分層管理實施在即 “新三板”將進入評價時代

《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》近日出臺，備受矚目的“新三板”分層制度塵埃落定。自6月27日起，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司將正式對掛牌公司實施分層管理。

來自全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，“新三板”掛牌企業(yè)達7485家，總股本4470.39億股。其中，無限售股本1621.07億股，總市值達3.03萬億元。掛牌企業(yè)股票成交5.81億元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交3.07億元。今年以來，掛牌企業(yè)股票成交累計達773.89億元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交累計達439.11億元。

記者了解到，分層管理實施在即， 來自“新三板”市場的交投數(shù)據(jù)格外引人關(guān)注。6月3日，分層方案正式公布后首周，三板做市指數(shù)環(huán)比微漲0.11%，三板成指微漲0.38%。盡管市場表現(xiàn)并不盡如人意，但業(yè)界人士卻對分層制對于整個資本市場的創(chuàng)新引領預期形成共鳴，即分層本身就是制度創(chuàng)新，分層后會伴隨著差異化的制度創(chuàng)新，希望創(chuàng)新層能起到創(chuàng)新引領示范作用，不僅引領眾多“新三板”企業(yè)向創(chuàng)新層看齊，也引領未來的中國股市改革向創(chuàng)新層看齊。

引領“新三板”進入評價時代

按照《分層管理辦法》，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設立創(chuàng)新層和基礎層，符合不同標準的掛牌公司將被分別納入創(chuàng)新層或基礎層管理。滿足以下條件之一的掛牌公司可以進入創(chuàng)新層：標準一，最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）。標準二，最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復合增長率不低于50%；最近兩年營業(yè)收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股。標準三，最近有成交的60個做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；做市商家數(shù)不少于6家；合格投資者不少于50人。同時，進入創(chuàng)新層的掛牌公司還應當滿足以下條件：最近12個月完成過股票發(fā)行融資，且融資額累計不低于1000萬元，或者最近60個可轉(zhuǎn)讓日實際成交天數(shù)占比不低于50%。

業(yè)內(nèi)人士表示，在現(xiàn)有的7000多家“新三板”掛牌企業(yè)中，將有超過950家的企業(yè)進入創(chuàng)新層。分層制度落地，意味著“新三板”將進入評價的時代。

“創(chuàng)新層就是讓一部分企業(yè)先活躍起來。”企巢新三板學院院長程曉明認為，分層時代是對企業(yè)直接評價的時代，好企業(yè)可以留在創(chuàng)新層進行交易，反之就會留在基礎層甚至直接退市。進入創(chuàng)新層僅僅是開始，能不能待得住才是關(guān)鍵。"新三板"分層與其說是將掛牌企業(yè)分為好與不好，不如說是給掛牌企業(yè)一個讓市場劃分優(yōu)劣的機會。同時，分層不是將掛牌企業(yè)簡單地分為優(yōu)與劣，而是要為處于不同發(fā)展階段和具有不同市場需求的掛牌企業(yè)提供與其相適應的資本市場平臺。”程曉明表示，未來條件具備時，應由掛牌企業(yè)選擇是否進入創(chuàng)新層，由市場決定能否留在創(chuàng)新層。

為市場發(fā)展注入強勁動力“分層管理辦法為近期低迷的"新三板"市場注入一針強心劑，具有極大的正面意義。”紅土創(chuàng)新基金相關(guān)人士分析認為，分層的正式實施可及時緩解此前政策不確定性帶來的壓力；

業(yè)內(nèi)認為，與征求意見稿相比，《分層管理辦法》中的幾處修改更為合理、全面地體現(xiàn)了創(chuàng)新層的意義，如標準一中的盈利能力強的企業(yè)取消200個股東要求等；對通過虛假信息批露等非法方式進入創(chuàng)新層的掛牌公司，明確了強制調(diào)整措施，并明確了每年層級之間直接調(diào)整的方案。

同時，分層的正式實施將給“新三板”市場帶來一定活躍度，或?qū)τ芰统砷L性偏好不同的投資者產(chǎn)生分化。對于申請進入創(chuàng)新層的新掛牌企業(yè)而言，直接申請創(chuàng)新層的標準將更為嚴格，或通過強制采用做市交易方式，引入經(jīng)驗較豐富的做市商來把關(guān)。“分層方案帶來市場活躍度的增加，以及融資功能的改善，將會促進海外中概股的回歸。”上述分析人士表示。

“分層后，短期內(nèi)做市券商受益；私募機構(gòu)參與做市將對創(chuàng)新層產(chǎn)生促進作用。”興業(yè)證券相關(guān)分析人士認為，通過分層量化指標對企業(yè)進行初步篩選，“新三板”將有970多家企業(yè)進入創(chuàng)新層，占比為13%左右，該比例后續(xù)可能還會有一定上升。短期內(nèi)，分層對于既有做市券商是一大利好，因為申請掛牌且能進入創(chuàng)新層的企業(yè)進入創(chuàng)新層必須做市，近期可能會有較為急迫的增發(fā)需求。同時，從申請掛牌且要進入創(chuàng)新層的企業(yè)必須做市可以預見，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)希望創(chuàng)新層企業(yè)能做市，這將有助于降低股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的監(jiān)管成本，并提高其運作及制定政策的效率。此外，私募機構(gòu)參與做市與分層管理辦法一起推出，對創(chuàng)新層將產(chǎn)生促進作用，因為申請掛牌且要進入創(chuàng)新層的企業(yè)必須做市，而現(xiàn)有做市商在人力物力財力的多重限制下，將影響到這類企業(yè)的掛牌進程，做市商的增加則能較好地解決這一問題。“短期內(nèi)，并沒有相關(guān)的交易制度改革配套實施，因此分層對流動性不會有太大改善；長期來看，流動性則將逐漸向創(chuàng)新層集中。”上述人士分析說。

對此，安信證券認為，混合做市商制度以及混合交易制度將成為未來的重要看點。分層落地之后，配套設施的落實情況以及交易制度的創(chuàng)新則成為最大的期待點。“混合做市商制度的推出主要是改善市場環(huán)境，提高做市商對定價和提高流動性的服務能力，而交易制度的創(chuàng)新則可能讓市場流動性得到更根本性的改善。”安信證券相關(guān)人士表示，競價制度等交易制度的完善如能盡早落實，將為“新三板”帶來更大發(fā)展生機。

助推融資交易制度試點改革“分層有望活躍"新三板"交易。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，“新三板”分層之后創(chuàng)新層與基礎層之間將存在制度上的差異，主要體現(xiàn)在服務和監(jiān)管兩個方面。在服務方面，創(chuàng)新層將有更多的融資制度和交易制度試點的機會，如債券、優(yōu)先股、股票質(zhì)押融資試點以及建立大宗交易和非交易過戶制度等。在投資者準入上也將逐步開放對于各類金融機構(gòu)的限制。在監(jiān)管方面，創(chuàng)新層將在定期信息披露、公司承諾以及股東高管交易方面有更多的監(jiān)管要求。“隨著投資者的放開以及新的指數(shù)和投研體系在創(chuàng)新層設立后的逐步完善，將提升創(chuàng)新層企業(yè)的流動性和交易活躍度。”該業(yè)內(nèi)人士分析說。

“創(chuàng)新層可以引入競價交易。而一旦引入競價交易，毫無疑問就跟主板接近了，所以門檻也將會相應較高。按照剛剛發(fā)布的《分層管理辦法》，滿足這一條件的"新三板"企業(yè)已近千家，其規(guī)模已經(jīng)可以推動"新三板"在一定程度上挑戰(zhàn)A股了。”一位市場分析人士坦言，“新三板”向來不缺乏想象力，市場亦非常寬容，這也將為“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”提供一定幫助。