最精明的大學(xué)投資者 耶魯 普林斯頓 斯坦福

據(jù)海外媒體報道，高瓴資本( Hillhouse Capital Group ) CEO 張磊成功吸引了從耶魯大學(xué) ( Yale University ) 到普林斯頓大學(xué) ( Princeton University ) 等一眾名校高達幾十億美元的投資承諾。

斯坦福大學(xué) ( Stanford University ) 成為最新加入這一行列的大學(xué)，該校計劃向高瓴資本投入大約 2 億美元。斯坦福的最新投資承諾意味著，高瓴資本將為美國 10 個最富有大學(xué)中的至少 6 所開展投資活動。

在歐美，名校的大手筆投資并不罕見。事實上，哈佛、耶魯?shù)软敿飧咝Ｖ阅軌蛟跉v史長河中屹立不倒，除了擁有超一流的師資力量和教學(xué)條件，還有一個重要原因：擁有雄厚的基金作后盾——在投資回報方面，這些大學(xué)基金完全不遜于主權(quán)基金。

哈佛基金：看好海外新興市場

300 多年前，畢業(yè)于英格蘭劍橋大學(xué)的牧師約翰 ? 哈佛以 780 英鎊的捐款和 400 冊圖書組建了哈佛大學(xué)的前身。300 年后的今天，除了擁有世界一流的教育體系外，哈佛大學(xué)還擁有世界排名第一的高校捐贈基金 " 哈佛大學(xué)基金 "(以下簡稱 " 哈佛基金 ")。

1925 年，在校友的提倡下，哈佛大學(xué)基金會正式成立。僅僅在這一年內(nèi)，就有 3261 位校友共捐贈了 123544 美元。為了更好地管理這筆資產(chǎn)使其保值并增值，哈佛大學(xué)通過改革財務(wù)管理制度，不斷加強和改善哈佛大學(xué)的財務(wù)狀況。

真正讓哈佛捐贈基金走上正軌的是 1974 年成立的哈佛管理公司(Harvard Management Company，HMC)。

該公司隸屬哈佛大學(xué)董事會卻單獨注冊，從事百分之百的商業(yè)性經(jīng)營，和華爾街的投資管理公司沒有什么差別，擁有自己的董事會，成員包括校長、大學(xué)司庫、財政副校長、管理公司首席執(zhí)行官等。只不過因為隸屬非營利性的哈佛 " 母公司 "，哈佛管理公司被劃歸為非營利性的商業(yè)公司范疇。在業(yè)務(wù)機構(gòu)方面，哈佛管理公司下設(shè)對內(nèi)業(yè)務(wù)部和對外業(yè)務(wù)部兩個部門，每個部門又設(shè)不同的投資小組，由基金經(jīng)理實施具體的投資項目。

哈佛管理公司管理哈佛的捐贈基金、養(yǎng)老金資產(chǎn)(Pensionassets)、運營資本(WorkingCapital)、延期給予結(jié)余(Deferred-givingBalances)資產(chǎn)等，捐贈基金是其中最大的部分：2008 年 6 月 30 日，哈佛管理公司管理 452 億美元資產(chǎn)，捐贈基金高達 371 億美元。

成立哈佛管理公司后，哈佛大學(xué)的投資更加多元化，從美國股票到國外股票再到新興市場國家股票，從主要投資不動產(chǎn)、政府債券到對沖基金、共同基金這樣擁有絕對回報的項目，所有這些投資無不堅持一個最基本的原則—嚴(yán)格控制風(fēng)險，審慎投資。

從投資組合上說，哈佛大學(xué)管理公司的投資總賬戶把捐贈基金主要分成 12 個類別的投資組合，主要有美國國內(nèi)、國外股票、商品(石油、糧食)，通貨膨脹指數(shù)債券、私人股本以及新興市場股票等，每個類別的資產(chǎn)都是經(jīng)過董事會研究后上報給哈佛大學(xué)董事會的—如果得到批準(zhǔn)，這些投資組合的比例會在一定時期內(nèi)保持穩(wěn)定。

12 個類別的投資組合中，哈佛管理公司十分重視股權(quán)投資和新興市場股票投資。2012 年，這一部分的收益占哈佛基金全部收益的 48%：12% 來自美國國內(nèi)股票，12% 來自外國股票，12% 來自對新興市場股權(quán)投資，剩下的 12% 來自私募基金投資。

在 2007-2010 的金融危機中，哈佛基金遭遇了史無前例的沖擊，基金總額從 369 億美元一度下降到 256 億美元。為應(yīng)對危機，哈佛管理公司新設(shè)首席危機處理官一職，且由總裁本人親自管理，旨在總結(jié)投資的經(jīng)驗教訓(xùn)，審慎評估投資風(fēng)險，適時推出新的投資手段。

雖然根據(jù) 2012 年上半年財報，截至今年 6 月底，哈佛大學(xué)基金的投資虧損了 0.05%，是 4 年內(nèi)第 2 次投資回報下跌，令哈佛大學(xué)基金的總資產(chǎn)較去年同期減少了 13 億美元，但是這絲毫沒有影響哈佛基金的霸主地位：2009-2011 年間，哈佛基金的年平均增長率為 10.42%，如果綜合最近 20 年內(nèi)的表現(xiàn)，哈佛基金的年平均增長率更是達到了 12.29%。

這是一個令人吃驚的回報，即便按照主權(quán)基金的標(biāo)準(zhǔn)看，也屬表現(xiàn)出眾。

值得注意的是，哈佛管理公司十分看好中國、印度、俄羅斯和巴西這些新興的海外投資市場。2011 年，哈佛基金的海外股權(quán)投資收益率是美國國內(nèi)股權(quán)投資收益率的一倍。

耶魯基金：持股格力最多

事實上，海外大學(xué)基金會的具體投資標(biāo)的很少為外界所知，耶魯大學(xué)基金會是個例外：在中國，它直接使用實名進行股票投資，雖然持股個數(shù)不多，但還是能讓外界大概了解其對中國股市的投資思路。

目前，耶魯持股最多的是格力電器(2012 年通過定向增發(fā)投資了 6.48 億元，當(dāng)時的發(fā)行價為 17.16 元 / 股)。如今，這部分股票的市值超過 20 億元。在中國，耶魯基金其他的投資方向還包括地產(chǎn)、高新園區(qū)、機場和鐵路等。

與哈佛大學(xué)基金會成立管理公司不一樣，耶魯大學(xué)基金會使用另一種模式。該基金會于 1985 年開始由大衛(wèi) ? 斯文森(David F. Swensen)領(lǐng)導(dǎo)。2013 年，耶魯基金的資產(chǎn)規(guī)模為 207 億美元。斯文森認為，大學(xué)基金會可以通過修改薪酬制度(包括使用激勵薪酬)、聘用外部顧問等方式吸引優(yōu)秀人才，在保持一定投資能力的情況下避免獨立投資管理公司模式的種種弊端。

耶魯大學(xué)基金會在大衛(wèi) ? 斯文森的帶領(lǐng)下取得了令人矚目的回報，后來許多大機構(gòu)的管理人都出自斯文森的門下，例如洛克菲勒基金會(Rockefeller Foundation)的首席投資官多娜 ? 迪恩(Donna Dean)，就在斯文森手下工作過 7 年。

固定收益方面，耶魯大學(xué)基金會的配置比例只有 4%，遠低于哈佛的 11%，在斯文森和他的同事看來，由于固定收益的預(yù)期收益率并不高，所以耶魯大學(xué)基金會給出的相應(yīng)配置非常低。

值得一提的是，耶魯大學(xué)還在 1990 年率先將 " 絕對回報 " 歸為一個獨立的資產(chǎn)類別。顧名思義，" 絕對回報 " 提供獨立于市場走勢的回報，一般是由金融機構(gòu)提供的事件驅(qū)動或價值驅(qū)動的對沖型產(chǎn)品。這一資產(chǎn)類別在耶魯大學(xué)基金的投資組合中占比達 18%，過去 10 年里為耶魯帶來了兩位數(shù)的年化收益。

耶魯大學(xué)很早就對這一類別進行了較高比例的配置，它投資這類資產(chǎn)的核心方式是將投資經(jīng)理(機構(gòu))和基金會的利益綁在一起，投資的具體方式如利益追回、門檻收益率等機制，如今被廣泛地運用在各類對沖基金產(chǎn)品中。

海外市場方面，耶魯大學(xué)基金會將 8%-14% 的資金投資給了海外市場。由于國內(nèi)外資產(chǎn)之間具有較低的相關(guān)性，因此，投資海外市場可以在收益不變的前提下降低基金的風(fēng)險水平。在海外市場中，增長強勁的新興市場(特別是中國、印度和巴西等國)也是耶魯大學(xué)基金會非常重視的地區(qū)，其一半的海外資產(chǎn)配置在這些新興市場。

通過挖掘市場有吸引力的投資機會和利用市場的無效性，過去十幾年來，耶魯基金會在海外投資上獲得了 12.7% 的年化收益率。

投資者多為張磊同門

高瓴資本的創(chuàng)始人張磊與耶魯大學(xué)捐贈基金之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，也從不避諱兩者之間的親密關(guān)系。2010 年，張磊向耶魯大學(xué)管理學(xué)院 ( SOM ) 捐贈 888.8888 萬美元。這是截至當(dāng)年，耶魯管理學(xué)院畢業(yè)生捐贈的最大一筆個人捐款，張磊稱 " 耶魯管理學(xué)院改變了我的一生 "。

從中國人民大學(xué)獲得金融學(xué)學(xué)士學(xué)位后，張磊于 1998 年前往耶魯大學(xué)管理學(xué)院，獲得了國際關(guān)系學(xué)碩士學(xué)位和 MBA。在耶魯大學(xué)讀書期間，他曾在著名的耶魯大學(xué)投資辦公室實習(xí)，并師從西方機構(gòu)投資教父大衛(wèi) ? 斯文森，這段經(jīng)歷為他日后在投資界的成功奠定了堅實的基礎(chǔ)。讀書期間，張磊還把斯文森的著作《機構(gòu)投資與基金管理的創(chuàng)新》譯成了中文，翻譯過程中，張磊開創(chuàng)性地將 "fiduciary" 和 "endowment" 這兩個詞翻成中文的 " 信托 " 和 " 承兌 "。

畢業(yè)后，張磊受師父邀請，進入耶魯捐贈基金，近距離跟著世界最頂級的投資大師實戰(zhàn)操作。

2005 年回國創(chuàng)立高瓴資本集團時，張磊利用耶魯大學(xué)投資基金辦公室提供的 2000 萬美元起家。隨后，耶魯大學(xué)投資辦公室又追加了 1000 萬美元。在某種程度上，耶魯大學(xué)捐獻基金是高瓴資本集團幕后的重要推手。高瓴資本的名字就來自紐黑文的一條大街，距離耶魯投資基金辦公室的原先所在地只有一街之隔。

投資高瓴資本的大學(xué)包括普林斯頓大學(xué)、麻省理工學(xué)院 ( Massachusetts Institute of Technology ) 、賓夕法尼亞大學(xué) ( University of Pennsylvania ) 和得克薩斯大學(xué)系統(tǒng) ( University of Texas System ) 。除得克薩斯大學(xué)，其他大學(xué)的捐贈基金負責(zé)人都是耶魯大學(xué)首席投資長大衛(wèi) ? 斯文森的前員工。與張磊一樣，斯坦福大學(xué)捐贈基金負責(zé)人華萊士 ( Robert Wallace ) 也畢業(yè)于耶魯大學(xué)，入行時也在斯文森手下工作。

除了與耶魯基金和史文森的密切關(guān)系外，高瓴資本被美國眾多大學(xué)投資者青睞，與其自身高超的投資眼光密不可分。

張磊最早押下的賭注之一是騰訊。他在 2005 年買了該公司的股票，騰訊當(dāng)時最知名的產(chǎn)品是 QQ 通訊工具，公司價值不足 20 億美元。如今，騰訊已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，價值超過 1600 億美元。

高瓴資本也是推動京東上市的最大幕后功臣。2010 年，高瓴向京東投資 2.55 億美元。

除了撮合騰訊與京東的合作，2014 年，高瓴與騰訊及印尼最大的媒體集團公司 Global Mediacom 三方共同出資，成立合資公司，在東南亞推廣微信業(yè)務(wù)。目前，微信已超越 Twitter 和 Facebook，成為印尼國內(nèi)最受歡迎的移動社交網(wǎng)絡(luò)平臺。