民企股權(quán)質(zhì)押解套：最需要改善業(yè)績(jī)預(yù)期

　　截止至10月31日，A股公司三季報(bào)已經(jīng)披露完畢。當(dāng)前，A股上市公司數(shù)量達(dá)3000多家，各行業(yè)的代表性企業(yè)基本上都登陸了A股市場(chǎng)。因此，A股上市公司的業(yè)績(jī)變化很大程度上能夠反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。

　　近期的會(huì)議或者救市措施，多與民營(yíng)企業(yè)相關(guān)，而上市板塊中，中小板、創(chuàng)業(yè)板則是民營(yíng)企業(yè)扎堆，主板市場(chǎng)中，民營(yíng)企業(yè)占比較少。

　　牛牛金融研究中心統(tǒng)計(jì)了自2015年股災(zāi)以來，近4個(gè)年份的三季度凈利潤(rùn)增速情況。為了數(shù)據(jù)的可比性，剔除了2015年以來新上市的公司數(shù)據(jù)，整體而言，2015-2017年三季度業(yè)績(jī)同比增速是穩(wěn)步上升的，2017年三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)最高。而2018年三季度業(yè)績(jī)同比增速雖然比2015、2016年要高，通過分板塊研究發(fā)現(xiàn)，主板、中小板與整體表現(xiàn)差不多，而上證50板塊，代表的是藍(lán)籌板塊也是國(guó)家核心資產(chǎn)，很多行業(yè)龍頭包括在其中，其業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?018年三季度比2017年三季度還要高。相反，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t在2016年三季度后就開始滑坡了，近三年的三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粩嘞禄Ｒ话阏J(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板是活躍經(jīng)濟(jì)的代表，是新興行業(yè)企業(yè)與高科技企業(yè)扎堆的地方，也是民營(yíng)企業(yè)比重最高的板塊，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^整體經(jīng)濟(jì)提前下滑，也許是活躍經(jīng)濟(jì)主體和民營(yíng)企業(yè)率先感受到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力的表現(xiàn)，一定程度上代表了民企經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)狀況。背后的原因或許與融資成本上升、投資機(jī)會(huì)減少、創(chuàng)新與投資不足相關(guān)。

　　雖然A股市場(chǎng)還不是很成熟，股價(jià)表現(xiàn)不一定與公司基本面掛鉤，但是觀察其相應(yīng)的關(guān)系變化，或許能夠找到今年以來A股市場(chǎng)連續(xù)下挫以致引發(fā)股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的原因。

　　我們將“當(dāng)年三季度的凈利潤(rùn)同比增速”與“從上一年三季度到本年三季度期間的股價(jià)漲跌幅”進(jìn)行對(duì)比。以滬深300指數(shù)的區(qū)間漲跌幅作為粗略估計(jì)的主板市場(chǎng)股價(jià)漲跌幅，從主板市場(chǎng)來看，2015年三季度期間，股價(jià)漲跌幅遠(yuǎn)高于業(yè)績(jī)同比增幅，這源于這期間A股上演了一輪“杠桿”牛市，從基本面來看，這輪牛市是脫離經(jīng)濟(jì)基本面的人造牛市。2016年三季度、2017年三季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c股價(jià)漲幅大致相當(dāng)，從這期的數(shù)據(jù)來看，證券市場(chǎng)反映了基本面向好的情況。而2018年三季度財(cái)報(bào)凈利潤(rùn)增速雖較2015年、2016年三季度均要高，但是相比2017年卻反映的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，與此對(duì)應(yīng)的是股價(jià)市場(chǎng)大幅下跌。雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有壓力，但是今年股價(jià)市場(chǎng)反映是不是有點(diǎn)“過”了呢?以至于決策層要采取非常手段“救市”。

　　再看主板市場(chǎng)的優(yōu)秀成分上證50，代表國(guó)民經(jīng)濟(jì)的龍頭企業(yè)的表現(xiàn)情況。我們以上證50成分股的企業(yè)為研究對(duì)象，可以看到，上證50的企業(yè)在2015年、2016年前三季度業(yè)績(jī)同比增速都是差于主板企業(yè)的，而股價(jià)增幅與主板股價(jià)增幅差不多。這兩個(gè)時(shí)期的股價(jià)表現(xiàn)整體來說，是有點(diǎn)“泡沫”成分的。再看2017年前三季度，其股價(jià)漲幅遠(yuǎn)高于業(yè)績(jī)?cè)鏊伲@得益于當(dāng)期的“藍(lán)籌白馬”“以大為美”行情?，F(xiàn)在看來，相較于整個(gè)主板市場(chǎng)的表現(xiàn)也是有泡沫的，也至于在10月底上演了“藍(lán)籌白馬”的殺跌、貴州茅臺(tái)為代表的白酒集體跌停的行情。與主板業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄煌氖?，上證50企業(yè)的2018年三季度財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€高于2017年同期業(yè)績(jī)?cè)鏊?，反映在二?jí)市場(chǎng)的是股價(jià)表現(xiàn)明顯好于整體主板。這或許說明，我們正向龍頭經(jīng)濟(jì)時(shí)代邁進(jìn)，龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)更加穩(wěn)定，這可能也是藍(lán)籌代表貴州茅臺(tái)與中國(guó)平安穿越牛熊，依然屹立不倒的原因。

　　最后看看代表民企的創(chuàng)業(yè)板，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板股價(jià)只在2015年三季度財(cái)報(bào)期間有所表現(xiàn)，股價(jià)漲幅略高于業(yè)績(jī)?cè)龇?。近三年來的三季度?cái)報(bào)期間，股價(jià)表現(xiàn)卻是越來越差，雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊僖彩窃絹碓降?，但是這種股價(jià)下滑似乎有點(diǎn)不理性。需要說明的是，2016年三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^2015年同期有所提高，而股價(jià)表現(xiàn)卻不好，主要是因?yàn)榻?jīng)歷了2015年的杠桿牛市，致使股價(jià)起點(diǎn)較高，中間又經(jīng)歷了熔斷股災(zāi)，以至于股價(jià)表現(xiàn)不好。至于近兩年創(chuàng)業(yè)板的連續(xù)下挫，可能是因?yàn)橐环矫尜Y本市場(chǎng)提前反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，另一方面也是源于人為的非理性殺跌導(dǎo)致。

　　從上面的分析可以看出，剔除人為因素的影響，股票市場(chǎng)的漲跌幅與企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧嚓P(guān)性是比較強(qiáng)的。當(dāng)前政府出臺(tái)各種“救市”措施，一方面是因?yàn)樵傧碌?，恐有更大的麻煩。另一方面，今年以來的下跌，人為的不理性因素也是一大誘因，以致于股價(jià)殺跌脫離了基本面，因此，需要政府調(diào)控，讓股價(jià)回歸。

　　通常，我們以PEG(市盈率/(利潤(rùn)增速百分百*100))來衡量股價(jià)與業(yè)績(jī)?cè)鏊俚年P(guān)系，PEG在1附近是比較合理的估值。從PEG角度來看，整體而言，2015年、2016年三季度財(cái)報(bào)期間市場(chǎng)估值遠(yuǎn)高于1，是有比較大的泡沫的。而近兩年的三季度財(cái)報(bào)期間顯示，主板PEG估值已經(jīng)低于1，特別是上證50。而中小創(chuàng)的PEG估值依然較高，當(dāng)然，中小創(chuàng)本身的合理估值水平就比主板高，但是相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊賮碚f，中小創(chuàng)依然估值較高。從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來看，中小創(chuàng)又有種“跌不動(dòng)”的感覺，或許創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆懈纳频念A(yù)期。

　　從近四年的股價(jià)漲幅-業(yè)績(jī)?cè)鏊俚淖兓P(guān)系來看，今年以來的二級(jí)市場(chǎng)顯然與以往不同，出現(xiàn)了非理性殺跌，尤其是中小創(chuàng);在可能到來的龍頭經(jīng)濟(jì)時(shí)代，更加需要政策支持民企發(fā)展，以改善業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。未來若是更多支持民企發(fā)展的政策出臺(tái)與落實(shí)，民企的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期將會(huì)有所改善，屆時(shí)又會(huì)引發(fā)估值重構(gòu)，使股權(quán)質(zhì)押危機(jī)得到真正解決。