華融證券企業(yè)融資部總經(jīng)理許婉寧：新三板做市與再融資策略（實(shí)錄）

挖貝網(wǎng)訊 6月19日消息，由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院MBA教育中心主辦的“第十六屆中國(guó)MBA發(fā)展 論壇暨資本市場(chǎng)創(chuàng)新——中國(guó)新三板創(chuàng)新層高峰論壇”于6月18-19日在北京舉行。會(huì)議以“資本市場(chǎng)創(chuàng)新”為主題，探討未來(lái)MBA教育的創(chuàng)新發(fā)展模式的同時(shí)，探究資本市場(chǎng)如何成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力量。挖貝網(wǎng)作為支持媒體對(duì)會(huì)議全程進(jìn)行報(bào)道。

華融證券企業(yè)融資部總經(jīng)理許婉寧在會(huì)上發(fā)表演講。

許婉寧-華融證券企業(yè)融資部總經(jīng)理（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

以下為演講實(shí)錄：

王昊玥：好的感謝馮總精彩的分享。雖然時(shí)間有限，但是馮總一直剖析了行業(yè)內(nèi)幕，不愧是投行有清晰的思維而且有主任的口才，在此祝大家父親節(jié)快樂(lè)。

接下來(lái)讓我們有請(qǐng)華融證券企業(yè)融資部總經(jīng)理許婉寧給我們演講。

許婉寧：好，首先向今天所有參加我們大會(huì)的，我們各行業(yè)的精英、今天高朋滿(mǎn)座表示衷心的感謝。我今天由于重流感嗓子發(fā)言，聲音非常難聽(tīng)，希望大家忽略聲音一直關(guān)注內(nèi)容。

今天也是這么好的一個(gè)機(jī)會(huì)，特別是我們這論壇受這么廣泛的關(guān)注。我覺(jué)得確確實(shí)實(shí)各行各業(yè)，包括社會(huì)各界都是對(duì)我們多層次資本市場(chǎng)，特別是我們新三板都是投入越來(lái)越多的關(guān)注。這一次大會(huì)我看我們請(qǐng)到了嘉賓們也是對(duì)我們新三板的市場(chǎng)各個(gè)方面，都有一個(gè)比較全面的覆蓋。這個(gè)題目呢其實(shí)是對(duì)我的一個(gè)命題作文，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在其實(shí)剛才券商針對(duì)定增還有做事，也有獨(dú)立的部門(mén)，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)角度來(lái)講，也有強(qiáng)的要求，我本人目前是在華融證券，就是四大資產(chǎn)管理公司，中國(guó)華融旗下唯一的一個(gè)主做A股的。華融企業(yè)融資部。這兩年投行的未來(lái)我看到一個(gè)趨勢(shì)，有可能從傳統(tǒng)的投資銀行往交易類(lèi)投行去轉(zhuǎn)型和延伸。所謂的交易型投行其實(shí)包括新三板做市，以及可能會(huì)參與到一些我們不管是IPO還有上市公司的并購(gòu)基金、定增的基金，都有很廣泛的嘗試。所以在定增和做市的業(yè)務(wù)上面也是目前我現(xiàn)在在負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)板塊的一個(gè)重點(diǎn)。所以希望今天在這領(lǐng)域能跟大家也做一些分享。

整體現(xiàn)在市場(chǎng)的發(fā)展概況我相信今天上午我們有很多主講嘉賓都已經(jīng)談到了，我們今天時(shí)間特別寶貴，所以我們主要的精力還是集中在目前做市的情況下。大家看到截止到6月17號(hào)最新的數(shù)據(jù)，我們新三板做市的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了1553家，可以說(shuō)最早在2014年8月增長(zhǎng)了28倍。做市企業(yè)占到總掛牌20%多。所以整體做市股票的流動(dòng)性，當(dāng)然回暖是一種說(shuō)法，有很多現(xiàn)在市場(chǎng)上的聲音就覺(jué)得現(xiàn)在流動(dòng)性還是非常差，所以監(jiān)管層也是不斷的在力推一些新的舉措，包括分層，包括未來(lái)我們引入一些私募的機(jī)構(gòu)，也參與到做市商當(dāng)中來(lái)。

從新三板投資價(jià)值看，其實(shí)我們做市指數(shù)目前是1157點(diǎn)，也是相較于2015年最高點(diǎn)下措了50%，這這數(shù)字也是非常驚人，PE下降了28%多，這估值相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)版下降了58%。包括很多掛牌的企業(yè)其實(shí)都可能有一些想法，其實(shí)我們目前服務(wù)很多我們掛牌公司，包括你現(xiàn)在掛牌的企業(yè)，現(xiàn)在都在探討，說(shuō)我們未來(lái)的方向到底往哪走，我們是不是還堅(jiān)守新三板，還是說(shuō)我們現(xiàn)在及時(shí)的、積極的努力去備戰(zhàn)A股更好的市場(chǎng)。

從行業(yè)上面大家也能看到，各個(gè)行業(yè)的加速，當(dāng)然主要像互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、金融教育等等整體的水平在市場(chǎng)上排在最前面的。所以目前整個(gè)做市的企業(yè)情況28甚至是19的非常明顯。我們看到前50的成長(zhǎng)金額排名已經(jīng)占到了一半多，排名前100+，就是這些企業(yè)占了整個(gè)市場(chǎng)的70%多，所以這種分化非常突出。企業(yè)的規(guī)模差異也是很大，就是我們單純?cè)谶@里面比較了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)。

有關(guān)于交易制度，我相信今天在座的，我們參會(huì)的很多嘉賓還有我們很多企業(yè)家，在這市場(chǎng)上應(yīng)該比較熟悉，不管是協(xié)議還是做市轉(zhuǎn)讓的方式。所以這個(gè)材料因?yàn)槭亲龅谋容^全，大家其實(shí)感興趣的話(huà)，可以私下來(lái)找組委會(huì)要，今天沒(méi)有辦法一一講全。但是我們挑一些重點(diǎn)去講一下。

你像協(xié)議轉(zhuǎn)讓這種制度內(nèi)在的缺陷其實(shí)不想展開(kāi)說(shuō)，大家都是深有感觸，如果單純就是一個(gè)掛牌的話(huà)，那可能就像展示板一樣，就是企業(yè)里有很多實(shí)現(xiàn)不了這樣的功能，掛牌+做市這樣的方式才能真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)希望自己提高我們股票流動(dòng)性這樣的一個(gè)考慮。

做市的功能不管從它的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、提高流動(dòng)性還有整個(gè)市場(chǎng)供求平衡和穩(wěn)定角度來(lái)講都是非常重要的。從做市的時(shí)間選擇上來(lái)看，其實(shí)原來(lái)我們很多的企業(yè)會(huì)選擇我們掛牌即做市這種方式，這個(gè)要求是兩家以上市商同意為申請(qǐng)掛牌公司做市服務(wù)。其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦權(quán)商的母子公司。比如說(shuō)合計(jì)數(shù)量，還有5%或者100萬(wàn)股，且每家做市商不低于10恩萬(wàn)股。 協(xié)議轉(zhuǎn)讓做市有2家做市商同意的，同時(shí)對(duì)這要求能做到心里有數(shù)。

下一步確確實(shí)實(shí)就是現(xiàn)在做市，包括對(duì)于做市商業(yè)的很多討論大家也覺(jué)得現(xiàn)在有很多亂象，包括券商做事情，比如說(shuō)激勵(lì)機(jī)制，很多的原因，不愿意去冒風(fēng)險(xiǎn)，所以下一步的私募機(jī)構(gòu)的引入可能會(huì)進(jìn)入激發(fā)做市場(chǎng)的流動(dòng)性。所以從這制度紅利上來(lái)講的話(huà)，我們看到大家期待已久的分層整個(gè)的制度和辦法，相當(dāng)于是基本落地了，標(biāo)準(zhǔn)上午已經(jīng)有老師講到了，在這兒就不具體展開(kāi)說(shuō)了。

我們是覺(jué)得第一現(xiàn)在新三板它現(xiàn)在也是承接了其實(shí)我們注冊(cè)制改革的重任。就現(xiàn)在我們的場(chǎng)外市場(chǎng)新三板其實(shí)是面向?qū)崿F(xiàn)。轉(zhuǎn)板制度也是很多，當(dāng)初登錄到我們的新三板企業(yè)是最最期盼的未來(lái)能夠推出的地接公司還有6千股也好，還有剛才提到公募基金進(jìn)場(chǎng)。

定增業(yè)務(wù)其實(shí)在這里面總結(jié)了很多的數(shù)據(jù)，但是就目前的情況來(lái)看，5月份到6月份定增的規(guī)模相當(dāng)于去年同期其實(shí)有非常大幅的下滑。也能看得出來(lái)其實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)很多投資人的心態(tài)還是已經(jīng)比較理性，或者比較保守。

從我們現(xiàn)在想做定增的企業(yè)來(lái)講的話(huà)，應(yīng)該注意哪些事情呢？我這里面也列了幾點(diǎn)：比如說(shuō)推薦定增的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，這一定非常謹(jǐn)慎和可靠盈利預(yù)測(cè)。還有就是去估值，我們現(xiàn)在看到很多我們感覺(jué)已經(jīng)是天價(jià)這樣的定增估值，包括要考慮大股東股份稀釋程度，以及投資者不同類(lèi)型，大家的偏好、大家的持有期限，以及包括對(duì)賭、回購(gòu)等等這些方面的考慮和要求。

下面這些東西就比較細(xì)了在這兒就不去展開(kāi)了。有一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹，在這塊也就不王婆賣(mài)瓜，因?yàn)槲覀內(nèi)A融首批做資格，但是一直居行業(yè)的前十大，從華融以及券商對(duì)做市程度非常之高，一直保證做市的資金投放，具體有感興趣，就對(duì)這一塊企業(yè)的話(huà)，我們到時(shí)候可以進(jìn)一步交流。

曼恒數(shù)字是我們之前一段時(shí)間非常非常火的領(lǐng)域做VR，所以之后我們監(jiān)管層對(duì)于我們跨界并購(gòu)限制，VR其實(shí)也放進(jìn)來(lái)了，其實(shí)當(dāng)時(shí)定增的額度瘋搶的非常厲害。但是華融這項(xiàng)目做出去之后，還有一些VR企業(yè)會(huì)主動(dòng)的找過(guò)來(lái)，就覺(jué)得本身一個(gè)是定增還有一個(gè)做市，做的很早很快效率很高，所以也是某種程度上形成了一個(gè)品牌。

主要的內(nèi)容是想跟大家交流一下。然后另外就是想跟大家分享一點(diǎn)的就是說(shuō)，我們現(xiàn)在整個(gè)的從監(jiān)管層的角度，其實(shí)今年已經(jīng)是一個(gè)全面的從量到重質(zhì)轉(zhuǎn)變這樣的一年。所以我的很多企業(yè)也是感受到了，就是監(jiān)管不斷提出一些新的要求壓力，所以還是希望如果有需要比如說(shuō)掛牌的企業(yè)，比如說(shuō)現(xiàn)在進(jìn)入到后續(xù)的階段，都是要不斷的在監(jiān)管角度上去準(zhǔn)備，比如說(shuō)在早期就做好準(zhǔn)備。

鑒于今天的時(shí)間關(guān)系，一直在提示，就先跟大家分享這么多，也非常希望未來(lái)能跟大家有更多的合作、交流、相互學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。好，感謝大家。