大跌之后 關(guān)于宜華生活投資者關(guān)系管理的思考

　　2017年A股走出了結(jié)構(gòu)性牛市行情，藍(lán)籌白馬股表現(xiàn)出色，而中小創(chuàng)則跌跌不休;2018年由于經(jīng)濟(jì)下行、股權(quán)質(zhì)押、貿(mào)易摩擦、匯率變動(dòng)、“黑天鵝”事件頻出等問(wèn)題，導(dǎo)致A股整體走熊，中小創(chuàng)跌幅更深。

　　而二級(jí)市場(chǎng)的宜華生活，在2018年連續(xù)大跌或許與“股權(quán)質(zhì)押”與“貿(mào)易摩擦”這兩個(gè)市場(chǎng)焦點(diǎn)相關(guān)，目前公司股價(jià)已經(jīng)跌破了控股股東股權(quán)質(zhì)押的平倉(cāng)線。

　　宜華生活主要從事家具和木地板等家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，公司產(chǎn)品定位中高端，主導(dǎo)產(chǎn)品包括木質(zhì)家具和木地板、軟體家具等產(chǎn)品系列，旗下?lián)碛卸鄠€(gè)自主品牌。公司是我國(guó)家居行業(yè)中少有的在國(guó)外市場(chǎng)采用自有品牌銷售的企業(yè)之一，同時(shí)也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的縱貫“人工造林、林地采伐、木材加工、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售網(wǎng)絡(luò)”完整產(chǎn)業(yè)鏈型一體化經(jīng)營(yíng)模式企業(yè)。

　　我們選取上證指數(shù)與家具行業(yè)指數(shù)與宜華生活的股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比分析，上證指數(shù)2017年整體穩(wěn)中有升，2018年則大幅下跌。家具行業(yè)指數(shù)與上證指數(shù)走勢(shì)類似，但是2018年以來(lái)，跌勢(shì)更猛更深。而宜華生活自2017年以來(lái)，股價(jià)走勢(shì)與家具行業(yè)走勢(shì)類似，但是走勢(shì)一直弱于行業(yè)指數(shù)走勢(shì)。

　　家具行業(yè)近兩年整體下滑

　　由于國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定性增加、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控、環(huán)保督查力度加大等市場(chǎng)環(huán)境影響，自2014年以來(lái)，我國(guó)家具行業(yè)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速總體是下滑趨勢(shì)。2018年上半年，我國(guó)家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3,927.6億元，同比增長(zhǎng)7%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額223億元，同比增長(zhǎng)-6.1%。近幾年，行業(yè)基本面整體是下滑趨勢(shì)，所以反映在二級(jí)市場(chǎng)也是股價(jià)整體呈下跌趨勢(shì)，特別是2018年，由于家具行業(yè)深受房地產(chǎn)影響，在房地產(chǎn)受到政策調(diào)控之下，家具市場(chǎng)的需求也受到影響。二級(jí)市場(chǎng)上，房地產(chǎn)行業(yè)的股價(jià)整體下跌，也影響了家具行業(yè)的下跌。

　　宜華生活近兩年落后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　選取申萬(wàn)家具行業(yè)的28家家具上市公司的近兩年的年報(bào)與中報(bào)數(shù)據(jù)與宜華生活對(duì)比進(jìn)行分析，主要以行業(yè)中值數(shù)據(jù)來(lái)代表行業(yè)整體水平。

　　1)盈利能力

　　從公司2016年年報(bào)以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，整個(gè)行業(yè)的毛利水平總體呈下滑趨勢(shì)，宜華生活亦是如此。4個(gè)財(cái)報(bào)期間，僅2017年中報(bào)的毛利水平高于行業(yè)中值，2017年年報(bào)與2018年中報(bào)披露的毛利水平均低于行業(yè)中值。

　　從加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，從年報(bào)對(duì)比、中報(bào)對(duì)比來(lái)看，行業(yè)的ROE水平均是在下跌。而宜華生活的ROE水平均是低于行業(yè)中值與行業(yè)均值。

　　從近兩年的年報(bào)和中報(bào)的毛利率和凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，公司的盈利能力在行業(yè)中處于中下游水平，盈利能力一般。

　　2)償債能力

　　從近兩年的年報(bào)和中報(bào)來(lái)看，行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐步下降。而宜華生活的資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，但是下降不明顯，而且負(fù)債水平越來(lái)越高于行業(yè)的整體水平。在去杠桿的當(dāng)下，這種負(fù)債水平對(duì)于公司發(fā)展是一種隱患。

　　從速動(dòng)比率來(lái)看，行業(yè)的速動(dòng)比率水平整體在提升，宜華生活總體也是提升的，但是一直低于行業(yè)整體水平。

　　無(wú)論是資產(chǎn)負(fù)債率還是速動(dòng)比率來(lái)看，公司的償債能力明顯弱于行業(yè)整體水平，償債能力處于行業(yè)下游水平。

　　3)運(yùn)營(yíng)能力

　　從近兩年的年報(bào)和中報(bào)來(lái)看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在年報(bào)與中報(bào)上都是下降趨勢(shì)，雖然宜華生活的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是上升的，但是遠(yuǎn)低于行業(yè)整體水平。

　　從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，行業(yè)整體的年報(bào)數(shù)據(jù)是上升的，而中報(bào)數(shù)據(jù)是下降的;宜華生活的年報(bào)、中報(bào)數(shù)據(jù)均是上升的，但是存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于行業(yè)整體水平。

　　行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，整體也是下降趨勢(shì)。宜華生活的年報(bào)數(shù)據(jù)是上升的，中報(bào)數(shù)據(jù)是下降的，但是遠(yuǎn)落后于行業(yè)整體水平。

　　從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，宜華生活的營(yíng)運(yùn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)整體水平。

　　4)成長(zhǎng)能力

　　從2017年中報(bào)開始，行業(yè)整體的營(yíng)收增長(zhǎng)水平開始下滑，宜華生活也是如此，只是原本營(yíng)收增長(zhǎng)高于行業(yè)整體水平，但是2018年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示的營(yíng)收增長(zhǎng)卻落后于行業(yè)整體水平。

　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況與營(yíng)收增長(zhǎng)類似，從2017年中報(bào)開始，行業(yè)整體的營(yíng)收增長(zhǎng)水平總趨勢(shì)是下滑的，宜華生活也是如此，近兩年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)一直落后于行業(yè)整體水平，而且2018年中報(bào)還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

　　從營(yíng)收與凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率來(lái)看，公司的成長(zhǎng)能力落后于行業(yè)整體水平，中報(bào)數(shù)據(jù)還有惡化的跡象。

　　整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，無(wú)論是盈利水平、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力還是成長(zhǎng)能力，在行業(yè)中都是下游水平，近兩年行業(yè)整體的盈利水平與成長(zhǎng)能力下滑，是行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)較差的重要原因;而宜華生活的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體弱于行業(yè)整體水平，是宜華生活近兩年在二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)弱于家具行業(yè)指數(shù)的關(guān)鍵原因。

　　集齊市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)于一身

　　1)杠桿率較高

　　近兩年，二級(jí)市場(chǎng)的大背景是去杠桿，市場(chǎng)資金成本不斷提升，公司整體負(fù)債水平較高，給公司發(fā)展埋下隱患，是二級(jí)市場(chǎng)投資者比較關(guān)注的一個(gè)方面。

　　2)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

　　此外，今年由于二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)下跌，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露，控股股東質(zhì)押水平成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，質(zhì)押爆倉(cāng)引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)時(shí)不時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上演。而根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，宜華生活最新的質(zhì)押公告顯示其控股股東宜化集團(tuán)已經(jīng)累計(jì)質(zhì)押其74.86%的股權(quán)，而且近兩年的質(zhì)押均已到達(dá)平倉(cāng)線，即便沒(méi)有強(qiáng)制平倉(cāng)，也容易引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)的恐慌，從而導(dǎo)致恐慌性拋售。

　　3)外銷占比較高的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)

　　近年來(lái)國(guó)內(nèi)眾多家具企業(yè)紛紛搶占海外市場(chǎng)，與進(jìn)口國(guó)家具企業(yè)形成了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，從而使進(jìn)口國(guó)提高了對(duì)我國(guó)家具產(chǎn)品的貿(mào)易壁壘。美國(guó)、歐盟等國(guó)家和地區(qū)的各類貿(mào)易壁壘頻發(fā)增加了我國(guó)家具產(chǎn)品的出口成本。而今年自中美貿(mào)易出現(xiàn)摩擦以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦尤其敏感。公司的營(yíng)收外銷占比近兩年都在7成以上，凈利潤(rùn)外銷占比也在6成以上，2018年中報(bào)顯示的凈利潤(rùn)外銷占比下降，貿(mào)易摩擦也是上半年開始復(fù)雜化，這容易引發(fā)投資者對(duì)于貿(mào)易摩擦的恐慌，投資者會(huì)擔(dān)憂貿(mào)易摩擦影響公司的業(yè)務(wù)開展。

　　及時(shí)發(fā)聲，做好投資者關(guān)系管理

　　從上面分析得知，近兩年行業(yè)發(fā)展確實(shí)出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，公司也深受行業(yè)環(huán)境影響，但是公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)要比行業(yè)整體水平表現(xiàn)更差。二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)走勢(shì)也反映了這些基本面變化。因此，公司要想做好投資者關(guān)系管理，首先要利用公司自身優(yōu)勢(shì)，提升盈利能力，降低負(fù)債水平，做好公司內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造。

　　其次，目前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)普遍關(guān)注的，公司應(yīng)該就目前的質(zhì)押?jiǎn)栴}及時(shí)與市場(chǎng)溝通，疏導(dǎo)投資者的恐慌情緒。

　　然后，公司應(yīng)就貿(mào)易摩擦問(wèn)題對(duì)公司可能的影響及應(yīng)對(duì)措施對(duì)外進(jìn)行及時(shí)的投資者溝通，穩(wěn)定投資者預(yù)期，做好投資者的預(yù)期管理。

　　最后，公司應(yīng)該向外傳達(dá)公司股價(jià)目前已經(jīng)超跌，具備了布局價(jià)值。公司的估值水平在家具行業(yè)28家上市公司中(市盈率第2低、市凈率最低、市銷率最低)均是極低的，也就是安全邊際是最高的。2017年以來(lái)，公司的股東戶數(shù)逐漸減少，籌碼不斷集中，這是利于后期股價(jià)企穩(wěn)反彈的。此外，機(jī)構(gòu)持股比例也在不斷提升，機(jī)構(gòu)的認(rèn)可說(shuō)明其投資價(jià)值逐步凸顯。

　　(文章來(lái)源：牛牛金融/作者：熊顯波 )