新三板協(xié)議轉讓監(jiān)管趨嚴 股轉問卷暗含改革方向

股轉系統(tǒng)的協(xié)議轉讓制度已在風口浪尖。

近日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)官方微信連續(xù)刊發(fā)《注意識別交易方式，謹防投資無辜被“套”》、《警惕天上掉下來的“餡餅”》、《拒絕墊資開戶，堅持謹慎投資》等三篇文章，并持續(xù)兩天發(fā)布《新三板特別風險提示》，提示協(xié)議轉讓的特點和缺陷。

此外，近期麥高金服（834759）、順昊生物（833686）控股股東或實際控制人亦收到股轉系統(tǒng)自律監(jiān)管函，事由為“違反《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票轉讓細則（試行）》第一百一十三條第（九） 項的規(guī)定”，外界猜測為協(xié)議轉讓低價“惹禍”。

種種跡象表明，協(xié)議轉讓作為目前新三板市場制度的“闌尾”，即將“動刀”。

協(xié)議轉讓“惹禍”

9月21日，麥高金服控股股東陳斌收到股轉系統(tǒng)的警示函顯示，9月5日，陳斌以異常價格交易麥高金服股票，違反了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票轉讓細則（試行）》第113條第（九）項的規(guī)定：“申報或成交行為造成市場價格異?；蛑刃蚧靵y。”

根據權益變動報告書，陳斌曾在當日以0.71元/股減持麥高金服658萬股。

此前的8月17日，順昊生物（833686）控股股東順昊投資也被自律監(jiān)管。權益變動書顯示，8月15日順昊投資以轉讓均價0.63元/股的價格向公司實際控制人李相國轉讓350萬股股份。

兩則自律監(jiān)管案例顯示協(xié)議轉讓正成為監(jiān)管關注問題，協(xié)議轉讓本身的諸多缺陷在2016年四季度高達500億股以上限售股解禁的背景下，制度風險已經暴露，目前交易制度的合理避稅功能驅動下的協(xié)議超低價轉讓已難以為繼。

《注意識別交易方式》一文中股轉系統(tǒng)提示，“協(xié)議轉讓的方式下，定價主要由普通投資者和掛牌公司股東完成，價格形成的機制并不一定以市場為導向。互報成交確認委托的成交價反映的只是部分投資者達成的自身合意，并不能夠完全反映市場態(tài)度。”

“協(xié)議轉讓一直受到質疑，目前交易方式形成的價格不應在分時圖和K線圖上表示為連續(xù)交易，因為事實上存在這兩種定價方式，一種是‘拍賣’，一種是‘線下勾兌線上交割’，而且股轉系統(tǒng)都是不予自動撮合的。”北京新三板投資者亦飛表示，“很多企業(yè)股東通過協(xié)議轉讓倒手股份，結果被第三方‘截和’，就因為兩種協(xié)議轉讓方式太復雜，對新手來講誤導性很強。潛在大量稅收流失也是有關部門需要堵上的漏洞。”

業(yè)內人士表示，此前新三板交易量不大，協(xié)議轉讓作為制度“闌尾”還可帶病運行，但目前新三板已有9100家以上掛牌企業(yè)，其中8400余家為協(xié)議轉讓。為市場的長遠健康發(fā)展，各種問題已不能回避。

值得注意的是，相對“原始”的協(xié)議轉讓制度竟開始反噬更為“先進”的做市制度。自2015年12月22日，奇維科技（430608）申請由做市轉讓變更為協(xié)議轉讓之后，2016年共有26家企業(yè)選擇做市轉協(xié)議。

據股轉系統(tǒng)近日對掛牌企業(yè)的線上調研，除IPO和被并購，企業(yè)做出這種選擇的原因為“做市商定價不合理，協(xié)議方式比較好控制股價；采取做市方式流動性也并沒有變好；做市方式沒有大宗交易，無法滿足投資機構退出要求或其他一對一需求”。

未來改革方向

“過去兩年協(xié)議轉讓超低價成交案例非常多，但幾乎很少有受到自律監(jiān)管的公開約束，一般都是賣家需要對股轉系統(tǒng)交材料說明。最近的案例顯示，協(xié)議轉讓制度已面臨改革。”北京某私募新三板投資經理張林表示。

“完全取消協(xié)議方式，采用集合競價方式代替；點擊成交不變，將拉手成交放到盤后進行； 對點擊成交進行優(yōu)化，增加競爭因素；將拉手成交放到盤后進行；取消點擊成交方式，僅保留‘手拉手’成交方式。”股轉系統(tǒng)在一份調研中指出了四種未來可能的改革方向。

“完全取消協(xié)議轉讓或只保留‘手拉手’可能太過激進，這樣新三板大部分公司就沒有連續(xù)價格了；而且集合競價目前在協(xié)議轉讓定價委托盤后撮合中就存在，這樣會使本已慘淡的交易量更加稀少。比較可能的方式是將對價格影響最大的手拉手成交放到盤后，在點擊成交中增加‘競爭因素’，至于‘競爭’如何理解，目前還不能抱太大希望。”張林表示。