每周醫(yī)藥生物行業(yè)機構(gòu)觀點匯編（2018年10月22日~10月28日）

　　查詢Choice數(shù)據(jù)庫反饋的結(jié)果顯示，本周共有21家機構(gòu)針對醫(yī)藥生物行業(yè)整體發(fā)表了45份醫(yī)藥生物行業(yè)研報，以下是金證互通牛牛金融研究中心對本周各大券商機構(gòu)針對醫(yī)藥生物出具行業(yè)研報的觀點匯總：

　　1. 中金公司：新版基藥目錄推出，基藥擴容有望加大醫(yī)保覆蓋面

　　事件：近日國家衛(wèi)健委推出2018年新版基藥目錄，新目錄由原來的520種藥品增加到685種，其中西藥417種、中成藥268種，新增11個非醫(yī)保藥品。

　　評論：

　　基藥擴容有望加大醫(yī)保覆蓋面：此次進入基本藥物目錄的品種后續(xù)有望跟醫(yī)保對接，擴大醫(yī)保覆蓋面。此次基藥目錄大幅拓展了覆蓋面，有較多的新藥納入，未來針對基藥目錄，醫(yī)保的報銷覆蓋力度有望加強。此次市場較為關(guān)注的新納入基藥目錄的品種有：甘精胰島素、利拉魯肽、西格列汀、利格列汀等糖尿病制劑;利妥昔單抗、曲妥珠單抗等腫瘤制劑;以及索磷布韋維帕他韋片、生長激素、百令膠囊等品種。

　　原先已進入醫(yī)保品種預(yù)計短期不會開展議價：市場的核心關(guān)注點在于醫(yī)保局是否會對新版基藥品種開展新一輪議價。意見提出醫(yī)保部門會將基藥品種優(yōu)先納入醫(yī)?；蛘{(diào)整甲乙分類。我們認為針對市場較為關(guān)注的大品種，已經(jīng)進入醫(yī)保的短期不會再次開展議價調(diào)整;未進入醫(yī)保的大品種有望展開醫(yī)保談判。

　　新基藥政策鼓勵創(chuàng)新，但醫(yī)保局對接態(tài)度是關(guān)鍵：新版基藥目錄納入了較多大病種的創(chuàng)新藥，整體鼓勵創(chuàng)新，如果醫(yī)保局后續(xù)能夠?qū)犹嵘龍箐N比例將會有效提升創(chuàng)新藥銷量。醫(yī)保局對于基藥價格態(tài)度較為關(guān)鍵，如果在溫和降價的前提下提升報銷比例將利好相關(guān)企業(yè);如果議價幅度較大，預(yù)計大品種會收到較大壓力，部分品種可能會棄標(biāo)。

　　估值與建議：基藥目錄加大覆蓋面有望推動新納入品種的放量，創(chuàng)新藥品種納入基藥將鼓勵創(chuàng)新，利好恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、長春高新、中國生物制藥、石藥集團、三生制藥等，建議積極關(guān)注。

　　2. 興業(yè)證券：2011 vs 2018，尋找“白馬+新星”

　　在過去的一周中，醫(yī)藥板塊與大盤走勢整體類似，前四天持續(xù)走低，周五則出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但從全周來看，醫(yī)藥板塊依然出現(xiàn)了明顯的下跌。

　　2011 vs 2018年，有哪些相似之處：2018年下半年醫(yī)藥板塊的回調(diào)讓投資人多少想到了2011年的醫(yī)藥板塊行情--兩者都是醫(yī)藥牛市后的下跌：無論是2010年還是2018年上半年，醫(yī)藥股都經(jīng)歷了相當(dāng)一段時間的“好日子”：2010年是新醫(yī)改三年行動計劃的醫(yī)保放量(新農(nóng)合從無到有，城鎮(zhèn)醫(yī)保大幅擴容);2018年則是“創(chuàng)新藥+消費升級”的春天(鼓勵創(chuàng)新、接軌國際、高端醫(yī)藥消費品和醫(yī)療服務(wù)提價)。從政策導(dǎo)向上來看，兩者都面臨著短期的政策壓力。

　　板塊性價比：接近2011年的水平，性價比提升明顯。目前板塊的估值水平已經(jīng)接近了2011年板塊回調(diào)后的水平。雖然由于行業(yè)大背景的因素(2011年當(dāng)時行業(yè)依然是在醫(yī)保放量的紅利期)，使得當(dāng)下的醫(yī)藥板塊還稱不上“遍地黃金”，但這樣的板塊性價比，已經(jīng)為四季度乃至明年的“發(fā)力”做好了“蓄勢”。

　　行業(yè)政策：中期政策擾動依然存在，但投資者已有相當(dāng)心理預(yù)期。展望政策未來的走向，我們需要看到，一方面，前期市場關(guān)注度較高的帶量采購并沒有傳出更新的信息，也還未見下發(fā)正式方案。我們認為即使按照此前媒體報道的相關(guān)方案施行，市場也已有了預(yù)期，如果具體的方案能夠有所改善，那么政策預(yù)期將得到邊際的好轉(zhuǎn)。

　　品種選擇：參考2011，“白馬+新星”。在推薦標(biāo)的方面，隨著一些大龍頭和細分市場龍頭估值的調(diào)整，我們建議投資人結(jié)合三季報、細分領(lǐng)域競爭格局，以及2019年估值逐步加倉優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。“白馬”方面，我們建議投資者關(guān)注：華東醫(yī)藥、長春高新、濟川藥業(yè)、樂普醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療。在“新星”方面，益豐藥房、安圖生物、健帆生物、艾德生物。還有部分前期因帶量采購回調(diào)較多，而本身質(zhì)地良好的品種，也值得投資人關(guān)注，如恩華藥業(yè)、京新藥業(yè)等。

　　3. 中信證券：減稅，進一步減輕居民醫(yī)療負擔(dān)(醫(yī)藥行業(yè)每周醫(yī)覽藥聞)

　　行業(yè)觀點與投資策略：10月20日，財政部、國家稅務(wù)總局網(wǎng)站公布《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法(征求意見稿)》開始征求意見，對子女教育、大病醫(yī)療支出、房貸利息、住房租金、贍養(yǎng)老人等費用設(shè)定了標(biāo)準(zhǔn)定額扣除，將自2019年1月1日起實施。此次大病醫(yī)療專項附加扣除限額每年6萬元，為個人負擔(dān)超過1.5萬元的醫(yī)藥費用支出部分，覆蓋醫(yī)保目錄內(nèi)的自付部分和醫(yī)保目錄外的自費部分，對于減輕居民的醫(yī)療支出負擔(dān)意義重大。

　　2012年8月國家發(fā)改委、衛(wèi)生部等六部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展城鄉(xiāng)居民大病保險工作的指導(dǎo)意見》，大病保險保障對象為城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合的參保人，資金主要從城鎮(zhèn)居民醫(yī)?；?、新農(nóng)合基金中劃出一定比例或額度，承辦方式上主要通過政府招標(biāo)選定承辦大病保險的商業(yè)保險機構(gòu)。自此，大病醫(yī)保的試點在各地廣泛開展起來。2015年8月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于全面實施城鄉(xiāng)居民大病保險的意見》，要求在2015年年底全面實施大病醫(yī)保，2017年建立較完善的大病保險制度。截至2015年底我國大病醫(yī)保已覆蓋了10億城鄉(xiāng)居民，基本覆蓋了城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險所有參保人員。

　　目前我國已形成基本醫(yī)保、大病保險、醫(yī)療救助為核心的基本醫(yī)療保障鏈條，強化了醫(yī)保的托底保障功能。近年來隨著更多的抗癌藥和其他創(chuàng)新藥通過談判的形式進入醫(yī)保，同時PD-1等免疫治療藥物已登陸國內(nèi)市場，臨床治療水平已經(jīng)有了明顯提升，相應(yīng)地對患者的經(jīng)濟實力提出了更高要求，此次大病醫(yī)保的專項扣除，不限定病種，而是根據(jù)個人負擔(dān)的超過1.5萬元的醫(yī)療支出即視作大病醫(yī)療支出，更為簡單實際，能夠更有效地保障抗癌藥、慢病用藥、專科藥及高值耗材和高端醫(yī)療服務(wù)的需求，利好國內(nèi)創(chuàng)新藥和?？扑廄堫^、高值耗材和醫(yī)療服務(wù)企業(yè)。

　　投資策略：重點推薦① 研發(fā)投入領(lǐng)先、管線深厚的復(fù)星醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥等，同時推薦產(chǎn)業(yè)鏈上的“賣水者”山東藥玻、凱萊英、藥明康德、山河藥輔等，建議關(guān)注泰格醫(yī)藥等;② 推薦直接受益創(chuàng)新審評和進口替代的國產(chǎn)高端醫(yī)療器械龍頭樂普醫(yī)療、大博醫(yī)療、安圖生物和藍帆醫(yī)療等;③ 推薦醫(yī)藥商業(yè)及零售領(lǐng)域的柳藥股份、國藥股份等，建議關(guān)注益豐藥房;④ 推薦精準(zhǔn)醫(yī)療大發(fā)展下的華大基因、艾德生物等。

　　4. 招商證券：2018年三季度血制品主要品種批簽發(fā)加快

　　2017年兩票制對血制品銷售的渠道和模式產(chǎn)生深遠影響，白蛋白和靜丙批簽發(fā)放緩。本篇報告回顧了2018年前三季度血制品各類產(chǎn)品批簽發(fā)概況，發(fā)現(xiàn)三季度制品主要品種批簽發(fā)加快，說明渠道重建、白蛋白庫存消化進展順利。我們認為血制品行業(yè)經(jīng)過短期的調(diào)整，未來行業(yè)仍將處高景氣度，部分公司估值已進入合理區(qū)間，重點關(guān)注天壇生物、博雅生物、華蘭生物等。

　　2018前三季度批簽發(fā)同比增速沒有明顯提升。主要品種人血白蛋白(10g/瓶)、靜丙(2.5g/瓶)和VIII因子(200IU/瓶)批簽發(fā)分別為3320.53萬瓶、774.51萬瓶和123.29萬瓶，同比分別增長0%、-7%和30%;PCC(200IU/瓶)、纖原(0.5g/瓶)和肌丙18Q1-3批簽發(fā)分別為72.91萬瓶、62.85萬瓶和69.06萬瓶，同比分別增-16%、-28%和-55%，下降趨勢明顯。乙免(200IU/瓶)、破免(250IU/瓶)和狂免(200IU/瓶)18Q1-3批簽發(fā)分別為111.04萬瓶、240.39萬瓶和518.07萬瓶，同比分別增長48%、-18%和63%。

　　三季度主要品種批簽發(fā)增速改善明顯。2018Q3主要品種人血白蛋白(10g/瓶)、靜丙(2.5g/瓶)和VIII因子(200IU/瓶)批簽發(fā)分別同比增長13%、4%、49%，分別環(huán)比增長21%(上年同期+16%)，3%(上年同期-4%)、-26%(上年同期-42%)。

　　今年前三季度國產(chǎn)白蛋白批簽發(fā)占比同比提升。進口白蛋白批簽發(fā)1922.58萬瓶，同比增-1%，占比57.90%;國產(chǎn)人血白蛋白批簽量1397.96萬瓶，同比增加1%，占比約42.10%(17Q1-3份額為41.51%)。

　　今年前三季度批簽發(fā)天壇生物和博雅生物表現(xiàn)優(yōu)異。白蛋白和靜丙批簽發(fā)(白蛋白同比、靜丙同比)：天壇系(+13%、+16%)、萊士系(-15%、-9%)、華蘭系(-14%，-40%)、泰邦系(-16%、-3%)、博雅生物(+20%、+47%)、衛(wèi)光生物(+16%、-11%)、ST生化旗下的雙林生物(+16%、-13%)。此外，博雅生物繼續(xù)保持了其在纖原市場上的優(yōu)勢，18Q1-3批簽發(fā)同比+51%。

　　5. 廣發(fā)證券：2018年10月中藥材價格月報

　　中藥材200綜合指數(shù)環(huán)比9月略有下降。2018年10月21號中藥材天地網(wǎng)綜合200指數(shù)為2246.77，相比9月18號的2296.10略有下降。中藥材價格指數(shù)2016年上漲較大，2017年穩(wěn)中略降，2018年初略有上漲，下半年緩慢下降。

　　22味主要中藥材中，2味價格上漲，4味價格下跌。根據(jù)藥通網(wǎng)數(shù)據(jù)，在我們跟蹤的22味中藥材中，茯苓、板藍根價格上漲，漲幅分別為7.14%、1.27%;三七、冰片、太子參、石斛價格下跌，跌幅分別為8.57%、14.29%、7.14%、6.67%;金銀花、丹參、當(dāng)歸、蟲草、黨參、紅花、紅參、兩面針、川芎、天麻、黃芪、黃芩、菊花、山楂、熟地黃、苦參的價格環(huán)比持平。

　　茯苓：茯苓(統(tǒng)塊)2018年10月的價格為15元/kg，環(huán)比上漲7.14%，同比下跌6.25%。近期市場關(guān)注的力度一般，行情暫時保持穩(wěn)定;

　　板藍根：板藍根(統(tǒng))2018年10月的價格為8元/kg，環(huán)比上漲1.27%，同比下跌20.40%。板藍根正值封倉期，市場流通貨源不多，加之市場整頓，藥廠需求較少，貨源整體成交量較少。整體價格保持穩(wěn)中略升;

　　三七：三七(120頭)2018年10月價格為160元/kg，環(huán)比下跌8.57%，同比下跌30.43%。時值銷售淡季，貨源走動緩慢，行情穩(wěn)步下滑;

　　冰片：冰片(白雪)2018年10月價格為300元/kg，環(huán)比下跌14.29%，同比下跌50.00%。近期行情表現(xiàn)較為疲軟，市場貨源走銷緩慢，謹慎購進;

　　太子參：太子參(統(tǒng))2018年10月價格為65元/kg，環(huán)比下跌7.14%，同比下跌31.58%。市場貨源可供量比較多，受近期市場整體行情不佳影響，行情呈下滑趨勢;

　　石斛：石斛(大)2018年10月價格為28元/kg，環(huán)比下跌6.67%，同比下跌39.13%。市場經(jīng)營的商家顯多，近期貨源消化緩慢，行情疲軟運行。

　　6. 長城證券：風(fēng)動、心動、大時代來臨(單抗藥深度報告)

　　國內(nèi)單抗市場規(guī)模相對較小，存在較大的補齊需求。單抗藥物靶向性高，具有治療效果顯著且副作用較低的獨特優(yōu)勢，在腫瘤和免疫治療領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用，全球市場規(guī)模也逐步擴大。2017年全球銷售額合計1061億美元，較2016年上升超過20%。相比全球市場，國內(nèi)單抗藥物規(guī)模尚小，預(yù)計約占全球單抗總市場的1%，滲透率極低，主要是由于獲批的產(chǎn)品數(shù)量和種類少、價格昂貴、醫(yī)保支付受限等客觀原因所致。隨著惡性腫瘤的發(fā)病率和死亡率不斷提高，以及患者對優(yōu)質(zhì)治療藥物的追求，我國單抗藥物市場存在較大的補齊短板的需求。

　　醫(yī)保支付、生物類似藥為國內(nèi)單抗市場發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。鑒于單抗卓越的療效經(jīng)國外多年臨床檢驗獲得普遍認可，2017年新版醫(yī)保目錄首次納入2個單抗藥物，并且有6個單抗藥物經(jīng)談判成功被納入醫(yī)保目錄，8個藥物在2018年上半年多放量顯著。近期，西妥昔單抗也通過抗癌藥談判納入醫(yī)保，預(yù)計未來將有更多的單抗產(chǎn)品獲批并納入醫(yī)保，提高了患者用藥的可及性。重磅單抗藥物專利相繼到期為生物類似藥打開機會大門，研發(fā)生物類似藥可保證以相對較低的投入獲取相對高的收益。特別是在我國生物技術(shù)發(fā)展的初期階段，研發(fā)生物類似物的門檻較創(chuàng)新藥低，成為由仿入創(chuàng)的過渡之舉。相比化藥，單抗技術(shù)壁壘較高，競爭廠家較少，短期降價的概率較小，因此競爭格局相對較好。疊加優(yōu)先審評審批、醫(yī)保目錄動態(tài)調(diào)整等政策利好，充分激發(fā)了企業(yè)的研發(fā)熱情。

　　多個品種已經(jīng)申報生產(chǎn)，板塊效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。我們統(tǒng)計了現(xiàn)階段主流單抗藥物的研發(fā)進展和申報現(xiàn)狀，進展最迅速的為按照1類新藥申報的PD-1抑制劑，目前已有4家企業(yè)提交上市申請。其中，君實生物申請的首個適應(yīng)癥為黑色素瘤，恒瑞、信達、百濟神州申請的適應(yīng)癥均為霍基金淋巴瘤。此外，多個生物類似藥也有企業(yè)提交上市申請，如百奧泰和海正藥業(yè)遞交了阿達木單抗的上市申請，復(fù)宏漢霖、三生制藥、齊魯制藥分別遞交了利妥昔單抗、曲妥珠單抗、貝伐珠單抗的上市申請。預(yù)計未來將會有多款國產(chǎn)重磅單抗藥物陸續(xù)申報和上市，國內(nèi)單抗市場即將進入業(yè)績兌現(xiàn)階段。

　　(文章來源：牛牛金融/作者：劉景燁)