創(chuàng)投非零和游戲：估值模型全被打亂 徐新感受年齡反轉(zhuǎn)

在創(chuàng)投圈，80后甚至90后年輕人正在崛起。他們的出現(xiàn)，是“過家家”，還是預(yù)示著一個(gè)新時(shí)代的來臨?

這是一個(gè)顛覆、變革、創(chuàng)新的時(shí)代，特別適合創(chuàng)業(yè)，政府及各界都鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)，而所有的人都在創(chuàng)業(yè)的路上或者在夢(mèng)想創(chuàng)業(yè)。尤其是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，各種創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目層出不窮，而資本的推手不容忽視。在媒體上，在現(xiàn)實(shí)中，我們經(jīng)常會(huì)聽到數(shù)百萬、數(shù)千萬，甚至數(shù)億資金爭(zhēng)著搶著投資某一個(gè)還遠(yuǎn)未盈利的項(xiàng)目。

雷軍的話被大家廣泛引用，并激勵(lì)著一個(gè)又一個(gè)創(chuàng)業(yè)者——當(dāng)你在風(fēng)口上，即使是一頭豬也會(huì)飛起來，而飛起來已經(jīng)成為很多創(chuàng)業(yè)者的夢(mèng)想。創(chuàng)業(yè)者和投資人，都在攪動(dòng)一池春水，都在共同營(yíng)造一個(gè)時(shí)代的盛宴。

經(jīng)歷10多年的發(fā)展，中國(guó)的股權(quán)投資行業(yè)已經(jīng)迅速成長(zhǎng)起來，至今活躍的投資機(jī)構(gòu)接近1萬家，管理的資產(chǎn)規(guī)模也超過了4萬億元。2014年更是浪起潮涌，一大撥年輕基金從業(yè)者出走創(chuàng)業(yè)。有人感嘆，股權(quán)投資行業(yè)的80后已經(jīng)開始創(chuàng)業(yè)，VC進(jìn)入2.0時(shí)代。

其中，天使基金機(jī)構(gòu)化非常明顯，而且設(shè)立頻繁。2014年新募天使基金55只，金額7億多美元，相當(dāng)于最初全部基金的總和。

VC的投資，2014年前11個(gè)月投資1873個(gè)項(xiàng)目，資金達(dá)到155億美元，與2013年同比增長(zhǎng)113%，這是VC歷史上投資金額最多的一年。VC投資主要還是集中在互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康領(lǐng)域。從階段來看，早期投資占六成?？傮w看，早期項(xiàng)目平均每單的投資水平已達(dá)500萬美元，估值較高。

PE投資也創(chuàng)新高。2014年前11個(gè)月，PE投了500億美元，其中定向增發(fā)也是新亮點(diǎn)。PE歷史最高投資年份是2011年，達(dá)到270億美元，2014年是500億美元。2011年就兩家基金投資額超100億元人民幣，而今年不低于10家機(jī)構(gòu)。

創(chuàng)投圈“新面孔”

IDG資本的合伙人高翔離職了，鼎暉創(chuàng)投的副總裁屈田也創(chuàng)辦了自己的蝙蝠資本，王思聰更是在首富父親的幫助下，拿著5億元干起了風(fēng)投的買賣。

在創(chuàng)投圈，80后甚至90后年輕人正在崛起。他們的出現(xiàn)，是“過家家”，還是預(yù)示著一個(gè)新時(shí)代的來臨?

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理陳浩認(rèn)為，一定程度上，在新環(huán)境下，年輕人有優(yōu)勢(shì)。過去10多年，選什么樣的行業(yè)、領(lǐng)域并不重要，只要投資企業(yè)就可以了。但現(xiàn)在肯定是選擇成長(zhǎng)最快的行業(yè)去投資，成功的幾率更大一些。“現(xiàn)在行業(yè)的界限很模糊，你的決策要更快，更有前瞻性，沒有年輕的心態(tài)，是很有挑戰(zhàn)性的。”

“在某些方面年輕創(chuàng)投家可能有優(yōu)勢(shì)。但是投資畢竟是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，不是某一個(gè)因素就能解決的。如果把投資作為一件正兒八經(jīng)的事情做，能夠?qū)?fù)雜系統(tǒng)的各個(gè)方面都理解，是很難的。此時(shí)，經(jīng)驗(yàn)則會(huì)幫助投資人更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。”晨興創(chuàng)投合伙人劉芹說。

很多風(fēng)投大佬認(rèn)為，姜還是老的辣。今日資本創(chuàng)始人徐新入行20年，是典型的60后，以前做項(xiàng)目的時(shí)候，所有的企業(yè)家都比她年紀(jì)大，現(xiàn)在的情況正好相反。但她并不焦慮。“在我們這個(gè)行業(yè)，越老越值錢，因?yàn)槲覀兂钟械臅r(shí)間都很長(zhǎng)，跟企業(yè)家都交了朋友，七八年下來，不僅企業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)生命周期，創(chuàng)始人也經(jīng)歷了很多生命周期。成功的投資者是要經(jīng)過兩次市場(chǎng)的洗禮的，投資人不僅要抓住機(jī)會(huì)，還要有淡定的心態(tài)。我不覺得90后年輕，就眼光獨(dú)到，就投資，各個(gè)年齡段的創(chuàng)業(yè)者都有優(yōu)勢(shì)。”

“企業(yè)家都是很聰明的，什么基金都談過，都見過了，他考慮的肯定就是誰能夠給公司帶來更大的幫助。那就要看你實(shí)力有多強(qiáng)，之前投資過哪些案例，就可以看出你對(duì)他的幫助到底有多大。這時(shí)候?qū)Ｗ⒕秃苤匾?，因?yàn)轫?xiàng)目信息太多，價(jià)格也太高，決策的時(shí)間也短，你就不能大而全。我們只專注三個(gè)行業(yè)：消費(fèi)品品牌、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和零售連鎖企業(yè)，一直做了20年，一招鮮吃遍天。”

同樣有著20年國(guó)內(nèi)風(fēng)投經(jīng)歷的賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱表示，對(duì)行業(yè)來說，新人的出現(xiàn)是好事。“不管是在美國(guó)還是在其他國(guó)家，一只基金不可能永遠(yuǎn)就那么幾個(gè)人，否則是不正常的。”

不過IDG資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿也有自己的擔(dān)憂，市場(chǎng)的估值太高，是不是存在泡沫了?“有數(shù)據(jù)說中國(guó)有1萬家活躍基金，平均每一個(gè)基金投資20個(gè)企業(yè)，但是每年通過上市或者其他方式順利退出的數(shù)字卻是少得可憐，中間的差距很有可能就表示有很多錢是被燒掉了。”

99%的人不適合創(chuàng)業(yè)

投資熱的背后，是創(chuàng)業(yè)熱。而催動(dòng)創(chuàng)業(yè)熱的，又是投資熱。

2014年，IDG資本推出了規(guī)模1億美元的90后基金，主要投資對(duì)象就是90后創(chuàng)業(yè)者。但據(jù)熊曉鴿說，在已投的項(xiàng)目中，還是有1/3的投向了更為成熟的80后。

現(xiàn)在，很多人都在感嘆，身邊出來創(chuàng)業(yè)的人越來越多，而獲得融資的人也是層出不窮。各種場(chǎng)合，無論是私下還是公開的，都是在討論商業(yè)模式、融資竅門。

創(chuàng)業(yè)熱、投資熱甚至超乎很多資深風(fēng)險(xiǎn)投資人的想象。“我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，2014年4月份上線的平臺(tái)項(xiàng)目，至今沒有收入，但是估值已經(jīng)1億美元以上。”閻焱感覺不可思議，“一切傳統(tǒng)金融的估值模型都被打亂了。”

回顧中國(guó)30多年的改革史，尤其是近10多年來的發(fā)展歷程，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)歷了很多波的經(jīng)濟(jì)潮流。2010年~2012年，中國(guó)是全民PE。到現(xiàn)在，又開始了全民創(chuàng)業(yè)潮。

但閻焱認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)只適合少數(shù)人，如果硬是要從一個(gè)概率的角度講的話，創(chuàng)業(yè)者的成功率大概不到1%，這就意味著99%的人都不適合創(chuàng)業(yè)。

“我有時(shí)候在學(xué)?？吹揭恍?0后特別熱情地去創(chuàng)業(yè)，就勸他們先讀好書。能夠不讀書，直接就創(chuàng)業(yè)成功的，大部分都是天才，這在我20年的投資經(jīng)歷中碰到的很少。創(chuàng)業(yè)不適合所有人，更多的是一種理性的選擇。年輕人創(chuàng)業(yè)激情高，但是堅(jiān)持下來特別難。”

劉芹介紹說，他們?cè)鴮ｉT進(jìn)行過統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)成功的概率是1/50000(以成功IPO為標(biāo)準(zhǔn))，所以說成功創(chuàng)業(yè)是一個(gè)小概率事件。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，以90后為代表的新一代創(chuàng)業(yè)者，在互聯(lián)網(wǎng)社交平臺(tái)這類天然就由年輕人主導(dǎo)的產(chǎn)品形態(tài)上會(huì)占有優(yōu)勢(shì)，但是對(duì)O2O、互聯(lián)網(wǎng)金融等與傳統(tǒng)行業(yè)聯(lián)系比較深的領(lǐng)域會(huì)碰到一些挑戰(zhàn)。

創(chuàng)業(yè)者不應(yīng)專心對(duì)付投資人

不僅是創(chuàng)業(yè)，對(duì)于融資，很多創(chuàng)業(yè)者也存在誤解。熊曉鴿、閻焱等創(chuàng)投圈大佬都提到，不少創(chuàng)業(yè)者將融到資作為成功的標(biāo)準(zhǔn)，這是非常危險(xiǎn)的。“如果你這樣覺得，你失敗的可能性更大，因?yàn)楣乐堤吡?。融資太高，甚至改變了他的生活方式，給員工多發(fā)錢，給自己買輛豪車，等等。”熊曉鴿說。

經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎曾給旗下各家有投資的公司CEO們寫了一封公開信，讓大家要警惕資本泡沫，在創(chuàng)投圈和創(chuàng)業(yè)者中間反響很大，并引起了一些爭(zhēng)議。

“這是在給我們經(jīng)緯系的200多個(gè)CEO以及內(nèi)部團(tuán)隊(duì)敲響警鐘?，F(xiàn)在普遍彌漫著這樣一種情緒，就是融到資就算是成功了。其實(shí)，創(chuàng)業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，可能需要七八年。某個(gè)階段融資的成功，只代表當(dāng)時(shí)的某個(gè)節(jié)點(diǎn)的成功。”經(jīng)緯創(chuàng)投管理合伙人徐傳升說，“創(chuàng)業(yè)者不斷地去談判，希望有更高的估值，實(shí)現(xiàn)利益的最大化是沒有錯(cuò)的，但以我們十幾年的投資經(jīng)歷看，決策中太糾纏細(xì)節(jié)的創(chuàng)業(yè)者，大部分都是不成功的。”

閻焱表示，通常這樣的企業(yè)最后都做不大，在創(chuàng)業(yè)的早期太注重投資估值上的得失，往往會(huì)導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)在未來的發(fā)展上受到某種掣肘。

大佬們吐槽說，現(xiàn)在網(wǎng)上有各種各樣的攻略，教創(chuàng)業(yè)者如何對(duì)付投資人，事實(shí)上也確實(shí)有很多創(chuàng)業(yè)者善于對(duì)付投資者。對(duì)此，大佬們普遍較為反感。

“有的創(chuàng)業(yè)者專門在投資人中間跑來跑去，說誰給我們更高的估值了，這樣的項(xiàng)目我基本上都不看好。特別能對(duì)付投資人的肯定不是一個(gè)很好的創(chuàng)業(yè)者，因?yàn)橐粋€(gè)成功的創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該把主要精力放在客戶身上，這樣才靠譜。”熊曉鴿說。

劉芹認(rèn)為，一個(gè)創(chuàng)業(yè)者從開始創(chuàng)業(yè)，到融到錢，再到創(chuàng)業(yè)成功，是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，就像一次長(zhǎng)跑。

“所以我奉勸很多創(chuàng)業(yè)的朋友，專門針對(duì)融資去創(chuàng)業(yè)是非常有害的。最終讓你走得更遠(yuǎn)的，還是你的價(jià)值觀和理念。”劉芹說，可能有一些江湖傳言，說某人在電梯里或者廁所里，用很短的時(shí)間就得到了投資等，其實(shí)投資人本身是經(jīng)過了非常長(zhǎng)的時(shí)間思考的，只是決策的過程被戲劇化了。臺(tái)上一分鐘，臺(tái)下十年功，對(duì)投資人和創(chuàng)業(yè)者都是很準(zhǔn)確的詮釋。

非零和游戲

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)已經(jīng)有活躍基金1萬家了，可以想象競(jìng)爭(zhēng)多么激烈。“至少在早期投資中，競(jìng)爭(zhēng)還是很激烈的。我們是做早期的，錯(cuò)過這一輪，就沒有下一輪了。做A輪投資的人，不會(huì)去做B輪、C輪投資。當(dāng)然，我們都是君子之間的競(jìng)爭(zhēng)，肯定不會(huì)去拆臺(tái)。”徐傳升說。

競(jìng)爭(zhēng)激烈，說明市場(chǎng)繁榮。但是，通過跟硅谷對(duì)比后，劉芹認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投數(shù)量還不夠多。“本身創(chuàng)業(yè)是一個(gè)低概率事件，創(chuàng)投的成功也是一個(gè)低概率事件，行業(yè)會(huì)出現(xiàn)典型的‘二八’原理，20%的人掙了80%的錢。但是早期投資不是一個(gè)零和游戲，不到最后誰都不知道能否成功，也就不存在你能投而我不能投的情況，并不是你死我活的關(guān)系。”

“其實(shí)，我們(投資人)之間的關(guān)系，外人是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不知道的。私下講，我們都是很好的朋友。即便是在項(xiàng)目上，也是同樣的。這中間有一個(gè)覆蓋范圍的問題，每個(gè)基金都有自己的特點(diǎn)，你不可能全方位覆蓋。”熊曉鴿說，在很多項(xiàng)目上，他們之間都是有合作的。“我跟閻焱、徐新都有過不少項(xiàng)目合作。碰到情況，我們都會(huì)溝通，該給什么樣的估值，也愿意大家都進(jìn)來，誰的項(xiàng)目做得好了，我也為他高興。競(jìng)爭(zhēng)完全是練內(nèi)功，自己的眼光如何，這是自己在跟自己競(jìng)爭(zhēng)。”

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理陳浩說，他非常同意熊曉鴿的觀點(diǎn)。“我們這個(gè)行業(yè)喜歡競(jìng)爭(zhēng)，擁抱競(jìng)爭(zhēng)。如果沒有人跟你競(jìng)爭(zhēng)，你看什么投什么，肯定會(huì)越做越傻。真理是越辯越明的。時(shí)至今日，環(huán)境、行業(yè)格局都面臨變化，我們要從內(nèi)部機(jī)制、管理模式上推陳出新，進(jìn)行變化。”

對(duì)于出現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)，閻焱心態(tài)也很平和。“競(jìng)爭(zhēng)有兩種，一種是競(jìng)爭(zhēng)過，一種是競(jìng)爭(zhēng)不過，都很正常，全世界都是這樣過來的。”但他也表示，中國(guó)的市場(chǎng)足夠大，在中國(guó)做VC本身就是一件很幸運(yùn)的事情，不像在泰國(guó)、菲律賓，包括韓國(guó)，市場(chǎng)很快進(jìn)入瓶頸，很難發(fā)展。

但是對(duì)于眼下的投資熱、創(chuàng)業(yè)熱，熊曉鴿提醒說：“我們經(jīng)歷過3次寒冬，所以知道錢多的時(shí)候，無論是基金管理者還是創(chuàng)業(yè)者，都應(yīng)該特別冷靜，不要膨脹，應(yīng)該盯住自己的基本面，還有自己的投資邏輯，考慮清楚。而在市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷的時(shí)候，投資的熱情應(yīng)該高漲，這是進(jìn)入的最好時(shí)機(jī)，價(jià)格合理。作為一個(gè)基金公司，不管市場(chǎng)冷或熱，都應(yīng)該明白，投資是一個(gè)非常理性的過程，這一點(diǎn)特別重要。”