“新三板教父”程曉明：一輩子就干一件事

5月，整個資本市場都在等待新三板分層制度的落地。

而等待，曾是程曉明最熟悉不過的感覺。

從1993年在中國證券業(yè)協(xié)會第一次翻譯納斯達(dá)克交易規(guī)則的那天起，程曉明就預(yù)感到，中國必將有自己的納斯達(dá)克，而自己的命運(yùn)也將與這項(xiàng)事業(yè)密不可分。

“我和自己講，我這輩子只干一件事情，就是要把納斯達(dá)克的做市商制度引到中國來。”程曉明對記者表示。

時間沒有辜負(fù)他的等待。

2014年8月25日，新三板做市商制度正式實(shí)施。這一天距離他第一次了解做市商制度已經(jīng)過去整整21年，距離他2005年找到中關(guān)村管委會呼吁引入做市商制度的“壯舉”也已過去了9年。

“這個制度對中國的高科技企業(yè)，乃至對整個國家的意義都太重大了。我知道它一定會來，只是時間早晚的問題。”

做市商制度顛覆性地改變了中國資本市場的交易制度。而這一次的分層制，則被普遍認(rèn)為是新三板的又一個紀(jì)元。

“新三板目前的發(fā)展態(tài)勢很好，該‘激進(jìn)’的地方很‘激進(jìn)’，比如掛牌節(jié)奏。該‘漸進(jìn)’的地方又很‘漸進(jìn)’，比如交易制度。分層也是如此，給股轉(zhuǎn)公司時間，我們耐心等待吧。”程曉明對記者說。

分層的邏輯

新三板的分層制究竟要怎么分，無疑是2016年中國資本市場最大的懸念之一。關(guān)于這一點(diǎn)，不少業(yè)內(nèi)人士都給出了自己的專業(yè)意見。而程曉明的觀點(diǎn)，則更為先鋒。

他建議，未來在條件成熟的時候，企業(yè)上不上創(chuàng)新層，監(jiān)管層可以提出條件，但最好可以由企業(yè)自己來決定，并最終由投資人或市場來決定它能不能留在創(chuàng)新層。因?yàn)閷τ谶@樣一批代表未來的公司，應(yīng)該把收益和風(fēng)險(xiǎn)同時拋給它，告訴它進(jìn)創(chuàng)新層不是拿到了北大的錄取通知書，而是走進(jìn)高考考場。“你覺得你行，你可以選擇進(jìn)來?？扇绻聦?shí)屢次證明你不行，那就要面臨摘牌退市。所以分層時代也應(yīng)是退市制度的開始。”程曉明表示。

這顯然是一個極為市場化的觀點(diǎn)。

當(dāng)記者問到，覺得監(jiān)管層有可能采納這一建議嗎？程曉明非常坦率地回答：短期沒啥可能！

“我的方案是對的，監(jiān)管層短期不采納也是對的。因?yàn)槲业慕ㄗh是一種理想化的思路，而作為政策制定者，他不僅要考慮邏輯行不行得通，還要考慮政策一旦實(shí)行下去，在當(dāng)前可能產(chǎn)生什么后果。”

但程曉明同時表示，這并沒有關(guān)系。“我偏重邏輯分析。所以嚴(yán)格說來我既在意政策，又不在意政策。在意是因?yàn)檎叱鰜硪欢〞绊懶氯宓淖邉?，不在意是因?yàn)槲矣X得長期來看，邏輯更為重要，因?yàn)樗硎袌龅囊?guī)律，而規(guī)律也就是方向。”

在程曉明看來，分層確實(shí)是好事，因?yàn)槲磥硇氯鍟l(fā)展成什么樣子，主要就是看創(chuàng)新層。

“近來也有很多分析納斯達(dá)克分層歷史的文章，為新三板的分層提供了不少借鑒。我覺得寫得都挺好。不過新三板分層固然要學(xué)習(xí)納斯達(dá)克，可也要防止走極端，直接照搬。分層目的、何時分、怎么分、分幾層、條件標(biāo)準(zhǔn)、時間表，這些應(yīng)該根據(jù)自己的國情來定，否則就成了刻舟求劍、東施效顰。”

根據(jù)程曉明的預(yù)測，一旦分層開始實(shí)施，也會帶動新三板的流動性大增。他預(yù)計(jì)，分層后，新三板在2016年底能達(dá)到每天50億的交易規(guī)模，2017年能達(dá)到每天100億甚至更大的規(guī)模。

“不過這也需要相應(yīng)的政策配套，比如放公募入場，適當(dāng)降低個人投資者門檻等。”

做市制度力推者

1993年，因?yàn)槟撤N機(jī)緣程曉明進(jìn)入了證券業(yè)協(xié)會，當(dāng)時他的工作之一，就是翻譯納斯達(dá)克的交易規(guī)則。那次翻譯讓他第一次意識到，美國的高科技企業(yè)之所以牛是因?yàn)樗鼈冇屑{斯達(dá)克，而納斯達(dá)克之所以成功，最核心的原因是因?yàn)樗凶鍪猩讨贫取?/p>

程曉明說：“這次接觸后，我心里一直裝著做市商制度的事兒。”

1996年，程曉明到社科院讀博士，他的論文題目叫《中國上市公司治理結(jié)構(gòu)研究》。也是在這次的研究過程中他發(fā)現(xiàn)，原來做市商的核心作用并不是大多數(shù)人所認(rèn)為的提供流動性，而是引導(dǎo)投資者對他們看不懂的高科技公司進(jìn)行估值定價。

“納斯達(dá)克區(qū)別于紐交所的就是做市商制度。納斯達(dá)克是為高科技公司服務(wù)，這些公司上市是為了融資，而融資的關(guān)鍵是定價，上市正是通過交易來解決定價的難題。這一認(rèn)識使我對做市商制度的了解又加深了一層。”

2005年的一次偶然，讓程曉明找到了他心中那個屬于中國的納斯達(dá)克。

“那年我還在券商做投行業(yè)務(wù)，無意中看到了一份資料，當(dāng)時叫中關(guān)村股份報(bào)價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)?？赐赀@份資料，我對自己說，這就是中國納斯達(dá)克的雛形。”

這一年，程曉明通過熟人找到中關(guān)村管委會的投融資處。“我對他們講，報(bào)價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)就是中國的納斯達(dá)克，而核心一定是做市商制度。咱們一起來呼吁和推動，在這個市場引入做市商制度吧。”

在這之后，程曉明成為做市商制度在中國的最堅(jiān)定的推動者，在接下來的近10年時間里，他一直為此不遺余力。

可是10年的時間畢竟太長了，漫長的時間里，股改、創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨……各種創(chuàng)新相繼出爐，新三板和它的做市商制度卻在角落里默默承受著世人的遺忘。很多先行者都在中途不得已選擇了放棄。

“你想過放棄嗎？”記者問。

“從沒有。我堅(jiān)信這件事肯定能成功。”程曉明說，這種自信來自一種責(zé)任。

“因?yàn)槲易哉J(rèn)為對這個課題有所研究，所以有責(zé)任把我的心得與大家分享，讓更多的人一起來推動。”

寂寞的等待中，苦行僧們也有自己的減壓方式。在程曉明透露的減壓清單中，記者聽到了幾個有趣的關(guān)鍵字，乒乓球、圍棋、哲學(xué)、《瘋狂的石頭》、《武林外傳》……

堅(jiān)持終于有了收獲。隨著股轉(zhuǎn)公司成立，新三板也迎來了一系列政策利好。2014年，做市商制度實(shí)施。2015年，新三板掛牌企業(yè)井噴。直到今天，新三板的掛牌企業(yè)已經(jīng)超過7200家，再沒人敢說它是一個邊緣化的板塊了。

心中所想成為現(xiàn)實(shí)，有沒有特別激動？

程曉明卻顯得很平靜：“高興，但也沒有欣喜若狂。因?yàn)閳?jiān)信它終將到來，所以到來的那天更多是欣慰而非驚喜。”

干一輩子新三板

“前半輩子就做了一件事件，參與新三板的工作。后半輩子還是做一件事——繼續(xù)參與新三板的工作。”程曉明對記者說。

在西部證券的7年中，程曉明負(fù)責(zé)新三板業(yè)務(wù)，做過很多項(xiàng)目。“但我的重心還是在新三板的研究和推廣上。如果問我做過的最好的項(xiàng)目，那就是新三板本身。”

每每談及新三板和做市商制度，程曉明的口吻都像一位父親在談?wù)撟约旱暮⒆印?/p>

他認(rèn)為，新三板目前發(fā)展得好，是因?yàn)樗谘刂粭l正確的路向前推進(jìn)——就是市場化和為掛牌公司服務(wù)。“新三板目前的優(yōu)勢有兩點(diǎn)，一是掛牌公司的數(shù)量夠多，二是做市商制度。從理論上來講，實(shí)行做市商制度意義更大。但在操作層面上，對廣大企業(yè)來說，掛牌多這點(diǎn)可能更實(shí)惠。”

程曉明也不諱言目前做市商制度在實(shí)施過程中出現(xiàn)了效果打折的問題。

“主要還是流動性問題，交易量不大。目前的做市商數(shù)量還是太少，競爭不夠激烈，所以對做市商的壓力不夠大。此外，做市商報(bào)價的數(shù)量也少，都是一兩千股的量，而買賣的價差又有點(diǎn)大，加大了投資人的成本。”

但他認(rèn)為，這不是做市商制度本身的問題，也不能簡單依靠規(guī)則和行政的力量去扭轉(zhuǎn)或打壓。

“還是因?yàn)榻灰讓κ痔?，我們個人投資者門檻500萬起，這決定了目前暫時只能是這個局面。我認(rèn)為以后隨著市場化，做市商多起來后，競爭會激烈，這些問題就能得到逐步解決，但不能因?yàn)檫@個否認(rèn)做市商制度的優(yōu)越性。打個比方，自行車胎扎了的情況下，說不定還沒有走路快，可你能據(jù)此就得出結(jié)論說走路比騎自行車快嗎？”

如今，“新三板教父”的頭銜成為投資者對程曉明多年耕耘的最深認(rèn)同。離開券商后，程曉明又受邀擔(dān)任企巢新三板學(xué)院院長。他坦言，這個平臺不錯，可以為掛牌公司提供更好的服務(wù)。

事實(shí)上，在推動新三板發(fā)展的多年奔波中，程曉明也在承受疲倦帶來的壓力。

“有一次出差，在首都機(jī)場時突然感到心臟難受，無法站穩(wěn)。有一位旅客經(jīng)過，一直在我身邊陪伴我，直到救護(hù)人員的到來。我給了他我的名片，可惜我至今沒能知道他的名字，對他說聲感謝。”

程曉明坦言，這些年他很感恩，感恩那些幫助過他的人，感恩那些和他并肩作戰(zhàn)過的新三板的戰(zhàn)友和推動者們。

“也許大家覺得新三板的發(fā)展不算快，但在中國的證券行業(yè)，想做點(diǎn)事并不容易。一方面因?yàn)樽C券行業(yè)技術(shù)比較高，很多學(xué)術(shù)性的問題需要研究，另一方面，也需要權(quán)衡各方利益。在我看來，證監(jiān)會與股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)做得很好。”程曉明說。