中俄跨國公司全球狩獵比較

　　在金融危機(jī)下，國際資本流動、跨國投資與并購活動都急劇萎縮，相對于哀鴻遍野的歐美企業(yè)，中國和俄羅斯的對外投資卻異軍突起，在海外市場攻城略地。同是新興市場國家，在大獲豐收的背后卻有不同的攻略秘笈。

　　■文/樸勝虎，斯科沃新興市場研究院院長

　　2000年以來，新興市場國家對外直接投資(FDI)以驚人的速度增長，到了2007年已達(dá)到每年2530億美元，而作為新興市場國家的俄羅斯和中國的跨國公司則是這一進(jìn)程的領(lǐng)跑者。

　　去年，中俄兩國的對外擴(kuò)張繼續(xù)提速，絲毫不顧及金融危機(jī)所帶來的負(fù)面影響。其中中國對外直接投資凈額559.1億美元，較上年增長111%。截至2008年底，中國8500多家境內(nèi)投資者在全球174個國家(地區(qū))設(shè)立境外直接投資企業(yè)12000家，境外企業(yè)資產(chǎn)總額超過1萬億美元。俄羅斯的對外直接投資凈值總量相比中國少一些，到2008年底為320億美元，但同樣發(fā)展迅速。

　　另一方面，在海外并購交易數(shù)量上，俄羅斯又略多于中國，有121筆交易，而中國的海外并購交易數(shù)則為108筆。由此看來，可以說在對海外市場的開拓方面，中俄兩國是并駕齊驅(qū)，不遑多讓。

　　可以說經(jīng)過十年的快速增長，新興市場的跨國公司已經(jīng)進(jìn)入了一個充滿變化和不確定性的時期。中國與俄羅斯的跨國公司，作為新興的力量，在擴(kuò)張的方式、手法上有何不同？

　　擴(kuò)張偏好

　　全球經(jīng)濟(jì)的下滑對新興市場國家的跨國公司來說無異于一次千載難逢的機(jī)遇，由于其競爭對手的日漸衰落，外在環(huán)境對他們的擴(kuò)張來說更為寬松和有利。作為新興市場國家參與國際化競爭的兩個代表，不管是政治背景、經(jīng)濟(jì)架構(gòu)和資源配置，中國和俄羅斯有著許多相似之處，但是在爭奪海外市場方面，兩國的跨國公司又有著截然不同的作風(fēng)，這一點(diǎn)從兩國公司參與的主體、投資的地域以及擴(kuò)展的行業(yè)等方面，都可以看出端倪。

　　1.參與主體：私有企業(yè)(俄)VS國有企業(yè)(中)

　　俄羅斯政府于2000年前后開始大力支持對外投資(圖1)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，俄羅斯的排名前25位(依據(jù)海外資產(chǎn)排名)的跨國公司在2007年底擁有900億美元的海外資產(chǎn)和大約2200億美元的海外銷售額，并且雇傭了將近14萬名其他國家的員工。而從2004年以來，海外資產(chǎn)更是猛增了4倍，國外雇員也增加了3倍。

　　與俄羅斯企業(yè)大躍進(jìn)式的增長不同，中國的對外直接投資很大程度上受到政府政策和國內(nèi)的體制環(huán)境的推動。從1990年到2000年，中國的對外直接投資規(guī)模未有任何顯著的變化。然而，面對嚴(yán)重的自然資源短缺和過去幾年國內(nèi)生產(chǎn)的供過于求，政府逐步放寬了企業(yè)對外國直接投資活動的管制，并簡化進(jìn)行全球擴(kuò)張所需的行政程序。因此自2001年以來，在政府“走出去”理念感召下，中資企業(yè)的對外直接投資開始大幅度上升(圖2)，而這其中的主力軍就是國有企業(yè)。在聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議有一個100家發(fā)展中國家的頂級跨國公司名單，其中就包括了9家中國公司，它們總海外資產(chǎn)達(dá)到540億美元，海外員工也接近8萬名。

　　2.投資地域：原獨(dú)聯(lián)體(俄)VS美俄非(中)

　　雖然中俄兩國對外直接投資目的地都偏向近鄰和貿(mào)易伙伴，也都包括美國這樣世界上最領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)體，但具體的地域差別很大。

　　截止到2007年底，排名前十的地區(qū)共吸引了86.5%的中國對外直接投資，單香港地區(qū)就超過58%的份額(表1)。這種對外直接投資目的地集中的現(xiàn)象在俄羅斯更為明顯，2008年排名前十的目的地占據(jù)了俄羅斯對外直接投資的94.9%的份額(表2)。

　　雖然投資的地域集中，但是具體到投資的地點(diǎn)，中俄兩國的企業(yè)卻又各有所好。俄羅斯新建項(xiàng)目首選投資地點(diǎn)是其它獨(dú)聯(lián)體國家，而對于中國來說，美國和俄羅斯則是投資目的地的首選，另外，非洲也憑借其豐富的自然資源和廣闊的市場正在成為中資企業(yè)熱衷開墾的新天地。

　　3.擴(kuò)展行業(yè)：石油、天然氣(俄)VS通信、金屬(中國)

　　在俄羅斯，對外擴(kuò)張的領(lǐng)頭羊是自然資源部門，占了俄羅斯所有海外擴(kuò)張活動總額的15%-18%。三家石油及天然氣公司——盧克石油公司、俄羅斯天然氣工業(yè)股份有限公司、秋明英國石油公司(TNK-BP)，以及由諾里爾斯克鎳公司領(lǐng)頭的九家金屬和礦業(yè)公司，加起來共同占了排名前25位公司海外資產(chǎn)總額的80%。在中國，排名領(lǐng)先的則是通信行業(yè)，其次是金屬行業(yè)。

　　進(jìn)化方向

　　能躋身國際市場的企業(yè)，自然都是國內(nèi)行業(yè)的翹楚，這些大塊頭在國內(nèi)市場可以憑著規(guī)模優(yōu)勢獨(dú)霸一方，而到了海外，比的就是競爭力了。以己之長攻彼之短方有勝機(jī)，同為資源大國，中俄兩國的跨國公司在資源行業(yè)當(dāng)然有著十足的底氣，而在消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，則是各有各的小算盤。

　　1.資源行業(yè)：石油天然氣出口(俄)VS礦產(chǎn)油氣進(jìn)口(中)

　　仰仗俄羅斯豐富的自然資源儲備，其資源類相關(guān)企業(yè)在國際市場大展手腳，通過大量輸出石油天然氣和礦產(chǎn)資源賺得盆滿缽滿。根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦海關(guān)署今年2月的數(shù)據(jù)，俄羅斯2008年石油出口收入比上年增加了33%，高達(dá)1517億美元。

　　當(dāng)然俄羅斯的企業(yè)也不是只出不進(jìn)，因?yàn)楹芏嗍撬綘I公司，所以利潤始終是放在第一位的，而為了增強(qiáng)公司的競爭力，這些企業(yè)開始逐步整合產(chǎn)業(yè)鏈。

　　下游產(chǎn)業(yè)一體化就是俄羅斯大型采礦和能源公司的特點(diǎn)之一，像盧克石油公司、俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司、俄羅斯統(tǒng)一電力集團(tuán)或新利佩茨克鋼鐵公司這樣的公司，自2000年以來，它們已在主要的目標(biāo)市場上購買和建設(shè)精煉、軋制、運(yùn)輸和分配的資產(chǎn)。結(jié)合尋求市場和尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)的動機(jī)，這種戰(zhàn)略使得它們能夠進(jìn)行更多的高附加值活動，從而提高了市場份額。

　　縱向一體化也是俄羅斯金屬和礦業(yè)部門中的大跨國公司的一個與眾不同的特點(diǎn)，比如諾里爾斯克鎳公司、 Severstal鋼鐵和俄鋁聯(lián)合公司Rusal。然而，在目標(biāo)市場上它們不是把重點(diǎn)放在用下游設(shè)施去補(bǔ)充其俄羅斯上游資產(chǎn)，而是在全球各地買下了各種各樣的礦山和冶煉廠。

　　與俄羅斯的情況類似，大多數(shù)大型的中國跨國公司也集中在自然資源行業(yè)，例如石油和采礦業(yè)。而與俄羅斯的同類企業(yè)更多是出口資源不同，中國的這些企業(yè)更多的是充當(dāng)進(jìn)口商而非出口商，它們的大多數(shù)的對外投資都是尋求油田和礦山。例如，中國石油集團(tuán)的國際運(yùn)作始于1999年，那一年它在蘇丹建立了第一個海外油田，從那以后，中國石油集團(tuán)已經(jīng)在其它國家完成了超過30個發(fā)展項(xiàng)目。

　　與俄羅斯的這類企業(yè)很多是私營性質(zhì)不同，中國的資源類企業(yè)基本上都是國有，因而在海外市場的動作就不僅僅局限于對利潤的追求，獲得保證國家安全的戰(zhàn)略資源是一方面，對外輸出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)則是另一方面。例如運(yùn)輸和通訊業(yè)就超過我國對外直接投資總量的10%，而公用設(shè)施和建筑業(yè)也在自然資源項(xiàng)目中發(fā)揮了重要的作用。

　　例如，中遠(yuǎn)船務(wù)工程集團(tuán)有限公司是一家提供全球船運(yùn)服務(wù)的公司，現(xiàn)在它已經(jīng)在超過50個國家建立了400家分支機(jī)構(gòu)，標(biāo)有“COSCO”標(biāo)志的船舶和集裝箱穿梭于全球160多個國家的1300個港口。中國鐵道建筑總公司是另一家國有企業(yè)，過去幾十年中它在利比亞、阿爾及利亞和尼日利亞等非洲國家的建設(shè)項(xiàng)目中發(fā)揮了積極的作用，作為對國家協(xié)助非洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策的支持。

　　2.消費(fèi)制造領(lǐng)域：產(chǎn)品線進(jìn)口(俄)VS低廉勞動力出口(中)

　　相對于在資源行業(yè)的規(guī)模尋求型擴(kuò)張，俄羅斯企業(yè)在消費(fèi)領(lǐng)域則是新興市場的市場尋求型擴(kuò)張，比如電信業(yè)、零售業(yè)、食品業(yè)、娛樂業(yè)和傳媒業(yè)。這些公司處在激烈競爭的市場中，由于市場滲透率增加，隨著競爭對手沿著學(xué)習(xí)曲線移動，它們的核心業(yè)務(wù)的利潤在明顯地減少。地域擴(kuò)張使得它們開始進(jìn)駐不那么擁擠的市場，并且有時也得到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。參與者通常是那些全國性的公司，業(yè)務(wù)遍及本國的最有潛力的地區(qū)。這些公司通常以進(jìn)入臨近市場為開端，在相對熟悉的環(huán)境里利用自身的經(jīng)營訣竅。規(guī)模最大的最成功的公司，例如電信運(yùn)營商VympelCom，現(xiàn)在開始投資于東南亞，有一些公司投資甚至遠(yuǎn)到拉丁美洲。

　　而對于傳統(tǒng)的制造業(yè)來說，俄羅斯的企業(yè)又是采取完全不同的戰(zhàn)略了，例如GAZ汽車集團(tuán)，生產(chǎn)農(nóng)業(yè)設(shè)備的Rostselmash以及生產(chǎn)鐵路設(shè)備的Transmash Holding等。這些企業(yè)都依靠產(chǎn)品線進(jìn)口戰(zhàn)略尋求擴(kuò)張，包括購買發(fā)達(dá)國家相對較小、但技術(shù)上現(xiàn)代化的制造企業(yè)，并將其主要產(chǎn)品線放在俄羅斯本土生產(chǎn)。這樣做的目的是，一方面迅速縮小俄羅斯制造企業(yè)和其西方競爭對手之間技術(shù)上的差距；另一方面可以受益于俄羅斯較低的成本和旺盛的需求。

　　通常情況下，該計(jì)劃始于用被并購工廠的進(jìn)口產(chǎn)品來檢驗(yàn)市場的反應(yīng)，并培育潛在的客戶；然后采用進(jìn)口零件進(jìn)行生產(chǎn)，這樣可以極大地減少進(jìn)口稅；最后，隨著供應(yīng)商的適應(yīng)而將大部分價值鏈本土化。當(dāng)然，這些并不意味著被并購的公司應(yīng)該停止在現(xiàn)有市場的生產(chǎn)或銷售；相反，新的業(yè)主會盡最大可能地努力保持和擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)。盡管這一戰(zhàn)略是工程和汽車生產(chǎn)行業(yè)的主要特色，但現(xiàn)在也開始出現(xiàn)在技術(shù)重要且可轉(zhuǎn)移的其他行業(yè)中。

　　產(chǎn)品線進(jìn)口和類似的各種戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求同樣也是許多中國公司的特點(diǎn)，活躍于各種各樣的制造業(yè)中。這主要因?yàn)橄啾劝l(fā)達(dá)國家，也是它的主要貿(mào)易伙伴來說，中國的需求日益增長、勞動力成本更加便宜，但在高科技和設(shè)計(jì)方面的能力不足。投資于這樣的戰(zhàn)略資產(chǎn)的公司通常都是私人的，在中國有生產(chǎn)基地，國內(nèi)銷售日益增長。

　　以山東的迪尚集團(tuán)為例，這家專門從事服裝生產(chǎn)和國際貿(mào)易的私營企業(yè)在過去兩年里進(jìn)行了3項(xiàng)跨國并購交易，其目標(biāo)位于德國、法國和韓國。這些并購主要目的是為了打造世界知名品牌和獲得一流的設(shè)計(jì)能力，因?yàn)椤爸袊b生產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)非常擅長于生產(chǎn)了，現(xiàn)在缺乏的是世界級的品牌和設(shè)計(jì)能力。通過這些跨國并購，就可以產(chǎn)生非常好的協(xié)同作用：既可以提升公司形象又可以提高公司的盈利能力?！?/p>

　　同時，充分利用國內(nèi)市場的低廉成本，中國的制造業(yè)公司正成為非常成功的出口商。盡管其中大部分公司仍然讓客戶或者經(jīng)銷商來處理所有國外的下游產(chǎn)業(yè)活動，但有些公司已經(jīng)掌控了這些活動并在尋求擴(kuò)張中投入了很多，有的公司海外機(jī)構(gòu)已不僅僅是建立銷售代表處了。比如，至2007年，海爾的29個制造廠中有24個位于海外，8個設(shè)計(jì)中心中也有5個位于海外。如此廣泛地進(jìn)行市場尋求型擴(kuò)張活動也是電子產(chǎn)品制造商的一大特點(diǎn)，華為就是一個很好的例子，這家在2008年的銷售額超過233億美元的大型電信制造商，為了保持其技術(shù)優(yōu)勢，已經(jīng)在4個不同的國家建立了5個海外研發(fā)中心。由于堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，華為現(xiàn)在享有較高的銷售增長率(2007年為50%，2008年為46%， 2009年預(yù)計(jì)為30%)。

　　由此可見，新興跨國企業(yè)的戰(zhàn)略動機(jī)與兩大因素密切相關(guān)，同時在決定其擴(kuò)張路徑上極為重要：所有權(quán)(政府 VS 私人)和市場定位(國內(nèi)市場 VS 海外市場作為主要目標(biāo)市場)。

　　危機(jī)后的調(diào)整

　　今年以來，對金融危機(jī)的高風(fēng)險認(rèn)知導(dǎo)致很多公司開始大量縮減成本和投資項(xiàng)目，從而更加靈活地應(yīng)對商業(yè)環(huán)境可能的進(jìn)一步惡化，這其中特別受到影響的就是跨國并購，不僅大為減少，而且進(jìn)入了一個資產(chǎn)剝離和重組的高潮。

　　但是另一方面，像中國和俄羅斯這樣的新興市場國家，在市場情況好的時候都儲存了大量資金，現(xiàn)在則都準(zhǔn)備從貶值的資產(chǎn)中獲利，而具體到采取的手段，兩者又各施所長。當(dāng)然，市場競爭是殘酷和激烈的，暫時處于弱勢的一方肯定不會束手就擒，因而中俄兩國的跨國公司在海外市場也遇到了令各自頭痛的挑戰(zhàn)。

　　1.應(yīng)對之策：低價并購(俄)VS海外新建(中)

　　事實(shí)上，來自新興市場國家的買家購買發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)的并購交易數(shù)量，一直多于發(fā)達(dá)國家并購新興市場國家的資產(chǎn)。據(jù)畢馬威會計(jì)師事務(wù)所統(tǒng)計(jì)，2008年下半年新興市場國家公司并購發(fā)達(dá)國家公司的交易數(shù)量只下降了28%，相比而言，發(fā)達(dá)國家公司并購新興市場國家公司的交易數(shù)量則下降了37%。

　　總的說來，并購交易不會像以前的交易那樣大那樣多，在俄羅斯，只有受到政府支持的公司才有能力在并購中占有一席之地。同時，賣方會面臨同樣的情形——只有大型的、受到政府支持的金融機(jī)構(gòu)才有可能被并購，而許多小公司或已垮臺，或出售大量的股權(quán)給外部投資者。

　　由于全球金融危機(jī)，這將是一個以低廉價格獲得有潛在盈利的海外資產(chǎn)的良機(jī)。舉例來說，俄羅斯的Mechel公司正在以4.25億美元的價格，再加上價值2億美元的Mechel公司的優(yōu)先股購買美國Bluestone煤炭公司，要知道這次談判時的初始價格接近40億美元。

　　中國公司的對外市場尋求型投資也很活躍。與其俄羅斯同行類似，因成熟市場的需求受到嚴(yán)重影響，他們往往更注重新建投資和新興市場。聯(lián)想集團(tuán)首席執(zhí)行官楊元慶就指出，“即使資產(chǎn)價格下降到一個很低的水平，現(xiàn)在也并不是一個并購的好時機(jī)”，因而該公司重新調(diào)整了其地理架構(gòu)以更專注于像巴西和印度這樣的國家。類似的，珠江鋼琴集團(tuán)已將其促銷重心轉(zhuǎn)移到新興市場如巴西、俄羅斯和東南亞，現(xiàn)在他們的產(chǎn)品覆蓋了100多個國家地區(qū)，并保持了在新興市場25%的增長速度。另一個例子是奇瑞汽車，先后在泰國和阿根廷建立新的工廠后，奇瑞也沒有放棄發(fā)達(dá)國家的市場，今年7月10日奇瑞就在巴西東南部工業(yè)城市坎皮納斯舉行了奇瑞瑞虎運(yùn)動型多功能車的發(fā)布儀式。這是該公司將在巴西銷售的首款汽車，這也是奇瑞公司在北美地區(qū)銷售的第一輛車。

　　2.市場挑戰(zhàn)：外部融資渠道匱乏(俄)VS遭遇地方保護(hù)主義(中)

　　事實(shí)上，在中俄兩國跨國企業(yè)尋求外部突破的同時，也各自遭遇到不小的挑戰(zhàn)。俄羅斯的跨國公司的擴(kuò)張現(xiàn)在就極大地受制于外部融資渠道的匱乏。受影響最嚴(yán)重的就是那些積極尋求規(guī)模擴(kuò)張的公司，尤其是金融和采礦業(yè)。例如俄羅斯鋁業(yè)公司Rusal和俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司，為了參與企業(yè)并購競賽，這些公司擔(dān)負(fù)了大量的債務(wù)，而現(xiàn)在昂貴的融資代價則讓他們陷入了困境。

　　同時，金屬價格的大幅下降也顯著地削減了其經(jīng)營現(xiàn)金流量。它們不得不被迫關(guān)閉其虧損的海外業(yè)務(wù)，就像俄羅斯鋁業(yè)公司和已經(jīng)宣布裁減其在海外公司的1500名員工的俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司。

　　現(xiàn)在，這些公司依靠俄羅斯聯(lián)邦銀行的緊急貸款來維持流動性，他們大量的股票被抵押，政府對公司的管理有很大的發(fā)言權(quán)。盡管他們至今都在抵制解體的威脅，并仍表現(xiàn)出全球化的雄心，但不可能在不久的將來為新的擴(kuò)建項(xiàng)目融資。

　　完全成熟的跨境交易只有在流動性又開始恢復(fù)時才可能重新啟動。融資問題的挑戰(zhàn)對于高杠桿率的俄羅斯私營公司是非常不利的，而中國的國有企業(yè)如果在市場上無法獲得資金的話，則可以利用國有商業(yè)銀行或是資本注入來獲得融資。

　　相比俄羅斯，中國的跨國公司基本上要好一些，因?yàn)檫M(jìn)行海外擴(kuò)張的公司多為國有企業(yè)，因而背靠政府的他們不愁彈藥，最新的獲益者就是中石油，9月8日中石油與國開行簽署了長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，5年內(nèi)以優(yōu)惠利率獲得300億美元的融資額度，這樣的支持在俄羅斯是不敢奢望的。

　　正因?yàn)橹袊S富的外匯儲備和政府執(zhí)行的流動性充裕政策，所以盡管全球性的經(jīng)濟(jì)衰退和世界對外投資急劇下滑，中國對外投資在2008年仍繼續(xù)增長，比2007年翻一番，達(dá)到520億美元，而今年以來中國企業(yè)在國際市場的并購更是大手筆頻出。

　　與俄羅斯企業(yè)愁“沒錢花”不同，中國企業(yè)愁的是“有錢花不出去”，因?yàn)樗麄冊庥隽肆硪粋€棘手的問題——地方保護(hù)主義。

　　盡管需要外來資本，但大多數(shù)國家對中國的并購的政治阻力是有增無減。早在2005年，來自華盛頓的政治反對就導(dǎo)致中海油以190億美元收購美國石油企業(yè)優(yōu)尼科的嘗試失?。蝗ツ?，華為對美國同行3Com提出的收購要約，也由于政治考慮而落空；今年初，中鋁195億美元入股力拓一度使人們認(rèn)為風(fēng)向轉(zhuǎn)變，但這筆巨額交易在4個月后仍被緩過勁來的澳方單方面終止。

　　由于中國政府在國際擴(kuò)張中起到了更加積極的作用，保護(hù)主義可能會變得更加明顯，如果東道國當(dāng)局和公眾開始將所有來自中國和俄羅斯的投資者視為可能代表各自政府，那么他們可能會進(jìn)一步限制入境投資。

　　最后，還有一個俄羅斯和中國企業(yè)都必須面對的挑戰(zhàn)，那就是政府可能根據(jù)國際收支平衡調(diào)整其政策框架。如果俄羅斯的外匯儲備急劇下降或中國的外匯儲備增長下降到政治上難以接受的限度，最近的流動性充裕措施會很快被改變。在這種情況下，政府可能會改變他們對待流出本國資本的態(tài)度，而不管具體企業(yè)從全球化戰(zhàn)略中可能享受的經(jīng)濟(jì)利益?！?/p>