如何成為新三板“年度最佳做市商”？

　　作為新三板存量制度優(yōu)化改革方案中重要組成部分，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商評價(jià)辦法(試行)》于上周五發(fā)布。

　　自2014年8月，新三板做市轉(zhuǎn)讓制度上線以來，對于做市商執(zhí)業(yè)質(zhì)量的優(yōu)劣，一直缺少官方標(biāo)準(zhǔn)。而這一次，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出“做市商評價(jià)辦法”，解決了這一痛點(diǎn)，意義重大，也為未來更加實(shí)質(zhì)性的改革方案奠定了基礎(chǔ)。

　　這樣的一份評價(jià)辦法，相信也會(huì)對未來做市商的展業(yè)帶來深遠(yuǎn)影響，其中蘊(yùn)含了哪些關(guān)鍵要點(diǎn)?推行后又會(huì)有哪些重大變化?

　　當(dāng)然，對于現(xiàn)有的新三板93家做市商而言，最為現(xiàn)實(shí)的，還是如何能在評價(jià)中拿到高分，獲得轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)的減免資格，以及“年度最佳做市商”的頭銜。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將未來對做市商的評價(jià)歸結(jié)為四個(gè)方面：報(bào)價(jià)記錄、成交記錄、監(jiān)控記錄和監(jiān)管記錄。

　　具體而言，得分項(xiàng)主要從做市規(guī)模、流動(dòng)性提供情況和報(bào)價(jià)質(zhì)量三個(gè)層次進(jìn)行評價(jià)。

　　一、多做市、多投入

　　首當(dāng)其沖的，是做市規(guī)模，即考察券商開展新三板做市業(yè)務(wù)的規(guī)模情況。這里有兩個(gè)細(xì)化指標(biāo)，一是做市股票數(shù)量，二是做市股票市值。

　　做市股票數(shù)量，是指評價(jià)期內(nèi)，做市商日均做市股票只數(shù)。日均做市股票只數(shù)越多，指標(biāo)得分越高。指標(biāo)總分20分。

　　計(jì)算公式為：得分=指標(biāo)滿分×(指標(biāo)結(jié)果/滿分參考量)

　　截至目前，做市股票數(shù)量最多的券商，為申萬宏源證券，為202支股票提供做市報(bào)價(jià)。而數(shù)量最少的，民族證券、中天證券和長城國瑞證券，各自只有1支做市股票。

　　實(shí)際上，在今年的一輪“退出大潮”過會(huì)，目前做市股票數(shù)量超過100家的券商，只剩13家，有半數(shù)以上券商的做市數(shù)量不足50家。

　　現(xiàn)實(shí)的情況下，在推出評價(jià)體系后，光做市股票數(shù)量這一項(xiàng)，就足以拉開做市商間的差距。

　　以家數(shù)目前排名第20位的開源證券為例，其做市股票數(shù)量為83支，在這一項(xiàng)上的得分只有8.218分，比最高的申萬宏源少了近12分。

　　更殘酷的是，有近六成(50家)做市商在該項(xiàng)上，得分會(huì)不足5分。

　　而且，按照上述計(jì)算公式，如果排名第一的做市商不斷增加做市股票數(shù)量，后面的得分將會(huì)更低!

　　那么，如果想快速提高這個(gè)指標(biāo)上的得分，最簡單的辦法便是低成本買入最低數(shù)量。

　　試想一下，增加50支股價(jià)1元以下的股票做市，需要付出的成本最多也才500萬。

　　當(dāng)然，為了防止做市商這種“拼量”行為，股轉(zhuǎn)又引入了“做市股票市值”的評價(jià)指標(biāo)。

　　做市股票市值指標(biāo)，是指評價(jià)期內(nèi)，做市商持股日均市值。日均市值越高，指標(biāo)得分越高。計(jì)算公式與做市股票數(shù)量一致。

　　從同業(yè)調(diào)研了解到，目前新三板上規(guī)模(市值)較大的做市商，持倉約在10億左右，預(yù)估不到5家;前20%的持倉規(guī)模約在5億上下;預(yù)計(jì)超過半數(shù)做市商規(guī)模在2億以下。

　　同樣，這個(gè)指標(biāo)上，頭部做市商將會(huì)獲得10-15分的優(yōu)勢。

　　總結(jié)一下，就做市規(guī)模而言，重金投入、多做市的做市商，有望拿到35-40分，而將有半數(shù)以上做市商，此項(xiàng)得分會(huì)在10分以下，差距將顯而易見。

　　二、做好流動(dòng)性提供者

　　做市商的本質(zhì)職能，是提供雙向報(bào)價(jià)，為交易市場提供流動(dòng)性。

　　然而，在這一方面，四年運(yùn)行下來，做市商完成的情況并不理想，這也不能怪做市商，因?yàn)樵诹鲃?dòng)性本來就匱乏的市場，要求真不能太高。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月26日，10月份新三板盤中交易總額為9.94億元，而做市股票盤中交易額為5.53億元，占比55.63%。

　　為了更好發(fā)揮做市商的這個(gè)本質(zhì)職能，股轉(zhuǎn)這次在流動(dòng)性提供上設(shè)置了三個(gè)評價(jià)指標(biāo)：成交金額、個(gè)股成交量占比和訂單深度，滿分分別為20分、10分和10分。

　　成交金額：做市商盤中做市轉(zhuǎn)讓總成交金額。成交金額越高，指標(biāo)得分越高;

　　個(gè)股成交量占比：做市商在單支做市股票上盤中成交量占該股票盤中總成交量的比重。個(gè)股成交量占比越高，指標(biāo)得分越高;

　　訂單深度：做市商盤中買方向與賣方向申報(bào)數(shù)量的總和，申報(bào)數(shù)量按時(shí)間進(jìn)行加權(quán)處理。訂單深度越高，指標(biāo)得分越高。

　　對于做市商而言，在這樣的評價(jià)體系下，更應(yīng)選擇流動(dòng)性較好、交投活躍的股票做市。同樣，流動(dòng)性好的股票，也將吸引更多做市商為其做市。

　　最近三個(gè)月，日均成交金額排名靠前的做市股票，都在這里。

　　事實(shí)上，早在此前股轉(zhuǎn)推出的“主辦券商執(zhí)業(yè)評價(jià)”中，也曾引入過“做市成交量”和“做市即時(shí)性指標(biāo)”，類似這里的“流動(dòng)性提供”，但權(quán)重并不大，券商的重視程度也不高。

　　此外，股轉(zhuǎn)還首次引入了“訂單深度”的概念，買賣方向申報(bào)數(shù)量總和。三胖哥猜想，本意是要引導(dǎo)做市商“多掛單”，但有一個(gè)擔(dān)憂，在現(xiàn)在的弱市中，可能會(huì)出現(xiàn)“大量賣單少量買單”的極端情況。

　　總之，流動(dòng)性的提供不僅要靠做市商，只有更多投資者參與，意義才會(huì)更突出。

　　三、長時(shí)間提供最小價(jià)差

　　評價(jià)體系里最后一個(gè)加分項(xiàng)，報(bào)價(jià)質(zhì)量，包括最優(yōu)報(bào)價(jià)時(shí)間和買賣價(jià)差兩個(gè)方面。滿分各10分。

　　最優(yōu)報(bào)價(jià)時(shí)間：做市商盤中提供買方向和賣方向最優(yōu)報(bào)價(jià)的時(shí)長。最優(yōu)報(bào)價(jià)時(shí)間越長，指標(biāo)得分越高;

　　買賣價(jià)差：做市商單筆申報(bào)相對買賣價(jià)差的平均值，買賣價(jià)差按該筆申報(bào)存續(xù)時(shí)間進(jìn)行加權(quán)處理。買賣價(jià)差越小，指標(biāo)得分越高。

　　聽上去有些復(fù)雜，概括起來就是，“最長時(shí)間報(bào)出最小價(jià)差”。

　　以聯(lián)訊證券為例，如果圖中買一的1.37元和賣一的1.38元始終由某一家做市商報(bào)出，那自然既是最優(yōu)報(bào)價(jià)時(shí)間最長，買賣價(jià)差也最小。

　　股轉(zhuǎn)設(shè)置這個(gè)評價(jià)指標(biāo)的目的，是鼓勵(lì)做市商縮小報(bào)價(jià)，站在的角度是“價(jià)差越大，交易效率越低”。

　　但問題是，買賣價(jià)差收益本為做市商重要的盈利來源，如果要獲得這20個(gè)“報(bào)價(jià)質(zhì)量”評分，自然要犧牲一部分價(jià)差收益，那么做市商能否拿到成本更低的初始庫存股，將直接關(guān)系到整體收益。

　　四、少犯錯(cuò)

　　想要成為新三板“年度最佳做市商”，除了以上三點(diǎn)加分項(xiàng)上多做努力外，還要做到少犯錯(cuò)，甚至不犯錯(cuò)。

　　做市商評價(jià)減分項(xiàng)指標(biāo)，有以下五項(xiàng)：

　　全國股轉(zhuǎn)公司根據(jù)做市商違規(guī)次數(shù)及日均做市股票數(shù)量綜合確定減分項(xiàng)結(jié)果。

　　不過，三胖哥發(fā)現(xiàn)，股轉(zhuǎn)這減分項(xiàng)方面，可謂手下留情。

　　第一，如果在評價(jià)期內(nèi)，做市商單個(gè)指標(biāo)項(xiàng)行為發(fā)生次數(shù)不足日均做市股票數(shù)量10%的，并不扣分，只在每達(dá)到10%時(shí)，扣1分。以做市股票數(shù)量最多的申萬宏源為例，每個(gè)季度單項(xiàng)的犯錯(cuò)機(jī)會(huì)有20次之多。

　　第二，單個(gè)指標(biāo)項(xiàng)，每個(gè)季度扣分不超過4分。也就是說，即使極端情況，五項(xiàng)指標(biāo)全部犯錯(cuò)且滿額扣分，代價(jià)只是做市規(guī)模指標(biāo)中的一個(gè)分項(xiàng)得分。

　　坦白地講，股轉(zhuǎn)之所以這樣設(shè)置，也是為了引導(dǎo)做市商積極做市，給予在此基礎(chǔ)上的犯錯(cuò)盡量低成本。

　　看完三胖哥對于這份評價(jià)指引的剖析，您是否已有思路并勵(lì)志成為新三板“年度最佳做市商”?

　　當(dāng)然，如果不能做到年度綜合得分排名第一，還有“年度優(yōu)秀做市商”、“年度最佳進(jìn)步做市商”、“年度優(yōu)秀做市規(guī)模做市商”、“年度優(yōu)秀流動(dòng)性提供做市商”、“年度優(yōu)秀報(bào)價(jià)質(zhì)量做市商”等獎(jiǎng)項(xiàng)在等著您。

　　(文章來源：金三板/作者：金融三胖哥)