股神巴菲轉(zhuǎn)行：因保險(xiǎn)浮存金成名 做并購之王

8月10日，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Inc。)宣布，將以每股235美元的價(jià)格收購美國飛機(jī)零部件以及能源生產(chǎn)設(shè)備制造商精密機(jī)件公司(Precision Castparts)股份。這一價(jià)格較該交易之前一周周五的收盤價(jià)193.88美元溢價(jià)約21%，交易總對價(jià)高達(dá)372億美元。這是伯克希爾哈撒韋公司有史以來規(guī)模最大的一筆收購。

這并不是巴菲特進(jìn)行的第一筆收購，當(dāng)然也不會是最后一次。

在過去的幾十年里，伯克希爾哈撒韋已經(jīng)完成了數(shù)十次并購，涉及范圍包括受監(jiān)管的資產(chǎn)密集型業(yè)務(wù)，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和零售業(yè)，金融和理財(cái)產(chǎn)品。而巴菲特本人今年年初也透露稱：“股票投資組合不再是公司未來關(guān)注的重點(diǎn)，伯克希爾的明天取決于企業(yè)并購。” 這位在本月月底即將滿85歲的“股神”，似乎是想轉(zhuǎn)行做“并購之王”。

巴菲特在《寫給2014年伯克希爾哈撒韋股東的公開信》中稱，公司的重心已經(jīng)發(fā)生重大變化，轉(zhuǎn)向擁有和運(yùn)營大型商業(yè)資產(chǎn)。公司在不斷找尋并購機(jī)會，而公司旗下的子公司也會經(jīng)常自己做一些補(bǔ)強(qiáng)收購(注：意指針對一項(xiàng)產(chǎn)品或公司的收購交易很自然地符合收購方的現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍或公司戰(zhàn)略)。許多子公司去年做了大量的收購，成果是豐富的：一共31起補(bǔ)強(qiáng)收購，總耗資78億美元。這些收購的規(guī)模從40萬美元至29億美元不等。而一些諸如Duracell之類的大型收購，可能要等到今年下半年才會結(jié)束。

巴菲特表示，如果價(jià)格合理，他其實(shí)十分鼓勵子公司進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)收購。因?yàn)檫@樣能夠有效地利用資金，對接現(xiàn)有業(yè)務(wù)，并將其納入公司專業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)的管理之下。“這意味著我們不需要做太多額外的工作，就可以獲得更多盈利。未來幾年我們將會進(jìn)行更多此類收購。”巴菲特寫道。

股神“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”并購?

伯克希爾哈撒韋收購精密機(jī)件的消息一出，便引發(fā)了業(yè)界的廣泛討論。分析師們紛紛開始討論，股神巴菲特開始不再青睞股票市場，而是轉(zhuǎn)戰(zhàn)并購了?

巴菲特在給股東的信中寫道，2014年伯克希爾的每股投資收益增長了8.4%，達(dá)到了140123美元。伯克希爾在保險(xiǎn)和投資之外的業(yè)務(wù)收益增長了19%，達(dá)到了每股10847美元。

“伯克希爾實(shí)際上不是做股票的公司，而是一個大型財(cái)團(tuán)。它的一部分資金用來做股票，另外很大一部分資金投到自己公司里去用于擴(kuò)大生產(chǎn)或購買其他公司。還有一種分配途徑，就是給股東派息、分紅利。”美國教師退休保險(xiǎn)基金戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展部高級分析師彭宗中對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示。

彭宗中認(rèn)為，伯克希爾其實(shí)與其他私募基金的運(yùn)作方式很相似，都是以股權(quán)類投資獲得高額回報(bào)為主。但巴菲特打出的一張牌略有不同，即與目標(biāo)公司說明伯克希爾從來不輕易賣出一家公司，而是長期持有，因此被收購后可以不必?fù)?dān)心季報(bào)、年報(bào)等的披露問題。與此同時，伯克希爾還會為被投公司提供大量的資金，這樣有利于公司在較為放松的環(huán)境下真正把生意做好。

湯姆森路透的數(shù)據(jù)顯示，巴菲特的收購價(jià)相當(dāng)于精密機(jī)件未來12個月每股利潤預(yù)期的約18倍，即動態(tài)市盈率估值約為18。巴菲特指出：“根據(jù)市盈率來判斷，我們的出價(jià)已處在頂部。”這無疑顯示出了巴菲特對于精密機(jī)件的青睞。

不過即便如此，巴菲特對精密機(jī)件的出價(jià)依舊低于同行業(yè)平均水平。今年以來精密機(jī)件在二級市場上表現(xiàn)實(shí)際上并不很理想，但在巴菲特宣布投資后的第二天，精密機(jī)件的股價(jià)暴漲了19.1%。

“這是一個經(jīng)典的巴菲特劇本”，管理著Wedgewood Partners公司110億美元資產(chǎn)的大衛(wèi)·羅爾夫表示，巴菲特選擇了一個非常獨(dú)特的特許經(jīng)營企業(yè)，而這家企業(yè)的發(fā)展可以持續(xù)鞏固整個行業(yè)的成長。

精密機(jī)件的投資門檻實(shí)際上非常高，這一點(diǎn)由其在業(yè)界的龍頭地位所決定。作為全球著名的航空領(lǐng)域高端裝備制造廠商，精密機(jī)件公司的主營業(yè)務(wù)包括三塊：熔模鑄件、鍛件和航空產(chǎn)品。鍛件為公司最大的業(yè)務(wù)部門，收入占比高達(dá)45.27%，其次為航空產(chǎn)品，占比為32.08%，熔模鑄件是最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)部門，收入占比23.35%。公司下游客戶包括通用電氣、波音、空客公司、龐巴迪、賽斯納、古德里奇等。從終端市場來看，公司收入約70%來自航空相關(guān)行業(yè)，17%來自發(fā)電行業(yè)，13%來自于通用工業(yè)部門。

值得注意的是，優(yōu)秀的企業(yè)管理和持續(xù)的盈利能力使得精密機(jī)件公司持續(xù)騰飛。公司從成立開始，共完成超過15次并購，從歷史收購來看，公司的出價(jià)一般不高，以極低的對價(jià)完成收購，并且通過強(qiáng)有力的企業(yè)管理能力，釋放被壓抑的標(biāo)的公司業(yè)績，提升公司的整體盈利水平。

過去29個會計(jì)年度里，精密機(jī)件公司的營收規(guī)模和凈利潤分別增長31倍、72倍，分別保持13%和16.51%的年均復(fù)合增速。公司歷史上的自由現(xiàn)金流與凈利潤的比值基本保持在100%以上。持續(xù)的盈利能力，讓其成長為航空領(lǐng)域的佼佼者。

股神成名之秘：保險(xiǎn)浮存金

對于中國投資者來說，巴菲特“保險(xiǎn)+投資”的模式并不陌生，而中國許多公司也成為了“巴菲特的門徒”，學(xué)習(xí)其獨(dú)特的投資模式。

2015年是中國企業(yè)海外投資保險(xiǎn)類企業(yè)最活躍的年份，截至目前，安邦已經(jīng)先后買下韓國東洋人壽，荷蘭Vivat保險(xiǎn)及其母公司REAAL N。V保險(xiǎn)集團(tuán);復(fù)星則相繼投資了美國Meadowbrook、Ironshore和以色列Phoenix鳳凰保險(xiǎn);中民投也于7月以約22億美元的價(jià)格收購了白山保險(xiǎn)旗下的再保險(xiǎn)公司--思諾國際保險(xiǎn)集團(tuán)的全部股權(quán)。

對于上述中國的投資集團(tuán)而言，收購保險(xiǎn)公司的理由很明確，利用保險(xiǎn)公司低成本的融資優(yōu)勢，打造投資海外的平臺，尋求“保險(xiǎn)+”模式，比如安邦就側(cè)重于投資于保險(xiǎn)、銀行、資產(chǎn)管理等五大領(lǐng)域，而復(fù)星更是堅(jiān)持“保險(xiǎn)與投資雙輪驅(qū)動”的模式。

巴菲特在寫給股東的信中稱，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)。伯克希爾體量巨大且在不斷增長的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在2014年再次取得承保盈利，這是連續(xù)12年做到這一點(diǎn)，而且保險(xiǎn)浮存金實(shí)現(xiàn)增長。在這12年間，伯克希爾的浮存金從410億美元增加到840億美元。“我們可以用這些資金來投資，并由此帶來了顯著的投資收益。”

巴菲特將其保險(xiǎn)戰(zhàn)略的成功歸功于成功的管理。“伯克希爾吸引人的保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)模式之所以存在，都是因?yàn)槲覀儞碛薪艹龅慕?jīng)理。他們以嚴(yán)格的操作運(yùn)營難以復(fù)制的商業(yè)模式。”巴菲特在信中寫道。

巴菲特溢價(jià)

“巴菲特投資的行業(yè)一定是他自己看得懂的，像衣食住行保險(xiǎn)等。他不會去碰電商、互聯(lián)網(wǎng)等他并不熟悉的行業(yè)，比如微軟、谷歌等新興企業(yè)，伯克希爾都沒有參與戰(zhàn)略投資。然而，現(xiàn)在包括電子商務(wù)等在內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)越來越強(qiáng)，巴菲特所面臨的壓力也越來越大，即他所熟悉領(lǐng)域在所有行業(yè)中的比重正在下降。但他不熟悉的領(lǐng)域并不代表前景黯淡。”上海天籌投資管理有限公司執(zhí)行董事吳原向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道指出。

吳原認(rèn)為，盡管在行業(yè)方面受到一定的限制，但巴菲特未來在并購領(lǐng)域依舊會繼續(xù)投資，且將以大的交易為主。主要有三點(diǎn)原因：第一，他公司的資金規(guī)模比較大;第二，巨額并購的對象往往在行業(yè)里是有壟斷優(yōu)勢的，而類似精密機(jī)件這樣的標(biāo)的，根據(jù)目前條件來看，其價(jià)值是被低估的，因此未來升值空間比較大;第三，他的競爭對手很少，這是由大交易本身所需資金量大的排他性所決定。

吳原說，巴菲特對于管理人才、選擇和應(yīng)用都很不錯，因此在收購后會使被投公司管理團(tuán)隊(duì)的管理水平獲得提升。與此同時，巴菲特本身也會為被投公司帶來良好的品牌效應(yīng)，并將幫助被投企業(yè)之間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，形成良好的互動。