中投公司12億美元被動補倉大摩 投資水平再遭非議

　　全球金融危機陰云未散，去年年底時中國投資有限公司（簡稱“中投”）董事長樓繼偉“不抄底不救市不再投資西方金融機構(gòu)”言猶在耳，中投突然180大轉(zhuǎn)彎，再次出資12億美元增持摩根士丹利（簡稱“大摩”）股權(quán)。作為備受關(guān)注的中國主權(quán)財富基金，中投公司今年的對外投資額可能高達86億美元，投還是不投？投給誰？如何投？一向籠罩在云霧中不見廬山真面目的中投公司，其投資策略和風險管理體系再次成為各界關(guān)注的焦點。

　　“被動”補倉大摩

　　6月2日21時，大摩宣布發(fā)售約22億美元普通股，以爭取6月底前全部償還美國政府“問題資產(chǎn)收購計劃”的優(yōu)先股貸款。

　　中投公司隨后發(fā)布的聲明稱：“基于與摩根士丹利的合作關(guān)系且中投公司擁有摩根士丹利優(yōu)先購買權(quán)，摩根士丹利與中投公司進行了接觸。經(jīng)過雙方充分溝通，中投公司決定購入12億美元普通股。”

　　“在本次國際金融危機中，雖然摩根士丹利受到了沖擊，但市場預(yù)計摩根士丹利的核心業(yè)務(wù)將會隨著市場的復(fù)蘇而復(fù)蘇。而且，當前國際投資銀行業(yè)已經(jīng)歷重大重組，我們認為摩根士丹利的金融生態(tài)環(huán)境將有所改善，會更有競爭力?！痹谡劶霸龀执竽Φ脑驎r，中投表示，大摩是全球一流的投資銀行，擁有全球化經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)和品種齊全的產(chǎn)品線?！巴ㄟ^再次注資，中投公司與摩根士丹利進一步加強了合作關(guān)系?！?

　　2007年12月19日，上任剛3個月的中投掌門人樓繼偉決定購買大摩56億美元面值的到期強制轉(zhuǎn)股債券，約占其當時股本的9.86%。而去年爆發(fā)的金融危機，讓大摩股價狂跌，去年10月曾經(jīng)跌至6.71美元/股。2008年9月，關(guān)于中投洽商增持大摩最多49%股份的消息風傳，當時中投高層回應(yīng)稱“對海外投資始終堅持審慎態(tài)度”。2008年10月，由于日本三菱日聯(lián)金融集團向摩根士丹利注資，中投公司的股權(quán)被稀釋至約7.68%。中投方面表示，在完成本次注資后，中投在大摩的持股比例將恢復(fù)到約9.86%，“同時將明顯降低持有股份的成本，增大盈利的空間”。

　　據(jù)悉，此次中投增持大摩的股價為27.74美元/股，而6月1日大摩的股價為29.89美元/股，折讓了8.2%。如計入大摩每年支付的利息，中投持股成本已經(jīng)降至33.2美元/股。

　　沉寂了一年之久再度出海，中投選擇的對象依然是一度致其巨虧的大摩，中投的動作引人關(guān)注。知情人士透露，中投和大摩就繼續(xù)增持溝通已久，而近期大摩良好的市場表現(xiàn)和壓力測試的樂觀結(jié)果顯然增強了中投的信心。不過，從增資保持持股比例這個角度來講，中投追加的投資具明顯“被動”色彩。

　　甚至有一位基金經(jīng)理笑稱：“股價下跌時追買加倉，稀釋單股買入價格，中投的投資手法與我等小民在股市上的投資手法并無不同，未見高明之處。而且，大摩近來陷入‘賄賂門’糾紛，理論上并非最佳投資對象，中投的策略，難道與我們投資ST類股票類似，專買不好的？真要想買，去年大摩股價跌至每股不到7美元的時候就買嘛，為何要等到現(xiàn)在接近30美元一股的時候才買？還美其名曰‘打9折’，中投的（投資）水平實在不怎么樣！”

　　投資面臨巨大變數(shù)

　　“在變化當中，我們看到了長期的投資機會，也看到了短期的價格錯位并正在進行謹慎的投資?！敝型抖麻L樓繼偉于日前公開表示，中投研究發(fā)現(xiàn)，目前銀行的經(jīng)營模式正在向傳統(tǒng)回歸，“現(xiàn)在利息收入占比將回歸到50%以上，這會是種趨勢”。

　　然而，就在去年年底，中投負責人曾表示，由于全球金融危機繼續(xù)惡化，經(jīng)濟中不確定性大，不敢投資金融資產(chǎn)，更青睞于股權(quán)直接投資，包括實物投資，如參股海外資源類資產(chǎn)等。是對市場形勢的研判發(fā)生了變化，還是中投公司的投資策略發(fā)生了轉(zhuǎn)變？

　　國金證券研究總監(jiān)楊帆在接受時代周報記者采訪時表示，中投對大摩的投資顯然是長期戰(zhàn)略布局而非注重短期賺錢效應(yīng)?！按竽Α⒏呤⑹欠浅Ｏ∪钡慕鹑谫Y源，持有其股權(quán)比持有美國國債更加安全?！睏罘J為，隨著目前國際金融形勢的企穩(wěn)，中投此次出手價格合理，有利于增加盈利。不過，楊帆也指出，中投增持大摩只是個案，整體上應(yīng)慎言抄底海外金融資產(chǎn)。

　　“中投公司投資大摩顯然在博取時間收益”，知名財經(jīng)評論人士葉檀認為，去泡沫化的高峰時期已經(jīng)過去，那些“大到不能倒的金融機構(gòu)”將在資產(chǎn)泡沫重新吹起時受益，最近期貨市場交易價格的上漲，并購案例的增加，對于金融機構(gòu)而言都是好消息。葉檀對中投的價值投資理念提出質(zhì)疑，她指出，美國金融機構(gòu)并非穩(wěn)如泰山，且投資銀行的所謂黃金時代已經(jīng)過去，“大摩的市值可以從500億美元直落到100億美元以下，市值可能回升，但不可能再回到黃金時期”。

　　環(huán)球財經(jīng)研究院首席經(jīng)濟學家向松祚也表示，壓力測試的結(jié)果并不表示美國金融體系已經(jīng)穩(wěn)定。無論是上次還是本次投資大摩，風險和不確定性都是很大的。

　　今年4月17日，樓繼偉在亞洲博鰲論壇上曾表示，感謝歐盟的保護主義，使我們沒有在歐洲投資一分錢，也就沒有損失一分錢。但在沒有“保護主義”的美國，中投屢次出手屢次虧損。中投搏擊市場風險的能力實在令人堪憂。

　　事實上，到目前為止，銜玉而生的中投公司并未在公眾面前呈現(xiàn)出顯著的成功案例，其對黑石集團、Primary基金和對大摩的投資，結(jié)果都是巨虧。

　　據(jù)悉，中投在境外主要投資于股權(quán)、固定收益和另類資產(chǎn)。另類資產(chǎn)投資主要包括對沖基金、私募市場、大宗商品和房地產(chǎn)投資等。投資區(qū)域涵蓋發(fā)達國家市場和新興國家市場。但由于前期海外投資金融機構(gòu)均出現(xiàn)巨額浮虧，中投曾一度轉(zhuǎn)向?qū)嵨锿顿Y，如房地產(chǎn)、另類投資（直接投資、私人股權(quán)投資等）。

　　內(nèi)部架構(gòu)大調(diào)整

　　截至去年年底，中投資產(chǎn)配置中有近90%的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。中投董事長樓繼偉此前表示，此次金融危機中，作為被動投資者的一些機構(gòu)投資者損失慘重。因此，有必要對長期堅守一種資產(chǎn)配置模式進行反思。

　　為應(yīng)對投資環(huán)境變化，2009年4月底，中投公司對投資部門進行了職能重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整。根據(jù)資產(chǎn)類別、市場領(lǐng)域、投資方式、合規(guī)經(jīng)營等因素和要求的不同，設(shè)立了相對收益投資部、策略投資部、私募投資部、專項投資部四個部門，取代原來的股權(quán)投資部、固定收益投資部和另類資產(chǎn)投資部。

　　新設(shè)部門職能定位分別為，相對收益投資部負責公開市場股票和固定收益產(chǎn)品傳統(tǒng)投資業(yè)務(wù)；策略投資部負責公開市場自營的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及絕對收益投資；私募投資部負責以委托、有限委托、跟投等方式的私募市場投資，以及房地產(chǎn)各類投資；專項投資部負責單筆投資規(guī)模較大、集中度較高且計劃持有較長時間的機會型主動投資等。

　　從上述四個部門職能來看，中投的投資方向區(qū)劃比較早時期已顯得更加條理清晰。

　　獨立研究機構(gòu)北京麥健陸顧問公司5月15日發(fā)布的一份報告也援引知情人士消息稱，中投去年錄得約100億美元的盈利，已做好再次進軍海外的準備。該份報告分析，可替代能源是中投特別感興趣的領(lǐng)域之一，中投正在考慮投資澳大利亞的能源資源。同時，中投也可能買下德意志銀行在新加坡的不良資產(chǎn)。不過，一貫“不透明”的中投公司并未對上述報告內(nèi)容作出任何回應(yīng)。

　　呼吁決策透明化

　　用樓繼偉的話來說，中投每天必須賺大約3億元人民幣，才能完全支付其資本金成本。不管危機是否見底，中投重啟海外市場投資已是勢所必然。在投資過程中增強風險控制和增加透明度，這正是公眾對中投的期望之一。

　　“外界總以為中投在做賠本的投資，其實不然”，一接近中投公司的知情人士表示，中投去年投資收益的確略有盈余。不過，公眾有擔憂也屬正常，作為國家主權(quán)財富基金，中投在進行大宗海外交易的時候，其透明度確實不高。

　　一位外資銀行中國研究部門主管認為，中投大部分資產(chǎn)是安全的，投向貨幣市場基金或以現(xiàn)金形式存放，但缺點在于剛開始時缺乏清晰的投資策略，也未建立完善的風險管理體系，因此頭幾筆投資并不好做。

　　對于中投的運作模式，也有業(yè)內(nèi)人士稱符合國際慣例。去年9月，包括中投在內(nèi)的全球26家主權(quán)財富基金齊集智利首都圣地亞哥，謀求統(tǒng)一行為準則。根據(jù)這次會議達成的共同協(xié)議，主權(quán)財富基金在投資國進行重大投資，需進行適當?shù)呐?，但也強調(diào)“給主權(quán)財富基金一定的自主權(quán)”。

　　“前期談判的時候涉及商業(yè)機密，當然不能公開。但投資后，或者每年一次對其投資進行適當說明，還是很有必要的?！比~檀強調(diào)，作為主權(quán)財富基金，中投的錢都是全體納稅人的錢，作為代理人的中投理應(yīng)向納稅人適度公開其投資行為。

　　實際上，中投在海外市場的投資幾乎都是首先由當?shù)孛襟w報道出來，從來未見中投一開始就主動披露。例如，上周澳大利亞媒體報道稱，澳大利亞投資公司Goodman集團正在與中投公司進行交易磋商，中投可能收購Goodman的大量股份。Goodman是一個綜合性地產(chǎn)集團，管理著391家商業(yè)地產(chǎn)并提供地產(chǎn)基金專業(yè)服務(wù)，總資產(chǎn)為213億澳元（約合105億美元）。

　　此外，中投意欲入股意大利電力巨頭End，亦是由當?shù)孛襟w于9日率先報道。

　　據(jù)稱，中投在今年準備的數(shù)項投資計劃所涉金額高達86億美元，將接近此前其在黑石及大摩的投資總和，如此巨額投資計劃，不應(yīng)該完全內(nèi)部運作。