中金：可能引發(fā)更大規(guī)模的連鎖破產(chǎn)

　　股票市場是一個前瞻性的市場，雷曼兄弟銀行的清算還未塵埃落定，市場已經(jīng)開始預期下一個倒下的會是誰。但是與今年3月份的貝爾斯登銀行被迫出售事件不同，這次事件的發(fā)展速度之快令投資者驚嘆。

　　周一，“兩房”政府托管事件余熱未散，第二天雷曼事件便使得市場再度暴跌，雷曼銀行的股價也在今年已經(jīng)被連續(xù)腰斬的情況下，在上周一周內(nèi)再度跌去了75%。雖然持有雷曼股票的投資者已經(jīng)血本無歸，但是更多市場投資者現(xiàn)在關(guān)心的是：雷曼之后，下一個是誰？對于這一個問題，上周的市場似乎已經(jīng)給出了答案：美國保險業(yè)巨頭美國國際集團 （AIG）和美國第三大投行美林證券。

　　兩公司上周一周跌幅均超過40%。而讓股市投資者出現(xiàn)這樣恐慌性拋售的原因仍舊是對這兩家公司資產(chǎn)質(zhì)量以及相關(guān)債務(wù)擔保的擔憂。如果說股價的暴跌還不一定證明其資產(chǎn)質(zhì)量絕對發(fā)生了問題，這兩家公司的信用違約互換CDS的基差上周也出現(xiàn)大幅跳升就不得不令市場重視了，因為在目前這樣一個風聲鶴唳的信貸市場中，如果在短短一周內(nèi)，某家金融公司的CDS水平就大幅上升數(shù)百個基點，則很顯然，在沒有得到進一步確認和其他擔保的情況下，所有與這家金融機構(gòu)進行拆借和融資業(yè)務(wù)的其他金融機構(gòu)都可能立即中止這些業(yè)務(wù)，這對于那些高財務(wù)杠桿和低資本金的金融機構(gòu)而言是致命的。

　　尤其是華爾街的投資銀行，由于其自身資本都是通過市場拆借或者投資者注入的，其運營模式幾乎完全建立在信貸市場和投資者對其的信心之上，而高達近30倍的債務(wù)股權(quán)倍數(shù)的情況下，即使有少部分投資方撤資或者信貸市場停止對其的資金拆借，市場對其信心會發(fā)生崩潰。這正是目前歐美金融機構(gòu)接二連三出現(xiàn)崩潰的原因所在，也是美國政府今年以來一直在努力避免發(fā)生的結(jié)果。從現(xiàn)在的結(jié)果看，盡管美聯(lián)儲已經(jīng)竭盡全力，但是由于過去的信貸泡沫過大，在目前的情況下要讓金融機構(gòu)在短期內(nèi)靠自身重建資產(chǎn)負債表無異于天方夜譚。如果沒有美國政府或海外主權(quán)資金的介入，目前美國金融系統(tǒng)的亂局依然會繼續(xù)下去。但是，相對貝爾斯登、雷曼兄弟這樣規(guī)模“不大”而可以找到市場買家的金融機構(gòu)，以及“兩房”這樣的規(guī)模太大而關(guān)乎國計民生的機構(gòu)，美林證券和美國國際集團這樣的“不大不小”的金融機構(gòu)一旦發(fā)生倒閉風險，問題將更為棘手。對于它們，政府似乎拿不出適當?shù)睦碛芍苯咏庸?，而一般的大型金融企業(yè)又不具備這么大的“胃口”將其資產(chǎn)和負債收入囊中。

　　這些事件背后所隱含的最大風險在于信用違約互換（CreditDefaultSwap，CDS）。雖然上周“兩房”被接管引發(fā)了1.4萬億美元的相關(guān)CDS清算，但畢竟被政府接管的“兩房”債券沒有受到損失，因此真正的CDS賠付額很小，僅僅是結(jié)算上的問題。但如果雷曼兄弟進行清算，以其目前6130億美元的負債，其資不抵債的“窟窿”究竟有多大現(xiàn)在仍難以知曉，屆時如果出現(xiàn)大量的CDS賠付問題，則可能引發(fā)更大規(guī)模的連鎖破產(chǎn)，這才是未來一段時間內(nèi)全球金融系統(tǒng)面臨的最大威脅。NBD