獨角獸獵手微VC 崛起 種子輪投資后移

“微 VC”崛起也不是一天兩天了，它原來特征包括：1)資金規(guī)模小于 1 億美金，通常其實比 5000 萬美金還小;2)80% 資金投給種子輪項目;3)代表第三方投資者 LP 投資。這兩天，美國最早提出“微風投”概念的 First Republic Bank 董事總經(jīng)理 Samir Kaji 根據(jù)過去一年“微 VC”發(fā)展態(tài)勢又寫了一篇文章，我覺得是理解美國投資趨勢很好的一篇文章，和大家分享幾個 Samir 觀點。

崛起

Samir 根據(jù)已明確的 236 家微風投(很多沒公開)發(fā)現(xiàn)：

它們中約 50% 融的資金規(guī)模已經(jīng)開始低于 2500 萬美金。這顯示了很低的資金門檻，大部分這樣的資金規(guī)模都不需任何傳統(tǒng) LP 支持;

超過一半數(shù)量在硅谷。相比，紐約、洛杉磯及波士頓這三個地方相加，還不到四分之一。而下圖可以看到微風投過去 5 年的一個成長曲線。

同時，由于這些“微 VC”幾乎有一半沒有傳統(tǒng) LP，他們資金渠道來自：捐贈型基金(Endowments)、基金會基金(Foundations)、企業(yè)基金(Corporates)和基金的基金(Fund of Funds)。

實際上過去幾年，機構(gòu)性 Fund of Funds 在“微 VC”方面非常活躍，包括像 Venture Investment Associates、Cendana Capital、Sapphire Ventures、Weathergage Capital、Horsley Bridge、Northern Trust、SVB Capital 等，此外還包括一些頂級 VC 機構(gòu)也參與了游戲。而這個市場賭注還在不斷進入。

“特殊目的公司”——SPVs

但由于“微 VC”管理資金通常較小，他們其實很難采取傳統(tǒng) VC 的那種優(yōu)勢，即對所投資公司中那些最有前途的公司進行按比例再投資。作為一種補救，“微 VC”管理者形成了一種“特殊目的公司”(即 SPVs，全稱“Special purpose vehicles”)結(jié)構(gòu)，以確保對表現(xiàn)頂級公司進行按比例分配投資(pro-rata investing)。

但這里的 SPVs 解決的不是基金層面問題，因為它通常是獨立于基金以外的一個實體，它真實作用是：提供給“微 VC”的 LP 們一個綠色通道，比如那些基金的基金 Fund of Funds，讓他們能對“微 VC”投資的 Top 級公司進行直接投資。而對“微 VC”來說，SPVs 的經(jīng)濟回報也更好，因為它是一個 Deal by Deal 結(jié)算方式，而非傳統(tǒng)基金那種權(quán)益支付是基于整個投資組合。另外迄今為止，大部分 SPVs 是在線下悄悄完成，但 Samir 指出：美國現(xiàn)在已經(jīng)看到線上 SPVs 平臺增長趨勢，像 AngelList (syndicates)。

種子輪投資后移

美國種子融資環(huán)境實際上已經(jīng)很明顯地按下面方式進行劃分：

預種子(50 萬美金-100 萬美金)：優(yōu)秀管理團隊/市場/解決方案，小的牽引力;

種子(100 萬美金-200 萬美金)：優(yōu)秀管理團隊/市場/解決方案，產(chǎn)品早期市場適應證據(jù)和牽引力;

后種子(200 萬美金-400 萬美金)：同上，但隨產(chǎn)品在市場上逐步影響，需提供更顯著的業(yè)務(wù)指標證明;

Samir Kaji 指出：過去幾年很多“微 VC”繼續(xù)往后面兩個階段進行遷移，這個趨勢，也直接帶來“預種子”項目融資大環(huán)境方面的困難，即當這些“預種子”項目尋求機構(gòu)資金時，它的表現(xiàn)通常不像那些已獲得“后種子”融資項目表現(xiàn)出來的更大競爭優(yōu)勢。而作為擴張的一種結(jié)果，今天大部分投資者對創(chuàng)業(yè)公司生命周期的評估發(fā)生變化，評估一個獲得較大資金額的“后種子”階段創(chuàng)業(yè)公司時，他們實際上是在用等同于小 A 輪的標準去評估，也因此帶來系列 B 輪水平的更難指標。

“畢業(yè)生”

與此同時，經(jīng)過這些年發(fā)展，許多第一代微 VC 已經(jīng)“畢業(yè)”，逐步成長為一個傳統(tǒng)基金和以團隊而非個人方式運作。比如像 Data Collective、Felicis Ventures 以及 SoftTech VC 這些機構(gòu)，他們已演變成更傳統(tǒng)的“多階段投資者”。下面這張圖，可以看到幾家原來的微 VC，資金規(guī)模正變大。

互聯(lián)網(wǎng)和移動主導

Samir Kaji 還發(fā)現(xiàn)：2011 年以來“微風投”近 90% 資金投入到“移動”和“互聯(lián)網(wǎng)”這兩個分支。更細分分支可以從下面這張圖具體看到：

“性能強勁”特點

這些“微 VC”也已顯示出了性能強勁特點。先來看下整體融資數(shù)字：

2014 年有共 211 融資筆數(shù)，超過 4000 萬美金融資完成;

2015 年，近 50 家美國公司融資額度超過 1 億美金;

過去三個季度，51 家估值超過 10 億美金的私人公司加入“獨角獸”俱樂部。

而這些融資成績，很明顯部分因素是由“微 VC”帶來的性能顛覆，多數(shù)“微 VC”今天募集資金的性能指標，維持著近幾年最有說服力的表現(xiàn)。Samir 原話：“I’m regularly seeing Vintage 2013 micro VC funds that have net internal rates of return (IRR) greater than 25%and MoICs (multiple on invested capital) of 1.5-2.5x.”

“獨角獸”獵手

他們同時也是積極的獨角獸獵手。下面是“微 VC”已投資的部分獨角獸樣本：SV Angel 達到 16 個，Lowercase 達到 6 個，AF Square 達到 6 個，F(xiàn)elicis 達到 4 個。

將來發(fā)展?

Samir Kaji 對“微風投”將來的預判包括四點：第一，數(shù)量上繼續(xù)擴張，隨后收縮。具體講：這個數(shù)字可能會從目前 236 擴張到 350 個，然后進入穩(wěn)定收縮，他預估現(xiàn)在到 2018 年，不會再冒出 150 個，而主要是如下一些因素推動“收縮”。

不穩(wěn)定的 LP 基礎(chǔ)：“就像前面我提到幾乎 50% 微風投融資額小于 2500 萬美金，而多數(shù)資金渠道是非機構(gòu)性 LP。這些非機構(gòu)有限合伙人尤其是小型家庭辦公室和高凈值個人往往是不可預測的后續(xù)基金投資者，這是市場萎縮的潛在威脅”;

“畢業(yè)生”角度：很多已有品牌的微 VC 正逐步轉(zhuǎn)型過渡到全棧風投公司;

許多現(xiàn)有“微 VC”會在 2017-2018 年募集 IIIs 基金，而 Fund IIIs 強調(diào)對業(yè)績的承諾，這通常也是最難的。

第二，投資“主題”出現(xiàn)差異化。過去，多數(shù)第一代“微風投”都是種子階段的“投資通才”，跨界很多領(lǐng)域，但隨著“微風投”數(shù)量增加，競爭將直接帶來聚焦在特定領(lǐng)域?qū)I(yè)知識進行差異化投資的重要，以下是一些“微風投”專注某些特定領(lǐng)域的例子：

Maven Ventures — 消費者

Lemnos Labs — 硬件

Learn Capital — 教育技術(shù)

Govtech — 政府科技創(chuàng)業(yè)公司

Bullpen Capital — 后種子輪投資

Precursor Capital — 預種子輪投資

Rivet Ventures — 專門投資那些由女性決策嚴重影響的市場和商業(yè)模式

Forerunner Ventures — 電子商務(wù)為重點的企業(yè)

Luminari Capital — 媒體技術(shù)

Ecosystem Integrity — 高效清潔技術(shù)

第三，在線平臺呈指數(shù)級增長。“微 VC”基本是一個標準“封閉式”結(jié)構(gòu)，甚至絕大部分 SPVs 通過線下完成，但 Samir 認為：無論是 SPV 作為首選的經(jīng)濟回報途徑，還是作為傳統(tǒng)基金一個可行替代，特別是數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)功能的出現(xiàn)，他期待這一領(lǐng)域能看到在線平臺的指數(shù)式增長，比如 AngelList。

第四，創(chuàng)業(yè)“加速器”大幅銳減。全球范圍內(nèi)今天大概有幾百數(shù)量級別的創(chuàng)業(yè)加速器，它們主要價值在提供洞察力、社區(qū)，以及作為價值驅(qū)動因素的一些驗證，但隨著聯(lián)合工作空間及無所不在的信息包括群體(Meet up Group)的崛起，純加速器名義上的價值已經(jīng)下降。Samir Kaji 認為，事實上最好的加速器已經(jīng)成為微 VC，像 500 Startups、YC、Lemnos Labs、MuckerLabs 這些，他預計未來 24-36 個月，不提供資金支持的純創(chuàng)業(yè)加速器數(shù)量將大幅下降。