小西牛IPO被否或因突擊入股 德隆系大鱷聶新勇現(xiàn)身

　　上周末證監(jiān)會(huì)公告稱，發(fā)審委審核的多家IPO申請(qǐng)中唯獨(dú)小西牛乳業(yè)未獲通過(guò)，市場(chǎng)普遍猜測(cè)與其大股東突擊入股有關(guān)。與此同時(shí)，大慶乳業(yè)成為一周之內(nèi)港股中第二家民企審計(jì)師辭任的主角，進(jìn)入停牌階段，引發(fā)投資者對(duì)其過(guò)于激進(jìn)財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂。

　　結(jié)合剛剛公布的雅士利財(cái)報(bào)以及皇氏乳業(yè)不如人意的財(cái)報(bào)看，為上市傾盡一切之后未見(jiàn)得就此踏上坦途，未來(lái)考驗(yàn)依然令各家二線乳企充滿挑戰(zhàn)。

　　中路集團(tuán)與原德隆系閃現(xiàn)小西牛

　　在2010年底現(xiàn)代牧業(yè)、大慶乳業(yè)、雅士利、合生元四家二線乳企密集上市之后，去年的乳企市場(chǎng)相對(duì)靜謐，僅有軟銀賽富1500萬(wàn)美元投資羊乳美可高特的案例，2012年則再度進(jìn)入資本密集期。繼聯(lián)想投資正式宣布入股風(fēng)頭正健的紐瑞滋之后，燕塘與小西牛的IPO進(jìn)程也令業(yè)界期待。

　　2008年起憑借單品“青海老酸奶”在國(guó)內(nèi)乳品市場(chǎng)的硝煙中殺出一條血路的小西牛生物乳業(yè)有限公司，覬覦通過(guò)IP O完成從偏隅青海的區(qū)域性品牌向全國(guó)性乳企的轉(zhuǎn)身。但上周小西牛卻意外折翼。

　　記者了解到，2008年推出老酸奶之前，小西牛不過(guò)是營(yíng)收4000多萬(wàn)的企業(yè)，2009年則直接躥升至1 .3億，老酸奶單品便達(dá)8000萬(wàn)，不斷增資擴(kuò)產(chǎn)，從1噸增至最大產(chǎn)量40噸之后依然一度處于供不應(yīng)求階段。事實(shí)上，在蘭州雪頓最早于2006年推出老酸奶雛形之后，這一領(lǐng)域本未被各巨頭所注意，小西牛的崛起卻直接導(dǎo)致市面上開(kāi)始橫行蒙牛老蒙古酸奶、伊利草原老酸奶、莊園老蘭州酸奶、老酸奶等多個(gè)類似競(jìng)品，小西牛的募資發(fā)展便成為迫切之事。

　　“小西牛的IPO被否很可能是由于大股東突擊入股所致。”業(yè)內(nèi)人士王潔(化名)向南都記者透露，這一事件與2008年就首次提出上市計(jì)劃的貝因美2010年底遭遇挫折的情況類似，其從1999年成立至2009年底，先后經(jīng)歷五次增資擴(kuò)股、七次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和一次資本公積金轉(zhuǎn)增股本，先后引入15家PE，各家投資成本從1.15元/股到28.55元/股不等，差異懸殊，因此令監(jiān)管層面產(chǎn)生疑慮。

　　記者從小西牛的招股書(shū)中獲悉，2010年4月開(kāi)始小西牛進(jìn)行了第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，創(chuàng)始人之一李海勤將所持40%股份以1000萬(wàn)全數(shù)轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人王維生，之后三個(gè)月內(nèi)，王維生將2.63%的股權(quán)和0.25%的股權(quán)兩次轉(zhuǎn)讓，2010年8月則將4.5%、5%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給原德隆系創(chuàng)投大鱷聶新勇旗下的上海杉藍(lán)和恒鼎瑞吉兩創(chuàng)投，包括中路集團(tuán)董事長(zhǎng)陳榮在內(nèi)的三名自然人則分別受讓5.39%、1.2%和1.6%的股權(quán)。當(dāng)年10月，青海寧達(dá)和君翼博星分別出資1750萬(wàn)入股，前者的大股東正是上市公司青海明膠，且小西牛多位高管也任職于青海明膠。“自然人能在上會(huì)前一年突擊入股，四家入股創(chuàng)投均成立于入股當(dāng)年度，不排除利益輸送的可能，想必是因此而上市受挫。”王潔表示。

　　大慶掀財(cái)務(wù)風(fēng)波

　　二線乳企，也接連公布不如人意的財(cái)報(bào)。上周公布的雅士利財(cái)報(bào)，這一二線乳企代表性品牌2011年?duì)I收僅自29 .54億緩慢增長(zhǎng)至29 .57億，凈利潤(rùn)卻由5億大幅下滑至3億。此外，皇氏乳業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)39.27%至5 .7億，但凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)2.08%至5811.4萬(wàn)。由此看，為上市傾盡一切之后未見(jiàn)得就此踏上坦途。

　　上市不果的悲催與上市之后遭遇審計(jì)師辭職而停牌的感受或許恰成呼應(yīng)。上周德勤繼辭任博士蛙?chē)?guó)際審計(jì)師之后，再度請(qǐng)辭大慶乳業(yè)，后者因此而停牌，截至發(fā)稿仍未復(fù)牌，而其在停牌前三個(gè)交易日已下跌17%至1.68港元。

　　早在大慶乳業(yè)2010年上市之初，本報(bào)便質(zhì)疑過(guò)其在業(yè)內(nèi)排名以及過(guò)高的盈利狀況。其2011年中期財(cái)報(bào)顯示，大慶乳業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)65.5%至6.19億，凈利潤(rùn)由1 .08億增至1 .42億，純利率下跌后依然高達(dá)23%.

　　“一般情況下應(yīng)該是一方處理得較激進(jìn)，一方覺(jué)得不夠謹(jǐn)慎，才會(huì)導(dǎo)致審計(jì)師請(qǐng)辭。”王潔透露，大慶乳業(yè)曾在上月公告稱將收購(gòu)名峰集團(tuán)發(fā)行的全部股本，名峰屬下兩大公司富善中國(guó)和金天然集團(tuán)，后者在大慶乳業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)中曾出現(xiàn)，稱執(zhí)行董事兼副首席執(zhí)行官夏元軍在2008年12月前直接控制合資格于金天然股東大會(huì)投票的30%股本權(quán)益，但已將所有權(quán)益出售予獨(dú)立第三方，撇清了與金天然的關(guān)聯(lián)關(guān)系，而今又預(yù)備通過(guò)收購(gòu)名峰來(lái)獲取金天然股份，引起市場(chǎng)質(zhì)疑。“2月21日-3月20日為盡職調(diào)查日，原稱將在3月21日公告收購(gòu)詳情，但22日德勤就請(qǐng)辭然后停牌，或許便與此有關(guān)。”

　　“一線乳企已成鼎足之勢(shì)，在蒙牛、伊利、光明三大巨頭頻頻灑金、四處擴(kuò)張的壓力下，二線乳企正遭遇越來(lái)越強(qiáng)的資本壓力，很容易就此成為兼并對(duì)象。正是在此背景下，不少企業(yè)想要IP O并急于IP O.”資深乳業(yè)專家王丁棉表示，雖然乳業(yè)已進(jìn)入資本擴(kuò)張時(shí)期，資金顯然是這輪變局中最不可或缺的字眼，能控資本量增加通常就會(huì)在市場(chǎng)上有更多話語(yǔ)權(quán)，但其實(shí)盲目追求增資擴(kuò)產(chǎn)并無(wú)意義，關(guān)鍵在于做強(qiáng)做精。在王丁棉看來(lái)，即使業(yè)已登陸資本市場(chǎng)，二線乳企也并非立即解脫，仍舊有很長(zhǎng)的路要走。

　　記者注意到，雅士利2011年財(cái)報(bào)顯示，由于廣東雅士利為生產(chǎn)型外商投資企業(yè)，享受兩免三減半免稅期的優(yōu)惠，2006年開(kāi)始免稅，2010年只征收12 .5%的稅率，但去年已恢復(fù)至25%，顯然也直接影響收益。在2011年?duì)I收僅自29 .54億緩慢增長(zhǎng)至29 .57億的情況下，凈利潤(rùn)由5億大幅下滑至3億。從目前已發(fā)布財(cái)報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)的二線乳企情況看，除了合生元長(zhǎng)期掘金超高端領(lǐng)域而業(yè)績(jī)飄紅———營(yíng)收增長(zhǎng)77 .5%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)98 .5%之外，其他貝因美、皇氏等各家均在營(yíng)收增長(zhǎng)的背景下凈利潤(rùn)增幅有限。

　　數(shù)據(jù)

　　銷(xiāo)售區(qū)域過(guò)度集中

　　小西牛2009年—2011年?duì)I收分別為7967.46萬(wàn)元、14719.11萬(wàn)元、19290萬(wàn)元，其中在青海省內(nèi)銷(xiāo)售收入分別為7088萬(wàn)元、10886萬(wàn)元、15419萬(wàn)元，占公司營(yíng)收比例88.96%、73.96%、79.93%.