，無錫尚德的太陽能的上市引發(fā)了中國淘金太陽能行業(yè)的熱潮。

　　蒙牛乳業(yè)、如家快捷酒店集團的上市都分別讓外資見識了中國傳統(tǒng)產業(yè)的投資機會。