新三板市場(chǎng)定位問題成焦點(diǎn)： 原有生態(tài)面臨瓦解

8月22日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春在一場(chǎng)以《當(dāng)下新三板發(fā)展路徑的思考》為題的演講中也表示，市場(chǎng)定位的不明確，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)，監(jiān)管依據(jù)不足，創(chuàng)新方向不明，這都需要頂層設(shè)計(jì)。

信心比黃金更寶貴，而信心來自明確的預(yù)期。

近一個(gè)月以來，長(zhǎng)期被市場(chǎng)各方爭(zhēng)議的“流動(dòng)性稀缺”、“投資者門檻過高”、“投融資估值差距大”、“定價(jià)功能紊亂”等問題，都開始?xì)w結(jié)于對(duì)一個(gè)最基本條件的判斷：新三板市場(chǎng)的定位問題。

回顧近半年以來監(jiān)管層對(duì)新三板市場(chǎng)的表態(tài)，指向已發(fā)生變化，問題開始浮出水面。而與此同時(shí)，新三板市場(chǎng)正面臨掛牌企業(yè)大擴(kuò)容帶來的監(jiān)管難題，以及2015年進(jìn)入的投機(jī)資金面臨退出的問題開始逐步顯露，可謂青黃不接之下“成長(zhǎng)的煩惱”。

 生態(tài)瀕臨瓦解

“最近一年來推出的政策往往是頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳，讓人看不到章法，甚至跳過了一些發(fā)展階段，可謂口惠而實(shí)不至。”上海某券商新三板做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人高正（化名）感嘆，“比如做市，目前已到了做市商與做市商之間競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)導(dǎo)致壓低估值中樞的搏殺階段，放開PE做市能解決問題嗎？何況連征求意見稿都沒有的事，真要實(shí)現(xiàn)恐怕還要很久。”

事實(shí)上，由于新三板定位問題導(dǎo)致的困惑，亦讓企業(yè)憂心忡忡。

“本來希望創(chuàng)新層推出后，依靠一系列制度創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越發(fā)展，但我們企業(yè)家圈子里交流下來更多的是‘失望’。交易、融資都明顯出了問題，我們可以以遠(yuǎn)超二級(jí)市場(chǎng)做市價(jià)格的估值去融資，到底是誰(shuí)錯(cuò)了？去年不管不顧從二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)破門而入的機(jī)構(gòu)，讓我們進(jìn)退兩難，無法清理，反而成了無法預(yù)計(jì)何時(shí)爆炸的定時(shí)炸彈。”湖北某新三板企業(yè)董事長(zhǎng)方瑞（化名）表示。

由于很多企業(yè)面臨融資難、發(fā)展預(yù)期不明的現(xiàn)狀，即在付出了基本等同于上市公司的公眾化成本以后，并沒有獲得相應(yīng)發(fā)行融資和交易制度方面的支持。

“年底選擇主動(dòng)摘牌或IPO的企業(yè)將繼續(xù)增加。”方瑞判斷。

而對(duì)于中介機(jī)構(gòu)來講，從掛牌到研究的鏈條正在面臨崩斷的窘境，收入來源日漸捉襟見肘。

“我們今年從買方取得的收入，大概只有去年同期十分之一，現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)人員配置較高，機(jī)會(huì)成本不小。新三板研究目前還無法建立自己的一套可持續(xù)的商業(yè)模式，個(gè)別研究人員的收入來源無奈傾向于企業(yè)方，這是違反了賣方研究本質(zhì)的。”滬上某上市券商新三板研究員表示，“畢竟交易始終聊勝于無，要研究部門服務(wù)‘全產(chǎn)業(yè)鏈’并非一朝一夕之功。”

“最近一邊要完成中報(bào)任務(wù)，一邊要完成自查報(bào)告，時(shí)間根本不夠用，企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)大大提高，像過去兩年一樣跑馬圈地的掛牌也將結(jié)束，但一線人員收入?yún)s沒有明顯改善，這也會(huì)降低大家積極性。”天風(fēng)證券人士表示。

“現(xiàn)在明確的投資邏輯是去投擬IPO企業(yè)，博現(xiàn)有條件下未來3到5年的估值提升，但這需要更長(zhǎng)時(shí)間的資金，目前這個(gè)做法對(duì)長(zhǎng)線資金是有利的，但需要注意的是，這基本上否定了在三板市場(chǎng)直接退出的可行性，這也是目前投資機(jī)構(gòu)默認(rèn)的現(xiàn)狀。”北京新三板投資者亦飛說。

三板定位綱舉目張

事實(shí)上，監(jiān)管層曾就市場(chǎng)定位問題有過明確表態(tài)。

“堅(jiān)持獨(dú)立的市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。” 證監(jiān)會(huì)在去年年底發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中明確指出。

近日國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》中，則提到要“支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，完善企業(yè)兼并重組機(jī)制，鼓勵(lì)發(fā)展多種形式的并購(gòu)融資”以及“強(qiáng)化全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)融資、并購(gòu)、交易等功能”。

“我們將全面評(píng)估新三板市場(chǎng)流動(dòng)狀況以及影響因素，從源頭上理清市場(chǎng)定位，推動(dòng)完善上位法依據(jù)。”全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)曾在上月21日公開表示，“改革交易制度，豐富投資者群體，提高掛牌公司質(zhì)量，增強(qiáng)做市商組織交易和定價(jià)能力。”

8月22日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春在一場(chǎng)以《當(dāng)下新三板發(fā)展路徑的思考》為題的演講中也表示，市場(chǎng)定位的不明確，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)，監(jiān)管依據(jù)不足，創(chuàng)新方向不明，這都需要頂層設(shè)計(jì)。

李永春還表示，投資人數(shù)量不足、交易方式不完善、掛牌公司質(zhì)量等多方面問題導(dǎo)致了市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)功能不足。流動(dòng)性不足造成價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不足，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不足導(dǎo)致融資功能不足，融資功能不足導(dǎo)致對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利。

“在掛牌企業(yè)數(shù)量即將在年底突破10000家大關(guān)的當(dāng)下，市場(chǎng)定位問題仍然懸而不決，勢(shì)必會(huì)影響到企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)的信心，對(duì)資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局造成不利影響。”方瑞表示。

“無論是臺(tái)灣地區(qū)興柜市場(chǎng)一樣的上市預(yù)備板定位，還是納斯達(dá)克一樣的證券交易所定位，或者全國(guó)性場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)的定位，沒有正確與錯(cuò)誤之分，都是對(duì)目前市場(chǎng)混亂預(yù)期的撥亂反正。當(dāng)預(yù)期不明確的時(shí)候，市場(chǎng)各方都注定是迷茫的，市場(chǎng)也會(huì)逐漸失去其定價(jià)和融資的功能。”高正表示。

中信證券(600030)新三板研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，“做市板塊與協(xié)議板塊的估值走向發(fā)生明顯背離，截至8月10日，兩者市盈率分別為19.76倍和19.96倍，協(xié)議板塊的估值超過做市板塊。這意味著繼一級(jí)融資市場(chǎng)的估值水平超越二級(jí)交易市場(chǎng)的估值水平后，二級(jí)市場(chǎng)中由于不同的交易機(jī)制設(shè)置所應(yīng)存在的流動(dòng)性溢價(jià)也幾近消失”。

此外，該團(tuán)隊(duì)根據(jù)Wind不完全統(tǒng)計(jì)，7月份信托和私募發(fā)行的與新三板相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品僅為122只，創(chuàng)出年內(nèi)新低。截至8月24日，三板做市指數(shù)（899002）報(bào)收1084.94點(diǎn)，連續(xù)多日創(chuàng)下去年7月股市大幅調(diào)整以來的新低。