合眾集團(tuán)中國(guó)區(qū)總監(jiān)葛琦談PE/VC 不投也是管理方式

　　作為國(guó)際知名LP（有限合伙人、基金投資人）合眾集團(tuán)的中國(guó)區(qū)總監(jiān)，葛琦此前在國(guó)務(wù)院從事財(cái)金立法多年，立法經(jīng)驗(yàn)豐富，而今其以國(guó)際積極型LP的身份關(guān)注VC/PE基金投資、直接投資或者基金份額轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，這使得其有一個(gè)別樣的視角來(lái)看待中國(guó)的VC和PE行業(yè)。目前，合眾集團(tuán)在中國(guó)投資的基金，包括鼎暉、弘毅、今日資本等近10家。

　　在接受上海證券報(bào)專訪過程中，葛琦多次建議，中國(guó)的VC/PE領(lǐng)域都應(yīng)該大力發(fā)展專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，LP領(lǐng)域完全可以引入類似于證券市場(chǎng)的QFII機(jī)制，高效而安全地使用大量外資。此外，從LP的“買方”視角看作為GP（普通合伙人、基金管理人）的“賣方”，葛琦認(rèn)為，為避免重大損失，對(duì)于GP來(lái)說，“不投資”也是為L(zhǎng)P進(jìn)行投資管理服務(wù)的重要方式。

　　LP發(fā)展專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的意義更大

　　初見葛琦，很難相信僅而立之年的他已經(jīng)參與過幾十部財(cái)金法律、法規(guī)的立法工作。葛琦介紹，其在國(guó)務(wù)院法制辦財(cái)金司從事立法工作7年有余，參與過包括投資、產(chǎn)業(yè)政策、外商投資、外貿(mào)、境外投資、VC/PE等領(lǐng)域的幾十部法律、法規(guī)的制定。

　　在葛琦看來(lái)，多年的財(cái)金立法生涯對(duì)其現(xiàn)在的工作很有幫助。“立法工作很有意思，可以讓你接觸到很多行業(yè)中最有洞見的那一群人，而且很重要的是，還可以培養(yǎng)對(duì)一個(gè)行業(yè)的發(fā)展規(guī)律的思考和認(rèn)識(shí)。在從事立法過程中對(duì)VC/PE行業(yè)的思考，是我選擇VC/PE作為職業(yè)生涯的另一個(gè)開始的主要?jiǎng)右颉＿@個(gè)行業(yè)正在蓬勃發(fā)展，而且VC/PE行業(yè)通過特有的資本、人力等要素的優(yōu)化配置機(jī)制，將有力推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無(wú)論從個(gè)人發(fā)展還是國(guó)家發(fā)展的角度，都值得投身進(jìn)去?！?/p>

　　當(dāng)前業(yè)界存在GP和LP相互抱怨對(duì)方不成熟的情況，對(duì)于GP和LP的關(guān)系，葛琦認(rèn)為，GP和LP是互動(dòng)的，就像買方和賣方一樣，GP是賣方，LP是買方，交易的是投資管理服務(wù)。買方足夠?qū)I(yè)，賣方也放心；賣方足夠?qū)I(yè)，買方也會(huì)明確知道自己該干什么。光抱怨不行，不管誰(shuí)抱怨誰(shuí)不成熟都沒意義。

　　葛琦明確指出，中國(guó)VC/PE領(lǐng)域，既包括GP也包括LP，都需要大力發(fā)展專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。“這個(gè)提法不新鮮。在證券市場(chǎng)上已經(jīng)有過這個(gè)發(fā)展階段，使得中國(guó)證券投資業(yè)告別投機(jī)時(shí)代，目的是讓投資者成為以價(jià)值投資為理念的投資者。PE市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)這個(gè)飛躍，需要監(jiān)管層和業(yè)界共同努力?，F(xiàn)在正處在這樣的始點(diǎn)上，是時(shí)候開始提出這樣的問題了。GP作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，就是要對(duì)企業(yè)進(jìn)行資本和專業(yè)的戰(zhàn)略、管理、運(yùn)營(yíng)等能力的雙重投入。我們希望看到的PE/VC并不是只做上市前投資，企業(yè)上市前的上市興奮型投資具有一定的投機(jī)性特征，而真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值增值，才是真正的PE/VC投資。幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)問題、匯聚資源、解決問題，PE應(yīng)該給企業(yè)帶來(lái)成長(zhǎng)能力的提升。PRE-IPO不是完全不能做，但不是這個(gè)行業(yè)的精髓。正如弘毅趙令歡對(duì)這個(gè)行業(yè)專業(yè)能力的總結(jié)——我們要專于‘公司成長(zhǎng)之術(shù)’?！?/p>

　　葛琦認(rèn)為，對(duì)作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的LP來(lái)說，需要構(gòu)建一個(gè)進(jìn)行VC/PE資產(chǎn)配置的資產(chǎn)池，大家能想到的可能就是挑選基金，用正確的理念和方法挑選基金當(dāng)然很重要，但是要做的工作遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。LP作為一個(gè)專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，必須通曉VC/PE這類投資的特征，如何進(jìn)行VC/PE這個(gè)投資類別的資產(chǎn)配置，以及投資后如何管理VC/PE這類特殊資產(chǎn)，這涉及很多方法和專業(yè)技能的綜合運(yùn)用，比如對(duì)VC/PE投資的估值、如何對(duì)不同類型投資進(jìn)行配置和專業(yè)分析，投資水平管控等。

　　在葛琦看來(lái)，比較而言，LP是源頭，發(fā)展專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的意義更加重大。因?yàn)?，如果LP就想讓GP只做快進(jìn)快出的上市興奮型投資，那么會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上投機(jī)型的GP層出不窮。如果LP看重價(jià)值導(dǎo)向，那也會(huì)引導(dǎo)GP進(jìn)行價(jià)值投資。

　　將QFII機(jī)制引入中國(guó)VC/PE市場(chǎng)

　　由于外匯政策限制，目前，國(guó)外LP進(jìn)入國(guó)內(nèi)的典型路徑是：把資金投到一個(gè)中國(guó)GP在海外設(shè)立的基金里，由一群中國(guó)人來(lái)管理，最終通過FDI形式投進(jìn)來(lái)，然后謀求被投企業(yè)海外上市?！敖ㄗh設(shè)立QFII（即合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度。國(guó)外LP可以把美元轉(zhuǎn)化成人民幣放在國(guó)內(nèi)，投在真正由中國(guó)人管理的人民幣基金，享受類似于內(nèi)資的產(chǎn)業(yè)投資的待遇，不受產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄和外資監(jiān)管的限制。外資LP只是資金提供方，分享投資收益，實(shí)際控制人是本土GP。非投機(jī)熱錢，也非永久性產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略資本，可為國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供源源不斷的支持，也不影響到國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全?！备痃f。

　　葛琦認(rèn)為，這樣的制度安排可以在某種程度上解決人民幣基金出現(xiàn)的專業(yè)化LP缺失的問題。手續(xù)的簡(jiǎn)便也會(huì)大大提高效率。引入一批海外成熟的LP群體，使國(guó)際LP真正參與到中國(guó)人民幣基金設(shè)立中來(lái)，他們將以專業(yè)的投資眼光來(lái)投資中國(guó)本土GP，促進(jìn)中國(guó)GP市場(chǎng)專業(yè)化發(fā)展?！爱?dāng)然，引入新的制度有很多相關(guān)因素要反復(fù)考量，監(jiān)管部門可以為VC/PE的QFII制度設(shè)置準(zhǔn)入條件，以做到可控的開放?！?/p>

　　“借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)可以加快發(fā)展，實(shí)現(xiàn)這個(gè)領(lǐng)域的‘中國(guó)速度’。中國(guó)速度實(shí)現(xiàn)和發(fā)展本土的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者以及QFII三者可以連接起來(lái)。因?yàn)?，具有豐富經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)理念的國(guó)際LP進(jìn)入，代表著足夠成熟專業(yè)的買家，賣家也會(huì)盡快提升專業(yè)性和成熟度。雙方只要一方很成熟，就會(huì)促進(jìn)另外一方加快成熟，最終實(shí)現(xiàn)‘中國(guó)速度’。”他說。

　　GP投資管理服務(wù)包括“不投資”

　　對(duì)于LP給GP的激勵(lì)機(jī)制，葛琦比較傾向于設(shè)立一種讓GP能安于長(zhǎng)期價(jià)值投資的制度。對(duì)于某些基金采取基于投資項(xiàng)目來(lái)提取管理費(fèi)的做法，他認(rèn)為，這種激勵(lì)機(jī)制盡管短期看減少了LP的成本，但是長(zhǎng)期看也是值得商榷的。如果只有投資才會(huì)收到錢，就會(huì)促使GP會(huì)做出短期行為。“即使GP看到投資機(jī)會(huì)不夠好，可能也不會(huì)從容等到一年之后，因?yàn)槟憬o了他‘只有投資才能拿管理費(fèi)’這樣的激勵(lì)。”

　　“GP不能承諾保底，因?yàn)镚P提供的是投資管理服務(wù)，而不做投資也是提供投資管理的一部分?！备痃f，“傳統(tǒng)激勵(lì)機(jī)制里提取2%管理費(fèi)，其實(shí)是讓GP安心去做投資管理，也就包括不投資。比如，這次金融危機(jī)前期，如果一個(gè)收購(gòu)基金一筆投資都沒有做出去，那會(huì)避免多大的損失？所以，不投資本身就是一種管理，GP的職責(zé)是審慎和盡職盡責(zé)地為投資人服務(wù)，這種服務(wù)包括投資什么，何時(shí)多投何時(shí)少投，也包括不投資和投資。”