高特佳投資蔡瑋：十年跪著活下來(lái) 做百年創(chuàng)投

　　蔡瑋，深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司執(zhí)行合伙人，目前兼任量子資本(中國(guó))有限公司董事總經(jīng)理，他通曉財(cái)務(wù)和法律知識(shí)，操作過(guò)多類投資及并購(gòu)工作，曾為多家上市公司收購(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略顧問(wèn)，在企業(yè)戰(zhàn)略和管理上有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。

　　近日，蔡瑋在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資院舉辦的第十三屆風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上，接受了理財(cái)一周報(bào)記者的采訪。

　　全國(guó)首批信托PE基金

　　理財(cái)一周報(bào)：去年你們?cè)诟鞯亟⒘撕芏喾止?，你們是不是在全?guó)鋪點(diǎn)？

　　蔡瑋：除了上海、深圳、北京以外，我們第一個(gè)分公司在昆山，是2003年的時(shí)候。今年我們?cè)诤贾菀苍O(shè)有分公司。

　　理財(cái)一周報(bào)：杭州和昆山這么近，那里的資金有什么區(qū)別嗎？

　　蔡瑋：一個(gè)是蘇北模式，一個(gè)是溫州模式。在我們剛開始做投資的時(shí)候以自有資金為主，我們是在2008年開始發(fā)基金的，我們是中國(guó)第一個(gè)和深國(guó)投合作發(fā)PE類信托產(chǎn)品的公司，2008年1月深國(guó)投找了三家公司做PE信托基金。

　　理財(cái)一周報(bào)：你們已經(jīng)在杭州等二線城市設(shè)點(diǎn)，這些城市和一線城市的投資有什么區(qū)別嗎？

　　蔡瑋：我覺(jué)得全中國(guó)除了北京、上海、深圳外，去其他地方做融資需要非常耐心，因?yàn)檫@些地方的投資人對(duì)企業(yè)的看法不如北京、上海、深圳的投資人，畢竟后者受海外影響比較早。而在內(nèi)地，他們的認(rèn)同感一直到2009年創(chuàng)業(yè)板上市后才越來(lái)越深，他們的思想理念越來(lái)越和我們合拍。

　　理財(cái)一周報(bào)：國(guó)內(nèi)的投資者似乎都希望能參與到基金的管理中，你有沒(méi)有這方面感受？

　　蔡瑋：這取決于基金的發(fā)行方式，我們可以選擇非常謹(jǐn)慎的投資人，也可以選擇非常認(rèn)同我們投資理念的投資人，我們?cè)谡憬l(fā)基金還是選擇符合我們理念的投資人。

　　大創(chuàng)投的溢價(jià)能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)

　　理財(cái)一周報(bào)：現(xiàn)在創(chuàng)投基金非常多，你是否感覺(jué)基金太多了，競(jìng)爭(zhēng)壓力太大？

　　蔡瑋：我先說(shuō)一個(gè)笑話，最近有一個(gè)壞消息和一個(gè)好消息，壞消息是據(jù)說(shuō)投資企業(yè)越來(lái)越多，好的企業(yè)越來(lái)越少，大家都只能投“牛糞”；好消息是到處都是“牛糞”。在這個(gè)觀點(diǎn)上，我還是比較樂(lè)觀的，美國(guó)是從1924年開始發(fā)第一個(gè)基金，基金發(fā)了5萬(wàn)美金，一年以后變成了幾十萬(wàn)美元，當(dāng)時(shí)很多人也不認(rèn)同基金的管理，而到1929年美國(guó)大蕭條，很多投資人跳樓，以后基金才慢慢有所發(fā)展。

　　在中國(guó)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)從上世紀(jì)90年代中后期到現(xiàn)在，以我們高特佳來(lái)說(shuō)，我們剛剛過(guò)了十周年的慶典，我們能活下來(lái)是非常不容易的，我們的資本市場(chǎng)受到政策的影響非常大，10年來(lái)，我感覺(jué)創(chuàng)投市場(chǎng)越做越好，現(xiàn)在全中國(guó)4300多萬(wàn)家中小企業(yè)，假如我們創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有8000家(去年是6000家，今年估計(jì)有8000家)那還是1:500的比例，所以數(shù)量其實(shí)不多，看美國(guó)的市場(chǎng)，美國(guó)只有2000多萬(wàn)家中小企業(yè)，創(chuàng)業(yè)熱情并沒(méi)有我們高。

　　對(duì)我們來(lái)說(shuō)，5年前，我去和一個(gè)企業(yè)談，他們連創(chuàng)投都沒(méi)有聽過(guò)。而現(xiàn)在企業(yè)家越來(lái)越清楚創(chuàng)投的思路，對(duì)我們大品牌來(lái)說(shuō)就越談越好談，在接下來(lái)的10年中，越大的創(chuàng)投企業(yè)，它的談判和溢價(jià)能力會(huì)越強(qiáng)。

　　理財(cái)一周報(bào)：那同行數(shù)量多了，會(huì)不會(huì)感到好的項(xiàng)目很難找，一個(gè)項(xiàng)目有大量的資金想投？

　　蔡瑋：我們現(xiàn)在接觸的項(xiàng)目數(shù)量非常龐大，我們不需要考慮其他創(chuàng)投的競(jìng)爭(zhēng)，一些企業(yè)可能和其他創(chuàng)投談要十幾倍市盈率，但是和我們談我們只給他七八倍市盈率，我們有自己的附加值，這個(gè)是我們的強(qiáng)項(xiàng)。

　　理財(cái)一周報(bào)：最近新股破發(fā)頻繁，這會(huì)不會(huì)對(duì)你們創(chuàng)投造成一定的利空？

　　蔡瑋：目前，創(chuàng)業(yè)板的市盈率已經(jīng)跌到40倍左右，這使得我們?cè)谡勁械臅r(shí)候有一定的優(yōu)勢(shì)，以前要十倍，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)只有這個(gè)倍數(shù)，那可能只要七八倍，不過(guò)這只是一個(gè)溢價(jià)的砝碼，但是這個(gè)情況對(duì)我們創(chuàng)投行業(yè)的影響可能在1%以內(nèi)。

　　政府基金限制比較多

　　理財(cái)一周報(bào)：在你們的投資中，行業(yè)選擇是否有一些傾向？

　　蔡瑋：我們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和西方經(jīng)濟(jì)有很大的區(qū)別，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從牛拉馬車到互聯(lián)網(wǎng)都有，跨度非常大。我們有極其傳統(tǒng)的行業(yè)，這在西方根本看不到。高端的行業(yè)，在國(guó)內(nèi)一些城市也有。我們經(jīng)濟(jì)格局很大，在這種情況下，我們不應(yīng)該限制自己，我們不拒絕任何投資方式。如果一定要說(shuō)對(duì)什么行業(yè)有傾向的話，我只能說(shuō)國(guó)家轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)方式的七大新興行業(yè)是我們選擇的重中之重。

　　理財(cái)一周報(bào)：那對(duì)于這七大新興行業(yè)，你們有沒(méi)有專門的行業(yè)基金在投資？

　　蔡瑋：我們到現(xiàn)在還沒(méi)有分行業(yè)的基金，不過(guò)接下來(lái)我們將要發(fā)的兩個(gè)基金會(huì)分行業(yè)，我們今年將會(huì)發(fā)10億的醫(yī)療基金和10億元的農(nóng)業(yè)基金，是全國(guó)發(fā)行的，可能健康醫(yī)療基金快一點(diǎn)，將在7-8月份推出。今年我們?cè)诘胤缴蟿倓偘l(fā)了1億的基金，是在杭州的地方基金，是杭州政府參與的。

　　理財(cái)一周報(bào)：政府基金和普通的基金在操作上有什么不同嗎？

　　蔡瑋：區(qū)別很大，政府的基金希望投資的企業(yè)都在當(dāng)?shù)?，而且他們希望投資在早期。當(dāng)然，政府的基金我們也歡迎，愿意嘗試，政府基金不單單有政府支持，還有很多隱性的影響，但是如果政府基金要求比較多的話我們還是傾向普通基金。

　　
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　　跪著的10年

　　理財(cái)一周報(bào)：你們過(guò)去10年的戰(zhàn)略是否比較保守？

　　蔡瑋：我們的戰(zhàn)略非常保守，今年是公司成立十周年，這十年來(lái)我們是跪著生存的，十年來(lái)很多投資機(jī)構(gòu)死掉了，我們能活下來(lái)和我們的謹(jǐn)慎分不開的，我們的目標(biāo)是做百年的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，我們從去年開始在杭州、成都、合肥設(shè)點(diǎn)。

　　理財(cái)一周報(bào)：你們公司原來(lái)是公司制，我看到你名片上是合伙人，你們是否在做合伙制的改制？

　　蔡瑋：公司到現(xiàn)在為止還有國(guó)有的成分在，我們?cè)谙蚝匣镏妻D(zhuǎn)變，在探討具體的操作模式，持股方式還沒(méi)有決定，但是我們決定要改變成合伙制，不過(guò)從法律上來(lái)講，還有一定難度，因?yàn)椴煌墓蓶|有不同的訴求。

　　我們公司未來(lái)的變化主要是戰(zhàn)略變化，第一就是合伙人制度，第二，在戰(zhàn)略制度定下來(lái)以后，需要百花齊放，不同的合伙人帶著不同的想法做自己的事業(yè)。當(dāng)然在我們現(xiàn)在的架構(gòu)里面，董事長(zhǎng)有一票否決權(quán)，董事長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力比較突出。

　　理財(cái)一周報(bào)：你們?cè)谶x擇項(xiàng)目上，是不是喜歡選擇銷售在10億元以上的大企業(yè)？

　　蔡瑋：作為PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，首選比較大的企業(yè)。

　　理財(cái)一周報(bào)：大企業(yè)會(huì)不會(huì)要價(jià)太高？

　　蔡瑋：要價(jià)要看談判，對(duì)好的公司來(lái)說(shuō)，要相處過(guò)才知道好壞。選擇企業(yè)就像談戀愛(ài)一樣，感覺(jué)對(duì)眼后，就比較容易談，所以我們要跑更多的企業(yè)，因?yàn)槲也恢勒l(shuí)和我對(duì)眼。以我的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，一開始對(duì)眼的，公司也差不到哪里去，如果一開始不對(duì)眼，需要用理智掙扎著去投資的，敗筆就比較多。

　　理財(cái)一周報(bào)：你說(shuō)的感覺(jué)是不是大量經(jīng)驗(yàn)形成的感覺(jué)？

　　蔡瑋：對(duì)。

　　理財(cái)一周報(bào)：在你們投資的過(guò)程中，有什么比較經(jīng)典的案例嗎？

　　蔡瑋：我們集團(tuán)最經(jīng)典的案例，我覺(jué)得最經(jīng)典的還是以buy-out的方式投資的幾個(gè)企業(yè)，一個(gè)是江西博雅，一個(gè)是湖南景達(dá)生物，假如這種方式是成功的，那我認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)還沒(méi)有什么方式不能操作。當(dāng)然buy-out的方式風(fēng)險(xiǎn)很大，很多公司這么做都死掉了。

　　理財(cái)一周報(bào)：你們的buy-out的形式是否和紅杉投資麥考林的方式相同？

　　蔡瑋：不一樣，麥考林的團(tuán)隊(duì)沒(méi)有變化，而我們投資江西博雅和湖南景達(dá)生物以后，管理層發(fā)生變化了，我們把一個(gè)效益不好的企業(yè)變成一個(gè)好的企業(yè)。

　　理財(cái)一周報(bào)：為什么選擇一個(gè)原來(lái)不好的企業(yè)？

　　蔡瑋：這是由我們的基因所決定的，我們堅(jiān)持價(jià)值投資，我們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)很好，無(wú)論我們做什么都要遵循這個(gè)行業(yè)未來(lái)會(huì)怎么樣，能不能再發(fā)展20年。

　　什么是Buy-out？

　　Buy-out的本意是指通過(guò)收購(gòu)一家公司的全部或大部分股權(quán)從而達(dá)到控制這家公司并進(jìn)而利用這種控制促使公司價(jià)值提升的投資行為。并購(gòu)?fù)顿Y可以根據(jù)實(shí)際控制人分為風(fēng)險(xiǎn)投資并購(gòu)(Venture Capital Buy-out，也包括私募股權(quán)基金參與的并購(gòu)?fù)顿Y)和管理層并購(gòu)(Management Buy-out)兩大類；如果在并購(gòu)?fù)顿Y過(guò)程中動(dòng)用了外部的債務(wù)杠桿，這樣的并購(gòu)?fù)顿Y又可以稱為杠桿并購(gòu)(Leveraged Buy-out).