外匯投資另類起航 入股黑石開辟股權(quán)投資渠道

　　國家外匯投資公司之所以入股黑石，并不在于入股本身，而在于通過黑石開辟一條在美國進行股權(quán)投資的渠道

　　一個是新興的龐然大物，一個是另類的金融大鱷，中國國家外匯投資公司（以下簡稱中國匯投）入股美國私募股權(quán)投資公司黑石，不僅吸引了眼球，也引起了很多爭議。綜合來看，這是一樁雙贏的交易。評判匯投的這筆投資，價格是否合理只是一個方面，其戰(zhàn)略意義也許更為重要。

　　黑石引入?yún)R投是筆劃算買賣

　　中國匯投橫空出世，全球矚目。今年初，溫家寶總理在第三次全國金融工作會議上指出，要加強外匯儲備的經(jīng)營管理，積極探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式。這引起了市場的各種猜測。不久，有關(guān)部門宣布中國將組建匯投，證實了市場的猜測。從此，有關(guān)匯投的各種消息，都牽動著全球金融市場的神經(jīng)。手握2000億美元資金的中國匯投，將成為全球最大的政府外匯投資公司，它的一舉一動，都可能對市場產(chǎn)生強大的沖擊力。

　　中國匯投入股黑石，可謂一石激起千層浪。在今年5月進行的第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話前夕，美國黑石集團對外宣布，中國匯投將出資30億美元購買黑石不超過10％的股份。這一舉動立即在市場中引起軒然大波，因為交易的一方是中國尚未成立的匯投，另一方是美國最大的私募股權(quán)投資公司。私募股權(quán)投資公司即使在美國市場上也屬于新新另類，在中國更是寥寥無幾，而且還存在合法性問題。

　　黑石上市后，股票行情跌宕起伏，置中國匯投于風口浪尖之上。6月22日，黑石在紐約證券交易所上市。上市第一天，黑石股價上揚，媒體對中國匯投入股好評如潮。但隨后，美國國會議員對黑石上市合伙企業(yè)稅制的質(zhì)疑，使其股價一路走低，不僅跌破發(fā)行價，7月第一個交易日更降至中國匯投購買價以下。一時間，對中國匯投入股黑石的懷疑和批評之聲又不絕于耳。

　　評價一樁交易的對錯，不能只看眼前利益，更要看長遠利益；不但要看財務(wù)指標，還要看戰(zhàn)略目標。綜合來看，匯投入股黑石，應該說是一樁雙贏的交易，這種雙贏來自協(xié)同效應。

　　從交易條件來看，黑石撿了大便宜。匯投雖然以招股價4.5％的折扣得到了黑石股票，但黑石卻獲得了匯投放棄投票權(quán)，以及長達四年的股票禁售期的好處。四年股票禁售期，相當于黑石買入了一個期權(quán)，也許這個期權(quán)本身的價值就超過了4.5％的認購折扣。匯投放棄投票權(quán)，使得黑石在分散股權(quán)的同時，避免了原有股東及管理層對公司控制權(quán)的旁落，使其上市后依然能夠保持相對獨立、隱秘運作。

　　黑石得到的財務(wù)利益還不僅如此。作為私募股權(quán)投資公司，黑石上市后的市場前景很難確定。匯投30億美元資金的投入猶如一顆定心丸，大大增強了市場對黑石的信心，不僅便利了黑石上市，更產(chǎn)生了明顯的溢價。盡管發(fā)行前存在稅制以及次級債等負面因素，黑石最終還是以每股31美元最初指導價的上限發(fā)行。也就是說，匯投的介入拉高了發(fā)行價，也抬高了自己的買入價。這就是黑石折扣定價的精明之處。高盛和摩根士丹利退出黑石上市承銷團，在一個側(cè)面也說明了黑石發(fā)行價偏高。因為投資銀行要保證自己的聲譽，必須公允定價，既要對發(fā)行人負責，也要對投資者負責，發(fā)行價過高或過低都會嚴重影響其聲譽。

　　這樁交易還帶來業(yè)務(wù)上的好處，黑石的新興市場戰(zhàn)略得以實施。2000年以后，私募股權(quán)投資公司走出低潮期得以快速發(fā)展，主要得益于低通脹、低利率和股票牛市等因素。高股價使得發(fā)達國家市場上被低估的企業(yè)和資產(chǎn)日益減少，私募股權(quán)投資公司的收購目標日漸稀少，轉(zhuǎn)向包括中國在內(nèi)的新興市場國家以尋找新的投資機會，成為私募股權(quán)投資公司的一種必然選擇。擁有匯投這樣的股東，可以改變中國人心目中私募股權(quán)投資公司“金融大鱷”的不良印象，消除黑石在中國拓展業(yè)務(wù)的障礙，獲得其他國際私募股權(quán)投資公司難以比擬的競爭優(yōu)勢。有消息稱，黑石已經(jīng)策劃在中國內(nèi)地的第一樁生意，動用數(shù)億美元收購中國化工集團公司下屬的藍星集團。這似乎比其競爭對手，如凱雷當初收購徐工集團要順利得多。

　　不過，黑石也有失。由于匯投身份特殊，黑石未來可能會卷入越來越多的政治糾紛中。在黑石上市之前，美國就有參議員以國家安全為由，要求美國監(jiān)管當局重新嚴格審查，確保涉及國防和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的敏感信息得到保護，確保一些高新技術(shù)不落入中國人手里。相信這類事件還會經(jīng)常困擾黑石。
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　　匯投借道黑石投資海外市場

　　匯投入股黑石的目的有三：一是利用外匯儲備進行多元化投資，以期獲得更大收益；二是通過黑石集團在美國進行投資，減少政治摩擦和不必要的爭端；三是尋找海外代理人，并學習私人股權(quán)投資公司的運作方式，積極推進人才儲備和團隊建設(shè)。第一點是從財務(wù)角度出發(fā)，后兩點更側(cè)重于戰(zhàn)略性考慮。

　　匯投入股黑石有政治因素。組建匯投進行積極外匯儲備管理，引起了市場上對中國減持美元資產(chǎn)的猜測。入股黑石，把第一筆投資放在美國，消除了這種擔憂，避免了國際市場不必要的動蕩，也有助于緩和緊張的中美經(jīng)濟關(guān)系。

　　這筆交易的條件是雙方力量對比和博弈的結(jié)果。黑石很清楚匯投的戰(zhàn)略意圖，才敢于開出幾近苛刻的條件。而匯投也明白第一筆投資的戰(zhàn)略意義，才敢于接受這個條件。雙方從最初接觸到達成協(xié)議用了不到一個月時間，對于一筆30億美元的投資來說可謂神速。匯投急于入股黑石，也是形勢所迫，暫不討論其入股價格的合理性和財務(wù)損益，匯投更多的是出于戰(zhàn)略考慮。

　　醉翁之意不在酒，投石在于問路。匯投之所以入股黑石，并不在于入股本身，而在于通過黑石開辟一條在美國進行股權(quán)投資的渠道。中國直接對美國企業(yè)進行投資風險太大，其中大部分是政治風險。比如2005年，中國石油巨頭中海油意圖兼并美國能源公司優(yōu)尼科，卻因美國國會的阻撓最終告吹。匯投入股黑石，與美國公司建立合作伙伴關(guān)系，可以拓寬在美投資渠道，有利于未來投資計劃順利實施。
組建匯投的目的，是要提高國家外匯資產(chǎn)收益，其資產(chǎn)組合應有別于中國人民銀行管理的儲備資產(chǎn)組合，股權(quán)是其主要投資對象。作為政府的投資公司，匯投需要一批既懂華爾街，又懂中國國情的金融人才。至少在兩三年內(nèi)，這樣一支隊伍還很難建立。至于構(gòu)建一個成熟的股票投資組合，需要的時間更長。在自身不具備海外投資能力的情況下，委托海外成熟機構(gòu)代理投資不失為一種選擇。黑石具備這樣的條件。

　　第一，黑石是私募股權(quán)投資公司。私募股權(quán)投資公司的業(yè)務(wù)是投資非上市企業(yè)股權(quán)。與匯投直接在證券市場大進大出相比，委托投資非上市企業(yè)股權(quán)，使得投資更為隱秘，也更容易被東道國所接受，減少了很多不必要的麻煩和敵意。

　　第二，黑石是多元化的資產(chǎn)管理公司。目前，黑石管理的資金超過600億美元，除私募股權(quán)基金外，這些資金主要分布在房地產(chǎn)投資基金、對沖組合基金、夾層基金和高級債券基金等領(lǐng)域。這可以滿足匯投投資組合多元化需要。

　　第三，黑石有著良好的歷史業(yè)績。黑石用了二十多年的時間，成為美國私募股權(quán)投資公司的老大。在過去五年里，黑石年均利潤超過10億美元，資產(chǎn)回報率在25％以上，管理的資產(chǎn)規(guī)模年均增長率超過40％。

　　黑石風波也表明，匯投任重道遠，處理好與市場的關(guān)系，更好地與社會溝通尤為重要。對于匯投的投資，我們要用長遠眼光通盤考慮。（作者為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院院長）