深度：新三板影視公司大逃亡

　　上周四(10月11日)，影視板塊全線飄綠，僅一天，整個影視板塊市值縮水100多億。

　　實際上，進入2018年，影視版塊就一直承壓，東方財富顯示，2018年1月1日影視指數為3876.45點，截至5月25日崔永元爆出“陰陽合同”事件，影視指數下跌6.57%至3621.85點。而在《國家稅務總局部署開展規(guī)范影視行業(yè)稅收秩序工作》通知發(fā)布后，相關影視指數跌至2975.89點，較年初下跌23.23%。截至10月10日，影視稅收新規(guī)正式實施之際，影視指數跌至2308.54點，較年初下跌40.44%。

　　影視指數不斷下跌的背后，影視公司IPO之路也愈發(fā)艱難。數據顯示，2017年全年，只有橫店影視、金逸影視和中廣天擇3家影視公司實現IPO，這種困境一直延續(xù)到2018年，今年逾百家擬IPO企業(yè)終止，其中不少影視公司。今年上半年，華視娛樂、新麗傳媒、開心麻花、和力辰光四家影視公司紛紛中止IPO。

　　不僅A股異常寒冷，新三板的影視公司日子也不好過。繼上半年樂華文化、嘉行傳媒和中匯影視摘牌后，又有德納影業(yè)、原石文化、銳風行、唯眾傳媒、中匯影視、金色傳媒、盛天傳媒等多家新三板影視公司摘牌。

　　影視公司在資本市場不斷遇冷，明星資本也紛紛撤離，在此之前，業(yè)內明星資本化公司就是資本市場瘋搶的香餑餑，無論是稻草熊影視和首映時代，還是文投控股此前計劃并購的海潤影視和悅凱影視，都是業(yè)內知名的明星IP公司。隨著明星身價的水漲船高，明星公司被收購的溢價幅度一般均能達到幾十倍，已經遠超市場一般值，比如范冰冰初入唐德影視時投資金額僅85.6萬，隨著唐德市值走向巔峰，范冰冰的持股價格一度飆升至了13億以上，翻了1518倍。

　　但泡沫太大了總有破裂的一天。

　　在監(jiān)管從嚴的市場環(huán)境下，給明星控股公司資本運作帶來更多考驗，資本對于影視行業(yè)的判斷逐漸回歸理性。從趙薇夫婦試圖高杠桿入主萬家文化最終被罰，到崔永元曝光演藝圈“陰陽合同”，揭開演藝圈明星高片酬、虛假票房等問題，隨著偷稅漏稅的查處、限薪令的落實，都將影視圈推向了風口浪尖。范冰冰是引起這場海嘯的蝴蝶，但影視業(yè)所存在的問題，并不是一人造成的。明星背后的資本運作正在遭遇更多監(jiān)管。

　　新三板股票流動性較低，融資成本高

　　影視公司轉戰(zhàn)IPO依然不容樂觀

　　2016年，影視公司掛牌新三板成為一種潮流。一批眼看A股無望的公司，把資本的主戰(zhàn)場轉向了新三板，其中包括開心麻花、嘉行傳媒、唐人影視等公司。影視寒冬下，新三板也現“撤退潮”，繼上半年被《偶像練習生》《創(chuàng)造101》帶火的樂華文化、有楊冪、迪麗熱巴等明星坐鎮(zhèn)的嘉行傳媒和中匯影視摘牌后，“陰陽合同”爆發(fā)后的6月至今，又有德納影業(yè)、原石文化、銳風行、唯眾傳媒、中匯影視、金色傳媒、盛天傳媒等多家新三板影視公司摘牌。

　　其中嘉行傳媒近年來的的運作堪稱“教科書級別”，但也難擋資本的寒冬。嘉行傳媒成立于2014年，前身為楊冪工作室，2015年，嘉行傳媒借殼登陸新三板，從2015年的2500萬至巔峰時的50億，兩年時間內嘉行估值暴漲了200倍。這其中，綁定楊冪之下的明星效應以及2017年幾部熱播IP劇無疑放大了嘉行的估值。

　　嘉行“以劇造星”模式在迪麗熱巴后，藝人斷層現象嚴重，其他新人難獨當一面，在明星資本集體遇冷的大環(huán)境下，嘉行也很難繼續(xù)在資本市場風光，今年5月，嘉行傳媒宣布從新三板摘牌。

　　今年上半年依靠《偶像練習生》《創(chuàng)造101》大火的樂華傳媒也正式從新三板摘牌，直到摘牌前，樂華也并未公布2017年的業(yè)績。但是，2017年上半年，樂華文化實現營收7967萬元，凈利潤1873萬元，較上年同期分別下降71.18%、66.55%。凈利腰斬式下滑，融資困難最終迫使樂華摘牌。

　　樂華的股東中也不乏明星的身影：韓庚、周筆暢、黃征等都通過參股樂華文化的第四大股東西藏華果果而間接在樂華持股，但隨著監(jiān)管趨嚴，過度依賴“明星光環(huán)”已不再是長久之計。

　　除了已經摘牌的影視公司，唐人影視也發(fā)布公告稱，公司擬向股轉公司申請終止掛牌。唐人影視稱，申請摘牌主要是為配合公司下一步的業(yè)務發(fā)展規(guī)劃，管理層擬集中公司人力、財力資源，提升業(yè)務發(fā)展水平，實現股東利益最大化。但背后折射的卻是公司經營業(yè)績出現波動，而且唐人影視掛牌兩年來，從未進行過融資，僅在掛牌前完成3筆，共計近3億元的融資。

　　8月20日，唐人影視年報中顯示，上半年，公司實現經營活動現金凈流入 3.56 億元，依靠《三國機密》等項目的銷售回款，公司營收、凈利潤的情況均有所好轉，但是，在4300多萬的利潤中，政府補助就有 3027.18萬。因此，唐人影視上半年扣非后的歸母凈利潤，同比降低 43%。

　　目前新三板股票流動性較低，融資成本高，無法帶來資本上的紅利使影視公司資本之路愈發(fā)艱難，明星公司在新三板正在大量逃離，而影視行業(yè)的稅收改革，更使不少新三板公司紛紛注銷了在霍爾果斯的子(孫)公司，僅7月以來，就有26家掛牌公司公告。

　　一些影視公司是因為監(jiān)管重壓，資金吃緊逃離新三板，有部分公司是為了尋求更大的資本加入，而選擇從新三板摘牌沖擊A股上市。但是，不僅新三板影視公司的資金吃緊，A股市場的影視資金也沒有之前那么的火熱。

　　事實上，自2016年8月，已經持續(xù)兩年的時間，沒有一家影視公司獨立上市成功，并購、借殼等方式更是屢屢失敗，而進入2018年后，IPO門檻也更高了：先是證監(jiān)會明確“IPO被否三年內不得借殼重組”，然后將IPO公司最近一年凈利潤門檻提至“5000萬元、8000萬元”。在監(jiān)管趨嚴和準入門檻提高雙重壓力下，新三板企業(yè)IPO難上加難。

　　3月9日，華視娛樂申請終止上市審查;3月26日，開心麻花公告了擬終止IPO的計劃;4月3日，和力辰光也公告終止IPO。

　　在人口紅利已然不再，觀眾的審美、品位逐漸提高的情況下，觀眾對影視作品的質量越來越看重，而資本對于影視行業(yè)的判斷也逐漸回歸理性，影視公司的泡沫在逐漸破裂。在監(jiān)管重壓下，影視公司IPO之路只會更加嚴格。

　　雖然不久前“新三板+H”模式正式落地，新三板公司無需摘牌則可申請在港交所上市，在境外發(fā)行股票。但依據香港市場的上市要求，公司上市前三年合計盈利5000萬港元(最近一年須達2000萬港元)，香港上市時市值須達5億港元(約合4.4億人民幣)，再加上在港上市只能選擇創(chuàng)業(yè)板，對體量小的影視公司來說赴港上市的難度還是較大。

　　覆巢之下無完卵

　　明星資本化迅速撤離

　　影視公司IPO之路頻頻受阻，市場遇冷和監(jiān)管趨嚴下，明星資本也在迅速撤離。

　　在2014年-2016年影視行業(yè)的野蠻生長期，業(yè)內明星資本化公司就是資本市場瘋搶的香餑餑，明星資本化一方面可以提高公司曝光率，壯大估值，在資本市場上提高競爭力，一方面綁定明星資源，可以降低影視項目的演員成本，所以在影視公司的股東名單中經?？梢钥吹矫餍堑挠白?，唐人與胡歌，唐德與范冰冰等均是明星與資本的捆綁關系。

　　2016年3月28日，唐德影視曾公告擬收購愛美神影視公司51%股權，這家成立于2015年7月30日，2016年1月29日才被核準，注冊資本僅為300萬元的公司，估值卻超過7.4億元，2016年，唐德影視對愛美神的收購在質疑聲中收尾，雙方改為成立合資公司運營項目合作。

　　曾多次嘗試IPO的新麗傳媒此前公布資料顯示，張嘉譯、胡軍、海清、宋佳、李光潔、陳凱歌、于正、孔笙、趙冬苓等均是該公司的明星股東。而樂視網在巔峰時期計劃并購樂視影業(yè)時，當時的樂視影業(yè)擁有張藝謀、孫紅雷、孫儷、黃曉明、李小璐、馮紹峰、劉濤、郭敬明、高曉松、李晨、秦嵐、陳赫、馬蘇、賈乃亮、蘇紅、霍思燕、倪妮等在內19位明星股東，眾星合計投資金額達1.58億元。

　　但最近因為陰陽合同以及范冰冰的8億多罰款問題，明星資本泡沫也開始被擠出，香餑餑轉眼成了燙手山芋。

　　2018年8月16日，吳奇隆任藝術總監(jiān)，劉詩詩持股20%，趙麗穎持股1%的江蘇稻草熊影業(yè)投資人信息變更，海南阿里巴巴影業(yè)文化產業(yè)基金合伙企業(yè)退出。

　　9月8日，長城影視公告稱，董事會決定終止對蔣雯麗、顧長衛(wèi)、馬思純控股的北京首映時代文化傳媒的收購。

　　不只是資本的退出，各路明星們也正在從資本市場“全面撤退”。

　　自6月份以來，已經有超過100家霍爾果斯的影視公司申請注銷，包括了馮小剛、徐靜蕾等多位知名藝人擔任法人或持股的企業(yè)。

　　6月14日，徐靜蕾任監(jiān)事的霍爾果斯春暖花開影業(yè)有限公司公布了注銷公告;7月23日，趙文卓和張丹露的全資持股的霍爾果斯萬奇影視傳媒公司宣布申請注銷;8月29日趙薇作為合伙人的杭州普霖投資管理合伙企業(yè)(普霖投資)，開始進行清算備案;9月11日，任重擔任法人并持股10%的霍爾果斯星禾影業(yè)有限公司申請注銷;9月13日，嘉博文化持股的霍爾果斯大樂傳媒申請注銷，該公司旗下有許晴、陳建斌、蔣勤勤等一批耳熟能詳的明星;9月26日，霍爾果斯美拉成立清算組，霍爾果斯美拉股權穿透，最終持股人包括馮小剛、王忠軍和馬云。

　　據不完全統(tǒng)計，從2017年至今，A股市場未曾準入過任何明星影視公司;2018年起，再沒有任何一家上市公司試圖收購過明星影視公司。影視公司IPO之路收嚴，影視公司并購重組被監(jiān)管，明星天價片酬被限制，稅收制度改革，隨著影視行業(yè)全方面的監(jiān)管與整改，趙薇被證監(jiān)會處罰、黃曉明涉嫌卷入18億股票操縱案、范冰冰的8億多罰款……這些都在宣告著明星IP的泡沫已經破碎。