天使不應(yīng)該模仿VC模式 去接受可選擇性的概念

最近《福布斯》雜志譴責(zé)VC行業(yè)的賭博心態(tài)，把投資看成是“一個(gè)彩票體系”，在這里一些人有著讓人難以想象的運(yùn)氣，然而剩下的人失去了他們的財(cái)富。如果天使投資人想要避免這樣的命運(yùn)，他們就得用某種方法投他們的錢(協(xié)商他們的投資條款)，相比于VC同行在采用的其他方法，它們能夠創(chuàng)造更多獲得更大投資成果的機(jī)會(huì)。

沒錯(cuò)，VC的商業(yè)模式接受這樣的觀念：他們投資中的絕大部分是賠錢的。VC賭博是他們投資組合中的一個(gè)小片，但是產(chǎn)生了高倍的回報(bào)，可能是20倍，有時(shí)會(huì)更多。

但是，絕大多數(shù)的天使投資人沒有能力將個(gè)人的投資組合拓的足夠?qū)?，從而能夠模仿VC噴霧——祈禱的模式，他們賭不起。這是一件好事，因?yàn)榫拖馰C行業(yè)在過去的十年中學(xué)到的那樣，孤注一擲的投資很簡單，但是是一種不可持續(xù)的商業(yè)模式……即使是用別人的錢在賭博。

在早期私人企業(yè)中的個(gè)體投資者需要有獨(dú)特的投資條款和融資結(jié)構(gòu)做保障，來增加實(shí)現(xiàn)積極廣泛的結(jié)果的前景的可能，其中包括高的回報(bào)率。

在較早的一篇文章中，我鑒定了一個(gè)早期的投資條款的規(guī)定(一項(xiàng)私人投資可以出售選擇權(quán))，這則規(guī)定給天使投資人提供了選擇，從而確保了早期私人投資資本的回報(bào)，也確保他們能在公司實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)時(shí)獲得意應(yīng)計(jì)股息。執(zhí)行這樣一個(gè)選擇權(quán)，對(duì)于天使投資人的IRR有著重要的影響，現(xiàn)在我在認(rèn)為這樣的看跌期權(quán)應(yīng)該成為絕大多數(shù)早期風(fēng)險(xiǎn)投資的必要規(guī)定。

除了增加不同的退出方式，天使們將自己能縮短投資運(yùn)行時(shí)間歸功于自己的聰明以及對(duì)那些替代融資條款和機(jī)構(gòu)的開放。最近除了出售選擇權(quán)，我還在注意“基于特許權(quán)融資”的風(fēng)投幾率——針對(duì)公司未來收益流的貸款過程，把它作為另一個(gè)選項(xiàng)去增加積極結(jié)果的可選性。

基于特許權(quán)融資(更多提起的名稱是“收入貸款”)本質(zhì)上看是一種債務(wù)融資，以公司的IP或者其他資產(chǎn)作抵押來未來的收入做擔(dān)保。直到投資者收回了預(yù)定的原始投資2到5倍的收益后，才開始從公司的收益中按預(yù)先談好的百分比每月定期償還投資人的債券。

企業(yè)家一般更喜歡收入貸款，因?yàn)橄啾扰c傳統(tǒng)的股權(quán)融資，這樣的融資不會(huì)稀釋創(chuàng)始人的股權(quán)。而且獲得這樣的融資不需要估值，能讓公司控制管理權(quán)還有通常不需要個(gè)人對(duì)管理作出保證。

基于特許權(quán)融資能成為那些已經(jīng)將高利潤的產(chǎn)品推向市場并在尋找資金來擴(kuò)大市場份額的公司通向盈利的一座有效的橋。雖然這給公司產(chǎn)生了一項(xiàng)額外的操作費(fèi)用，但是比起一般的債券，這并不太繁重，因?yàn)槊吭碌某杀臼请S著收入的變動(dòng)而變動(dòng)的。公司將商議的可變動(dòng)成本納入收入模式中，從而確保能以一定的速度按約定的月度百分比從總收入中付款給投資人的操作，這樣能保證公司足夠的運(yùn)營資本。

基于特許權(quán)融資還有能被那些從事早期投資的天使采用的應(yīng)用程序。其優(yōu)勢在于為天使投資人收回成本以及獲得引人注目的投資回報(bào)提供更大的確定性，之所以說是引人注目的回報(bào)是因?yàn)閮?nèi)部收益率一般會(huì)超過30%。

對(duì)天使和投資早期的投資人來說，這樣的返回場景是相當(dāng)吸引人的。能讓你規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的返還本金、月度現(xiàn)金流、引人注目的投資回報(bào)以及股權(quán)參與這種形式的附帶參與。

雖然有這樣的吸引力，基于特許權(quán)融資被使用的次數(shù)很少，最好的情況，也只占那些投在早期初創(chuàng)公司的資金中的微不足道的一部分。這中間有部分原因是VC的商業(yè)模式由于幾個(gè)偶然出現(xiàn)的高回報(bào)的出口而存活下來，之后這些出口被認(rèn)定是必然存在的。那些大型的VC基金為了向他們的有限合伙人交代，必須抓住任何實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的內(nèi)部收益率的機(jī)會(huì)，所以他們不得不全壘打，抓住任何機(jī)會(huì)克服超過十年的2%的符合管理費(fèi)用以及25%的攜帶費(fèi)用。這樣的數(shù)學(xué)是行不通的。諷刺的是，VC居然不采用一種能實(shí)現(xiàn)內(nèi)部收益率達(dá)30—40%的潛在回報(bào)的融資方法，要知道這種方法是確實(shí)存在的。所以VC是他們自己的商業(yè)模式的受害者。

對(duì)VC而言這里真正的摩擦是他們已經(jīng)減少了潛在投資結(jié)果。無論內(nèi)部收益率多高，哪怕是3到5倍的投資回報(bào)也沒有讓VC切除這種商業(yè)模式，因?yàn)樗麄儾挥脧浹a(bǔ)失敗者。他們這種LP模式不幸的結(jié)果是投資組合追求絕對(duì)的二進(jìn)制的結(jié)果，因?yàn)槭侨珘敬蛩詴?huì)出現(xiàn)大量的“行尸走肉”和“沖銷賬目”。這就是為什么我們經(jīng)常聽到VC模式崩潰了，VC基金開始走下坡路了。

天使和他們的咨詢顧問不應(yīng)該模仿VC的模式，而是要避免VC已經(jīng)疲憊的樣板化的投資條款，去接受可選擇性的概念——這為投資人提供了更加寬闊多樣的積極的出口和投資結(jié)果。