國(guó)信證券PE腐敗案主角四方達(dá) 違規(guī)PE投資路徑

　　5月26日，國(guó)信證券內(nèi)部通報(bào)：原投行四部總經(jīng)理李紹武被國(guó)信證券予以開除并解除勞動(dòng)合同。據(jù)調(diào)查，自2001年以來，李紹武通過不斷偽造身份的其妻及設(shè)立公司等方式，參股已上市公司和準(zhǔn)上市公司，總投入不足143萬元，回報(bào)卻已經(jīng)高達(dá)3200萬元，投資回報(bào)率高達(dá)20倍。該案件上報(bào)監(jiān)管部門后，迄今沒有明確說法。

　　李紹武之妻邱利穎注冊(cè)深圳市昕利科技發(fā)展有限公司，為其參股軸研科技提供了條件。之后，軸研科技進(jìn)行股份制改造并獲得批復(fù)。2001年12月9日，昕利科技成為其第四大股東，出資70.5879萬元獲65萬股，占1.625％。同時(shí)進(jìn)入的還有深圳同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資、洛陽(yáng)高新海鑫科技（下稱海鑫科技）等。其中海鑫科技亦持有65萬股，法人代表為尚修恩。

　　2005年5月26日，軸研科技正式上市，不過，最后的上市保薦機(jī)構(gòu)為南京證券，國(guó)信證券方面表示未與他們簽有項(xiàng)目協(xié)議，但據(jù)本報(bào)了解，李紹武曾跟蹤過這個(gè)項(xiàng)目，最后將上述保薦項(xiàng)目分別轉(zhuǎn)手。

　　至解禁時(shí)，昕利科技持有軸研科技股權(quán)價(jià)值約為813萬元，增值10.5倍。2006年年報(bào)中，昕利科技仍持有該股份，但在2007年第一季度從股東名單中消失。

　　近期隨著數(shù)起投行人士違規(guī)進(jìn)行PE投資事件的曝光，監(jiān)管部門已開始對(duì)部分券商投行部門進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查。

　　深圳某中小券商投行人士向記者透露，“這兩天要填報(bào)一個(gè)關(guān)于個(gè)人所持原始股情況的調(diào)查表格遞交監(jiān)管部門。”證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查獲知，這種風(fēng)險(xiǎn)排查目前僅限于深圳地區(qū)部分投行，非深圳地區(qū)投行目前尚未接到監(jiān)管部門的相關(guān)排查指令。

　　不過，目前幾乎所有的投行內(nèi)控都明顯加強(qiáng)，一些投行正醞釀開展全面自查工作。深圳某中型券商投行人士透露，目前內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)、電話等已實(shí)行全面監(jiān)控留痕。

　　“潛規(guī)則”成因

　　今年以來，數(shù)位投行人士被曝光違規(guī)參與PE投資，從中牟取暴利。對(duì)此，深圳某券商投行負(fù)責(zé)人表示，“這在業(yè)內(nèi)并非個(gè)別現(xiàn)象，有些項(xiàng)目主辦人會(huì)通過不同方式對(duì)其所做的項(xiàng)目進(jìn)行PE投資。”

　　對(duì)于上述“潛規(guī)則”的成因，某上市券商投行人士分析說，“大多數(shù)情況下，誰(shuí)拉來項(xiàng)目誰(shuí)就當(dāng)項(xiàng)目主辦人，因此項(xiàng)目主辦人和項(xiàng)目公司的關(guān)系最好，也容易在項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股或發(fā)行自然人股時(shí)拿到一些股份。”

　　事實(shí)上，在目前PE全民化的環(huán)境下，PE市場(chǎng)形成了“僧多粥少”的格局。面對(duì)相對(duì)稀缺的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，普通PE想投資這類項(xiàng)目，卻不得不支付相當(dāng)昂貴的成本。

　　“投資擬上創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，價(jià)格往往達(dá)到20倍以上市盈率。其中風(fēng)險(xiǎn)巨大，而且獲利空間被擠壓得很厲害。但是即便如此，還不一定能投下項(xiàng)目，因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)太激烈了。”深圳某資深創(chuàng)投人士透露。

　　但投行人員往往能低價(jià)對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行PE投資。上述某上市券商投行人士透露，“項(xiàng)目IPO前的增資擴(kuò)股方案由投行設(shè)計(jì)，很多項(xiàng)目的增資擴(kuò)股不是公開的，而且是小范圍內(nèi)進(jìn)行的，因此投行人員往往能拿到價(jià)格便宜的股權(quán)。”

　　違規(guī)PE投資的路徑

　　由于各個(gè)投行的內(nèi)控制度中均禁止投行人員投資相關(guān)項(xiàng)目的股權(quán)，因此一些投行人員不得不另辟蹊徑開展PE投資。上述某上市券商投行人士透露，比較常見的是通過親屬作PE代持。這種方式比較隱蔽，除非有人舉報(bào)，否則很難被發(fā)現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)信證券李紹武案即是此類違規(guī)PE投資案的典型代表。據(jù)悉，在此案中，李紹武妻子邱利穎利用虛假的《工作合同》違規(guī)入股了萊寶高科。

　　此外，記者還了解到，投行人員違規(guī)介入PE另一個(gè)路徑是：投行人員自己或與他人合伙設(shè)立專門的公司用于PE投資，或者為其他PE公司入股進(jìn)行牽線塔橋，而從中牟利。

　　“創(chuàng)投公司一般都與投行保持著良好的關(guān)系，一些項(xiàng)目的運(yùn)作須有賴于投行擔(dān)當(dāng)中介，否則很難在這個(gè)行業(yè)內(nèi)混下去。”上述深圳資深創(chuàng)投人士說。
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　　投行內(nèi)控加強(qiáng)

　　在國(guó)信證券李邵武事件、中信證券謝風(fēng)華事件相繼曝光后，國(guó)內(nèi)投行界風(fēng)聲鶴唳，各家投行也隨之加強(qiáng)了內(nèi)控措施。

　　“原來公司的監(jiān)控僅限于研究和自營(yíng)部門，但近日來公司對(duì)投行部門的監(jiān)控明顯加強(qiáng)了。”深圳某中小券商投行人士說。記者注意到，一位上海投行人士的MSN簽名近日則改成了“都監(jiān)控了？”

　　與此同時(shí)，部分券商近日還多次召開了針對(duì)投行部門的電視電話會(huì)議，包括出差在外的項(xiàng)目組在內(nèi)的所有投行人員均參加了會(huì)議。深圳某大型券商投行人士透露，“每次開會(huì)都會(huì)反復(fù)重申禁止投行人員進(jìn)行項(xiàng)目入股。”

　　此外，記者獲悉，一些券商正在醞釀關(guān)于投行人員持股的全面自查工作。深圳某中小券商投行人士透露，“這個(gè)月底之前就會(huì)進(jìn)行全面自查。”

　　事實(shí)上，監(jiān)管部門已經(jīng)意識(shí)到了投行人員持股的問題，并采取了相應(yīng)的行動(dòng)。“近一段時(shí)間，深圳監(jiān)管部門一直在查從業(yè)人員的持股情況，主要是填報(bào)A股持股情況，但這兩天就開始查原始股的持股情況了。”深圳某中小券商投行人士透露。

　　券商“保薦＋直投”的灰色暴利地帶正越來越被關(guān)注。

　　剛處于萌芽階段的“保薦＋直投”，到底是否如外界質(zhì)疑的“防火墻”形同虛設(shè)，是否可能存在利益輸送問題？

　　經(jīng)過本報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一條“保薦＋直投”的利益鏈條逐漸浮出水面。

　　有深圳創(chuàng)投人士向記者透露，投行手中的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目一般會(huì)優(yōu)先推薦給自己的直投企業(yè)，而直投企業(yè)看中的項(xiàng)目，由于保薦人的關(guān)系，能在參股價(jià)格上得到企業(yè)的照顧：券商“保薦＋直投”企業(yè)可以一個(gè)普遍低于市場(chǎng)整體的價(jià)格拿到這些項(xiàng)目，而同期非券商系創(chuàng)投企業(yè)很難以同樣價(jià)格拿到。

　　根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在目前“保薦＋直投”的企業(yè)中，券商直投的參股成本遠(yuǎn)低于同期非券商直投背景創(chuàng)投公司的投入成本，甚至也明顯低于非保薦的券商直投公司入股成本。

　　而部分素質(zhì)一般的企業(yè)，屬于可申報(bào)可不申報(bào)的范疇，企業(yè)也愿意以一定的價(jià)格優(yōu)惠或股份與保薦券商綁定，從而實(shí)現(xiàn)成功上市。

　　“保薦＋直投”短周期

　　根據(jù)中投集團(tuán)最新統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)啟動(dòng)兩年半之后，截至2010年5月，8家券商直投公司啟動(dòng)投資，完成55筆交易，已披露的交易總額超過25億元。

　　而在九家已上市企業(yè)中，除東方財(cái)富網(wǎng)由中金公司進(jìn)行保薦承銷，但卻由海通證券的直投公司海通開元投資外，其他企業(yè)均屬“保薦＋直投”。

　　另?yè)?jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，銳奇工具、華仁藥業(yè)、青龍管業(yè)等三家已經(jīng)過會(huì)的公司也均屬“保薦＋直投”模式。

　　其中平安證券保薦的銳奇工具有平安財(cái)智在2009年8月投資1392萬元，廣發(fā)證券保薦的華仁藥業(yè)，青龍管業(yè)則由廣發(fā)信德分別在2009年8月和2009年3月投資3200萬元和400萬元。

　　根據(jù)估算，上市成功后廣發(fā)信德依據(jù)發(fā)行價(jià)即可在青龍管業(yè)獲得超過13倍的賬面收益，而在已上市的8家券商的“保薦＋直投”公司中，直投平均賬面回報(bào)率超過6.4倍。

　　值得注意的是，國(guó)信證券保薦的隆基硅材雖由國(guó)信弘盛在2009年2月投資5260萬元入股，但因關(guān)聯(lián)交易等問題在3月25日未能過會(huì)，成為少數(shù)“保薦＋直投”闖關(guān)失敗的企業(yè)。

　　由于存在“投資－輔導(dǎo)－保薦”的天然便利條件，券商直投參股企業(yè)從融資到上市的時(shí)間周期普遍偏短，已上市企業(yè)的平均周期僅9個(gè)月，包含已過會(huì)的3家公司11家的平均周期也只有1年。

　　從投資的時(shí)間周期來看，記者統(tǒng)計(jì)的12家券商“保薦＋直投”公司，均為上市前項(xiàng)目，即券商作為保薦人經(jīng)過多年的輔導(dǎo)后，在企業(yè)股份制改造的最后階段，選擇讓旗下的直投企業(yè)參股，其流程應(yīng)為“輔導(dǎo)－投資－保薦”。由此可見，保薦券商在選擇直投對(duì)象時(shí)，相對(duì)非券商背景創(chuàng)投企業(yè)優(yōu)勢(shì)十分明顯。