馬可波羅IPO暫緩審議透露出的審核新動(dòng)向：向違背常識(shí)說(shuō)不 這些北交所在審企業(yè)存在類(lèi)似問(wèn)題

終于對(duì)違背常識(shí)的頑疾說(shuō)不了。

過(guò)去擬IPO企業(yè)，經(jīng)常會(huì)看到一種有意思現(xiàn)象，行業(yè)進(jìn)入下行周期，在同行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)紛紛下滑的同時(shí)擬IPO企業(yè)卻像是活在另一個(gè)星球，不僅業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而且毛利率還提升。

5月16日，馬可波羅上會(huì)被暫緩審議表明發(fā)審委開(kāi)始高度重視這類(lèi)問(wèn)題。

相關(guān)部門(mén)官網(wǎng)顯示，2023年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資110913億元，比上年下降9.6%（按可比口徑計(jì)算）；其中，住宅投資83820億元，下降9.3%。

馬可波羅是一家專(zhuān)注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷(xiāo)售商之一，主要擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美 L&D 陶瓷”兩大自有品牌。

按照常識(shí)，作為房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈中重要的企業(yè)，馬可波羅業(yè)績(jī)應(yīng)該跟行業(yè)發(fā)展成正相關(guān)關(guān)系，行業(yè)上升公司業(yè)績(jī)上升，行業(yè)下行公司業(yè)績(jī)下滑。

但馬可波羅的2023年業(yè)績(jī)卻比較反常。馬可波羅申報(bào)材料顯示，報(bào)告期內(nèi)（2021年至2023年）馬可波羅營(yíng)業(yè)收入分別為93.65億元、 86.6億元和89.2億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為14.6億元、13.6億元和12.4億元；產(chǎn)品每平米平均銷(xiāo)售價(jià)格分別為 45.46 元、41.62 元、39.48 元；發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 43.09%、35.10%、36.01%，同行業(yè)可比公司平均值分別為 28.82%、23.19%、27.65%。2024 年 1-3 月，發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入、扣非后歸母凈利潤(rùn)、產(chǎn)品每平米平均銷(xiāo)售價(jià)格分別下降 16.01%、15.36%、6.13%。

針對(duì)馬可波羅2023年?duì)I收逆勢(shì)上漲，全麗珠、劉飛、吳年文、胡丹、徐婧5名發(fā)審委要求馬可波羅說(shuō)明：（1）區(qū)分不同類(lèi)型終端客戶，說(shuō)明發(fā)行人 2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)的原因及合理性；（2）結(jié)合不同類(lèi)型終端客戶、成本構(gòu)成、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、同行業(yè)可比公司情況，量化分析說(shuō)明發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性；（3）結(jié)合發(fā)行人主要產(chǎn)品價(jià)格變化趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、同行業(yè)可比公司情況等，說(shuō)明發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。同時(shí)，請(qǐng)保薦人發(fā)表明確意見(jiàn)。

第一問(wèn)的核心是全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資去年下滑9.6%，建筑陶瓷跟房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展緊密度非常高，馬可波羅2023年增長(zhǎng)明顯不符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，也違背了常識(shí)，發(fā)審委要求說(shuō)明增長(zhǎng)的原因及合理性。

第二問(wèn)的核心是報(bào)告期內(nèi)該公司產(chǎn)品每平米平均銷(xiāo)售價(jià)格下滑，但2023年毛利率卻增加0.91個(gè)百分點(diǎn)，這也違背常識(shí)。發(fā)審委要求說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性。

第三問(wèn)的核心是業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，這是由于該公司業(yè)績(jī)波動(dòng)比較大，挖貝網(wǎng)認(rèn)為這是發(fā)審委例行性發(fā)問(wèn)。另外，發(fā)審委要求詳細(xì)說(shuō)明按單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備客戶的確定依據(jù)、報(bào)告期各期末具體計(jì)提比例和計(jì)提理由，報(bào)告期各期壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分，單項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否準(zhǔn)確，也是針對(duì)馬可波羅出現(xiàn)此類(lèi)問(wèn)題的個(gè)例問(wèn)詢(xún)，不具有普遍性。

這樣違背正常邏輯的現(xiàn)象累見(jiàn)不鮮，北交所擬上市企業(yè)中也有不少。既然這次創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委把上述問(wèn)題放在首位來(lái)問(wèn)，有這些現(xiàn)象的擬北交所企業(yè)就應(yīng)該高度重視。目前35家北交所在審企業(yè)，挖貝研究院梳理出來(lái)存在此類(lèi)現(xiàn)象的公司。

格林司通（873860），2023年12月29日獲北交所受理，公司主要產(chǎn)品為運(yùn)用于鋰電池生產(chǎn)中后端的鋰電池生產(chǎn)設(shè)備，涵蓋了電芯制作工序中化成工序的 Degas 設(shè)備及電池注液設(shè)備、激活檢測(cè)工序中的檢測(cè)設(shè)備及封裝工序中的 Pack 生產(chǎn)線等。

格林司通在招股書(shū)中列舉5家可比上市公司，公司營(yíng)收規(guī)模只是5家可比公司均值的1/3左右。研發(fā)人員占比、研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例三個(gè)指標(biāo)均比可比公司小，但該公司2022年、2023年上半年毛利率比可比公司均值高出1個(gè)多百分點(diǎn)。

三耐環(huán)保（833070），2023年12月29日獲北交所受理，公司主要產(chǎn)品與服務(wù)為乙烯基樹(shù)脂整體澆鑄電解槽、成套電解系統(tǒng)和配套的集成電解/電積工藝服務(wù)等。

三耐環(huán)保在招股書(shū)列舉3家可比上市公司，2020年至去年上半年，該公司毛利率大幅領(lǐng)先可比公司毛利率均值，2022年高出均值4.66個(gè)百分點(diǎn)。

金苑種業(yè)（873749），2023年7月25日獲北交所受理，主要從事培育玉米、小麥等主要農(nóng)作物新品種，并將培育成果進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)和推廣的現(xiàn)代生物育種企業(yè)。

金苑種業(yè)在招股書(shū)列舉6家可比上市公司，2023年一季度和2022年， 金苑種業(yè)高出可比公司毛利率均值4個(gè)百分點(diǎn)左右。

中誠(chéng)咨詢(xún)（839962），2023年12月28日獲北交所受理。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由工程造價(jià)、招標(biāo)代理、工程監(jiān)理及管理、其他技術(shù)服務(wù)等收入構(gòu)成。

中誠(chéng)咨詢(xún)列舉國(guó)義招標(biāo)、招標(biāo)股份、廣咨國(guó)際、青矩技術(shù)四家可比上市公司，從規(guī)模上看，只有國(guó)義招標(biāo)比中誠(chéng)咨詢(xún)小。2022年該公司毛利率與上述四家可比公司毛利率相比，高出3.41個(gè)百分點(diǎn)。

天演維真（873919），2023年12月28日獲北交所受理。主營(yíng)業(yè)務(wù)是提供數(shù)字三農(nóng)領(lǐng)域的云平臺(tái)建設(shè)以及農(nóng)食產(chǎn)品防偽追溯產(chǎn)品及服務(wù)。

天演維真列舉3家可比上市公司，在研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)人員占比、研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例等方面，天演維真都不占優(yōu)勢(shì)。2022年，天演維真毛利率高出上述三家公司均值2.31個(gè)百分點(diǎn)。

成電光信（831490），2023年9月27日獲北交所受理。主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)總線產(chǎn)品和特種顯示產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。

2022年，公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為5.72%，4家可比公司均值為11.56%。同期，成電光信毛利率為44.53%，四家可比公司均值為39.01%。

銳思環(huán)保（873788），2023年9月27日獲北交所受理。公司專(zhuān)注于燃煤電廠的脫硫脫硝領(lǐng)域。

2022年，公司毛利率為31.54%，8家可比上市公司毛利率均值為26.04%。

太湖遠(yuǎn)大（873743），2023年11月30日獲北交所受理。主要產(chǎn)品有“太湖遠(yuǎn)大”牌硅烷交聯(lián)聚乙烯電纜料、化學(xué)交聯(lián)聚乙烯電纜料、低煙無(wú)鹵電纜料、半導(dǎo)電內(nèi)外屏蔽料以及其他規(guī)格電纜用特種產(chǎn)品系列。

報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率均高于招股書(shū)列出4家可比上市公司毛利率均值。

興洋科技（873862），2023年12月29日獲北交所受理。從事電子級(jí)硅烷氣等硅基材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為電子級(jí)硅烷氣，公司主要客戶分布應(yīng)用于光伏和顯示面板行業(yè)，并逐步拓展至新能源汽車(chē)動(dòng)力電池硅碳負(fù)極材料行業(yè)。

2021年至2023年上半年，興洋科技毛利率分別為41.50%、58.60%和63.84%。5家可比上市公司的均值分別為29.79%、31.33%和31.27%。4家可比公司2家為深交所主板公司，一家為科創(chuàng)板公司，硅烷科技為北交所上市公司。

常榮電器（873652），2023年6月29日獲北交所受理。主要從事壓縮機(jī)內(nèi)置式過(guò)載保護(hù)器、電流傳感器、PCBA 及智能控制器等產(chǎn)品的定制化設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造及銷(xiāo)售。

2020年至2022年，公司毛利率長(zhǎng)期保持在45%以上，而常榮電器選擇的四家可比上市公司毛利率均值在20%至30%之間。

今大禹（873976），2024年3月15日獲北交所受理。主營(yíng)業(yè)務(wù)是依托從工業(yè)廢水預(yù)處理到零排放全流程的自有核心技術(shù)、豐富的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，為客戶提供水處理解決方案和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)。

2020年至2022年，公司毛利率分別為36.22%、39.43%、43.49%。同期，5家可比上市公司毛利率均值分別為33.45%、35.66%、32.69%。

瑞克科技（873384），2023年12月28日獲北交所受理。主營(yíng)業(yè)務(wù)為催化劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售及催化劑相關(guān)技術(shù)研發(fā)、咨詢(xún)、推廣服務(wù)等，公司服務(wù)領(lǐng)域包括煤化工、化工新材料等。

2020年至2023年上半年，公司毛利率分別為 44.91%、39.02%、38.69%、37.18%。5家可比上市公司同期毛利率均值分別為36.47%、36.40%、30.12%、29.86%。

捷瑞數(shù)字（873696），2023年6月30日獲北交所受理。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括數(shù)字中心一體化業(yè)務(wù)、數(shù)字孿生工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)整合服務(wù)。

2020年至2022年毛利率分別為45%、46%和49.43%。同期5家可比上市公司毛利率均值分別為44.21%、44.02%、37.59%。 

春暉儀表（871108），2023年6月29日獲北交所受理。主營(yíng)業(yè)務(wù)為溫度傳感器、微型鎧裝電加熱材料及元器件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。公司主要產(chǎn)品為熱電偶、熱電阻、電加熱器、鎧裝電纜以及測(cè)試線等，廣泛應(yīng)用于航天、航空、艦船、核電、電力、新能源、石油、化工、汽車(chē)等領(lǐng)域。

2020年至2022年，毛利率分別為56.51%、53.55%、55.23%，同期3家可比上市公司毛利率均值分別為36.33%、36.24%、34.12%。  

佳和電氣（831255），2023年6月28日獲北交所受理。公司提供的服務(wù)及產(chǎn)品主要包括客戶側(cè)電力能源數(shù)字化解決方案、智能電力產(chǎn)品及消防專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

2020年至2022年，毛利率分別為 61.19%、57.23%、55.43%。同期5家可比上市公司毛利率均值分別為 51.92%、48.60%、47.02%。

安美勤（831288），2023年6月5日獲北交所受理。是網(wǎng)絡(luò)安全和信息技術(shù)服務(wù)提供商，圍繞信息化建設(shè)全生命周期，為客戶提供全方位網(wǎng)絡(luò)安全與信息技術(shù)服務(wù)，涵蓋檢測(cè)與評(píng)估、安全運(yùn)營(yíng)以及監(jiān)理咨詢(xún)等領(lǐng)域的技術(shù)服務(wù)。

2020年至2022年，毛利率分別為74.40%、71.17%、71.94%。同期5家上市可比公司毛利率均值分別為67.78%、65.15%、63.05%。

護(hù)航科技（839515），2023年12月16日獲北交所受理，主營(yíng)業(yè)務(wù)為面向大中型企事業(yè)單位提供IT 運(yùn)維、軟件開(kāi)發(fā)等服務(wù)。

公司在招股書(shū)中稱(chēng)，公司劣勢(shì)是規(guī)模相對(duì)較小。但問(wèn)題來(lái)了，護(hù)航科技在招股書(shū)列舉的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手博彥科技，也是從事IT 運(yùn)營(yíng)維護(hù)，2020年至2023年上半年護(hù)航科技毛利率均高于博彥科技。這違背一般商業(yè)常識(shí)，一般來(lái)說(shuō)，規(guī)模相對(duì)較小就要靠?jī)r(jià)格、更好性?xún)r(jià)比來(lái)獲取訂單，毛利率自然就會(huì)低。

開(kāi)發(fā)科技（873879），2023年12月12日獲北交所受理，主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能電、水、氣表等智能計(jì)量終端以及AMI系統(tǒng)軟件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。

招股書(shū)顯示，2022 年度毛利率為20.76%，2023年上半年毛利率為32%。招股書(shū)列舉的4家可比上市公司2023年上半年和2022年毛利率，既有上漲也有下跌，但波動(dòng)范圍都在4個(gè)百分點(diǎn)左右，開(kāi)發(fā)科技去年上半年毛利率大幅攀升。

珠海鴻瑞（839036），是一家專(zhuān)注于工業(yè)控制信息安全領(lǐng)域的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。

公司在招股書(shū)中稱(chēng)，公司劣勢(shì)是規(guī)模仍然偏小、發(fā)展資金不足、高端人才儲(chǔ)備相對(duì)不足。招股書(shū)列舉的安博通、映翰通、緯德信息三家可比上市公司，2022年毛利率與去年上半年相比減少1.1個(gè)百分點(diǎn)，而珠海鴻瑞同期卻增長(zhǎng)1.48個(gè)百分點(diǎn)。

豪鋼重工（873741），2023年11月27日獲北交所受理，主要產(chǎn)品為應(yīng)用于煤礦機(jī)械設(shè)備的鍛造配件，包括刮板輸送機(jī)鍛件（含刮板機(jī)鍛件及轉(zhuǎn)載機(jī)鍛件）、液壓支架鍛件、掘進(jìn)機(jī)鍛件、采煤機(jī)鍛件等，并涉及生產(chǎn)其他鍛件和非鍛造煤礦機(jī)械設(shè)備零部件。

豪鋼重工在招股書(shū)中列舉6家可比上市公司，報(bào)告期內(nèi)，中豪鋼重工營(yíng)收規(guī)模在7家公司中位列倒數(shù)第二、研發(fā)資金投入也是位列倒數(shù)第二，但該公司2022年毛利率為42.35%位居第二位。毛利率與其行業(yè)地位不符合。